2025年全球市场高波动模式下的交易范式

1. 全球市场高波动模式下的交易范式

1.1当前环境下，需要等待 VIX 指标下行

在美国关税政策的影响下，近期市场波动加剧，全球市场普跌。市场普遍进入较为矛 盾的状态：1）如果增加配置，担心市场持续下行；2）如果降低配置，担心市场 V 型 反转。因此我们总结了在当前市场状态下的一些重要指标，对后续市场走势做相应的 分析。 从历史经验看，市场的低点往往在 VIX 指数见顶前诞生，而市场弹性最大的时间点 往往是 VIX 指数下降后。从历史经验看，如果用标普 500VIX 指数衡量市场状态，大 体可以分为三个阶段：（1）市场快速下行和 VIX 指数同步飙升，各类资产相关性强， 并且同步下行；（2）市场见底后底部震荡，VIX 指数开始见顶，市场波动率开始下降； （3）等到 VIX 指数开始回落后，市场弹性逐渐上升，反弹加速，配置性价比提升。 当前市场处于阶段（1）向阶段（2）过渡的阶段，市场阶段性底部有望逐步显现，等 待 VIX 指数下降后，权益配置的性价比或会有明显提升。

如果市场反转后，超跌反弹往往是主要逻辑，后续消费和周期行业或相对更强。我们 同样分析了 VIX 指数反转后，国内市场各行业的主要表现；整体而言，由于市场反转 后，第一轮的行情往往是超跌反弹，因而行业间的分化往往不大，TMT 略占优；小盘 风格的弹性或强于大盘。从中期看，消费行业和周期行业对政策和基本面反弹或更为 敏感，中期配置的性价比更高。

回到国内市场，当前沪深 300 和中证 1000 的 VIX 指数，两者在市场见底前均会经历 VIX 指数冲高再回落的过程；截至 2025 年 4 月 9 日，两个指数的 VIX 指数有逐步回 落迹象，建议持续关注。

1.2关注全球市场相关性何时降低

在突发事件下，全球市场受到同样冲击，容易共振下跌，市场的企稳需要等到全球市 场相关性的下降。我们计算了中国、美国、英国、法国、德国、日本等主要国家的权 益市场两两间的相关性，并计算了所有相关性之间的平均水平。整体而言，当前全球 权益市场之间的相关性来到历史较高水平，而在此之前，历次全球市场相关性提升均 源于全球性的流动性危机或者是衰退危机。

从 2008 年和 2020 年市场后续演绎的状态看，全球权益市场相关性的逐步回落领先 于国内权益市场的快速反弹。无论是 2008 年和 2020 年，全球市场相关性的回落往 往领先于市场的见底；2008 年和 2020 年的差别在于，2008 年市场承受了二次冲击， 资产之间相关性经历了二次上升，而 2020 年，全球资产相关性回落后，市场开始企 稳回升。

从目前的情况看，当前全球资产相关性仍处于高位，短期内有回落迹象，但持续性仍 需要持续关注。

全球权益市场的平均收益率和收益率间的标准差同样表明，当前市场处于“危机”模 式；需要等到全球市场的标准差回落，市场才会逐步企稳。目前全球资产平均收益率 持续较低，而资产之间的标准差较大，仍处于“危机”模式。从历史经验看，全球市 场收益率的标准差逐步降低领先于市场的逐步企，意味着各国逐步完成对市场冲击 的消化。

当前市场的波动率仍在上升，因而同样表明，当前需要等待市场归于平稳，随后再做 决定。

2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值

上周，红利指数、上证 50 表现占优，创成长、中小 100 表现相对落后， 整体市场风格偏向大盘、价值。行业方面，上周公用事业、农林牧渔表现占优， 汽车、电力设备表现相对落后。年初至今，有色金属、机械设备表现占优，煤 炭、商贸零售表现相对落后。年初至今，从市值看，国证 2000、中证 1000 表 现占优，深证 100、沪深 300 表现居后。从风格看，小盘成长、万得双创表现 占优，创业板 50、创成长表现靠后。

2.1宽基及行业表现

上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中非银金融、有色金属行业盈利预期出 现上调，房地产、国防军工行业盈利预期下调幅度较大。

2.2风格表现

我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值 中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪 两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较： 1.估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括公用、纸类包装、医 疗等。 2.交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括公用、非金建材、银行等。 3.大类风格上，可选消费相对金融短期热度下降。

3. 情绪：上周行业 GLMSDI 情绪热度下降

市场观察：上周行业 GLMSDI 情绪热度中,银行、交通运输上升。截至上周四，我 们构建的情绪指标 GLMSDI（扩散指数）读数，全 A GLMSDI 为 34%，相比 3/28 日下降 3pct。资金方面，4 月微观流动性环比改善，杠杆资金流出。框架模型下，全 A 热度 下降。

成交额方面，过去一周市场整体成交额为 45470 亿元，换手率为 5.27%， 对应历史分位水平 78.86%，交易热度 60.71%。