2025年港股资金结构新特征新趋势分析

1.国际收支平衡表看中国香港地区资金流动

1.1 近年来中国香港资本及金融账户流量常年逆差

国际收支平衡表下中国香港地区资本金融账户常年逆差。由于近年来中国香港 地区国际贸易经常账户常年保持顺差，因此与之对应的是资本金融账户常年处 于逆差状态。2024 年中国香港地区经常账户顺差 4095 亿港元，资本及金融账户 逆差 3460 亿港元，表明中国香港地区 2024 年资本及金融账户资金大幅净流 出。

2021 年底以来中国香港外汇储备资产规模高位回落。2000 年来中国香港外汇储 备资产整体大幅增加，2000 年初中国香港外汇储备资产仅为 943 亿美元，此后 一路上升，至 2021 年 11 月份达到 4994 亿美元高点，而 2021 年底以来中国香 港外汇储备资产规模高位回落，截至 2025 年 2 月份中国香港外汇储备资产规模 为 4164 亿美元。

2024 年中国香港地区证券投资项资金大幅净流出。从金融账户（非储备资产） 明细项看，2024 年中国香港直接投资和其他投资项资金小幅净流入，流入规模 分别为 3038 亿港元和 2507 亿港元，而证券投资和金融衍生工具项资金大幅净 流出，流出规模分别为 10996 亿港元和 319 亿港元。

1.2 2022 年外部地区对中国香港直接投资流量放缓

从流量数据看，2024 年外部地区对中国香港直接投资流量小幅放缓。国际收支 平衡表资本及金融账户记录分资产端和负债端，其中资产端记录中国香港本地 对外资金流动情况，负债端记录外部地区对中国香港本地资金流动情况。从负 债端看，2024 年外部地区对中国香港直接投资流量为 9133 亿港元，相比 2021 年下降 4.4%，表明 2024 年外部地区对中国香港直接投资流量虽有放缓，但依然 维持净流入。 从存量数据看，2024 年末外部地区对中国香港直接投资存量创新高。从负债端 看，2024 年外部地区对中国香港直接投资存量为 20.1 万亿港元，相比 2023 年 上升 9.5%，从变化趋势来看，2018 年外部地区对中国香港直接投资存量达到高 点后开始回落，并在 2020 年开始企稳回升，2024 年外部地区对中国香港直接投 资存量创历史新高。

1.3 2022 年外部地区对港证券投资流量有所回升

2024 年外部地区对中国香港证券投资流量及存量均有所回升。从负债端看， 2024 年外部地区对中国香港证券投资流量为 1311 亿港元，相比 2023 年上升 65.5%。从存量数据看，2024 年外部地区对中国香港证券投资存量为 4.0 万亿港 元，相比 2023 年上升 7.0%。 

从以上统计可以看到，不管是直接投资项还是证券投资项，2024 年外部地区对 港资金流量均维持净流入，这似乎与市场投资者直观印象存在一定出入。 究其原因，我们认为可能是近几年中国内地资金在持续流入中国香港地区，进 而导致中国香港地区国际收支平衡表中直接投资项、证券投资项负债端资金流量依然维持净流入。以直接投资为例，我们看到 2024 年中国内地对中国香港直 接投资流量达 3858 亿港元，远高于美国、英国、新加坡、加拿大等地，已经成 为外部地区对港直接投资流量的第一大来源。

2.港股市场主力资金持仓与交易特征

2.1 港股市场中主要类型机构持股特征

按地域划分，港股市场中外资占比依然较高。截至 2024 年底，港股市场各类中 介机构中国际中介（汇丰银行、摩根大通等）持股市值占比 50%，中国香港本地 中介（永隆银行、盈透证券等）持股市值占比 8%，中资中介（中银国际、中银 中国香港、工商银行等）持股市值占比 19%，港股通持股市值占比 23%。因此总 体来看，港股市场中外资（国际中介）占比依然较高。

2020 年以来外资持港股市值集体下降，而港股通持股市值持续提升。2020 年来 国际中介持股市值从 12.4 万亿港元下降至 2024 年底的 7.9 万亿港元，降幅 36.4%；港股通持股市值从 2020 年的 1.9 万亿港元升至 3.7 万亿港元，增幅为 91.4%。

从持仓行业分布上看，外资偏好消费、科技，南下资金偏好金融、科技。根据 2024 年底数据，国际中介持仓中可选消费占比 31%，位居第一位，资讯科技行 业次之，占比为 23%，金融行业占比 20%。南下资金持仓港股市值分布上，金融 行业占比 24%，高于其他行业，资讯科技和可选消费行业次之，占比分别为 19% 和 14%。

2.2 港股市场中主要类型机构资金流动特征

2020 年后港股市场中外资流出趋势较为显著。2020 年是港股市场中外资流动的 分水岭，在此之前，港股市场中外资流动整体偏震荡特征，并未形成单边趋 势。但 2020 年随着疫情爆发，港股市场中外资出现持续净流出。不过去年下半 年以及春季前后这两波上涨行情中，外资都阶段性出现回流。

分行业看，港股市场恒生各一级行业自 2016 年以来，国际中介资金均出现大幅 净流出。具体看，2016 年以来港股市场中可选消费、金融、资讯科技行业国际 中介资金流出规模居前，累计分别流出 5283 亿港元、4125 亿港元和 3906 亿港 元。而原材料、必需消费、和公用事业等行业资金流出规模相对较少。

近两年来南下资金流入港股市场明显提速，是港股市场的重要增量资金。对于 南下资金，投资者印象非常深的应该是在 2021 年年初，南下资金 1 月份单月流 入规模超 3000 亿元，成为有数据以来最高光时刻。然而再之后的 2021 年下半 年以及 2022 年、2023 年南下资金流入速度持续放缓，港股市场自 2021 年初也 开始持续回调。但是今年来南下资金净流入港股市场明显提速，截至 4 月 11 日，累计流入规模已经达 5460 亿元，远高于 2022 年、2023 年、2024 年同期数 据。

从南下资金行业流向来看，今年来南下资金主要净流入港股市场可选消费、科 技等新兴板块，截至 4 月 11 日，南下资金净流入可选消费板块、资讯科技、电 讯行业规模分别为 1608 亿港元、1150 亿港元和 224 亿港元，占同期总流入比重 达 55%。其中阿里巴巴、腾讯控股和中国移动分别净流入 876 亿港元、569 亿港 元和 255 亿港元，为净流入前三大标的。

我们看到当前南下资金流入港股市场的特征相比此前有所变化，2020 年之前， 因为 AH 股存在溢价，港股市场同类资产估值偏低，对应的股息率相对更高，南 下资金多流入港股市场中金融板块为主。但在近几年尤其是今年在 deepseek、 人工智能等产业层面催化下，南下资金流入港股市场主要加码阿里、腾讯等新 兴产业龙头公司为主。 从最新 AH 股溢价指数成分股（港股）分布来看，金融板块市值占比高达 58%， 占据了绝对大头，可选消费占比仅为 12%，通讯服务和信息技术占比分别仅为 2%和 1%。也就是说当前两地共同上市的 AH 股中多为金融等传统周期板块，而可 选消费、通讯服务、信息技术等新兴板块两地共同上市的公司占比依然较小。

2.3 港股市场机构成交占据主导

港股市场中机构投资者成交比重近六成，占据主导。根据港交所最新报告《现 货市场交易研究调查 2020》，2020 年港股市场中外地机构成交比重 36%，位居首 位。交易所参与者本身的交易占比 28%，本地机构成交占比 21%，本地个人和外 地个人占比分别为 10%和 5%。

分地区看，港股市场中亚洲、欧洲和美国投资者成交占比近 4 成。港股市场中 本地投资者成交比重 31%，位居首位。交易所参与者本身的交易占比 28%，亚洲 投资者成交占比 20%，欧洲和美国投资者成交占比分别为 10%和 9%。

港股市场成交中机构占比主导，因此我们看到港股市场中大小盘成交热度分化 非常显著。以 2022 年为例，港股市场市值排名前 10%分位数组公司市值占比88.8%，成交占比 92.8%。市值排名后 30%分位数组公司市值占比 0.3%，成交占 比 0.6%。

近年来南下资金成交占比逐年上升，特别是今年港股通资金成交占比已经占据 主导。2017 年南下资金在港股市场中成交比重仅为 10.4%，此后基本逐年上 升，2024 年全年，港股通成交占比已升至 34.6%。今年来，随着南下资金的进 一步加速流入，2025 年至今港股通成交占比升至 51.5%，占据大头。

3.偏股型基金四季报港股持仓动态

3.1 四季度偏股型基金港股占比新高

2016 年以来内地偏股型基金持仓中逐渐加大了对港股市场的配置。根据最新偏 股型基金四季报披露数据，港股持仓占比为 14.4%，再度刷新历史新高。从变化 趋势来看，2016 年来，内地偏股型基金持仓中逐渐加大了对港股市场的配置， 持仓比重由最初的不到 1%大幅上升至近期的 14%左右。

四季度陆港通基金总体规模和股票仓位小幅回落。2024 年四季度陆港通基金规 模小幅下降，由三季度的 2.5 万亿元下降至 2.4 万亿元。股票仓位由三季度的 74.7%回落至 74.3%，下降 0.4 个百分点。

3.2 四季度偏股型基金港股行业配置

四季度偏股型基金港股配置上加科技、减医药。从偏股型基金港股配置行业分 布看，资讯科技、可选消费依然稳居陆港通基金前两大重仓行业，四季度占比 分别为 30.0%和 27.2%。从边际变化上看，资讯科技、工业、金融行业四季度加 仓幅度居前，分别提升了 6.3 个百分点、2.0 个百分点和 0.2 个百分点。而医疗 保健行业、可选消费行业和原材料行业四季度持仓比重分别降低 1.9 个百分 点、1.8 个百分点和 1.6 个百分点。

3.3 四季度偏股型基金港股个股配置

2024 年四季度陆港通基金重仓的前 20 只股票主要集中在资讯科技、可选消费等 行业，其中腾讯控股依然为第一大重仓股，美团、中国海洋石油、小米集团、 阿里巴巴和中国移动持仓规模次之。此外，理想汽车、吉利汽车、舜宇光学科 技、小鹏汽车等标的四季度新进入偏股型基金港股持仓前二十大标的。

编辑：火腿肠