2025年对等关税风暴下的大类资产策略应对

对等关税： 全球大变局，避险情绪骤升

4/2对等关税：整体大超预期，逆全球化担忧升温

第一层级:基准税率10%，低于市场预期；  第二层级:特定行业:美国看重的战略行业，钢铝25%(已生效)、汽车(3月26日宣布加征25%，4月3日凌晨生效)、铜、芯片、成品药、制药原料、电池、石油天然气等； 第三层级:对等关税，动态调整的基于逆差计算的对等关税（逆差/对美出口额）。

各国应对不一：中国强硬反击，欧盟计划报复，多国妥协服软

关注点1：中国强硬反击后的美国应对，是否会继续提升对华对等关税税率？后续芬太尼问题的20%能否豁免？ 关注点2：欧盟反制力度，及对华态度，能否达成合作联盟？ 关注点3：越南求和后的结果，是否会对华加征关税？

后续可能升级举措：取消最惠国待遇、投资限制、产业剥离、要挟他国对华加税

立法取消中国永久最惠国待遇：取消中国最惠国待遇：非战略商品实施至少35%的从价税，战略品实施至少100%的从价税。 引援《国际紧急状态经济权力法案 》（IEEPA）、或基于2018年的301调查 。 协同双向投资的限制： 限制美资对中国半导体、人工智能、量子计算、生物技术、高超 音速、航空航天、先进制造、定向能源以及中国国家军民融合战略涉及的其他领域。 特定科技产业的对华产业链剥离； 裹挟全球其他国家继续对中国加征关税等。 从国会的角度来说，目前新一届国会已经提起了141项针对中国的提案，包括最惠国待遇取消，汇率操纵，人权问题，台海问题等等，但均处于初提的阶段。

国内策略： 危中育新机，看反制后对冲

2018-2019年中美贸易摩擦1.0影响：经济影响有限，出口升级“新三样”

1985年日本广场协议导致日本对美和世界的出口占比均有快速下行，拖累美国经济； 而2018-2019年中美贸易战背景下，中国对美出口虽有回落，但对世界贸易比重则是受到疫情期间的“世界工厂” 提振，不降反升；之后就在“新三样”助力下高位运行。

对A股大势影响：2018年全面承压，2019年边际缓和

2018-2019的每次加税消息均引发A股下跌，同时伴随市场恐慌情绪VIX放大； 关税加征虽对A股有短期扰动，中长期走势取决于基本面。 2019年关税对A股影响小于2018年，主要是经济企稳对后续A股走势形成支撑。

对A股行业影响：从泥沙俱下，到内需驱动和自主可控

第一轮关税（2018/3-2018/8）：行业普跌，成长首当其冲，食饮、 社服、美护和医药等内需方向相对抗跌；第二轮关税（2018/9-2019/5） ：行业分化，农林牧渔（猪瘟）、 食饮领涨，金融齐涨，通信、电力设备等成长也有不错的表现； 第三轮关税（2019/5-2019/12） ：行业分化，电子、计算机等自 主可控方向领涨，食饮、家电、医药、美护、社服等内需方向涨 幅均超过5%。

经济影响估算：对等关税对中国GDP增速拖累在1.2-2.8个百分点

乐观情形：芬太尼谈判成功，减免今年2-3月加征的20%，对等关税对经济拖累为1.2个百分点； 中性情形：谈判成效不佳，延续54%的对等关税加征，对GDP拖累为1.9个百分点； 悲观情形：谈判未果，特朗普继续顶格加征67%，对GDP拖累为2.3个百分点； 极端情形：中美贸易全面脱钩，对GDP拖累为2.8个百分点。

A股大势展望：关税余震犹存，A股反抽后震荡，等待VIX回落和内需对冲

4月决断遇上关税冲击，流动性冲击重挫A/H，且港股甚于A股，风险加速释放。在类平准救市和政策预期的催化下，A/H反抽后震荡， 等待中下旬政策催化。 当前基本面和2019年更为类似，2018年的A股单边下行难以再现。

反弹等待政策催化：降准降息+生育补贴+消费补贴+投资加码+产业支持

内需对冲预期：等待货币和财政配合，4月底政治局会议是重要节点。 关注：1）降准降息，4月中旬能否落地；2）生育补贴；3）两重两新加力扩容，文旅、服务消费等补贴落地；4）投资加码，加大新基建投入；5）出口转内销补贴、新质生产力 投入加码。

行业选择：红利防御、反制受益、内需提振、科技自主

关注四大方向： 红利防御（公用事业、银行、交运等）；反制受益（对等关税——农业种业、血制品；出口管制——稀土矿产、金霉素、维生素等；非美贸易——中俄、中韩、中欧等）； 内需提振（地产、消费、医药等）；科技自主（国产算力、机器人、创新药、军工、半导体等）。

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