2025年基金研究专题报告：海外Smart产品借鉴

1. 美国 Smart 产品市场格局

1.1成长、价值、红利策略主导

美国 Smart Beta 市场自 2005 年以来高速增长，整体规模从 2005 年的 599 亿美元快 速扩容至 2024 年的 2.5 万亿美元，复合增速达 22%。从策略结构演变看，传统因子 持续主导市场，成长、价值、红利三大经典策略始终占据核心地位，2024 年合计规 模占比达 73%，其中成长策略产品规模最大，占比达 31%。从增速角度来看，质量因 子在 2021-2024 年间以 35%的复合增速成为规模增长较快的策略之一；而同期动量策 略增速较缓，主要因为 2022 年动量因子失效，资金向质量因子倾斜，导致动量因子 产品在 2023 年规模有所萎缩。

1.2大规模产品强者恒强

美国 Smart Beta 市场集中度较高，前 20 只产品长期垄断。2019-2024 年间，头部 5 只 Smart Beta 产品始终掌控 21%-24%的市场份额，头部 10 只产品占比稳定在 34%- 36%，而前 20 只产品持续占据 48%-50%的市场份额，形成半垄断格局。这种集中度主 要源自规模产品的流动性和成本优势，驱使资金持续向贝莱德、先锋基金等头部机构 聚拢。目前头部 Smart Beta 产品由成长、价值、红利三大传统因子主导，另分别有 一只规模、质量因子产品。

2. 规模靠前的 Smart 产品如何运作？

2.1成长&价值类策略

成长型 Smart Beta 指数旨在捕捉具有高增长潜力的股票，通常基于基本面、盈利增 长、营收增长、投资效率等因子构建。策略方面，CRSP 成长/价值指数采用多因子分 层组合，成长部分除长期盈利能力外还加入了资产效率相关因子；价值因子偏向现金 流稳定性，并通过因子加权生成最终评分，相对较为复杂，强调因子间的动态平衡。 指数对成长和价格个股严格划分，避免中间区域的模糊性。罗素 1000 成长/价值指 数因子数量较少，成长因子更注重盈利预测的持续性。允许中间区域股票重叠，更灵 活但可能稀释因子纯度。标普 500 成长/价值指数因子除包含盈利能力，还加入了动 量因子；价值因子侧重各指标与价格的相对比率。同时将风格划分为成长、价值、混 合三部分，相对更为纯粹。 配置方面，截至 2024/12/31，CRSP 成长指数高度集中于信息技术（49.6%）和可选消 费（16.5%），前十大成分股以科技巨头为主，对高增长科技股有较强偏好，持股集中 度较高。截至 2025/4/1，罗素 1000 成长指数信息技术占比 46.22%，较 CRSP 成长指 数相对分散了可选消费的权重。截至 2025/4/1，标普 500 成长指数：金融（13.57%） 和工业（8.51%）占比显著高于其他指数，行业相对比较分散。

2.2红利策略

红利 Smart Beta 指数旨在通过系统性规则筛选稳定派息的股票，通常基于股息收益 和财务健康等因子构建。S&P U.S. Dividend Growers 指数聚焦股息持续增长能力， 要求成分股连续 10 年增加股息，并剔除前 25%高股息股票，避免“股息陷阱”。Dow Jones U.S. Dividend 100 指数主要通过多因子筛选，除连续 10 年派息外，综合评 估自由现金流/债务比、ROE、股息增长率等财务健康指标，兼顾安全性与收益性。FTSE High Dividend Yield 指数以 12 个月远期股息收益率为核心指标，对财务稳健性关 注较弱，可能纳入股息率高但增长乏力的企业。 配置方面，截至 2025/2/28，S&P U.S. Dividend Growers 科技与金融行业双轮驱动， 分别持有 24.1%和 22.7%。截至 2024/12/31，Dow Jones U.S. Dividend 100 指数金 融、医疗保健和能源权重较高，体现对防御性行业的倾斜。截至 2025/2/28，FTSE High Dividend Yield 指数金融行业占比突出，偏向传统高股息行业。

2.3质量策略

质量类 Smart Beta 指数主要筛选财务稳健、盈利能力强的公司。MSCI USA Sector Neutral Quality 指数主要考察企业的盈利效率、财务杠杆风险和收益波动性，以选 出盈利稳定的公司。此外，MSCI 质量指数行业权重与母指数保持一致，纯粹捕捉行 业内的质量差异，避免系统性超配。S&P 500 Quality 指数主要考察企业的盈利效率、 盈利质量和负债风险，关注绝对筛选。 配置方面，截至 2025/3/31，MSCI 质量指数主要配置信息技术和金融行业，分别占比 29.13%、15.15%， 防御性行业如必选消费等相对配置较少，偏向成长性质量股。截 至 2025/4/1，S&P 500 Quality 指数金融、工业、必选消费均较 S&P 500 指数有所超配，整体更为均衡，兼顾盈利质量与防御性资产。

2.4波动率策略

波动率类 Smart Beta 指数通过筛选低波动股票，旨在平衡收益与风险，抗跌性强。 MSCI USA Minimum Volatility Index (USD)采用多因子优化模型，强调全局优化； 标普依赖历史波动率的简单排序，策略更透明。MSCI 低波指数主要配置了信息技术、 金融和医疗保健，相对平衡科技与防御性行业，而 S&P 500 Low Volatility 指数权 重与波动率倒数成反比，行业配置显著偏向必选消费、金融、工业等传统低波动板块。

2.5动量策略

动量策略 Smart Beta 指数通过捕捉股票价格的持续趋势，衡量过去 12 个月风险调 整后价格表现最佳的公司，通过动量评分和市值加权构建，以获取市场短期至中期的 超额收益。MSCI USA Momentum SR Variant Index 更关注中长期波动风险，持仓更均衡，前十大成分股分散于金融、必选消费和科技，单股权重≤5.05%。Invesco S&P 500 Momentum ETF 集中度较高，对大市值高动量股倾斜显著，前三大成分股（Amazon、 Meta、NVIDIA）合计权重超 25%，风险集中度较高。

3. 红利、质量、低波、现金流策略有何区别？

红利策略以股息率为核心，筛选分红稳定性强的企业，聚焦银行、煤炭等高股息行业， 熊市抗跌性突出，且回撤低。指数近五年夏普比率为 0.68，兼具防御与复利效应。 质量策略通过 ROE、现金流等财务指标精选盈利质量高、经营稳健的标的，相对偏好 成长性行业，牛市阶段弹性释放充分但波动率相对较高，近五年最大回撤为-27.85%。 低波策略基于股价波动率构建组合，侧重电子、医药、非银板块，收益曲线平滑但进 攻性受限。现金流策略强调自由现金流质量，持有家电、石化等现金流充沛行业，在 风险收益比及策略胜率上表现较优，具有抗周期性。