2025年数说公募纯债与混合资产策略基金一季报：纯债基金重仓久期下降，含权品种增消费减制造

1.市场概况

2025年一季度，债券市场在资金面持续偏紧和权益市场风险偏好回升的双重影响下，经历显著波动，利率中枢呈现“先下后上再修复”的走势，全市场广义固收类基金*规模下降。截至一季度末规模合计9.19万亿，较上季末下降4.25%，数量合计4333只，增加18只。一季度货币基金规模下降2.07%，季末规模13.33万亿。

具体来看，纯债策略基金规模合计7.19万亿，较上季未下降6.99%，数量合计2416只，较上季末增加19只。中长债基金规模环比下降5.27%，数量环比新增13只;短债基金规模下降16.65%，数量较上季度增加6只。

混合资产策略基金规模合计2.00万亿，较上季末增加7.08%，二级债基规模环比涨幅靠前，增加13.40%，灵活配置-偏债型基金和可转债基金规模分别上升9.90%和7.56%。

截至2025年一季度末，广义固收类基金规模排名前三的公司分别为博时基金、招商基金、易方达基金季末规模分别为3557亿元、3498亿元、3444亿元，较上季末规模分别-10.48%、-2.69%、-4.44%，招商基金排名较上季度未上升一位。排名前二十的基金公司中，本季度固收规模涨幅最大的为兴业基金(本季度排名第11)，规模环比增长5.21%，排名较上季度上升2位。

截至2025年一季度末，混合资产策略基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、招商基金、广发基金，季末规模分别为2039亿元、1152亿元、859亿元，较上季末分别+4.42%、-2.44%、-0.96%，规模排名与上季度未保持不变。排名前一十的基金公司中，本季度规模涨幅最大的为永赢基金(本季度排名第18)，规模环比增长64.08%，排名较上季度上升6位。

2025年一季度主要受到净申购的影响，二级债基规模上升9.10%，偏债混合型基金规模下降1.57%，基金份额净申购率分别为8.98%和-2.79%。

从风险收益特征维度看，中低含权仓位的二级债基及偏债混合型基金受到资金青睐，有效含权仓位在10,15%、[15,25%]及25%以上的规模分别上升7.47%、6.69%和2.64%，净申购率分别为7.00%、6.86%和-0.40%。

2.业绩表现

2025年一季度，债市整体出现调整利率整体进入宽幅震荡行情，波动率显著加大。股票市场呈现震荡上行有一定结构分化，转债指数表现好于多数股票指数。一季度中长债基金录得负收益，回报均值-0.20%，其余类型基金均录得正收益，可转债型基金收益最佳，回报均值为3.81%。

风险控制上，纯债策略基金因几乎没有含权风险暴露，其季度最大回撤均值表现优于混合资产策略基金，纯债基金一季度年化夏普率均值不及混合资产策略基金。对混合资产策略基金而言，2024年一季度回撤表现最佳的为一级债基，回撤均值-0.74%;回撤幅度最大的为可转债基金，回撤均值-3.70%。

3.资产配置

-季度债券市场调整幅度较大，利率在1月中旬创下新低后迅速上行，市场基本回吐前期对货币政策预期过度透支的涨幅。短期纯债型基金债券仓位均值107.29%，较上季度(105.75%)有所上升;中长期纯债型基金债券仓位均值112.28%，较上季度(111.68%)略有上升。

-季度短债基金加信用减利率，中长债基金加利率减信用。短期纯债型基金信用债仓位均值84.40%，较上季度(82.56%)有所上升，利率债仓位均值19.15%，较上季度(19.34%)略有下降。中长期纯债型基金信用债仓位均值59.58%，较上季度(59.83%)略有下降;利率债仓位均值47.39%，较上季度(46.07%)有所上升。

截至2025年一季度末，一级债基债券仓位均值115.90%，较上季度(111.09%)明显下降。

券种配置上，信用债仓位均值71.35%，较上季度(75.44%)明显下降;利率债仓位均值23.85%较上季度(24.22%)略有下降;可转债仓位均值6.32%，较上季度(6.91%)略有下降。

一季度国内宏观经济延续触底回升态势，在科技产业积极催化下，市场风险偏好边际拾升，混合资产策略基金股票仓位较上季度变化不大，债券仓位下降。截至2025年一季度末，二级债基股票仓位均值10.80%，较上季度(10.43%)略有上升;债券仓位均值91.58%，较上季度(93.49%)有所下降。偏债混合型基金股票仓位均值18.86%，较上季度(19.07%)略有下降;债券仓位均值75.31%，较上季度(79.40%)有所下降。

一季度转债跟随小盘股指数的上行溢价率拉升，同时在纯债收益率较低的环境下，机构投资者对可转债的投资需求有所上升，中证转债指数上涨3.13%，混合资产策略产品转债仓位下降。二级债基转债仓位均值6.84%，较上季度(8.12%)有所下降:偏债混合型基金转债仓位均值为5.72%，较上季度(6.49%)有所下降。

截至2025年一季度末，可转债基金股票仓位均值12.67%，较上季度(13.81%)有所下降;债券仓位均(96.67%)有所下降。相对转债风格型基金股票仓位均值14.85%，较上季度值93.88%，较上季度(14.77%)略有上升;债券仓位均值87.86%，较上季度(89.35%)有所下降。

可转债型基金和转债风格型基金转债仓位较上季度下降。截至2025年一季度末，可转债基金转债仓位均值87.74%，较上季度(90.79%)有所下降;相对转债风格型基金转债仓位均值58.70%，较上季度(59.74%)有所下降。

截至2025年一季度末，灵活配置-偏债型基金股票仓位均值14.79%，较上季度(12.22%)有所上升;债券仓位均值85.39%，较上季度(90.05%)有所下降。

券种配置上，信用债仓位均值55.84%，较上季度(52.17%)有所上升;利率债仓位均值24.18%较上季度(29.63%)明显下降;转债仓位均值3.28%，较上季度(4.05%)有所下降。

4.持仓特征

一季度末纯债基金整体杠杆率较上季度末进一步下降。截至2025年一季度末，短期纯债型、中长期纯债型基金季末平均杠杆率分别为111.50%(降幅2.03%)、117.62%(降幅0.86%)。

一季度末混合资产策略基金整体杠杆率较上季度末有所下降。具体来看，一级债基、二级债基偏债混合型基金、灵活配置-偏债型基金、可转债基金、转债风格型基金杠杆率分别下降3.85%、2.80%、2.87%、0.84%、2.86%和1.05%。

纯债基金重仓券久期较上季度下降。截至2025年一季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，短期纯债型基金为1.05年，较上季度(1.42年)有所下降;中长期纯债型基金为2.46年，较上季度(2.61年)有所下降。

从久期分布上来看，短债基金久期分布在(0，11年区间内的数量规模上涨较多，中长债基金久期分布在(0，11年和(5，71年区间的数量规模上涨较多;短期纯债型基金前五大重仓券中久期分布在(0，11年区间内的数量规模最多，中长期纯债型基金中久期分布在(1，3]年区间内的数量规模最多。

混合资产策略基金重仓券久期较上季度下降。截至2025年一季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，混合债券型一级基金为3.26年，较上季度(3.24年)略有上升;混合债券型二级基金为3.25年较上季度(4.13年)有所下降。

从久期分布上来看，一级债基、二级债基久期分布在(0，11年和(5，71年区间内的规模上涨较多;混合债券型一级基金和混合债券型二级基金前五大重仓券中久期分布在(0，11年和(1，31年区间内的数量规模较多。

截至2025年一季度末，一级债基和二级债基前五大重仓券中，信用评级为AAA的重仓券规模较上季度有所上升。一级债基前五大重仓券中，信用评级为AAA和AA的重仓城投规模较上季度有所上升，AA+城投规模有所下降;二级债基前五大重仓券中，信用评级为AAA的重仓城投规模上升，AA+城投规模下降。

2025年一季度，基本面开始出现积极信号，科技行业、消费政策均有一定预期的改善，经济数据总体呈现出“强内需、弱外需”的情况。混合资产策略基金(二级债基、偏债混合型基金)-季度重仓持股中消费和周期板块占总重仓市值比环比增加较多，制造和科技板块环比下降较多。医药板块截至2025年一季度末，二级债基重仓持股中，周期板块占总重仓市值比最高(占比29.24%)占总重仓市值比最低(占比6.00%);消费板块占总重仓市值比环比增加最多(增加2.33%)周期板块:占总重仓市值比环比下降最多(下降1.85%)。

截至2025年一季度末，混合债券型二级基金重仓持股市值排名前三的分别为紫金矿业、贵州茅台、宁德时代，占重仓股总持仓市值比例分别为4.43%、2.86%、2.78%。混合债券型二级基金重仓持股市值排名前十个股较上季度未发生调整，排名前二十个股较上季度有5只发生调整。

持仓转债弹性上升。截至2025年一季度末:可转债基金转股溢价率为29.06%，较上季度(30.11%)略有下降，纯债溢价率为22.67%，较上季度(17.94%)有所上升;转债风格型基金转股溢价率为40.08%，较上季度(44.58%)有所下降，纯债溢价率为19.38%，较上季度(12.98%)明显上升。

截至2025年一季度末，转债风格型基金转债持仓市值排名前三的分别为兴业转债、浦发转债、上银转债占转债总持仓市值比例分别为6.18%、5.80%、3.31%。持仓市值排名前二十的个券中占转债总持仓市值比例增加较多的为晶澳转债(光伏设备，增加0.94%)、浦发转债(股份制银行，增加0.78%)、上银转债(城商行，增加0.50%)。

5.部分基金经理一季报市场观点汇总梳理

我们梳理了部分产品一季报中管理人市场展望内容:

纯债基金经理大多认为随着外部环境变化带来的不利影响加深，预计宏观政策将积极发力，央行将在内外部因素间寻求平衡，货币政策有望延续支持性的立场，资金面或回到稳中偏松方向，对应债市或将呈现震荡偏强的态势。

“固收+”基金经理认为政策利好仍有空间，经济在政策推动下已显现企稳迹象，预计上半年市场或仍能维持高位震荡，A股面临的风险主要来自海外，对权益资产保持谨慎乐观。债券市场已经进入了绝对利率较低的环境，预期市场的波动度会进一步加大，重点关注货币政策、风险偏好和机构行为。

可转债基金经理认为随着转债估值震荡回落，也逐步接近再次布局的窗口，市场供给增量仍然较少，转债市场估值可能易上难下，正股处于相对低位的可转债可能机会更大，中小盘转债在新一轮行情中仍将提供较多的结构性机会。

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编辑：火腿肠