2025年一季度基金持仓分析：内需资产配置开始回暖

25Q1 公募持仓分析：风格向成长偏移

持仓风格及因子拆分：风格向成长迁移

风格漂移角度，一季度公募基金持仓风格显著向成长方向偏移。我们以个股过去的营收增 速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股 净资产及股价、ROE、ROE 波动率、估值分位数、ROE/估值等因子来量化个股的价值， 并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表 现。较 24Q4 来看，25Q1 公募基金整体风格向成长方向偏移（表现为散点图在第三、四象 限中的分布占比提升。

重仓股画像：基本面因子重要性回归。在 2025 年 1 月 27 日《24Q4 筹码分析：基金布局 的三条线索》中，我们基于重仓股财务、估值等因子，得出主动偏股型基金更倾向于持有 质量稳定（ROE波动率较低）的个股，对单季度高ROE的关注度有所减弱。更新至2025Q1， 相比 2024Q4，主动偏股型基金更倾向于持有业绩相对景气的个股。

重仓股集中度：重仓股集中度环比回落，重仓个股对资金的聚拢效应环比持平。25Q1，基 金重仓股数量小幅上升，Top50 重仓标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股的持股市值小 幅回落至 52.4%（VS 24Q4 52.9%）、Top100 重仓股持股集中度回落至 63.3%（VS 24Q4 63.5%），剔除股票涨跌幅影响后，25Q1 基金 TOP100 持股集中度相比 24Q4 基本持平， 或表明重仓个股对资金聚拢效应环比基本持平。

加仓视角衡量：汽车、有色金属共识度较强

从配置系数（仓位/标配）、超配比例（仓位-标配）两个角度来看基金加仓。无论从相对还 是绝对加仓力度来看，汽车、有色金属提升幅度均居前，通信、电力设备、家用电器回落 幅度居前；差异在于传媒、商贸零售、美容护理的配置系数提升幅度排名高于超（低）配 比例的排名，或表明后续基金加仓空间有限，而食品饮料、医药生物的配置系数排名低于 超（低）配比例排名，或表明基金初现底部加仓的迹象。

2025Q1 在 Deepseek 新模型引领的中国科技资产重估下，市场表现较优，资金交投活跃， 泛科技、内需消费、高端制造是基金加仓的主要方向，分板块来看：

TMT 整体配置基本持平，减仓通信，加仓电子、计算机、传媒。25Q1，电子仍为公募基金 第一大重仓行业，半导体配置系数分位数回升至 94.4%的高位，消费电子配置系数分位数 回落至 50.0%的历史中枢位。主动偏股型基金大幅减仓通信，2016 年以来配置系数分位数 （后同）回落至 52.7%的历史分位数；计算机配置系数分位数环比回升，但仍处于 8.3%的 历史低位；传媒配置系数分位数环比回升至 41.6%，其中游戏/广告营销/影视院线配置系数 分位数回升至 61.1/55.5%/63.8%。 周期板块整体配置小幅回升，主要减仓上游资源品，加仓中游材料。上游周期品中，石油 石化、煤炭配置系数分位数分别回落至 47.2%、52.7%，有色金属配置系数分位数回升至 83.3%，其中工业金属/贵金属配置系数分位数回升至 91.6%/75.0%；中游材料中，基础化 工/建筑材料/钢铁配置系数分位数回升至 13.8%/44.4%/94.4%，其中水泥/普钢/特钢配置系 数分位数分别位于 94.4%/100.0%/86.1%的分位数，其余细分行业配置系数分位数均较低。

制造板块整体配置回落，加仓汽车、机械设备，减仓电力设备、国防军工。汽车配置系数 分位数回升至 100%的高位，其中乘用车/商用车/摩托车配置系数分位数均位于 100%的极 值，汽车零部件配置系数分位数回落至 86.1%的位置；机械设备中，通用设备/工程机械是 主要的加仓方向，配置系数分位数回升至 44.4%/97.2%；电力设备中，除风电设备外，基 金均减仓其余方向，其中光伏设备/电池配置系数分位数回落至 16.6%/75.0%的位置；国防 军工中，军工电子配置系数分位数回升至 91.6%的高位。 消费板块整体配置回升，基金减仓出口链，加仓内需消费。家用电器/纺织服饰配置系数分 位数回落至 72.2%/58.3%，白色家电配置系数分位数回落至 83.3%，黑色家电配置系数分 位数回升至 77.7%；食品饮料配置系数分位数回升至 22.2%，基金主要加仓白酒（配置系 数分位数为 22.2%）；医药配置系数分位数回升至 33.3%，化学制药/生物制品/医疗服务配 置系数分位数回升至 91.6%/36.1%/36.1%；美容护理配置系数分位数回升至 30.5%，个护 用品配置系数分位数位于 83.3%的高位。 公共产业配置整体回落，除环保外，对其余行业均有减仓。公用事业、交通运输、建筑装 饰行业配置系数分位数回落至 55.5%、44.4%、55.5%，其中电力、物流、铁路公路行业配 置系数分位数回落至 55.5%、30.5%、30.5%的水平，航空机场配置系数分位数回升至 80.5%。 大金融整体配置回落，对房地产、银行、非银金融均有减仓。其中，房地产开发、国有大 型银行、城商行、证券、保险配置系数分位数回落至 27.7%、75.0%、86.1%、2.7%、44.4% 的水平，此外，基金加仓股份制银行，配置系数分位数回升至 47.2%。

产业链视角：2025Q1 医药、内需消费配置系数分位数回升

产业链视角，25Q1 医药、内需消费是基金主要的加仓方向，主要减仓高股息及主题 TMT。 配置系数分位数视角，出口链、先进制造配置系数分位数位于 70%以上的相对高位，其余 产业链配置系数分位数位于 40%以下的低位。

具体来看： 1） 地产基建链配置系数分位数（2016 年以来）回升至 23%，其中黑色家电、装修建材是 主要加仓方向，目前化学原料、家居用品配置系数分位数相对较低，钢、水泥等超（低） 配比例分位数位于 85%以上高位；2） 出口链配置系数分位数回升至 83%的相对高位，主要加仓摩托车、工程机械，减仓纺 织制造、白色家电，目前摩托车及其他、商用车、工程机械配置系数分位数处于 90% 以上，化学纤维、小家电、化学制品配置系数分位数较低； 3） 高股息板块配置系数分位数环比回落至 37%，煤炭开采、航运港口是主要的减仓方向， 环保设备、股份制银行是主要加仓方向，环保设备、城商行、农商行配置系数分位数高 于 80%，铁路公路、燃气配置系数分位数较低； 4） 主题 TMT 配置系数分位数环比回落至 3%，通信设备、通信服务是主要的减仓方向， 主要加仓游戏、数字媒体，其中通信设备、通信服务、游戏配置系数分位数位于 60% 以上，IT 服务、计算机设备配置系数分位数较低； 5） 医药配置系数分位数回升至 31%，主要加仓化学制药、医疗服务、生物制品，减仓医 药、医疗器械，目前化学制药的配置系数分位数位于 90%以上，其余均处于低位； 6） 先进制造配置系数分位数回落至 74%，乘用车、军工电子是主要的加仓方向，主要减 仓光伏设备，其中能源金属、光伏设备配置系数分位数位于 20%以下的低位，乘用车、 军工电子配置系数分位数位于 90%以上高位； 7） 内需消费配置系数分位数环比回升至 6%，基金主要加仓个护用品、文娱用品、广告营 销，减仓包装印刷、养殖业、旅游零售，目前造纸、休闲食品、饲料配置系数分位数位 于 90%以上高位，食品加工、调味发酵品、包装印刷配置系数分位数较低。

指数：主动偏股型基金对恒科、恒指、中证 1000、中证 500 配置系数提升

宽基指数中，主动偏股型基金对恒生指数、恒生科技指数、中证 1000、中证 500 成分股超 （低）配比例提升幅度居前，MSCI A50 成分股超（低）配比例环比回落。分位数视角衡量， 25Q1 恒生指数、恒生科技指数、 中证 1000、中证 500、科创 50 2016 年以来配置系数分 位数分别处于 100%、100%、86%、83%、71%的相对高位。

基金配置逻辑

仓位主要变动方向：减仓电力设备的基金加仓半导体，减仓通信的基金加仓汽车/传媒

从减仓的方向来看，25Q1 减仓电力设备的基金，其主要加仓半导体方向，持仓风格仍集中 在大盘成长方向；25Q1 减仓通信的基金，加仓汽车（机器人）、传媒，或表明为成长型基 金内部切仓，选择新成长方向。

加仓基金的配置方向：25Q1 主要加仓汽车、食品饮料、医药生物

大幅加仓的基金规模偏小，25Q1 主要加仓汽车、食品饮料、医药生物行业。此外，考虑到 公募权益仓位仍处于高位，因此我们考察了目前仍具备加仓空间的基金（满足 24Q1 权益 仓位>30%，25Q1 仓位提升 10pct 以上且 25Q1 末权益仓位<85%的基金）25Q1 的加仓方 向，该类基金规模偏小，均值仅为 5.2 亿元，25Q1 主要加仓汽车、食品饮料、医药生物等。

25Q1 基金配置总览：港股配置强度继续提升

概况：25Q1 A 股仓位环比回升，港股仓位环比继续提升

2025Q1，根据 Wind 数据，主动偏股型基金持有股票规模为 2.96 万亿元，占资产总值比重 为 84.3%，较 2024Q4 环比小幅提升，整体仓位处于 2020 年以来中位数以上。市场表现上， 2025 年一季度普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数表现好于沪深 300、上证综指等 主要指数，反映基金重仓股整体在 2025 年一季度表现强于市场。 分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、科创板，减仓创业板，当前创业板配置比例已 下降至 2010 年以来中位数下一倍标准差附近，科创板配置比例则继续创新高，公募重仓股 整体的科创属性继续增强。此外，港股方面，2025Q1 公募基金对港股的配置力度上升，环 比上升 3.1pct，当前已来到 2019 年以来最高值，重仓股层面，腾讯控股首次成为偏股型基 金第一大重仓股。

统计股票型基金的申购赎回情况（不含新发），主动偏股型基金 25Q1 净赎回份额较 24Q4 显著减小，但被动指数型基金 25Q1 开始转为净赎回，这或与 25Q1 指数型基金新发较多有 关。

分行业：A 股加仓传媒、有色金属、汽车等

一级行业（以申万行业分类表征，全文同）看，A 股方面，传媒、有色金属、汽车等板块配 置系数提升幅度居前，主要加仓 AI 端侧、黄金、整车等细分方向龙头，通信、电力设备、 家用电器、煤炭等板块配置系数下降幅度居前，主要减仓光模块、电池、白电等细分方向 龙头。港股中，商贸零售、电子、医药生物等板块配置系数提升幅度居前，社会服务、石 油石化、通信等板块配置系数下降幅度居前。

TMT：整体配置系数回落，大幅减仓通信

整体来看，25Q1 TMT 板块整体配置系数有所回落，处于过去 5 年约 65%分位数，主要因 通信板块大幅减仓所致。主要板块上，电子、计算机、传媒板块配置系数提升，通信板块 配置系数有所回落，二级行业层面，游戏、广告营销、半导体等细分板块配置系数提升幅 度居前，通信服务、元件、通信服务等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数 来看，出版、半导体、影视院线当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上，计算 机各细分板块、数字媒体当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以下。

消费：加仓服务消费，减仓商品消费

整体来看，25Q1 消费板块内部配置系数分化，加仓服务型消费、减仓商品消费，服务型 消费、商品型消费当前配置系数分位数分别处于 2016 年以来 85%、20%分位数。主要板 块上，社会服务、商贸零售、食品饮料、医药生物、美容护理板块配置系数提升，农林牧 渔、纺织服饰、轻工制造、家用电器板块配置系数有所回落，二级行业层面，专业连锁、 黑色家电、文娱用品、个护用品等细分板块配置系数提升幅度居前，纺织制造、休闲食品、 家居用品等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，化学制药、造纸、个 护用品等当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上，白酒、医疗美容、包装印刷、 调味发酵品当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以下。

制造：整体配置系数回落，加仓汽车、机械设备

整体来看，25Q1 制造板块整体配置系数小幅回落，处于过去 5 年以来约 75%分位数。主 要板块上，机械设备、汽车板块配置系数提升，电力设备、国防军工板块配置系数有所回 落，二级行业层面，摩托车及其他、军工电子、电机等细分板块配置系数提升幅度居前， 光伏设备、航海装备、航空装备等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看， 工程机械、风电设备、汽车内各细分板块等当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数 以上，光伏设备、自动化设备、汽车服务等当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数 以下。

周期：整体配置系数回升，减仓资源品

整体来看，25Q1 周期板块整体配置系数小幅回升，处于过去 5 年以来约 30%分位数。主 要板块上，钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属板块配置系数提升，石油石化、煤炭板 块配置系数有所回落，二级行业层面，贵金属、工业金属、特钢等细分板块配置系数提升 幅度居前，油气开采、煤炭开采、能源金属等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数 分位数来看，普刚、水泥、工业金属等当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上， 焦炭、能源金属、化学原料、化学纤维等当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以 下。

公共产业：整体配置系数继续回落

整体来看，25Q1 公用事业板块整体配置系数继续回落，处于过去 5 年以来约 50%分位数。 主要板块上，环保板块配置系数提升，建筑装饰、公用事业、交通运输板块配置系数有所 回落，二级行业层面，环保设备、航空机场等细分板块配置系数提升幅度居前，水电、物 流、核电、航运港口等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，环保设备、 环境治理、专业工程等当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上，装修装饰、物 流、基础建设等当前配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以下。

大金融：整体配置系数小幅回落

整体来看，25Q1 大金融板块整体配置系数环比小幅回落，处于过去 5 年以来约 30%分位 数。主要板块上，房地产、银行、非银金融板块配置系数均有所回落，二级行业层面，股 份制银行、多元金融等细分板块配置系数提升幅度居前，国有大型银行、农商行、房地产 服务等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，国有大型银行、农商行、 多元金融等当前配置系数分位数处于过去 5 年 80%分位数以上，证券、房地产开发等当前 配置系数分位数处于过去 5 年 40%分位数以下。

编辑：火腿肠