2025年公募FOF季报分析Q1：多资产与被动化投资趋势显现

一、规模变化：FOF 新发市场显著回暖

1.1 公募 FOF 规模整体回升

2025 年一季度，公募 FOF市场规模整体回升，较上季度末增幅约 13%。公募 FOF 市场规模在 2020-2021 年牛市行情的助推下快速增长，之后随着 A 股市场的震荡下行逐渐回落，直至 2024 年下半年以后开始企稳回 升；FOF 产品数量整体保持稳步增长。截至一季度末，公募 FOF 整体规模合计约 1510.79 亿元，较上季度末增 幅 13.46%；产品数量共 512 只，较上季度末增加 13 只。分类型来看，普通 FOF 数量和规模占比均较高，且一 季度显著推动了整体规模的增长；养老目标日期 FOF 当前占比仍较低。

偏债混合型 FOF、债券型 FOF一季度规模明显扩张。从二级类型来看，普通 FOF 中，偏稳健定位的偏债 混合型 FOF、债券型 FOF 一季度在新发市场取得了明显的成功，规模大幅增加，增幅均达到 60%左右；其中 偏债混合型 FOF 在全部公募 FOF 中的占比达到 30%。养老目标风险 FOF 中，整体规模有所下降，但在股市反 弹的推动下，仓位较高的积极型产品规模取得了 10%左右增幅。养老目标日期 FOF 规模整体有 5%左右增幅， 在公募 FOF 中占比仍偏低，在 15%左右。

1.2 新发市场明显回暖

回顾过去的新发市场情况，2019-2021 年公募基金新发市场较为火热，FOF 也不例外；2021Q3FOF 基金迎 来新发市场的高峰，新发规模超过 500 亿；之后随着股票市场行情逐渐低迷，新发市场遇冷，特别是 2023Q2- 2024Q2，FOF 新发数量和新发规模均快速下滑；2024 年下半年新发市场略有好转，平均认购天数也明显减 少。2025 年一季度，公募 FOF新发规模明显提升，16 只产品发行规模合计约 141.47 亿元，平均发行规模 8.84 亿元，较上季度大幅提升。

从基金托管人来看，近一年招商银行着力多资产配置 FOF产品。2024 年 7 月新发的东方红欣悦稳健配 置 3 个月持有发行规模接近 40 亿元，今年 2 月发行的富国盈和臻选 3 个月持有发行规模达到 60 亿元， 两只产品均由招行托管，都是多资产配置的偏债混合型 FOF 产品。今年一季度，招行共托管 4 只 FOF 产 品，新发规模合计超过 80 亿元，数量较多、规模较大。除此以外，农业银行、建设银行托管新发产品规 模也超过 10 亿；4 月以来，建设银行、广发银行托管产品新发规模较大，均超过 20 亿元。

今年以来新发的 FOF产品中，以普通 FOF，特别是偏债混合型 FOF为主，发行热度明显回暖。1 月多只 普通 FOF 发行，2 月富国盈和臻选 3 个月持有期混合发行规模达到 60 亿元，4 月前海开源康悦稳健养老一年 持有、招商稳健策略优选 3 个月持有新发规模超过 20 亿元。总的来看，今年以来新发 FOF 以偏债混合型 FOF 和债券型 FOF 为主，偏股型产品相对较少，稳健型品种更受投资者青睐。 同时，新发 FOF投资范围越来越体现多资产配置的特征，除了权益类和固收类基金以外，还包括商品基 金、QDII 基金、香港互认基金、公募 REITs 等多种类别，更有助于 FOF 实现大类资产配置策略。具体来说， 偏债类产品权益类资产占比基本不超过 40%，QDII 和香港互认基金占比合计不超过 20%，商品基金不超过 10%。除此以外，部分产品限制单一标的集中度，如华夏聚益优选三个月持有要求单只基金不高于资产净值 20%；部分产品限制流动性受限资产配置比例，如银华华丰三个月持有期混合(FOF)要求封闭基金、定开基金 等流通受限基金占资产净值不超过 10%。

投资策略上，以发行规模超过 20 亿元的产品为例：

富国盈和臻选 3 个月持有期混合(FOF)：资产配置+策略配置+个基选择。首先，根据目标基准、风险 平价模型、目标风险模型确定中枢资产配置；其次，在中枢基础上根据宏观经济、资产比价等修正 战术仓位配置，灵活调整；再次，细分类别进行“定量+定性”研究，做子基金优选。风险评估方 面，通过盈利（年度）、估值（季度）、短期情绪（月度）等风险指标，客观刻画各类资产的前瞻 性风险水平，并动态资产配比，力求平滑组合净值曲线的同时增厚长期收益。

招商稳健策略优选 3 个月持有：定位追求低波、多元资产配置的偏债型 FOF。产品配置思路上，以 全市场稳健风格的债基打底，争取为组合提供基础收益，通过优选权益基金增强组合弹性。组合构 建上股票部分考虑 A 股基金、港股基金和美股基金，债券部分考虑国内债基和 ODII 海外债基，商品 部分考虑黄金 ETF、REITs 等品种，境内境外市场主动被动策略相结合。借助量化模型辅助不定期调 仓，优化组合风险收益比。

前海开源康悦稳健养老一年持有：权益类资产比例中枢 25%，上浮不超过 5%，下浮不超过 10%。产 品旨在最大程度发挥资产配置上的优势，追求以更小的波动，力争实现超额收益。核心策略是长期 分散化配置资产，包括 70%左右优质固收资产打底，20%左右权益资产把握阶段收益进行增强，10% 左右黄金等大宗商品资产进一步分散风险。同时，会通过积极灵活的主动管理，主动择时和调整仓 位，捕捉市场机遇。

二、业绩表现：偏高仓位品种较为领先

考察不同类型 FOF基金的平均业绩表现，偏高仓位品种整体表现领先。具体来看，权益类资产回暖、债 券类资产回调的市场情况下，偏高仓位的品种表现相对更好，普通 FOF 中的股票型 FOF、偏股混合型 FOF 一 季度平均回报均在 2.4%左右；养老目标风险 FOF 中，积极型产品平均回报约 2.3%；养老目标日期 FOF 中， 距离目标日期更远的 2060 产品平均回报约 2.6%。稳健型产品中，偏债混合型 FOF 平均回报约 0.5%，稳健型 养老目标风险 FOF 平均回报约 0.7%。

筛选规模大于 2 亿元、不同类型 FOF 中本季度业绩领先的基金。普通 FOF 中，领先基金均为偏股混合型 FOF，重仓基金风格偏成长，中欧甄选 3 个月持有有 6%左右直接股票投资；养老目标风险 FOF 中，领先基金 包括积极型和均衡型，部分基金重仓互认基金、港股 ETF、REITs、黄金 ETF，取得了不错的收益贡献；养老 目标日期 FOF 中，工银养老 2050 弹性较突出，有少量股票仓位，且重仓科创芯片 ETF、恒生医药 ETF 等高弹 性品种。

三、持仓分析：港股、医药占比提升

4.1 资产配置：多元化与被动化趋势显现

总体来看，公募 FOF 以基金作为主要配置工具，整体保持在 80%以上，最新一期基金投资市值占资产净 值比例约 88.60%；同时有少量股票和债券的直接投资，最新一期占比分别在 1.62%、4.36%左右。

从 FOF 整体配置基金的一级分类来看，债券型基金占比最高，超过 50%，最新一期在 57%左右，且较上 季度末有 3 个百分点左右的提升；其次是股票型基金和混合型基金，最新一期配置比例分别在 14%和 18%左 右。QDII 基金、另类投资基金、REITs 整体占比较小，但近一年有提升趋势，特别是 QDII 基金和另类基金， 最新季度末配置比例分别约 6%、3%。 从二级分类来看，截止最新季度末，FOF 整体配置中长期纯债基金、短期纯债基金占比分别在 19%、14% 左右；除了主动债基，被动债基也有明显配置，占比达到 11%。固收+基金中，一级债基、二级债基、偏债混 合占比分别在 6%、5%、2%左右。权益类基金中，主动管理的偏股混合型基金、普通股票型基金、灵活配置 型基金分别占 9%、6%、7%，被动指数和增强指数基金分别占 8%、1%。海外投资方面，QDII 股票和债券均 有配置，占比分别在 2%-3%；商品基金配置比例 2.3%。

根据近一年 FOF资产配置的特征，不难发现两大投资趋势：

多资产配置趋势

随着公募基金市场的发展，可用于多资产配置的工具也日益增多，为 FOF 投资带来提供了更多的选 择。近两年海外市场，以及以黄金为代表的商品市场投资热度高涨，也推动了 FOF 多元化配置的进程。 从 FOF 投资商品基金的配置比例变化来看，2024 年以前均在 0.5%以下，2024 年三季度开始快速提 升，从 0.3%左右提升至年末的 1.2%；今年以来，在央行购金、地缘政治与经济不确定性等因素推动下，黄金行情持续，2025 年一季度末 FOF 配置商品基金比例再次大比例提升，至 2.3%左右。 从 FOF 参与 QDII 投资的情况来看，2022 年以后整体呈快速增加的趋势，起先以 QDII 股票基金为 主，主要是港股和美股市场；2023 年年末开始，QDII 债基开始受到青睐，配置比例不断提升，QDII 债 基额度也持续告罄。伴随着美股回调，2025 年一季度 QDII 股票基金配置占比有所降低，到 3.4%左右； QDII 债基配置比例维持在 2%左右。

除此以外，在 QDII 基金额度有限的情况下，互认基金关注度提升，并且 2025 年 1 月 1 日开始放宽了互认 基金的客地销售比例限制至 80%。一季度重仓互认基金的 FOF 基金明显增多，如下表。整体上看，公募 FOF 参与互认基金投资以债券基金为主，其中重仓 FOF 基金数量最多的包括摩根国际债券-PRC CNY累计、易方达 (香港)精选债券基金 M-CNY、华夏精选固定收益配置人民币、南方东英精选美元债券基金 M-CNY 等。

被动化投资趋势

随着被动化投资趋势的发展，公募 FOF 也越来越多地利用指数基金进行资产配置，有利于降低投资成 本、提高投资效率。2020 年以后，FOF 重仓被动权益和被动固收类产品的比例整体呈明显的上升趋势，特别 是 2024 年有更为明显的提升。今年以来主动权益超额有所恢复，被动权益占比略有降低至 9%左右，而被动固 收基金占比持续提升至 11%左右。

4.2 重仓基金：加仓港股 ETF

针对公募 FOF 重仓基金，首先区分内部/外部基金来看，占比整体相对平均，都在一半左右；近一年重仓 股外部基金的占比略有提升。截止最新季度末，FOF 基金重仓内部基金的占比约 43%，重仓外部基金的占比约 57%。 区分不同投资类型来看，对于全市场相对较少的品种，如 QDII、被动债券、商品，外部基金占比较高， 整体在 70%以上。被动指数基金外部占比也较高，达到 80%左右，一方面可全市场选择更为多样的策略品种， 另一方面被动基金费率较低，受双重收费影响相对较小。其他主动管理产品外部基金占比相对较低，特别是低 风险类产品，货币基金外部占比不到 25%。

权益类品种中，在年内港股市场表现亮眼的背景下，景顺 长城中证港股通科技 ETF 被 FOF 基金重仓市值增加最多；鹏华中证酒 ETF、富国中证港股通互联网 ETF、易 方达沪深 300 医药卫生 ETF、永赢中证沪深港黄金产业股票 ETF、南方中证全指房地产 ETF 也有较多增持。

4.3 持仓穿透：医药占比整体提升

根据 FOF 重仓基金穿透至底层资产，首先从最新一期股票仓位来看，普通 FOF 中，股票型 FOF、偏股混 合型 FOF、平衡混合型 FOF、偏债混合型 FOF、债券型 FOF 分别为 84%、76%、42%、6%和 2%；股票型 FOF、债券型 FOF 仓位略有 1 个百分点左右增加，其他仓位有所降低。养老目标风险 FOF 中，最新一期积极 型、均衡型、稳健型股票仓位分别为 62%、34%、9%，积极型仓位有 1 个百分点左右下降，其他略有增加。 养老目标日期 FOF 中，随着目标日期的距离越远，股票仓位整体抬升，2055 目标日期产品整体仓位在 63%左 右，2030 整体在 24%左右；最新一期股票仓位均有 2 个百分点以上下降。

板块配置上，分散化投资特点下 FOF 整体配置较均衡，最新一期重仓基金穿透后 TMT 板块配置比例21.83%（-1.62pct），中游制造 20.27%（-1.17pct），周期板块 21.55%（-0.24pct），消费板块 15.12% （+0.21pct），金融地产 12.85%（+0.38pct），医药板块 8.39%（+2.44pct），医药板块配置比例明显增加。

以偏债混合型 FOF 和偏股混合型 FOF 为代表，考察不同风险定位 FOF 产品的板块配置差异。整体上看， 仓位较低的偏债 FOF 板块配置更为集中，且以周期板块为主，最新一期占比超过 31%；偏股 FOF 板块配置更 为均衡，TMT 板块、中游制造占比较高。 最新一期偏债 FOF 板块配置：周期板块 31.74%（-2.86pct）、TMT 板块 23.83%（+3.99pct）、金融地产 16.76%（+6.83pct）、中游制造 11.87%（-3.14pct）、消费板块 12.91%（-3.62pct）、医药板块 2.90%（- 1.20pct）； 最新一期偏股 FOF 板块配置：TMT 板块 23.42%（-3.88pct）、中游制造 22.18%（-1.64pct）、周期板块 15.79%（-1.25pct）、消费板块 14.85%（+1.90pct）、金融地产 12.37%（+0.41pct）、医药板块 11.40% （+4.44pct）。

一级行业方面，公募 FOF 整体重仓电子、电力设备及新能源、医药、食品饮料、有色金属等，最新一期 有色金属、医药、食品饮料占比提升较多，电力设备及新能源、电子占比有所降低。

同样分类型来看，偏债 FOF 重仓银行占比接近 15%，其次是电子、有色金属、交通运输等；最新一期银 行占比提升较明显，超过 6 个百分点；计算机、交运占比也有明显提升。偏股 FOF 重仓行业成长性更强，以 电子、医药、电力设备及新能源为主，占比均超过 10%；最新一期医药、有色金属、食品饮料占比提升较明 显，电子、电力设备及新能源占比下降较明显。

穿透至重仓个股来看，公募 FOF 最新一期重仓宁德时代、腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台、小米集团 等。在公募基金整体大幅加仓港股的情况下，腾讯控股、阿里巴巴、小米集团重仓市值增加较明显，宁德时代 有较多重仓市值减少。一季报新进前二十大重仓股的个股有阿里巴巴、小米集团、比亚迪、中芯国际、美团、 恒瑞医药、海光信息；退出前二十大重仓股的有中际旭创、新易盛、沪电股份、深南电路、格力电器、寒武 纪、中信证券。

编辑：火腿肠