2024H2及2025年一季度A股及港股财报分析：盈利探底回升，科技板块景气度上行

1、 2025Q1 A 股盈利增速探底回升，科技和 可选消费盈利增速加速改善

1.1 A 股 2025Q1 盈利增速探底回升

A 股 2024 年盈利增速回落，但 2025Q1 盈利增速显著回升。全部 A 股、全 部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2025Q1 归母净利润同比增速较 2024 年全年归母净利润增速均有所回升。分板块来看，2024 年主板、科创板、创业 板盈利增速均下滑; 2025Q1 主板和创业板盈利增速均转正，科创板盈利同比降 幅扩大。 A 股 2024 年盈利增速回落，全部 A 股 2024 年归母净利润同比下降 2.3%， 较 2024 年前三季度归母净利润增速回落 2.4pct。全部 A 股、全部 A 股非金融、 全部 A 股非金融石油石化 2024 年归母净利润累计同比增速分别为-2.3%、 -7.3%、-8.4%，分别较 2024 年前三季度变化-2.4pct、-2.7pct、-3.0pct。 A 股 2025Q1 盈利增速回升，全部 A 股 2025Q1 归母净利润同比增长 3.6%， 较 2024 年全年归母净利润增速回升 5.9pct。全部 A 股、全部 A 股非金融、全 部 A 股非金融石油石化 2025Q1 归母净利润同比增速分别为 3.6%、5.7%、7.8%， 分别较 2024 年全年变化+5.9pct、+12.9pct、+16.2pct。

分板块来看，2024 年主板、科创板、创业板盈利增速均下滑; 2025Q1 主板 和创业板盈利增速均转正，科创板盈利同比降幅扩大。具体来看，主板、创业板、 科创板 2024 年归母净利润累计同比增速分别为-1.1%、-13.3%、-39.8%，分别 较 2024 年前三季度变化-2.1pct、-6.8pct、-9.8pct。主板、创业板、科创板 2025Q1 归母净利润同比增速分别为 3.8%、18.2%、-63%，分别较 2024 年全年变化 +5.0pct、+31.5pct、-23.2pct。

1.2 2025Q1 中游和科技等板块盈利增速改善，消费板块 内部分化

2025Q1 上游、中游、公共服务和科技板块盈利增速改善，金融地产板块盈 利增速回落，消费板块内部分化，其中，可选消费 2025Q1 盈利增速较 2024 年 全年盈利增速回升，而必选消费则有所回落。 从业绩绝对增速来看，科技（19.2%）、可选消费（11.3%）2025 年一季 报归母净利润同比增速靠前，而公共服务（0.1%）、金融地产（1.3%）2025 年一季报归母净利润同比增速靠后。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服 务、科技、金融地产板块 2025Q1 归母净利润同比增速分别为 4.3%、2.1%、4.7%、 11.3%、0.1%、19.2%、1.3%。 从业绩改善情况来看，中游（+44.9pct）、科技（+15.2pct）、上游（+15.1pct）、 可选消费（+8.7pct）、 公共服务（+1.3pct）2025 年一季报归母净利润同比增 速较 2024 年全年归母净利润增速出现改善，而 必选消费（-3.2pct）、金融地 产（-2.2pct）则出现下滑。具体来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公 共服务、科技、金融地产板块 2025Q1 归母净利润同比增速分别较 2024 年全年 变化+15.1pct、+44.9pct、-3.2pct、+8.7pct、+1.3pct、+15.2pct、-2.2pct。

分行业来看，农林牧渔（988.0%）、计算机（652.1%）、钢铁（549.9%）、 建筑材料（394.7%）、有色金属（69.2%）2025Q1 业绩增速靠前。农林牧渔、 计算机、钢铁、建筑材料、有色金属等行业 2025Q1 归母净利润同比增速靠前， 分别为 988.0%、652.1%、549.9%、394.7%、69.2%，房地产、煤炭、轻工制 造、美容护理、电力设备等行业 2025Q1 归母净利润同比增速靠后，分别为 -955.4%、-30.1%、-17.9%、-14.5%、-13.1%。 从业绩改善情况来看，房地产（+2349.8pct）、计算机（+702.1pct）、钢 铁（+681.6pct）、建筑材料（+443.1pct）、传媒（+88.3pct）2025Q1 业绩增 速较 2024 年全年改善明显。房地产、计算机、钢铁、建筑材料、传媒等行业 2025Q1 归母净利润同比增速较 2024 年全年出现显著改善，分别提升 2349.8pct、702.1pct、681.6pct、443.1pct、88.3pct。而农林牧渔、非银金融、 商贸零售、煤炭、交通运输 2025Q1 归母净利润同比增速较 2024 年全年出现显 著下滑，分别下降 498.4pct、39.4pct、17.6pct、11.1pct、9.4pct。

1.3 营收增速和毛利率回升助力全部 A 股非金融 2025Q1 盈利增速修复

营收增速和毛利率回升助力全部 A 股非金融 2025Q1 盈利增速修复。从营 收增速来看，全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2025Q1 营业收入同比增速分别为-0.2%、-0.1%、1.1%，分别较2024年全年变化+0.5pct、 +0.01pct、+0.7pct。从毛利率来看，全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石 化 2025Q1 毛利率分别为 17.8%、17.6%，分别较 2024Q4 变化+0.5pct、+0.7pct。 主板、创业板营收增速和毛利率双双改善推动其 2025Q1 盈利增速修复，科 创板营收增速下滑拖累其 2025Q1 业绩表现。从营收增速来看，主板、创业板、 科创板 2025Q1 营业收入同比增速分别为-0.7%、8.1%、-0.2%，分别较 2024 年全年变化+0.3pct、+5.4pct、-0.5pct。从单季度毛利率来看，主板、创业板、科创板 2025Q1 单季度毛利率分别为 17.2%、23.2%、27.2%，分别较 2024Q4 变化+0.6pct、+2.2pct、+0.3pct。 中游、科技、可选消费等板块营收增速和毛利率双双改善助力其 2025Q1 盈利增速修复，而必选消费营收增速下滑拖累其 2025Q1 业绩表现。从营收增速 来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块 2025Q1 营业收 入同比增速分别为-3.7%、5.0%、-3.1%、7.2%、-3.8%、11.0%，分别较 2024 年全年变化-1.8pct、+8.4pct、-1.5pct、+1.4pct、-1.3pct、+1.5pct。从毛利率 来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块 2025Q1 毛利率 分别为 16.5%、18.9%、29.2%、18.9%、11.5%、21.6%，分别较 2024Q4 变 化-0.1pct、+2.3pct、+2.0pct、+0.8pct、-1.4pct、+1.5pct。 行业方面，房地产、传媒等行业营收增速和毛利率同时改善助力其 2025Q1 盈利增速修复。房地产、计算机、钢铁、建筑材料、传媒 2025Q1 营业收入同比 增速分别较 2024 年全年变化+13.5pct、+11.1pct、-0.4pct、+10.8pct、+5.5pct， 其 2025Q1 毛利率较 2024Q4 分别变化+0.1pct、-3.6pct、+1.1pct、-1.8pct、 +3.1pct。

2、 2025Q1 全部 A 股非金融 ROE 企稳，必 选消费和科技 ROE 回升

2.1 全部 A 股非金融 2025Q1 ROE 企稳

全部 A 股非金融 2025Q1 ROE（TTM）企稳。全部 A 股、全部 A 股非金融、 全部 A 股非金融石油石化 2025Q1 ROE（TTM）分别为 7.1%、6.6%、6.3%， 分别较 2024Q4 变化-0.06pct、-0.003pct、+0.04pct。分板块来看，主板、创 业板、科创板 2025Q1 ROE（TTM）分别为 7.3%、5.4%、1.9%，分别较 2024Q4 变化-0.09pct、+0.16pct、-0.32pct。

从杜邦分析来看，2025Q1 全部 A 股非金融净利率（TTM）回升助力其 ROE(TTM)企稳。全 A 非金融、全 A 非金融石油石化 2025Q1 净利率（TTM）分 别为 4.52%、4.50%，分别较 2024Q4 回升 0.07pct、0.08pct，而其资产周转 率（TTM）、资产负债率较 2024Q4 均小幅下滑。

2.2 必选消费和科技 2025Q1 ROE 回升

科技和必选消费 2025Q1 ROE（TTM）改善，上游、中游、可选消费、公共 服务 ROE(TTM)回落。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块 2025Q1 ROE(TTM)分别为 7.2%、4.1%、8.9%、8.7%、5.8%、5.7%，分别较 2024Q4 变化-0.09pct、-0.10pct、+0.03pct、-0.04pct、-0.14pct、+0.31pct。

从杜邦分析来看，资产周转率(TTM)、净利率(TTM)、资产负债率均有所回 升推动科技板块 2025Q1 ROE(TTM)改善，而净利率（TTM）提升助力必选消费 板块 2025Q1 ROE(TTM)修复。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、 科技板块 2025Q1 净利率(TTM)分别较 2024Q4 变化+0.09pct、-0.05pct、+0.27pct、+0.05pct、+0.02pct、+0.08pct，其 2025Q1 资产周转率(TTM)分别 较 2024Q4 变化-2.71pct、-0.41pct、-1.67pct、+0.61pct、-1.53pct、+2.60pct， 而其 2025Q1 资产负债率分别较 2024Q4 变化-0.03pct、-0.02pct、-0.75pct、 -0.96pct、-0.02pct、+0.02pct。

2.3 农林牧渔、有色金属等行业 2025Q1 ROE 修复明显

食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属等行业 2025Q1 ROE(TTM) 水 平靠前，农林牧渔、有色金属、电子、钢铁等行业 2025Q1 ROE(TTM)改善明显。 从 ROE(TTM)绝对水平来看，食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银 金融 2025Q1 ROE(TTM)水平靠前，分别为 19.3%、15.4%、10.9%、9.9%、9.4%。 从 ROE(TTM)的改善情况来看，农林牧渔、有色金属、电子、钢铁、传媒 ROE(TTM) 出现明显改善，其 2025Q1 ROE(TTM)较 2024Q4 分别抬升 2.5pct、0.9pct、 0.7pct、0.4pct、0.4pct。

从杜邦分析来看，杜邦分析法中的三因素均有所回升推动农林牧渔、电子等 行业 2025Q1 ROE(TTM)改善，而净利率（TTM）回升以及资产负债率上行推动 有色金属、钢铁等行业 2025Q1 ROE(TTM)修复。具体来看，农林牧渔、有色金 属、电子、钢铁、传媒 2025Q1 净利率(TTM)分别较 2024Q4 提升 1.1pct、0.4pct、 0.04pct、0.2pct、0.6pct，其 2025Q1 资产周转率(TTM) 分别较 2024Q4 变化 +1.0pct、-2.4pct、+6.5pct、-2.8pct、+0.1pct，而其 2025Q1 资产负债率分别 较 2024Q4 变化+0.02pct、+0.6pct、+1.3pct、+0.2pct、-0.3pct。

整体来看，2025 年一季报景气度相对较高的行业包括有色金属、家用电器 等行业。从一季报的情况来看，2025 年一季报归母净利润增速加速改善（2025 年一季报归母净利润增速较 2024 年年报改善且 2024 年年报归母净利润增速为 正）且 ROE(TTM)改善的行业包括有色金属、家用电器等行业；2025 年一季报 归母净利润增速回落但保持正增，且 ROE(TTM)改善的行业包括农林牧渔、电子、 非银金融等行业。

3、 2024H2 港股业绩修复，科技板块业绩改 善明显

3.1 2024H2 港股盈利增速回升，恒生科技盈利保持高增

我们以已经披露业绩且数据完整可得的公司为研究样本进行统计，截至 2025 年 5 月 3 日，恒生综指成分股共 504 家，以此为样本，选取会计年度为自 然年的港股上市公司进行统计。 2024H2 港股盈利增速较 2024H1 回升，恒生科技盈利保持高增。恒生综指、 恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2024H2 净利润同比增速分别为 9.6%、 0.4%、12.6%、57.2%，分别较 2024H1 变化+6.2pct、-5.5pct、+4.4pct、-2.8pct。 全年来看，恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2024 年净利润同 比增速分别为 6.5%、3.9%、10.3%、58.5%。 从主要板块来看，2024H2 科技、金融净利润增速回升，上游、中游、下游 2024H2 净利润增速回落。上游、中游、下游、科技、金融 2024H2 净利润同比 增速分别为-3.9%、-6.1%、-17.9%、32.6%、17.4%，分别较 2024H1 变化-5.6pct、 -8.7pct、-14.6pct、+7.2pct、+16.0pct。 分行业来看，2024H2 日常消费零售、耐用消费品、非银金融等行业净利润 增速加速改善（2024H2 净利润增速较 2024H1 改善且 2024H1 净利润增速为 正）。日常消费零售、耐用消费品、非银金融、医药生物、交通运输、建材Ⅱ、 半导体、硬件设备等行业 2024H2 净利润增速分别为 309.6%、249.2%、154.1%、 133.5%、137.0%、31.7%、-15.5%、59.8%，分别较 2024H1 提升 274.8pct、 153.9pct、147.0pct、145.5pct、110.2pct、105.1pct、51.3pct、42.3pct。

3.2 港股 2024H2 营收增速回落

恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数 2024H2 营收增速由正转负，恒生科 技指数 2024H2 营收增速虽然较 2024H1 回落但整体保持正增。具体来看， 恒 生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2024H2 营收同比增速分别为 -1.8%、-4.1%、-0.9%、8.9%，分别较 2024H1 变化-4.9pct、-7.4pct、-6.0pct、 -3.4pct。 金融板块 2024H2 营收增速回升，上游、中游、下游板块 2024H2 营收增速 由正转负，科技板块 2024H2 营收增速虽然较 2024H1 回落但整体保持正增。上 游、中游、下游、科技、金融 2024H2 营收同比增速分别为-10.7%、-3.1%、-2.5%、 3.8%、8.3%，分别较 2024H1 变化-12.5pct、-5.3pct、-5.9pct、-4.4pct、+5.9pct。 分行业来看，耐用消费品、半导体、非银金融 2024H2 营收增速加速改善 （2024H2 营收增速较 2024H1 改善且 2024H1 营收增速为正）。耐用消费品、 国防军工、企业服务、半导体、非银金融 2024H2 营收增速分别为 130.2%、 16.1%、-2.5%、19.2%、19.2%，分别较 2024H1 回升 66.4pct、33.0pct、18.6pct、 16.8pct、13.5pct。

3.3 港股主要指数 2024H2 ROE 回升

恒生综指、恒生指数以及恒生科技 2024H2 ROE(TTM)回升。恒生综指、恒 生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2024H2 ROE(TTM)分别为 9.0%、8.1%、 10.8%、12.7%，分别较 2024H1 变化+0.1pct、-0.3pct、+0.2pct、+0.2pct。 分板块来看，上游、中游和下游 2024H2 ROE(TTM)回落，而科技、金融 2024H2 ROE(TTM)回升。具体来看，上游、中游、下游、科技、金融 2024H2 ROE(TTM)分别为 11.2%、7.5%、5.5%、10.7%、10.0%，分别较 2024H1 变 化-0.3pct、-0.3pct、-1.1pct、+1.0pct、+0.6pct。 分行业来看，耐用消费品、家庭用品、纺织服装、家电等行业 2024H2 ROE(TTM)靠前，耐用消费品、交通运输、非银金融、医药生物等行业 2024H2 ROE(TTM)改善明显。具体来看，耐用消费品、家庭用品、纺织服装、家电等行 业 2024H2 ROE(TTM)靠前，分别为 25.6%、18.6%、18.4%、17.4%，而耐用 消费品、交通运输、非银金融、医药生物等行业 2024H2 ROE(TTM)分别较 2024H1 改善 7.8pct、4.1pct、3.9pct、3.6pct。

从杜邦分析来看，净利率(TTM)和资产周转率(TTM)提升助力恒生科技 2024H2 ROE(TTM)修复，净利率(TTM)和资产负债率上行助力恒生指数 2024H2 ROE(TTM)修复。具体来看， 恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生综指非金 融 2024H2 净利率(TTM)分别较 2024H1 变化+0.5pct、+0.1pct、+0.3pct、 -0.1pct，其 2024H2 资产周转率(TTM)分别较 2024H1 变化-0.3pct、+0.5pct、 -0.3pct、-1.2pct，而其 2024H2 资产负债率分别较 2024H1 变化+0.1pct、 -0.1pct、+0.1pct、-0.1pct。

整体来看，港股 2024 年年报景气度相对较高的行业包括日常消费零售、耐 用消费品、非银金融、交通运输等行业。2024H2 港股净利润增速加速改善 （2024H2净利润增速较2024H1 改善且2024H1净利润增速为正）且ROE(TTM) 改善的行业包括日常消费零售、耐用消费品、非银金融、交通运输、软件服务、 硬件设备、有色金属、公用事业等行业。

编辑：火腿肠