2025年港股2024年年报分析：AI与新消费有景气支撑

盈利表现：中资港股盈利维持正增长

港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求

本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2024年年报财务状况。 港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同。

海外中资股2024年年报基本财务指标一览

本篇报告以会计年结 日为12月31日、在中 国香港及美国上市的 1453家海外中资股为 研究对象。 截至北京时间2025年5 月4日——  香港上市的1118家中 资公司已发布本期财 报初步公告/完整报 告，披露率而言，数 量占比约94.9%，市 值占比约99.9%。 美国中概股财报披露 率上，数量占比约 80.1%，市值占比约 98.9%。

盈利表现：中资港股盈利维持正增长

盈利TTM同比：中资港股收入增速回落，盈利增速进一步上行

营收TTM同比：2024H2中资港股整体和非金融、非金融油板块收入TTM增速均有所回落，中资港股整体收入增速从2024H1的 +4.2%回落至-0.3%，非金融板块收入增速从2024H1的+4.9%回落至-1.6%；美国上市中概股增幅收窄（+16.8%→+8.3%）。 盈利TTM同比：2024H2中资港股整体和非金融、非金融油板块盈利TTM增速进一步上行，中资港股整体盈利增速从2024H1的 +2.2%回升至+10.5%，非金融板块盈利增速从2024H1的-0.3%回升至+14.2%。

盈利半年度同比：中资港股非金融下半年收入回落，盈利增速小幅上行

营收半年度同比：2024H2中资港股整体和非金融、非金融油板块单半年度收入增速较上期均持续回落，中资港股整体和非金 融板块2024H2单半年度收入增速分别为-3.2%和-5.4%；美国上市中概股收入增速由2024H1的+12.0%回落至+4.6%。 盈利半年度同比：2024H2中资港股盈利增速延续改善，中资港股整体和非金融板块2024H2单半年度同比分别为15.0%和14.5%。

盈利贡献拆分：保险、软件与服务、运输是下半年盈利同比增速的主要贡献

单半年来看，保险（+268%）、软件与服务（+65%）、运输 （+119%）是下半年盈利同比增速的主要贡献。此外，零售 业（+111%）、多元金融（+55%）表现也较为亮眼。 个股层面，上述板块中，新华保险（+1439%，扭亏为盈）、 中国人保（+764%）、心动公司（+444%，扭亏为盈）、金山 软件（+255%）、东方海外国际（+632%）、中远海控（+314%） 等个股表现突出。

盈利分二级行业：非银金融、运输、零售业、软件与服务等行业盈利高增且加速增长

保险、运输、零售业、软件与服务、多元金 融、食品饮料与烟草等行业盈利增速表现亮 眼且环比提升。 1）盈利累计同比增速来看，运输、信息技术 （尤其是软件与服务）、可选消费（尤其是 零售业/汽车与汽车零部件/耐用消费品与服 装）、日常消费（尤其是家庭与个人用品） 等行业细分增速较高，食品与主要用品零售、 半导体等行业增速靠后。 2）盈利累计同比增速变化来看，保险、运输、 零售业、多元金融等行业环比提升明显，食 品与主要用品零售、汽车与汽车零部件等降 速明显。

盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE

ROE（TTM）：中资港股非金融ROE进一步改善，资产负债率小幅下滑

ROE（TTM）：2024H2中资港股非金融、非金融油板块ROE（TTM）均小幅改善。其中，非金融板块回升至7.5%，位于2010年 以来22.5%的历史分位；非金融油板块回升至7.3%，位于2010年以来16.1%的历史分位。 资产负债率：2024H2中资港股非金融、非金融油板块资产负债率小幅下滑。其中，非金融板块资产负债率为64.7%。

ROE拆分：中资港股非金融净利率回升支撑ROE提升，资产周转率小幅下降

资产周转率（TTM）：2024H2中资港股非金融、非金融油板块资产周转率较上期继续下滑，其中非金融板块资产周转率 下降1.5pct至47.9%。 净利率（TTM）：2024H1中资港股非金融、非金融油板块净利率进一步改善，其中非金融板块净利率TTM为4.5%。

ROE分一级行业：多数行业位于长期均值下方，可选消费、信息技术稳步提升，工业小幅改善

ROE水平来看，多数行业ROE（TTM）位于长期平均值下方，仅能源、日常消费显著高于长期均值。 ROE趋势来看，可选消费、信息技术ROE（TTM）持续稳步提升，工业小幅改善。

毛利率（TTM）：整体继续修复，材料、电信服务板块持续提升

中资港股2024H2毛利率（TTM）延续上行。其中，非金融板块提升0.22pct至19.0%。 分行业来看，材料、电信服务板块毛利率（TTM）持续提升，房地产小幅改善。

现金流：经营性现金流改善，应收账款周转率延续回落

中资港股非金融经营性现金流同比增速降幅收窄，收入回落使得经营性净现金流占营收比重（TTM）有所回升。 中资港股非金融应收账款同比增速大幅回落，应收账款周转率持续回落。

开支：意愿仍不高，医药等板块继续磨底

资本开支增速继续回落，医疗保健、可选消费、地产资本开支处历史低位

过去几轮周期来看，中资港股非金融资本开支同比增速与PPI同比增速走势基本同步。 2024年末，PPI累计同比、营收TTM同比、资本开支TTM同比同步回落。 分行业来看，医疗保健、可选消费、地产资本开支同比增速处历史低位；日常消费开支升至历史高位。

资本开支分二级行业：技术硬件与设备、制药或处于开支扩张初期阶段

处于扩张初期阶段的行业包括：技术硬件与 设备、制药、生物科技与生命科学。 处于周期底部的行业包括：媒体、汽车与汽 车零部件、医疗保健设备与服务、房地产。

专题讨论：科技+新消费，景气能否支撑？

营收&盈利增速：新消费、AI产业链营收及盈利均维持高增长

成分股方面，我们基于代表性指数和上市公司主营业务选取38家港股上市公司作为新消费成分股，包含美容个护、新 式茶饮、新能车、潮玩、收藏品、量贩零食、餐饮、户外鞋服及文旅9大细分赛道；此外，我们选取了128家具有代表 性的港股AI产业链公司。 收入来看，新消费和AI产业链营收逆势增长，其中新消费营收增速超20%；盈利来看，尽管新消费盈利增速有所下滑， 但仍然维持在高位（+46.2%），AI产业链盈利增速则出现回暖（+38%）。

盈利质量：量价齐升，新消费及AI产业链ROE持续改善

盈利质量来看，新消费及AI产业链ROE-TTM持续改善，分别上升至13.5%和12.2%，显著优于非金融中资港股（+7.5%）。杜邦拆解来看，新消费及AI产业链量价齐升，且均优于非金融中资港股，带动ROE-TTM上行，其中新消费及AI产业链净 利率TTM上升至6%和8.4%，资产周转率TTM上升至90.9%和70.3%。

盈利质量：新式茶饮、新能车、收藏品和餐饮表现突出

更进一步，新消费细分赛道上看，以蜜雪集团、茶百道为代表的新式茶饮、以小米集团、小鹏汽车为代表的新能车、 以老铺黄金为代表的收藏品以及以百胜中国为代表的餐饮赛道表现突出，ROE-TTM显著上升，并实现量价齐升。 此外，在资产周转率提升的带动下，以泡泡玛特为代表的潮玩赛道ROE-TTM同样显著改善。

报表周期上看，收藏品和新式茶饮赛道供需或较优，公司扩张意愿较足

报表周期上看，以开支和库存衡量供需，以筹资和偿债描绘扩张意愿，非金融中资港股和新消费整体扩张意愿或维持 偏低，供需状况或仍偏弱。 新消费细分赛道中，以老铺黄金为代表的收藏品以及以蜜雪集团为代表的新式茶饮赛道筹资现金流占营收比重提升， 偿债现金支出同比回落，同时资本开支和库存同步抬升，或反应该赛道整体供需良好，且企业扩张意愿较强。

报表周期上看，AI产业链公司资本开支普遍上行

报表周期上看，AI产业链融资 少、偿债多，但资本开支和库 存从底部回升，或反应AI产业 链公司仍积极扩张。 AI产业链环节中，音视频设备 筹资现金流占营收比重回暖， 偿债现金支出同比回落，同时 资本开支和库存同步抬升，或 反应该环节整体供需良好，且 企业扩张意愿较强。

“市场份额”来看，港股科技龙头估值抬升或需盈利能力支撑

市值和盈利占比上看，港股科技龙头市值占全市场市值约30%，同时贡献全市场约13.7%的盈利；美股科技龙头 市值占全市场市值约26%，同时贡献全市场约22.7%的盈利。

报告节选：

编辑：火腿肠