2025年公募FOF基金1季报分析：以资产配置，应对市场不确定性

一、公募FOF基金发展

1.1 公募FOF规模上升，新发势头回暖

1.1.1 公募FOF数量增加，规模上升

25Q1，公募 FOF 规模扭转下降趋势，增加 179.29 亿元。根据 2025 年 1 季报，剔 除已清盘基金，公募 FOF 基金数量合计 512 只，总规模为 1510.79 亿元，较 24Q4 数量 增加 13 只，规模增加 179.29 亿元。25 年 1 季度，有 3 只 FOF 基金清盘，其中永赢养老 目标 2040 三年持有为养老 FOF 基金。 公募 FOF 基金规模占非货基金规模比例为 0.83%，较上季度上升 0.11pct，扭转自 2022 年 1 季度以来的下降趋势。

1.1.2 季度新发回暖，持营规模转正

1 季度，公募 FOF 基金新发数量 16 只（其中 4 只为发起式基金），新发规模合计 141.47 亿元，较 24Q4 明显回暖，平均单只基金发行规模 8.84 亿元。富国盈和臻选 3 个 月持有 A 以募集规模 60.01 亿元居首，该基金为混合型 FOF，基金经理王登元，托管行 为招商银行。平安盈弘 6 个月持有 A、银华华丰三个月持有 A、华夏聚益优选三个月持有 A 的新发规模均在 10 亿元以上。 1 季度，公募 FOF 基金持营规模转正，25Q1 公募 FOF 基金持营规模增长 37.81 亿 元。自 22Q1 至今，仅 24Q3、25Q1 持营规模为正，其余季度均为负。

1.1.3 偏债类FOF规模和数量双升，占比最高

1 季度，偏债混合型 FOF 基金数量增加 6 只，规模增长 156.69 亿元，规模占比达 46.29%，占比最高。FOF 基金仍以稳健类产品为主，偏债混合型 FOF 基金总数量达 188 只，数量占比为 36.72%；偏债混合型 FOF 基金 1 季度末规模为 668.56 亿元，较 24Q4 增加 151.2 亿元，规模占比达到 46.29%，较 24Q4 提高 5.53pct。 偏债类产品数量和规模双升。1 季度，债券型 FOF 数量增加 6 只，规模增加 29.90 亿元；股票型 FOF 数量保持不变，规模减少 0.57 亿元；混合型 FOF 数量增加 7 只，规模增加 149.95 亿元，其中偏债混合型、目标日期型规模分别增加 156.69 亿元、11.2 亿元， 偏股混合型、平衡混合型规模分别减少 15.37 亿元、2.57 亿元。

1.2 超四成基金规模上升，2只规模增长超60亿元

1.2.1 前十规模占比超两成，华安盈瑞稳健优选6个月持有A居首

规模前十名 FOF 基金规模合计为 404.64 亿元，占 FOF 总规模 26.78%。截至 1 季 度末，华安盈瑞稳健优选 6 个月持有 A 以 87.58 亿元居首，紧随其后的是中欧盈选稳健 6 个月持有 A，规模达 70.54 亿元，两者之差为 17.04 亿元，富国盈和臻选 3 个月持有 A 为 新发基金，规模排名第 3。规模前十名基金中，华安盈瑞稳健优选 6 个月持有 A、中欧盈 选稳健 6 个月持有 A、富国盈和臻选 3 个月持有 A、易方达如意安诚六个月持有 A 这 4 只基金规模上升，规模合计增长 185.87 亿元。FOF 规模 25Q1 增长 179.29 亿元，可见 主要是这 4 只基金贡献，如剔除这 4 只基金后，其余基金规模总量下降。

1.2.2 超四成基金规模增长，7只规模增长超10亿元

Q1 规模增长基金共 231 只，占比 45.03%。如剔除新发基金，1 季度规模实现增长的 FOF 基金共计 215 只，占比 43.35%。规模增长较为显著的为华安盈瑞稳健优选 6 个月持 有 A、富国盈和臻选 3 个月持有 A，1 季度规模增长分别为 63.80 亿元、60.01 亿元。Q1 新增规模中，有 7 只基金规模增长超 10 亿元，有 11 只基金规模增长超 5 亿元。Q1 规模增长前十基金中，有 7 只为新发基金。

1.3 百亿FOF管理人4家，华安、中欧、富国、易方达增长显著

1.3.1 百亿FOF管理人4家，兴证全球仍居第一

公募FOF 规模前十名基金公司规模合计为 992 亿元。截至 1 季度末，共有 88 家管 理人布局公募 FOF 产品，较 24Q4 增长一家（富达基金）。其中 64 家管理人布局养老 FOF 产品线，数量与 24Q4 持平。 百亿 FOF 基金公司 4 家：兴证全球、易方达、中欧、华安。自 22Q4 兴证全球开始 位居公募 FOF 规模第一名，至今延续规模优势。相较上季度末，前三名维持不变，华安 从第 10 名上升至第 4 名（规模增长 61.4 亿元），且规模突破百亿；富国进入前十，从第 14 名跃升至第 6 名（规模增长 58 亿元）。Q1 前十管理人排名发生较多变化：民生加银 跌出前十，交银施罗德从第 5 名降至第 8 名（规模下滑 11.98 亿元），南方从第 6 名降至 第 7 名（规模下滑 5.16 亿元），广发从第 7 名降至第 9 名（规模下滑 0.77 亿元），汇添 富从第 8 名下降至第 10 名（规模下滑 2.48 亿元）。前十名基金公司中，华安、富国、中 欧、易方达、华夏规模上升，增长均在 10 亿元以上。25Q1，前十名基金公司规模集中度 在 65.66%（24Q4 为 63.38%），CR10 进一步提高。

1.3.2 华安、中欧、富国、易方达规模增长显著

从规模变化看，25Q1 有 34 家基金公司 FOF 规模上升。规模增长居前的有华安、富 国、易方达、中欧、银华、华夏，25Q1 规模增长均在 10 亿元以上。 养老 FOF 规模前十保持不变。养老 FOF 规模前十基金公司与总规模前十有 8 家相同， 不同的 2 家为工银瑞信、嘉实。1 季度，工银瑞信、嘉实分别凭借 24.83 亿元、20.41 亿 元养老 FOF 规模位居养老 FOF 规模第八名、第十名，而 FOF 总规模前十的华安、富国 未在养老 FOF 前十。

1.3.3 头部效应显著，CR10提高至66%

25Q1 公募 FOF 基金公司规模 CR10 提高至 66%。从不同时点规模前十名 FOF 管理 人来看，25Q1CR10（前十大集中度）为 65.66%，较 24Q4 的 63.38%有所提高。养老 FOF 规模前十大管理人集中度在 55.16%，较 24Q4 有所下降。

1.4 百亿基金经理1人，前十规模占比近五成

公募 FOF 基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计 718.17 亿元，占 FOF 基金总规模 47.54%。25Q1，公募 FOF 基金经理 159 人，以第一基金经理管理规模 来看，管理规模超百亿的仅兴证全球林国怀，其在管规模 132.55 亿元，较 24Q4 下降 20.25 亿元。林国怀、刘兵、桑磊、张浩然、许利明 5 位基金经理管理规模下降，杨志远、邓达、 王登元、张振琪、高莺在管规模增长。华安杨志远/富国王登元/中欧邓达/易方达张振琪在 管规模分别增长 80.19/49.53/41.44/36.32 亿元，排名分别提高 25/18/9/11 个位次。

1.5 托管行共30家，招行规模、数量、增量均第一

公募 FOF 托管行共 30 家，招商银行规模和数量均第一。25Q1，公募 FOF 基金托管 行共 30 家，其中银行 25 家、券商 5 家。较上季度，新增银河证券。托管规模在百亿以 上的 6 家，分别为招商银行、农业银行、中国银行、建设银行、工商银行和民生银行。招 商银行以 85 只产品、343.96 亿元托管规模位居数量和规模双首位。 1 季度，招商银行托管规模增长最多，民生银行下滑最多。1 季度，有 16 家托管行 公募 FOF 托管规模下降，民生银行下降最多，规模下降 17.31 亿元；有 14 家托管规模上 升，招商银行以 98.85 亿元位居规模增长第一位。 1 季度新发基金托管中，招商银行规模第一。1 季度新发 16 只公募 FOF 基金的托管 行中，招商银行以 81.02 亿元托管规模位居首位，新发 4 只基金。青岛银行、交通银行新 发 2 只基金，其余托管行均新发 1 只基金。

二、公募FOF基金业绩

2.1 1季度FOF正收益超六成

2.1.1 含权较高的FOF基金风险控制占优

1 季度，四类 FOF 基金收益率均为正。计算各类型 FOF 基金收益率算术平均值，偏 股混合型 FOF 基金、平衡混合型 FOF 基金、偏债混合型 FOF 基金、目标日期型 FOF 基 金 25Q1 收益率均值分别为 2.41%、1.76%、0.63%、1.84%，25 年以来（截至 2025.04.18， 如无特殊说明下同）收益率分别为-1.49%、-0.16%、0.13%、-0.55%。 与万得 FOF 基金指数对比来看，（1）1 季度，偏股混合型 FOF 基金收益率均值跑 赢对应 FOF 基金指数；平衡混合型 FOF 基金、偏债混合型 FOF 基金、目标日期型 FOF 基金收益率均值跑输对应 FOF 基金指数。各类 FOF 基金的最大回撤、波动率均值均逊于 对应的 FOF 基金指数。（2）25 年以来，仅偏债混合型 FOF 基金收益率均值与对应指数 持平，其余均跑输对应指数，各类 FOF 基金的最大回撤、波动率均值都落后于 FOF 指数。 与万得基金指数对比来看，（1）1 季度，偏股混合、平衡混合、偏债混合型 FOF 基 金指数相对其同等风险的基金指数，超额收益率分别为-2.32%、1.23%、-0.01%，偏股混 合、平衡混合型 FOF 基金指数最大回撤和波动率占优。（2）25 年以来，偏股混合、平 衡混合、偏债混合 FOF 基金指数相对其同等风险基金指数的超额收益率分别为-1.21%、 1.51%、0.05%，在最大回撤和波动率上均占优。

2.1.2 1季度偏股混合类FOF首尾差较大，正收益比例超八成

偏股类 FOF 离散度更高，偏债型 FOF 首尾差最小。将 4 类 FOF 产品收益率平均值、 最大值、最小值、中位数制作为箱体图。25Q1，除偏股 FOF，其余三类 FOF 平均值均超 过中位数，偏债型 FOF 首尾差最小。25 年以来，4 类 FOF 平均值均未超过中位数，偏债 型 FOF 首尾差最小。从业绩和回撤的风险收益率分布散点图来看，偏股类 FOF 离散度较 高。 1季度FOF正收益比例高于25年以来水平，偏股型FOF正收益比例最高。偏股FOF、 偏债FOF、平衡FOF、目标日期FOF在 25Q1 正收益比例分别为 89.38%、77.89%、61.40%、 30.95%，全部 FOF 正收益比例 63.64%，25 年以来全部 FOF 正收益比例 36.55%。

2.2 平衡FOF超额为正，偏股FOF超额收负

从各类 FOF 指数和对应风险的基金指数走势图中可见，偏股类 FOF 相对偏股混合型 基金指数超额在 25Q1 及 25 年以来均为负，在市场波动较大的时候超额有所恢复，指数 走势相对更稳健。平衡 FOF 相对平衡混合型基金指数波动较大，25Q1 及 25 年以来均有 显著超额收益。偏债 FOF 与偏债混合型基金指数走势较为接近。

2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩

由于 Wind 分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们通过 FOF 基金持仓 穿透后权益仓位进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算 2023-2024 年 4 个半年/年报报告期，穿透后权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权 益仓位不超 30%；2）积极型：权益仓位大于 60%；3）平衡型：权益仓位介于 30-60% 之间。 基于穿透持仓后，（1）积极 FOF 与主动权益基金（选择 2024 年 10 月之前成立的 偏股型基金、股票型基金、最近 4 个报告期股票仓位均值大于 60%的灵活配置型基金和 平衡混合型基金）散点图来看，FOF 离散度更小，业绩处于主动权益基金的偏低位置，最 大回撤处于较低位置。（2）稳健 FOF 与固收+基金（选择 2024 年 10 月之前成立的偏债 混合型基金、二级债基、可转债基金、最近 4 个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超 30%且大于 0 的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位不低于 20%的一级债基）散点图 来看，稳健 FOF 基本分散在固收+基金相对居中位置。（3）平衡 FOF 与平衡型基金（选 择 2024 年 10 月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权益之间的灵活配置型基金）散点图来看，平衡 FOF 分布在平衡型基金收益更高、回撤较小位置。

2.4 渤海汇金优选进取6个月为Q1业绩冠军

渤海汇金优选进取 6 个月持有 A 以 9.26%取得 1 季度业绩之冠，紧随其后的为工银 睿智进取（Q1 收益率 8.77%）、工银养老 2050（Q1 收益率 8.51%）。偏股类 FOF、目 标日期型 FOF、平衡类 FOF、偏债类 FOF，前十名收益率分别在 4.8%、4.6%、3.2%、 2%以上。渤海汇金优选进取 6 个月持有，基金经理叶萌。此外，工银瑞信周崟/徐心远、 国泰曾辉、前海开源李赫、平安王家萌表现亮眼，管理的 FOF 基金 Q1 业绩均在 5%以上。

三、公募FOF基金配置

3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位连续8个季度下滑

FOF 基金要求不低于 80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债 券等资产。从持仓结果来看，FOF 基金仍主要投资基金，基金占比维持在 88%-91%之间， 处于超配状态；在债券资产上比例维持在 4.5%左右，满足流动性需求；股票投资比例维 持在 5%以内。25Q1 基金资产比例为 88.59%，较 24Q4 降低 1.17pct；25Q1 股票资产比例创近两年内新低，降至 1.62%，较 24Q4 降低 0.08pct，自 23Q1 以来连续 8 个季度下 滑。总体来看，25Q1 公募 FOF 基金直投股票数量比例上升，但仓位均值有所下降。（1） 多数 FOF 基金未直投股票资产，25Q1 共有 135 只基金直接投资股票资产，数量占比 28.07%，较 24Q4 上升 0.58pct。24 年以来直投股票数量维持在三成左右，连续 4 个季度 均直接投资股票的 FOF 基金数量为 108 只，占比 22.45%。（2）从直投股票仓位来看， 25Q1 公募 FOF 基金直投股票仓位均值为 5.23%，较 24Q4 下降 0.13pct。（3）从类型 上看，25Q1 目标日期型 FOF 基金直投股票数量比例仍然最大，延续 24 年以来趋势。目 标日期型、偏债型、平衡型、偏股型 FOF 基金股票直投数量比例分别为 30.77%、27.66%、 28.81%、25.64%。与 24Q4 对比，目标日期型直投股票数量比例下降，其他类型直投股 票数量比例均上升。（4）直投股票仓位处于低位。25Q1 目标日期型、偏债型、平衡型、 偏股型FOF基金直投股票比例均值（较24Q4）分别为7.28%（+0.37pct）、3.82%(-0.40pct)、 6.22%（+0.20pct）、4.66%（-0.49pct）。

3.2 公募FOF持仓穿透后资产配置

通过 FOF 基金定期半年报/年报全部持仓穿透计算其在股票、债券、商品和海外资产 上的配置。下文中提到的“占比”均为占基金净资产比例，穿透后股票比例为：FOF 基金 直投股票比例与 FOF 持仓基金的股票仓位（以持仓该基金的比例加权）之和；穿透后债 券比例为：FOF 基金直投债券比例与 FOF 持仓基金的债券仓位（以持仓该基金的比例加 权）之和。以 FOF 持仓基金中，QDII 基金占比作为海外资产比例、各类商品基金（包括 各类黄金、白银、原油、有色金属等）占比作为商品配置比例。

3.2.1 商品和海外资产被增持，股票资产投资比例继续下降

23 年下半年以来，QDII 和商品类基金被显著增持。穿透持仓后，（1）24H2 股票资 产、债券资产、QDII 基金、商品类基金配置比例（相对 24H1）分别为：40.46%（-0.87pct）、 47.50%（-4.30pct）、5.72%（+0.48pct）、1.74%（+0.59pct）；19H1-24H2，四类资 产的均值依次为 41.51%、49.83%、2.58%、0.80%。（2）2023 年以来股票资产比例连 续下降、债券资产比例有升有降，24H2 股票比例为 40.46%，仅略高于 2019H1；24H2 债券比例为 47.50%，处于 2021 年以来新低位置。（3）23H2 以来，QDII 基金和商品类 基金被显著增持，24H2 的配置比例创统计区间（19H1-24H2）新高。

3.2.2 所有类型FOF均大幅增持QDII和商品基金

股票仓位多在均值之下。24H2 穿透持仓后，偏股类 FOF、目标日期类 FOF、偏债类 FOF、平衡类 FOF 股票仓位分别为 71.39%、49.77%、16.11%、45.84%，相对 24H1 变 动分别为：+1.19pct、+0.42pct、-1.48pct、+1.59pct。19H1-24H2 共 12 个报告期，偏 股类 FOF、目标日期类 FOF、偏债类 FOF、平衡类 FOF 股票仓位均值分别为 68.19%、 50.89%、22.00%、42.36%，可见 24H2 目标日期类 FOF 股票仓位在区间均值之上，其 余 3 类 FOF 基金股票仓位均在区间均值之下。 各类型 FOF 均大幅增持 QDII 和商品基金。偏股类、目标日期型、偏债类、平衡类各 类 FOF 在 24H2 穿透持仓后，QDII 基金占比（相对 24H1）分别为 5.85%（+0.05pct）、 6.14%（+0.05pct）、5.33%（+0.82pct）、6.06%（+1.24pct）；商品类基金占比（相对 24H1）分别为 1.60%（-0.08pct）、1.64%（+0.57pct）、1.81%（+1.07pct）、1.93% （+0.39pct）。

3.3 公募FOF基金配置：香港互认基金被显著增持

债券型基金持仓数量和规模仍位列第一，被动指数型债基、短债基金增长最显著，中 长期纯债基金被减持。25Q1，FOF 基金持有债券型基金数量和规模占比（较 24Q4）分 别为 49.05%（+0.82pct）、58.87%（+2.45pct）。细分类型来看，中长期纯债型基金数 量、规模占比（较 24Q4）分别为 15.31%（-2.61pct）、19.90%（-4.89pct），二级债基 数量和规模占比（较 24Q4）分别为 7.45%（+0.12pct）、5.54%（-0.41pct），可转债基 金数量和规模占比（较 24Q4）为 0.73%（-0.11pct）、0.50%（-0.08pct）；被动指数型 债基数量和规模占比继续提高，数量和规模占比（较 24Q4）分别为 7.65%（+0.19pct）、 11.28%（+2.54pct），短期纯债基金数量和规模占比（较 24Q4）分别为 7.74%（+0.19pct）、 12.05%（+2.06pct），一级债基数量和规模占比（较 24Q4）为 6.85%（+0.77pct）、6.67% （+1.24 pct）。整体来看，被动指数型债基、短期纯债基金、一级债基均增持，中长期纯 债基金、二级债基、可转债基金均被减持。 权益类基金中偏股型基金、被动指数型基金规模占比下降，普通股票型基金占比提高。 25Q1，股票型基金数量和规模占比（较 24Q4）分别为 17.72%（+0.12pct）、13.11% （-0.39pct），其中被动指数型基金数量和规模占比（较 24Q4）分别为 10.38%（-0.36pct）、 6.81%（-0.43pct），指数增强型基金数量和规模占比（较 24Q4）分别为 1.42%（-0.13pct）、0.98%（-0.31pct）；普通股票型基金数量和规模占比（较 24Q4）分别为 5.92%（+0.61pct）、 5.31%（+0.35pct）。混合型基金中，偏股混合型基金数量、规模占比（较 24Q4）分别 为 11.20%（+0.82pct）、8.93%（-0.79pct）。 固收+基金明显被减持。偏债混合型基金、二级债基、可转债基金规模占比均下降。 各类型 QDII 基金数量和规模占比继续攀升，香港互认基金增长显著。25Q1，QDII 基金数量和规模占比（较 24Q4）分别为 6.52%（-0.70pct）、7.93%（+2.26pct），其中 QDII 债基数量、规模占比较 24Q4 分别降低 0.13pct、增加 0.13pct。由于 25 年元旦后， 互认新规落地，互认债基迎来扩容，25Q1 互认债基规模占比达 2.93%，已超 QDII 债基 规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较 24Q4 分别增加 2.20pct、1.99pct。 另类投资基金数量和规模占比提高，主要是商品型基金被增持。相较 24Q4，商品型 基金规模增加 1.15pct。

3.4 基金配置数量和规模

基于 4 季报持仓统计 FOF 在基金配置上的偏好。为更好体现 FOF 配置基金的实际投 资情况，我们在 Wind 二级分类基础上，选择 2024 年 10 月之前成立的基金，按照事后分 类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：偏股型基金、股票型基金、最近 4 个报 告期股票仓位均值大于 60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被 动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基金：偏债混合型基金、二级债基、可转债基 金、最近 4 个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超 30%且大于 0 的灵活配置型基金、 最新报告期转债仓位均不低于 20%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期 纯债型基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于 20%的一级债基。 在计算过程中，将 FOF 持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓 数据则包括了全部份额合计。5、商品型基金：包含主投黄金等商品股票的基金。如遇到 并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。

3.4.1 主动权益基金：富国范妍、景顺长城农立冰等被增持

（1）25Q1 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名基金为大成高鑫（54 只基金持有）、 富国稳健增长（36 只基金持有）、华夏创新前沿（21 只基金持有）/招商量化精选（21 只基金持有）；（2）25Q1 被 FOF 基金增持数量前三名基金为富国稳健增长（22 只基金 增持）、景顺长城品质长青（18 只基金增持）、博时智选量化多因子（11 只基金增持）； （3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数最多的前三名基金为富国稳健增长（+3.28 亿份）、 易方达医药生物（+2.38 亿份）、易方达战略新兴产业（+1.82 亿份）；（4）25Q1 被 FOF 基金持仓市值前三名基金为华夏创新前沿（持仓规模 4.04 亿元）、大成高鑫（持仓规模 3.87 亿元）、易方达信息行业精选（持仓规模 3.56 亿元）。

3.4.2 指数类基金：增持港股、小盘指增，红利和科技哑铃型策略

被动指数基金中，（1）25Q1 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为华泰柏瑞沪深 300ETF（30 只基金持有）、富国中证港股通互联网 ETF（29 只基金持有）、华泰柏瑞 红利低波 ETF（26 只基金持有）；（2）25Q1 被 FOF 基金增持数量前三的基金为景顺 长城中证港股通科技 ETF（10 只基金增持）、摩根标普港股通低波红利 ETF（8 只基金 增持）、华夏上证科创板 50ETF（6 只基金增持）；（3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数 前三的基金为景顺长城中证港股通科技 ETF（被增持 3.35 亿份）、鹏华中证酒（被增持 2.62 亿份）、富国中证旅游主题 ETF（被增持 0.72 亿份）；（4）25Q1 被 FOF 基金持 仓市值最多的前三名为易方达沪深 300ETF（持仓规模 175.57 亿元）、易方达上证科创 50ETF（持仓规模 167.04 亿元）、华夏国证半导体芯片 ETF（持仓规模 117.56 亿元）。 指数增强基金中，增持主要以小盘指数为主。（1）25Q1 被 FOF 基金持仓数量最多 的前三名为汇添富沪深 300 指增、汇添富中证 500 指增、招商沪深 300 指增；（2）25Q1 被 FOF 基金增持数量前三的基金为国泰君安中证 1000 指增、易方达中证 500 量化增强、 汇添富国证 2000 指增；（3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为招商中证 2000 指增、国泰君安中证 1000 指增、汇添富国证 2000 指增；（4）25Q1 被 FOF 基金持仓市 值最多的前三名为汇添富沪深 300 指增、汇添富中证 500 指增、鹏华上证科创 50 成份增 强策略 ETF。

3.4.3 固收+基金：安信目标收益、永赢稳健增强等被增持数量居前

固收+基金中，（1）25Q1 被 FOF 基金持有数量前三为安信目标收益（22 只基金持 有）、华泰保兴尊合（21 只基金持有）、易方达裕祥回报/景顺长城景颐双利（20 只基金 持有）；（2）25Q1 被 FOF 基金增持数量前三的基金为安信目标收益（8 只基金增持）、 永赢稳健增强（7 只基金增持）、华安乾煜/华夏鼎融（6 只基金增持）；（3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为华夏鼎融（被增持 1.63 亿份）、安信目标收益（被增 持 0.87 亿份）、易方达裕祥回报（被增持 0.79 亿份）；（4）从被持有规模前十来看， 25Q1 被 FOF 基金持仓市值最多的前三名为易方达裕祥回报（6.08 亿元）、南方致远（3.54 亿元）、南方宝恒（2.77 亿元）。

3.4.4 纯债基金：增持短债基金，被动指数型基金持有规模居前

纯债基金中，（1）25Q1 被 FOF 基金持有数量前三为海富通中证短融 ETF（59 只基 金持有）、广发纯债（42 只基金持有）、易方达岁丰添利（36 只基金持有）；（2）25Q1 被 FOF 基金增持数量前三的基金为易方达安悦超短债（18 只基金增持）、海富通中证短 融 ETF（14 只基金增持）、鹏扬中债-30 年期国债 ETF（12 只基金增持）；（3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为易方达安悦超短债（被增持 6.05 亿份）、嘉合磐泰 短债（被增持 4.30 亿份）、易方达安瑞短债（被增持 4.21 亿份）；（4）25Q1 被 FOF 基金持仓规模前三的基金为富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF（119.54 亿元）、海富通 中证短融 ETF（22.77 亿元）、华安中债 1-5 年国开行 ETF（17.29 亿元）。

3.4.5 商品型基金：华安黄金ETF被87只FOF基金重仓

商品型基金中，（1）25Q1 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为华安黄金 ETF（87 只基金持有）、易方达黄金 ETF（14 只基金持有）、前海开源金银珠宝（9 只基金持有）； （2）25Q1 倍 FOF 基金增持数量前三的基金为华安黄金 ETF（31 只基金增持）、易方达黄金 ETF（7 只基金增持）、前海开源金金银珠宝（7 只基金增持）；（3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数为正的有 4 只基金：前海开源金金银珠宝、嘉实标普石油天然气勘探及生 产精选行业 ETF、国投瑞银白银期货、华安标普全球石油；（4）25Q1 被 FOF 基金持仓 规模前三的基金为华安黄金 ETF（持仓规模 180.44 亿元）、博时黄金 ETF（持仓规模 177.99 亿元）、易方达黄金 ETF（持仓规模 124.36 亿元）。

3.4.6 海外权益基金：增配主投中国香港、法国、日本等地区的基金

海外权益基金中，（1）25Q1 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为华夏恒生 ETF（20 只基金持有）、华夏恒生科技 ETF（16 只基金持有）、易方达恒生 H 股 ETF（11 只基金 持有）；（2）25Q1 被 FOF 基金增持数量前三的基金为博时恒生医疗保健 ETF（5 只基 金增持）、华安法国 CAC40ETF（5 只基金增持）、汇添富纳斯达克 100ETF（4 只基金 增持）；（3）25Q1 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为广发恒生科技 ETF（被增持 0.51 亿份）、华安法国 CAC40ETF（被增持 0.39 亿份）、广发中证香港创新药 ETF（被增持 0.33 亿份）；（4）25Q1 被 FOF 基金持仓规模前三的基金为华夏恒生 ETF（持仓规模 9.00 亿元）、华泰柏瑞中证港股通高股息投资 ETF（持仓规模 3.31 亿元）、富国恒生港 股通高股息低波动 ETF（持仓规模 3.11 亿元）。

3.4.7 海外债券基金：增持摩根国际债券、易方达（香港）精选债券等

公募 FOF 基金可投资的海外债券基金包括 QDII 债基、香港互认债券型基金。（1） 25Q1 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为摩根国际债券（49 只基金持有）、富国全球债券人民币（41 只基金持有）、易方达(香港)精选债券基金（30 只基金持有），这 3 只 基金被持仓市值亦为前三位。其中，摩根国际债券、易方达(香港)精选债券、华夏精选固 定收益配置、南方东英精选美元债券基金、高腾亚洲收益基金被增持数量较多，均在 15 只以上。QDII 基金中，南方亚洲美元债、海富通美元收益等被增持，但数量较少。

四、关注基金经理1季度配置及未来展望

我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是 25Q1 业绩优异，选择各类型排名 前 10 的 FOF 基金现任基金经理，第二个角度是在管规模前 10 名基金经理，第三个角度 是基金管理人 FOF 规模前 10 名的代表性基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复项 之后，我们筛选出 30 名基金经理，来看其 1 季度的配置情况、核心操作及未来展望。留 存率为 24Q4 前十大持仓基金在 25Q1 中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基金规模占 基金净资产比例。新增基金为 24Q4 中未持有，25Q1 新增持。

基金经理在 1 季报中核心观点：1）投资策略上，多位基金经理明确提出“全天候”、 “风险平价”、“风险预算”等策略，通过科学的方法进行多区域、多资产、多策略的资 产配置。2）对于国内权益多数看好，仓位维持中枢偏高位置，少数基金经理以控波动为 目标，仓位相对中枢略低。3）对于港股，多数看好且进行波段操作，在美联储降息预期 的大环境下，叠加 DeepSeek 引发的中国 AI 平权、应用端百花齐放的预期，港股科技类 受到高度关注，但大都注重止盈操作。4）对于其他区域股市，基于对美国增长风险的认 知，降低美国市场的配置比例；基于对德国未来持续财政开支拉动经济的判断，增加了德国市场的配置比例等。5）结构配置上，在弱复苏及产业机会增多的环境下，配置结构偏 均衡成长，降低价值、增加成长风格。6）部分操作灵活，如积极参与科技板块等热门机 会，并进行止盈兑现，再择机配置。7）对于国内债券，多数基金经理降低久期，一部分 转向短债和货币基金，一部分转向海外高静态债券资产，一部分转向一级债基、二级债基 等风险资产。8）对于美债，从静态高票息、资产低相关性等角度进行配置。9）黄金资产， 高度重视配置价值，一方面是地缘政治、一方面是抗通胀逻辑、一方面是资产低相关性。 10）Reits 资产，少数基金经理提及维持配置，且将加大对另类资产的研究力度。部分项 目在 25 年政策发力内需稳经济的环境下或将有所受益，综合考虑资产质量、估值、资金 面等情况进行配置。

1 季报中，对于未来 A 股市场看法：短期关注国内财政政策、货币政策及经济数据， 考虑到关税扰动，或维持震荡。中长期来看，当前 A 股权益市场风险溢价仍然占优，未来 走势取决于国内基本面的修复态势。对于未来债券市场看法：债市或将延续震荡格局，关 注交易性机会。中长期看，经济依然面临通缩压力，债券市场如出现持续调整，或是较好 配置机会，力争规避信用风险和流动性风险。

五、总结：以资产配置，应对市场不确定性

FOF 规模增长，新发回暖，华安、中欧、富国、易方达 4 只基金规模增长显著：（1） 截至 25Q1 数量合计 512 只，总规模为 1510.79 亿元，较 24Q4 数量增加 13 只，规模增 加 179.29 亿元。华安盈瑞稳健优选 6 个月持有、中欧盈选稳健 6 个月持有、富国盈和臻 选 3 个月持有、易方达如意安诚六个月持有这 4 只基金规模合计增长 185.87 亿元。（2） 公募 FOF新发 16只，规模合计 141.47亿元，富国盈和臻选 3个月持有A 以募集规模 60.01 亿元居首。（3）百亿 FOF 基金公司 4 家：兴证全球、易方达、中欧、华安，富国进入前 十。CR10 为 65.66%，较 24Q4 提高。 1 季度，超六成 FOF 基金录得正收益，各类 FOF 在风险控制上占优：（1）偏债混 合型FOF、偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、目标日期型FOF1季度业绩分别为2.41%、 1.76%、0.63%、1.84%，正收益比例分别为 77.89%、89.38%、61.40%、30.95%，全 部 FOF 基金正收益比例为 63.64%。（2）渤海汇金优选进取 6 个月持有 A 以 9.26%取得 1 季度业绩之冠。 Q1 重仓基金中，香港互认基金被显著增持：（1）权益类基金中，指数型基金、偏股 型基金均被减持，普通股票型基金被增持。（2）固收+类基金被明显减持，偏债混、二级 债基、可转债基金规模占比均下降。（3）债券型基金中，被动指数型债基、短债基金均 增持，中长期纯债基金被减持。（4）25Q1 互认债基规模占比达 2.93%，已超 QDII 债基 规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较 24Q4 分别+2.20pct、+1.99pct。（5）商品 型基金被增持。

FOF 重仓持有基金：（1）主动权益基金：被持仓数量较多为大成高鑫、富国稳健增 长、华夏创新前沿、招商量化精选等。（2）被动指数基金：被持仓规模前三为易方达沪 深 300ETF、易方达上证科创 50ETF、华夏国证半导体芯片 ETF。（3）指增基金：被增 持数量前三为国泰君安中证 1000 指增、易方达中证 500 量化增强、汇添富国证 2000 指 增。（4）固收+基金：增持数量居前的有安信目标收益、永赢稳健增强、华安乾煜、华夏 鼎融等。（5）纯债基金：增持数量前三为易方达安悦超短债、海富通中证短融 ETF、鹏 扬中债-30 年期国债 ETF。（6）商品型基金：华安黄金 ETF 被 87 只 FOF 基金重仓。（7） 海外权益基金：增持数量前三名为博时恒生医疗保健 ETF、华安法国 CAC40ETF、汇添 富纳斯达克 100ETF。（8）海外债券基金：持仓数量前三名为摩根国际债券、富国全球 债券、易方达(香港)精选债券基金。 以资产配置，应对市场不确定性：从 30 位基金经理的 1 季报来看，多位基金经理明 确提出“全天候”、“风险平价”、“风险预算”等资产配置策略。通过科学的方法进行 多区域、多资产、多策略的资产配置，以资产配置应对市场不确定性。操作上，通过低相 关性资产的配置、灵活动态调整资产比例、日常严格控制风险等方式，达到控制组合波动 率，提升客户体验，长期获取资产增值的投资目标。

编辑：火腿肠