2025年欧洲投资全景洞察，拨云见日，掘金多瑙

1. 经济形势与货币政策：

1.1. 欧洲经济形势走向：工业生产活动从低位回升，消费信心仍低迷

2025 年 1 季度至 4 月，欧元区经济活动尤其工业生产从此前低迷态势回升，4 月 消费服务业信心仍延续下滑态势。进入 5 月，全球贸易政策趋势缓和，欧洲花旗 经济意外指数显著改善、英、法、德、意大利多国十年期国债收益率向上回升。 从制造业 PMI 来看，4 月因美国公布加征关税政策，全球制造业 PMI 回落，仅欧 洲逆势回升。其中，东盟地区此前公布的关税加征水平较高，4 月制造业 PMI 回 落幅度较大。但欧洲关税加征税率水平相较东盟明显偏低，并引发潜在的全球贸 易转移效应，4 月欧洲制造业 PMI 景气度逆势大幅回升，较 3 月低迷水平明显改 善，接近于荣枯线水位。4 月，欧洲、欧盟、欧元区 PMI 分别为 48.5、49.1、49.0。 分国别来看，意大利、罗马尼亚、捷克、英国、法国、德国 4 月制造业 PMI 回升 幅度校对大，此外，瑞士、希腊、西班牙、波兰、荷兰、奥地利等国较 3 月回落。 服务业 PMI 方面，4 月全球和欧洲服务业 PMI 整体回落。此前一季度，欧洲服务 业景气度已领先于制造业呈现复苏趋势，但 4 月服务业 PMI 再次回落。4 月欧洲、 欧盟、欧元区服务业 PMI 分别为 49.8、50.1、50.1，但服务业景气水平仍高于制造 业，且自 2024 年 2 月以来，均处于荣枯线上方。分国别来看，4 月意大利服务业 PMI 回升，英国、爱尔兰、德国、西班牙、法国等均明显回落。此外，欧元区除法 国、德国外，服务业 PMI 保持较高水平，4 月为 53.1。

工业生产方面，继一季度欧洲工业生产指数同比好转后，二季度欧洲制造业产能 利用率自底部开始回升。受美国加征关税政策预期、德法国内政治局势变化、俄 乌战争谈判再现波折等一系列不确定因素影响，欧盟 27 国此前于 2025 年一季度 制造业产能利用率曾触及 2021 年以来最低点，但进入 5 月，各项因素趋势偏向缓 和，二季度欧盟制造业产能利用率较此前低点小幅改善。 4月欧洲消费者信心和服务零售业信心持续回落。尽管工业生产表现出改善趋势， 但 4 月欧洲企业和居民对未来经济前景的信心变化仍相对滞后。过去两个月，尤 其是服务业和零售业信心回落较快，但服务业信心指数整体仍高于工业。就业方 面，欧元区劳动力市场表现稳定，4 月失业率维持在 2000 年以来的历史低位。 通胀方面，2025 年欧洲通胀率整体呈现可控趋势，2025 年通胀有望回归 2%的目 标。4 月能源价格同比下滑，CPI 价格表现出较强粘性，但仍维持 2022 年以来低 位，4 月欧元区核心 CPI 同比 2.7%，CPI 当月同比 2.2%，当前欧洲较好的通胀控 制水平为后续欧洲央行降息提供空间，欧洲央行在 2025 年 1 月、3 月、4 月分别 降息 25BP，后续有望维持宽松性的货币政策。 对外贸易方面，一季度贸易顺差持续扩大，欧洲进出口状况自 2024 年年中以来持 续改善。一季度欧元区与欧盟贸易顺差均较 2024 年四季度继续扩大，其中，3 月 欧盟 27 国商品进出口金额同比增长 12.9%。此外，一季度欧洲进出口价格同比持 续向上回升，且二者差值收敛。 根据 IMF 预测，2025 年预计欧元区 GDP 实际增长率 0.8%，此后逐年回升，2025年欧元区 CPI 同比 2.06%，通胀水平相对可控。5 月 21 日，德国经济专家委员会 发布最新春季预测，德国 2025 年经济预测增速为 0%，2026 年将增长 1.0%，此 外，预计 2025 年通胀率将降至 2.1%，而 2026 年将降至 2.0%。

1.2. 欧洲央行货币政策：贸易局势缓和，市场下调对欧央行降息预期

年初以来，欧洲经济运行相对平稳且韧性较强、通胀水平可控，在关税和地缘政 治格局不确定性下，给后续欧洲央行降息提供操作空间。自 2024 年年中开启本轮 降息周期以来，欧洲央行在 2025 年 1 月、3 月、4 月分别再次降息 25BP，5 月维 持三大政策利率不变。进入 5 月后，伴随美国对等关税政策的延期和贸易局势压 力缓和及经济数据好转，欧元汇率再次升值，货币市场交易员降低对全年降息预 期，市场预计欧央行和英国央行年内再降息次数约 2 次，降幅在 50BP 左右。

2. 地缘走向与国际关系：

2.1. 近期地缘政策：美国对欧洲加征关税暂缓，俄乌冲突现缓和机遇

2.1.1. 俄乌冲突局势与欧洲应对

5 月俄乌举行会谈，双方或通过本次会谈沟通各自停火条件，俄乌冲突局势出现 缓和迹象，有助于能源价格企稳和降低欧洲后续潜在的支持性军事援助开支。 据央视新闻，5 月 16 日，俄罗斯和乌克兰代表团在土耳其伊斯坦布尔举行关于和 平解决乌克兰危机会谈，这是自 2022 年 3 月以来，时隔三年俄乌双方首次直接会 谈，并集中讨论关于停火事项、战俘交换及后续两国元首会晤的可能。据双方声 明，在核心议题上依然存在巨大分歧。但从中期角度考量，本次俄乌会谈为后续 冲突局势缓和提供了重要窗口。 自 2022 年以来，欧洲、美国等均已向乌克兰提供大量军事和财政援助，且容易引 发欧洲内部与民众分歧。一方面，援助增加欧洲财政压力，根据乌克兰财政部声 明，2024 年欧盟提供给乌克兰财政援助高达 173 亿美元，美国财政援助达 83 亿 美元位居第二，此外，英国、挪威、西班牙等国也分别提供了财政援助。而根据 德国基尔研究所数据，2022 年初-2024 年底，欧洲合计口径已提供给乌克兰 1,323 亿欧元财政援助。但对部分欧洲老牌发达国家而言，其自身政府债务占 GDP 比重 仍居高不下。另一方面，直接的军事援助也对部分欧洲国家的军事储备和武器生 产供应能力构成考验，长期消耗后或影响自身保障国家安全的能力。相比于美国， 欧洲近年军事支出水平本身并不高，按照 2023 年数据，美国一般军事支出占 GDP 比重为 2.98%，而欧洲传统发达国家中，除英国该比例达到 2.12%外，意大利、丹 麦、德国、西班牙、瑞士等均仅在 0.85%-1.25%水平。此外，欧洲对乌克兰的难民 接收也产生相应的开支费用，例如德国和波兰。

2.1.2. 美国对欧洲态度与政策风向

2025 年 2 月，美国副总统万斯在慕尼黑会议上批评欧洲多国关于近年欧洲在价值 观、移民政策和国防方面的立场，同月，在布鲁塞尔召开的北约国防部长会议上， 美国再次重申对北约成员国将国防开支提升至国内生产总值的 5%水平要求。 自特朗普上台后，本届美国新政府与欧洲的盟友关系发生转变的序幕拉开。总体 而言，目前美国已成功与乌克兰签订矿产协议、推进欧洲自身增加国防开支和军 事投入，并在经贸关系上期望欧洲加大对美能源购买，此外通过关税、价格管控 等方式或进一步削弱欧洲优势制造业如医药、汽车企业等对美盈利与品牌影响力。 美国期望欧洲增加军事费用开支，并加大对美能源进口。自 3 月初以来，欧洲内 部的军备竞赛已陆续开启，并于二季度积极提振了市场对长期的经济增长预期， 而欧洲本身具备能源供需缺口且能源对外依存度较高。根据央视新闻，德国新一 届政府通过联邦议会特别程序，通过了千亿欧元的财政方案，其中包含对国防预 算支持，并将国防开支从“债务刹车”限制中豁免，以期到 2029 年，军费占国内 生产总值的比重将提升至 3.5%。4 月 28 日，美国能源部长赖特表示，美国液化天 然气向欧洲的供应将持续以有意义的方式增长，预计欧洲将会有更多来自美国的 液化天然气（LNG）采购协议。后续来看，欧洲的能源局势或在很大程度上取决 于欧洲自身的采购地区选择。

经贸关系方面，此前美国对欧关税加征预期暂缓，但后续仍待进一步明朗，尤其 针对重点产品和领域的关税政策具备再次波动可能。4 月 9 日，美国宣布对欧洲 对等关税政策暂缓 90 天执行。此前 3 月，美国宣布对进口汽车和钢铝加征 25%关 税，美国作为欧洲汽车最大出口市场，关税政策将削弱欧洲汽车产业销售额并削 减制造商盈利。根据欧盟统计局数据，2024 年欧盟向美国出口的汽车及其零部件 总金额达到 525.4 亿欧元。保护主义下的关税政策，可能破坏跨大西洋汽车供应 链的长期伙伴关系、扰乱市场、推高成本与汽车价格，并增加消费者成本。根据 法国汽车数据供应商 Inovev，如果以 25%的恒定关税税率持续到 2025 年年底，欧 盟和英国预计约 90 万辆的出口汽车中，预计有 20 万辆出口将受影响。根据欧洲 汽车制造商协会（ACEA）数据，欧盟 2024 年向美国出口总计约 75 万辆汽车，总 价值达 385 亿欧元，因此，欧洲汽车制造商销售额损失可能近百亿欧元。作为反 制，4 月 9 日，欧盟 27 国通过对美国进口产品征收 25%关税的反制措施，但同样 暂缓 90 天执行。

2.1.3. 中国与欧洲合作关系有望更加紧密

在特朗普开展“美国优先”政策后，2025 年 5 月 6 日，中方和欧洲议会决定同步 全面取消对相互交往的限制。这一事件，将标志中国与欧洲的全面战略伙伴关系 迈向进一步深化合作。 1、 从地缘政治角度，在新的国际政治格局与大国博弈背景下，美欧政治体系内部 右翼和民粹主义之间的联动对欧美传统政治基础构成动摇，从而影响全球政 治格局。过往欧洲对美国高度依赖的盟友关系，也有再平衡迹象与需求。部分 欧洲国家或积极寻求战略自主，在经贸、地缘、国防等领域均具备方向性调整 诉求，这一阶段，欧洲对华关系也势必面临转变。 2、 从产业优势与协同角度，中美两国本身是欧盟对外商品贸易中最重要的两个 合作伙伴国。而中国与欧洲又存在金融业、制造业、服务业、技术、资源与市 场需求间的合作互补空间。在美国展开对传统盟友合作伙伴关系的战略性变 化之际，我国积极与欧洲联动，也符合当下发展需求。 3、 但也需要正视目前中欧合作仍可能面临的潜在问题和阻碍，包括大国博弈、 政策导向、技术和关税及非关税壁垒等方面的变化和扰动。 此前在 2024 年，欧洲曾通过 31 项对华贸易投资限制行动，包括对中国电动 汽车加征反补贴关税，并对中国电动汽车在欧洲市场份额造成影响，以及通过 调整技术标准与知识产权保护设障、市场准入规则等非关税壁垒，提升中国企 业进入欧洲市场成本，同时限制部分欧洲企业在华投资发展。 但伴随大国经贸关系变化，2025 年 4 月，根据欧盟委员会，欧盟和中国已达 成重要共识，启动以“最低进口价格”机制替代此前通过的对华电动汽车关税 政策。根据欧盟统计局，2024 年欧盟从中国进口汽车及其零部件总金额达到 265.6 亿欧元，而从美国进口总金额为 117.5 亿欧元。因此，这一突破性进展， 也标志着此前中欧贸易争端的实质性缓解和中欧经贸合作的新机遇出现。

2.2. 主要国家民调信心：英法意消费者信心指数快速回落，德国较平稳

关税政策不确定性影响下，消费者信心指数回升仍待时日。2025 年 4 月，欧洲主 要国家消费者信心指数仍处于负值区间，其中，英国、法国、意大利、丹麦等国 消费者信心指数快速回落，德国、匈牙利则保持相对平稳。4 月底，根据汇通财经 援引民调机构益普索莫里(Ipsos MORI)数据，英国民众对未来 12 个月经济前景信 心跌至纪录最低，仅少数人预计经济在此期间会好转，约 75%民众预计未来一年 经济形势将恶化，较 3 月调查上升 8 个百分点，仅约 7%民众认为未来一年经济会 改善，而 13%认为将维持现状，并创下自 1978 年开展调查以来的最低信心纪录。

2.3. 中欧贸易政策变化和影响：中欧经贸合作或迎进一步深化和利好

2.3.1. 中欧经贸往来密切，近年共享深化合作和多边主义益处

2025 年是中国和欧盟建交 50 周年，中欧经贸合作本身具备雄厚基础。自 2003 年 中欧建立全面战略伙伴关系以来，除在传统制造业和消费品领域互相构建进出口 关系外，2012 年中国-中东欧国家合作机制启动，叠加近年“一带一路”倡议带 动，中国与中东欧地区间的经贸合作也更加紧密。2016 年 6 月，习近平主席到访 捷克、塞尔维亚、波兰三国，与三国缔结或加深了战略伙伴关系，同月，“中欧班 列”品牌机制由中国铁路正式启用。2017-2019 年，中东欧国家三次举办中国与中东欧国家领导人峰会。2019 年，希腊加入了中国-中东欧国家合作机制，同年，中 国和保加利亚将双边关系提升为战略伙伴关系。 中国和欧盟本身互为最大的贸易伙伴之一，中国同时是欧洲的第一大进口来源国 和第二大出口国。2024 年，中国与欧盟货物贸易进出口总额为 7,322 亿欧元，占 欧洲进出口总额的 14.6%。2018 年至 2024 年间，中国每年均稳居欧盟最大进口 来源国地位，2024 年中国进口货物占欧盟进口总额的 21.3%，而中国是欧盟的第 二大出口市场，2024 年约占欧盟出口总额的 8.3%。 欧盟对中国的机电类产品进出口依赖度均较高，此外对华包括光学设备及医疗器 械、药品和消费品的出口份额较高。从产品结构来看：2024 年欧盟从中国进口商 品中，前五大份额集中在机电类产品领域，进口集中度较高达到 64%，包括：电 机电气音像设备及其零附件、核反应堆锅炉机械器具及零件、铁路或有轨电车以 外的车辆及其零部件、有机化学品、家具寝具和灯具。2024 年欧盟对中国出口商 品中，前五大类商品集中度 63%，除以上欧盟对华进口前三大商品同样占据出口 前三位外，还包括：光学照相医疗等设备及零附件、药品。此外，欧盟对华的消 费品出口占比也较高，这也是欧盟传统优势产业。

2.3.2. 中欧班列迅速壮大，4-5 月大湾区、北京多条新线路发运

2025 年 4 月 27 日，大湾区首条中欧班列电商快线从深圳发运，将于 15 天后抵达 匈牙利布达佩斯。中欧班列（深圳）欧洲电商快线将作为图定班列。首趟班列搭 载 3D 打印机、电子游戏手柄等商品，货物价值超 4000 万元。专列开行后将保持 每周 1 到 2 次的发运频率1。此外，2025 年 5 月 15 日，从北京开往白俄罗斯首都 明斯克的中欧班列新线路顺利发车，是北京首列直达明斯克的中欧班列，也是首 趟整列汽车配件出口专列。此趟中欧班列共搭载 55 个 40 英尺集装箱，装载约 293 吨汽车成套配件，将经二连浩特口岸出境，预计运行 15 天左右到达明斯克2。 近年来，中欧班列不断发展壮大，取得了令人瞩目的成绩，并已成为亚欧贸易的 “黄金通道”。截至 2025 年 4 月 16 日，中欧班列线路已通达欧洲 25 个国家 224 个城市，连接 11 个亚洲国家 100 多个城市，服务网络基本覆盖欧亚全境。仅在中 国境内，就已铺画时速 120 公里的图定中欧班列运行线 91 条，联通 61 个城市， 运输的货物品类达53大类5万余种，货物运输量持续攀升，综合重箱率稳定100%， 见证了中欧班列的快速发展和在国际物流运输中的重要地位3。 当前全球贸易形势复杂多变，中欧班列的稳定性和可靠性不断凸显，相较于传统 的海运和空运，中欧班列具有独特优势。它比海运速度更快，能大大缩短货物运 输时间，满足企业对时效性的需求；又比空运成本更低，降低了企业的物流成本， 提高了产品的市场竞争力。随着中欧班列的发展，中欧贸易的地理边界和覆盖范 围不断丰富，货运形式更加多样，推动了更多货物在相关国家之间流动。 中欧贸易快速增长，目前超过四分之一的中欧贸易产品是高科技产品以及锂电池、 新能源车、光伏组件等绿色产品，中欧班列起到重要推动。据深圳海关统计，中 欧班列（深圳）出口货物以民营企业货物机电类产品为主，2025 年 3 月份，深圳出口机电产品 1651.7 亿元，同比增长 15.3%。而粤港澳大湾区首条中欧班列电商 快线、北京首列直达明斯克中欧班列，其开通都将为中欧商贸往来注入新动能。 不可忽视的是，历史的进程并非一成不变，仍需正视后续全球地缘关系变化对国 际贸易格局和中欧经贸关系可能构成的潜在波动。近期，欧运航线价格再次波动 回落，主因 5 月 12 日中美两国在瑞士发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，伴 随 90 天加征关税暂缓窗口期达成，中国至美国海运订单阶段性暴增，同时缓解部 分此前因美国 4 月初加征关税政策而供给骤升的欧运航线压力。但在“一带一路” 倡议下，中欧加强经贸合作，有利于构建更加紧密的上合组织命运共同体，共享 多边主义下的发展红利。

3. 国际投资与营商环境：

3.1. 欧洲国际投资环境：南欧北欧 FDI 增长显著，西欧 FDI 转净流出

欧洲凭借相对较好的基础设施建设质量、发展成熟的资本市场制度和环境、语言 优势、以及相对较高的劳动力受教育程度和社会福利保障水平，一直是全球投资 者对外直接投资的青睐首选，具备较好的外商投资基础。从外商直接投资存量来 看，2023 年欧洲凭借 17.27 万亿美元位于全球各地区榜首，显著高于美国、亚洲、 东亚地区的 12.8、11.7、6.0 万亿美元规模。欧洲各国对比来看，英国、爱尔兰、 德国、法国、西班牙、意大利、瑞士、波兰等目前 FDI 存量规模最大。 欧洲对外直接投资规模也较高，国际化程度较高。过去几年，欧洲对外直接投资 规模显著高于 FDI 净流入体量，且欧洲对中国、美国的直投规模均逐年增长。此 外，从国际投资头寸来看，欧元区整体资产规模达到 40.1 万亿美元，高于美国资 产规模的 35.9 万亿美元，而欧洲国家内部则以典型发达国家头寸较高，目前，英 国、德国、法国、瑞士、意大利、西班牙等国际投资头寸资产规模最大，2024 年 4 季度国际投资头寸资产规模分别达到 18.2、14.4、11.3、5.8、4.2、3.3 万亿美元。 但近年，俄乌冲突导致的地缘不确定性、高通胀、高债务、经济增长低迷等因素 影响下：1）欧洲 FDI 流入规模缩减，如中国、美国对欧洲的直投规模均有收缩， 2）自 2018 年以来，欧洲每年新增 FDI 流入波动较大，且基本未回到 2018 年以前水平，3）结构上，近年西欧 FDI 降幅最大，相反，南欧、北欧 FDI 增长显著。 2005-2017，年欧洲年均 FDI 净流入 7488 亿美元，而 2018-2023 年，年均 FDI 净 流入降至 2354 亿美元。2023 年，欧洲 FDI 转为净流出 3416 亿美元。相比于俄乌 战争和新冠疫情前的 2020 年，2023 年欧盟 FDI 存量则不增反降，欧洲地区仅小 幅增长 4.1%，划分各区域来看，其中，西欧 FDI 存量降幅最大，达到-5.9%，东 欧小幅下降为-2.6%，而南欧、北欧 FDI 存量分别较 2020 年大幅增长 34.5%、11.4%。

2025 年，新国际地缘变局开启，欧洲国家后续亟需找到吸引外商投资的突破口。 相较于欧洲传统发达国家和其经济、产业模式的相对固化，其他具备市场需求、 营商环境相对稳定、外商投资具备便利化条件的中东欧和南欧、北欧地区国家， 同样具备投资性价比。后续在鼓励性的政策引导下，或具备更高的外商投资潜力。 例如，根据比亚迪官方发布，2025 年 5 月，比亚迪在匈牙利布达佩斯举行欧洲总 部官宣仪式；根据宁德时代官方公告，2024 年 12 月，与欧美汽车巨头 Stellantis 公司达成协议，拟在西班牙兴建合资电池工厂，预计总投资规模为 40.38 亿欧元。 对国内企业而言，近年多在欧洲进行绿色能源、新能源汽车产业及相关供应链投 资，2025 年伴随特朗普关税政策变化，多家国内电商也相继宣布布局欧洲电商业 务。2025 年 3 月 31 日，TikTok 电商宣布上线法国、德国和意大利等欧洲核心市 场；国内电商企业京东选择以自营模式切入欧洲市场，并计划在欧洲推广“211 当 日达”服务，试图与亚马逊、eBay 等电商巨头形成差异化竞争。对比美国市场环 境，欧洲整体关税政策更为稳定，对华关系的改善有望为后续跨境电商投资提供 更可控的营商环境，同时，商品溢价能力也通常高于新兴市场，欧洲市场具备的 较大需求和发展潜力吸引国内电商巨头相继布局。

此外，便利化的投资门槛和外商投资条件也是吸引外商投资的重要原因。近年以 塞浦路斯为例：塞浦路斯作为岛国，战略地理位置位于欧洲、亚洲和非洲交界， 自 2004 年起成为欧盟正式成员，2008 年成为欧元区正式成员。塞浦路斯企业税 税率较低、具备良好的商业与创业环境，且近年积极设立鼓励性的投资支持政策， 为跨国公司和投资者进入欧洲市场提供了渠道与机会。对外，塞浦路斯近年对外 设立了多重贸易协定网络，包括在欧盟内部签订的多个贸易协定和多个全球性的 双重征税条约；对内，也给予了外国投资者更多跨国投资便利，能同时享受税收 优惠和研发费用减免等激励，从而有效提高外资投资回报。尤其是对于希望设立 欧洲总部的亚洲、中东、美洲跨国企业，此类地区的投资吸引力显著上升。

3.2. 欧洲债务规模与期限结构：非典型西欧发达国家的债务压力更可控

欧洲地区债券市场规模庞大。截至 2025 年 3 月，欧元区存量债券规模为 20.6 万 亿欧元，从发行人结构来看，仍以政府债务为主，且近年政府债务占 GDP 比例攀 升。从国别来看，法国、德国、意大利、英国、西班牙等依然是欧洲核心的发债 主体，债务规模的集中度较高，基本以大型经济体主导欧洲债券市场的格局变化。 截至 2025 年 3 月，欧元区一般政府未偿债务金额为 11.8 万亿欧元，占比 57%。 欧洲债券市场在过去欧洲地区一体化进程中快速发展，且因其内部国家的多元化 特征，相较于美国等规模庞大的债券市场，欧洲各债券市场的结构更加分散。按 区域可大致划分为欧元区和英国市场，英国债券市场的货币本身保持独立。 目前欧洲总债务规模与结构特征： 1） 分期限来看，短期债务偿还风险相对可控。截至 2025 年 Q1，10 年以上长期 债券余额占比 50%，5-10 年期占比 28.9%，5 年以内期限债券余额占比 20.6%。 2） 分国别来看，各国债务规模与其经济体量总体呈现一定的正相关。经济体量 规模相对靠前的欧元区国家，其债券市场存量规模往往较高。 3） 从发行品种来看，目前欧元区债券市场中主要交易品种包括国债、市政债、公 司债、可赎回债、货币市场工具和回购协议等。其中，国债为主的政府债券存 量占比较高。 4） 从政府债务来看，截至 2025 年 Q1，欧洲政府债务规模靠前国家，包括法国、 意大利、英国、德国、西班牙和比利时。除英国外，其余五国政府债务存量规 模达到 12 万亿美元，在欧元区总政府债务规模中占比高达 83.3%，集中度较高。 5） 从政府债务占 GDP 比重来看，截至 2025 年 Q1，希腊、意大利、法国、比利 时、西班牙、葡萄牙较高，均高于欧元区整体的 91.9%，其次为英国 82.3%。

目前欧洲外债规模与期限对比： 1） 外债规模来看：截至 2024 年 Q4，英国、法国、德国、西班牙、意大利外债总 规模较高，且英法德三国显著高于其他国家。 2） 期限结构来看，英国、法国短期外债压力较大，英国短期外债总额达到 7.1 万 亿美元，法国则为 3.3 万亿美元。2021 年以来，在全球利率上升环境中以上 国家偿债压力较大。2025 年欧洲央行降息预期下，将有望改善债务偿还能力。

3.3. 欧洲产业投资与营商环境：前期宏观压制因素缓解，投资便利程度 高

考虑全球宏观因素变化，近年由于欧洲地区受能源价格飙升、地缘局势紧张、经 济增长低迷、政治局势不稳定等因素影响，包括美国、中国对欧洲的直接投资规 模均在下滑。2025 年 1 月特朗普上任后，美国对欧盟进口商品征收关税的前景仍 存不确定性，也进一步加剧了跨国资金对欧洲产业投资、营商环境及其长期竞争 力的担忧。但从近期变化来看，无论是高通胀、经济增长、地缘冲突还是关税政 策，对欧洲投资而言，近年最差的时刻或均在过去，欧洲具备的较大市场需求和 相对较高的商品溢价、相对稳定的劳动力供应和营商环境，将吸引更多资金关注。 从投资营商环境等硬条件视角，欧洲国家普遍具备一定先发优势，从过去十年商 业信心指数来看，欧元区和欧洲地区持续最高。国际投资者对欧洲进行产业投资， 通常要综合考虑该地区或国家的基础设施质量、投资经营效率、金融与信息化服 务的水平、制度供给能力以及劳动力市场环境等多方面表现。包括瑞士、荷兰、 卢森堡、丹麦、英国、瑞典、挪威、德国、法国等欧洲典型发达国家的投资便利 化指标在全球范围内排名均相对较高，此外，例如爱沙尼亚、捷克、立陶宛、拉 脱维亚、斯洛文尼亚、波兰、斯洛伐克、匈牙利等中东欧国家排名也相对靠前4。 但目前欧洲部分基础设施的建设具备一定的关联性，在地缘政治波动较大时期容 易引发风险。例如 4 月 28 日，葡萄牙和西班牙曾发生大范围停电，导致多个城市 运行与居民生活受到影响。而葡萄牙国家电力公司曾公开表示：1）这次停电可能 由于西班牙电网故障引起，由于西班牙内陆地区极端的温度变化，超高压线路出 现异常振荡，而振荡使电力系统之间同步失败，从而导致整个欧洲互联网络出现 连续故障。2）法国西南部阿拉里克山火灾导致佩皮尼昂至纳博讷东部的高压输电线受损，也可能是诱发因素之一5

伴随近年通胀水平的回落，当前欧洲劳动力成本已有下降，同时劳动力供给环境 相对稳定，给跨国企业在欧洲布局提供了较好的人力资源。近年欧洲劳动力用工 成本仍保持高位，但 2024 年欧洲工资收入同比已较过去几年明显下滑，此外，欧 洲经济 2025 年已显示一定韧性，Q1 失业率水平平稳回落，失业人数同比快速下 降，且考虑劳动力受教育程度普遍较高，欧洲劳动力市场供需环境仍相对稳定。 此外，欧洲地区具备总税率占商业利润水平较低的特点，近年欧盟在吸引外商政 策和对外资的监管政策上同步推进。吸收外资方面，根据欧委会官方表述，欧盟 自 2009 年开始代表成员国制定引资政策，主要政策目标包括：促进公平竞争、促 进投资便利、支持可持续发展，并设立包括贸易、竞争、科技等领域的政策法规。 除欧盟及成员国已明确的部分敏感领域外，外国投资者在欧盟投资可享受与欧方 企业一致的国民待遇，而欧盟及成员国各级政府制定税务及非税负担减免、转移 支付、信贷支持等企业支持政策，外国投资企业亦可同等享有6。同时，欧盟也进 一步明确对外商投资的保护措施，如便利化外商直接投资企业进入，承诺在盟内 享受国民待遇和非歧视，建立公平的监管框架，在特殊情况下征用外资企业时保 证给予赔偿等。

3.4. 中国对欧洲直接投资状况：转向金融消费，后续制造业投资有空间

过去几年，中国对欧洲 FDI 金额持续下滑，但在欧洲整体 FDI 中仍然占据较高比 重，后续，伴随全球地缘政治格局变化和中欧经贸投资关系的进一步改善，参考 其他重要国家可能的投资份额腾挪，预计中国对欧洲直接投资规模将有较大提升 空间。从中国近年对全球各地区的直接投资规模变化来看，2023 年相比于 2017 年，对欧洲、欧盟、大洋洲的直接投资金额和占比均有所下滑，但对东盟、亚洲 投资占比显著提升。此外，亚洲、东盟、拉丁美洲、欧洲、北美洲仍是中国对外 直接投资前五大目的地，考虑地缘局势变化，后续中国对欧洲投资存在腾挪和增 长空间。 国别选择上，从中国对欧洲各国直接投资份额变化来看，近年呈现更加均衡和分 散的特点，并再次向卢森堡、英国转向。2020 年以前，中国对欧洲直接投资金额集中在荷兰、瑞典、德国三国，2019-2020 年三国投资占欧洲整体比重达到 69%、 65%。但自 2021 年开始：1）中国对欧洲直投更多转向卢森堡、英国，此前中国对 这两个国家也具备较好的投资基础；2）近年中国对欧洲各国投资更加均衡化，除 以上国家外，塞尔维亚、匈牙利、瑞士、意大利、爱尔兰、捷克、波兰等国同样 获得中国投资资金的青睐。相反，法国、西班牙、冰岛、斯洛伐克、拉脱维亚等 国家近年中国 FDI 流量占比相对较低，甚至对法国、西班牙等有一定净流出。 从投资偏好来看，对外直接投资的核心产业和国别选择或更多受政策引导、地缘 关系、本国和他国产业技术优势、监管审查与关税政策、本国和他国产业链环节 产能供需等条件影响。而近年由于欧洲地区经济增长疲软，且前期同时受到高通 胀和低增长因素影响，中国对欧盟直投流量的行业板块选择也逐步从制造业向金 融业、批发零售等方向倾斜，且 2023 年对这两个行业投资规模均达到历史最高。

目前，欧洲金融业、制造业、批发和零售业、租赁和商务服务业是中国直接投资 的首选，基本均为欧洲传统优势产业，2023 年中国投资流量占比分别达到 36%、 26%、24%、8%，但中国对欧洲制造业投资份额下滑较快，2019 年高峰时 FDI 流 量占比曾高达 58%。 比较而言，中国近年对东盟的投资则以制造、零售服务、公用事业、信息技术为 主。而近年中国对美国的直接投资则连续三年以金融业为首选，且同样经历了从 制造业投资为主，到向金融业权重倾斜的趋势变化。后续，考虑全球经济尤其是 欧洲经济的不确定性降低、经济增长逐步修复，以及工业产能、关税壁垒等条件 影响，中期角度，中国对欧洲的直接投资仍有望再次步入增长通道，且投资领域 更加多样化，包括制造业、金融、消费服务业都有望成为重要投资考量。

4. 金融与资本市场变化：

4.1. 金融市场表现：5 月特朗普关税政策缓和，欧元兑美元高位回落， 欧美国债利差收窄

通胀水平放缓为欧洲央行进一步降息提供操作空间，4 月以来特朗普关税政策缓 和，欧洲投资者信心已显著回升。因步入 5 月，特朗普关税政策明显缓和和近期 欧元区通胀水平的走低为后续货币政策操作打开空间，欧洲央行决策者对 6 月降 息的信心有所增强，而 5 月欧元区投资者信心指数显示较 4 月明显回升，且结构 上，无论是机构还是个人投资者预期攀升幅度明显高于现状指数。5 月 9 日，欧 洲央行管委 Simkus 表示：欧洲央行 6 月降息是必要的，6 月之后有可能再次降息， 且目前很有可能在通胀方面低于预期。根据德国 4 月消费者价格数据显示当月同 比增长 2.2%，为过去七个月以来最低水平，略高于此前市场一致预期。此外，法 国和西班牙两国 CPI 目前通胀数据相对略高，但整体欧元区通胀压力显示仍可控， 且已接近于此前欧洲央行 2%的通胀目标。 从债券市场定价来看，二季度以来波动较大。4 月德国经济数据 PMI 等显示韧性 较足，通胀数据可控，叠加未来欧洲央行降息预期提振经济增长，同时在近期全 球贸易政策缓和背景下，欧洲各主要国家长端国债收益率近期普遍上行，欧元区 各国国债利差再度走阔，但相较一个月和一个季度以前利差仍收窄。其中，截至 5 月 13 日收盘，德国 10 年期国债收益率较一个月前上行 13 个基点收 2.680%， 两年期国债收益率上行 16 个基点收 1.936%，30 年期国债收益率收 3.126%，目前 已接近于回到 4 月初美国公布初次对等关税政策前水平。此外，欧美国债利差较 4 月底小幅收窄，欧元兑美元顶部回落，显示贸易政策缓和趋势下，美元再度较 欧元走强。

4.2. 股票市场表现：2025 年欧洲股市强劲反弹，德国 DAX 表现亮眼

欧洲股票市场总体市值规模为全球最大市场，但具备因国别而较为分散、除英国 外市场国际化程度较高外，均以传统优势产业为主的特点。当下欧洲市场面临由 全球经贸格局变化、欧盟财政刺激力度加强、区域经济复苏带来的投资新机遇。 从近期欧洲股票市场表现来看，地区内部比较，MSCI 欧洲指数和德国 DAX 指 数已接近修复至 4 月初水平，但英国、法国、瑞士主要股指和欧洲斯托克 50 指数 等尚未修复至对等关税政策公布之前。其中德国股指主要受益于财政刺激和军事 开支扩大计划带来的经济增长预期提振，此外经济数据表现韧性仍较足，本轮股 票市场表现显著优于欧洲其他重要国家和地区。2025 年初以来至 5 月 14 日收盘， 德国 DAX 指数已累计上涨超 18%，在全球主要股市中，德国 DAX 指数涨幅居 前。其中，德国诸多重要成分股表现亮眼，例如德国商业银行，年初以来累计涨 幅达 64%，以及军工企业莱茵金属，年初以来累计涨幅达 171%。

从欧洲其他国家来看，除德国外，多数国家也不逊色。其中波兰、捷克、希腊、 奥地利、匈牙利、西班牙、意大利等主要国家市场表现同样亮眼，2025 年初以来 至 5 月 14 日，以上国家代表性股指累计涨幅均在 15%以上。但本轮英国、法国、 瑞士、比利时、瑞典、乌克兰、丹麦等股指表现相对靠后。 从行业和板块表现来看，近期欧洲市场风险偏好显著回升，风格表现成长>价值， 欧洲整体以信息技术、工业、可选板块过去两周表现较为突出，其次，金融、能 源、材料等表现较为靠前。其中，受益于美对华加征关税政策或自身有较强对美 关税成本转嫁能力、或有望受益于欧洲央行降息预期及军事财政开支计划等的龙 头公司表现尤其突出，如阿斯麦、空客集团、西门子、瑞银集团等，以及部分奢 侈品巨头和日常消费品龙头公司。 从国际比较视野，囿于表现良好的经济数据和财政开支计划提振，在 2024 年表现 相对疲软后，欧洲股市 2025 年表现强劲，涨幅领先于全球市场，MSCI 欧洲指数 年初至今累计涨幅约 16%。中美日欧主要股指表现对比，按照年初以来市场累计涨幅排序：恒生科技>MSCI 欧洲指数>德国 DAX 指数>恒生指数>上证综指>标普 500>日经 225 指数。

4.3. 投融资并购情况：欧洲跨境并购投资热未减，非欧盟成员国贡献欧 洲约三分之一并购机会

近年欧洲跨境投资热未减，全球投资者去欧洲跨境投资并购热度很高，其中非欧 盟成员国作为出售方也提供了众多投资机会。产业方面，除传统金融、制造、消 费等欧洲优势行业外，伴随 AI 产业快速发展，欧洲近年快速增长的 AI 初创公司 等也吸引了众多国际跨境投资者的投资偏好与需求。 作为欧洲传统优势产业，2024 年欧洲地区的金融科技类投融资表现相当活跃。全 球范围来看，美洲地区仍是金融科技类投融资的热门地区，2024 年美洲地区金融 科技类投融资的金额占比和次数占比分别为 56%和 47%，其次是欧洲地区和亚太 地区，投融资事件分别为 174 和 236 次，投融资金额分别约为 158 和 104 亿美元。 以上三个区域的投融资金额占到全球总投融资金额的 89%，且美洲地区、亚太地 区和欧洲地区三个地区在近两年一直占据全球投融资热门地区7。

从全行业跨境并购事件来看，近年欧洲地区表现也表现非常活跃。从并购事件总 数量来看，过去三年欧洲跨境并购事件数量均接近全球一半（48%、51%、48%）， 明显领先于其他市场。其中，非欧盟成员国则提供了欧洲地区大约 30%-37%的跨 境并购机会，明显大于非欧盟成员国自身的实际经济体量比重。 从并购总金额来看，全球范围内对比：1）欧洲是 2023 年全球跨国并购事件中作 为出售方发生金额最大的地区，此外是北美、欧盟、亚洲和东南亚；2）而美国则 是 2023 年跨国并购事件中作为出售方发生金额最大的国家，其次是英国、瑞士、 德国、越南、澳大利亚、中国、加拿大、荷兰、西班牙、日本和新加坡、比利时。 无论是欧洲地区还是欧盟，近年作为跨境并购出售方的角色发生次数都要显著多 于作为收购方的角色次数。众多国际投资者选择去往欧洲地区“淘金”，且无论欧 盟成员国与否，过去几年可“淘金”的机会都显著增多。结合前文内容分析，中 国企业近年也积极通过并购和设立合资企业等形式进入欧洲市场。 除传统产业提供了较好的投资机会外，近年伴随 AI 技术的快速发展，欧洲 AI 产 业也受到众多跨境投资者的青睐和偏好。根据 TechCrunch，2024 年欧洲 AI 初创 企业融资总额接近 80 亿美元，展现强劲的投资需求和潜力。分阶段来看，2024 年 约 70%资金专注于种子轮到 B 轮的融资，显示全球风险投资者对偏早期的欧洲 AI 项目更为青睐，美国风险投资者对则偏后期的欧洲 AI 项目投资兴趣较高，在 C 轮 及以上阶段融资中占据近 50%的份额。此外，从欧洲的国别比较来看，英国稳居 AI 投资领先地位，法国和德国紧随其后，北欧地区表现也相对较好8。

编辑：火腿肠