2025年固定收益第六期：资金观察，货币瞭望，半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行

海外关键性货币市场指标变化跟踪

价格指标——海外关键性货币市场指标

美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳。 5月以来，3个月美债利率走势稳定；市场对美联储6月不降息预期一致； 5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 6月5日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点；

国内关键性货币市场指标变化跟踪

5月资金行情回顾

5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 。 5月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行16BP、9BP、14BP 和14BP至1.54%、1.57%、1.63%和1.64%。 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年 AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行了1BP、7BP、11BP、11BP、18BP、8BP和9BP。

价格指标——银行间R系列

5月银行间货币市场利率R001和R007月均值下行，R001和R007波动区间均收窄： 5月R001和R007月均值为1.54%和1.63%，较上月分别变化了-16BP和-14BP； 5月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.43%，1.76%】， R007波动区间【1.53%，1.76%】；5月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐接近逆回购利率。

价格指标——银行间DR系列

5月DR001和DR007月均值均小幅下行： 5月DR001和DR007月均值1.50%和1.60%，较上月分别变动了-17BP和-13BP； 5月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了1P和-1BP；

价格指标——交易所回购利率

5月交易所回购利率均值大多下行： 5月GC001和GC007月均值为1.57%和1.64%，较上月分别下行9BP和14BP； 5月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了7BP和0BP；

价格指标——同业存单

5月同业存单利率月均值小幅下行：5月1年期高等级同业存单利率下行8BP，低等级同业存单利率下行9BP； 5月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，5月初利差先收窄，降息后利差先走扩再压缩。

价格指标——短期债券利率

5月短期债券利率月均值下行： 5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.44%、1.51%、1.71%、1.85%和 2.47%，较上月分别下行了1BP、7BP、11BP、11BP和18BP； 5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了10BP；

量指标——超额存款准备金率

5月央行降准落地，释放万亿长期资金，超额存款准备金率较上月回升： 5月降准0.5个百分点落地，向市场提供了10,000亿长期流动性，另外，央行还通过公开市场操作和买断式逆回购 投放了3,998亿流动性。 综合五渠道后，预估5月超额存款准备金率为1.1%；

资金瞭望

五渠道之M0

△M0的季节性规律：5月M0季节性减少了87亿； 近年来6月M0一般小幅增加，预估6月M0增量为670亿；

五渠道之法定存款准备金

△法定存款准备金的季节性规律： 5月非银存款大幅增加，金融机构存款增加了21,800亿； 预计6月存款季节性增加30,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加1,860亿;

五渠道之财政存款

△财政存款的季节性规律： 5月超长期特别国债继续按计划发行，政府债发行迎来高峰，财政存款增加了8,800亿元； 6月超长期特别国债继续发行，预计6月政府债发行规模依旧较高，但半年末政府支出一般较高，财政存款预计将 减少4,000亿元；

五渠道之公开市场

外部形势严峻，且面临逆回购和同业存单到期压力，预计央行投放流动性维持资金面宽松： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲； 5月央行通过降准释放长期资金，同时通过公开市场操作积极为市场提供流动性。6月央行提前公告买断式逆回购， 打破了以往月末公告当月相关操作的惯例，旨在维持资金面稳定，预计将通过公开市场操作和买断式逆回购净投 放8,000亿。综合五渠道变化后，6月超额存款准备金率预估为1.3%。

报告节选：

编辑：火腿肠