2025年下半年中国资本市场展望：波浪式前进的慢牛新格局

海外宏观：美国经济疲软，隐忧愈显

美国经济：将弱未弱，有“滞涨”风险

美国经济增速有所放缓，但尚未到衰退水平： 经济增速连续三个季度下滑，但仍然处在正增长水平，较衰退水平还有一定距离。金 融压力指标维持在低位，金融风险不大。

美国经济：失业率低位平稳，通胀当前“尚稳”

当前的就业与通胀情况尚且平稳，但未来预期不佳： 从2022年至今，美国就业情况良好，最新的2025年5月的失业率仍维持在4.2%；通胀 在回落了三年后，当前有低位企稳的迹象，开始展现出一定的韧性。

美国经济：通胀预期上行，消费者信心下沉

“关税战”让美国“搬起石头砸自己的脚”： 在“关税战”阴影下，2025年以来，美国通胀预期快速上行，甚至一度超过疫情期间的 高点，达到6.6%，而消费者信心指数则快速下滑，一度滑落到52.2，与疫情低谷接近。

美国政策：美联储降息不断延后

受制于经济下行和通胀上行的预期影响，美联储的降息节奏不断延后： 据芝商所Fed Watch工具：5月份时，美联储6月议息会议降息概率尚有30.2%，但到了 6月初，美联储6月降息概率迅速下降到2.6%，7月份的降息概率也下降到16.7%，其中 7月份降息一次的概率为16.3%。

美国政策：特朗普挥舞“关税战”大棒，中国从容应对

2025 年 4 月， 特朗普政府进一步对华疯狂加征关税。 4 月 2 日， 白宫签署行政令，援引《国际紧急经济权力法》，宣布美国进入紧急状态 ，对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”。 之后 4 月 8 日，美方将此前宣布的对中国 输美产品加征 34%所谓“对等关税”， 又进一步提高 50%至 84%。 4 月 10 日，美 方再次宣布对华关税提高至 145%。 对美国政府这一“疯狂行为”， 中国政府进行了 坚决反制。 之后，当地时间 5 月 10 日至 11 日，中美双方在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈，会谈 达成了一系列重要共识； 5 月 12 日，中美双方发表日内瓦经贸会谈联合声明，共同修 改或取消相关关税，并建立机制，继续就经贸关系进行协商。

国内宏观：高质量发展继续稳步推进

国内宏观：经济大盘稳健前行

2023年，中国GDP增速为 5.4%，GDP总量达到129.4 万亿元。 2024年，中国GDP增速为 5%，GDP总量达到134.9万 亿元。 2025年，有望继续保持在 5%左右，GDP总量有望达 到141.7万亿，人均GDP有 望超过10万元。

国内宏观：各项政策积极布局推进

3月份政府工作报告确定了全年经济高质量发展基调。 总体政策基调是：科技为矛，宏观为盾。 在发展科技上，管理层将继续浓墨重彩予以聚焦。科技发展是应对百年变局的关键抓手。 在稳定宏观经济方面，工作报告展示出更加积极有为的施政思路。 各项政策全面出台“稳住楼市股市”。 从供给侧和需求侧两方面着力稳住楼市。 通过央行助力、制度改革，稳住股市，促进资本市场高质量发展。 5月7日三部门新闻发布会，更是凸显“金融支持实体经济发展”的强烈政策意图。 三部门政策大礼包以“稳预期、促创新、引活水”为核心逻辑，覆盖货币政策、监管支持 、资本市场改革三大维度，将为下半年中国经济与资本市场发展提供强劲支持力量。

资本市场：波浪式前行，慢牛新走势

资本市场：波浪式发展，开启新征程

下半年的中国资本市场有望波浪式前行，开启慢牛新征程。 在各类强有力政策托举下，2025年下半年的资本市场有望平稳运行，逐步呈现 出波浪式慢牛的状态。这是由政策驱动、结构改革、监管呵护共同助力所形成的 行情。 下半年的资本市场运行，指数慢牛，结构性机会将不断呈现。市场的波动将主要来自于现实与政策之间的互动。 当前，个别指数的估值水平已经来到了历史极高位，后续有回调压力，但是调整 以后，随着国内外催化因素的推动，又重新会带来上行助力。

当前资本市场的估值水平已经到了结构性高位： 一方面，是经过去年9月底以来的上涨，指数的结构性涨幅十分显著，像微盘股、中证 2000指数等涨幅位居各类指数前列；另一方面，有的中小盘股指数、有的科技板块相关指 数2024年的业绩较2023年下滑较多，达到30%以上，因此估值反而变贵。

A股自去年9月底以来的上涨 呈现出小盘股、主题概念板 块“遥遥领先”的节奏：经过9月底以来的上涨，实际 上呈现出非常鲜明的特征， 是主题概念板块的狂欢。小 盘指数、主题概念板块涨幅 显著跑赢大盘指数和红利指 数，像万得微盘股指数、 TMT指数、中证2000指数、 低空经济指数涨幅都在30% 以上。

以新能源车为例我们来看科技股波 浪式前行的状态： 2014年底时，新能源汽车月销量 仅有0.29万台，新能源汽车指数已 经达到了1596.9点，较2013年初 时候上涨了72.6%。 2015年底，新能源汽车月销量达 到8.4万台时，新能源汽车指数达 到了3466.8点，达到第一轮高峰， 较2013年初增长了274.7%。 新事物出现时，一般会有两轮行情。第一轮涨预期，第二轮涨业绩。

报告节选：