2025年美国“对等关税”对全球资本市场的影响

贸易摩擦的本质：大国兴衰

1930年《斯姆特 - 霍利关税法》：美国关税战的警示

《斯穆特-霍利关税法》对每个行业、2万多种进 口商品定制关税，最高税率达60%； 全球范围内的贸易战：各国通过征收报复性关税、 限制贸易、制定出口配额等手段反制美国，加拿 大、古巴、墨西哥等国第一时间大幅提高关税；

商品贸易受阻：在1929至1934年间，全球贸易额下降 66%；欧美贸易额快速下滑； 股市波动明显：此关税法公布后的1932年7月8日，道 指降到了历史最低点41点；

1980年代美日贸易战：产业博弈与资产泡沫破裂的双重奏

巨额逆差：到1980年代中期，美国对日贸易逆差 已超过400亿美元，占其总贸易逆差的近1/3； 产业：对日本的汽车、半导体等核心产业通过限 制出口、开放市场等手段多方面打压；

日本资本市场表现：股市自历史高点38915.87点（1989年 12月29日）持续回落； 经济与贸易：1986年日本实际经济增长率下滑2.8%，出口 下滑近20%； 对日产业的深远影响：外向型企业受严重波及，相关产业 企业破产加剧。

本轮“对等关税”的特殊性及影响

美国“对等关税”：国际秩序的挑战

2025年美国对华税率创新高：由34%逐步攀升至 125%，叠加3月4日起已生效的20%关税，美国对中 国关税税率总计达145%； 关税的全球覆盖：美国对越南（46%）、欧盟 （20%）等主要经济体广泛加税； 国际秩序的挑战：“对等关税”严重破坏了WTO多 边贸易规则，可能引发对全球供应链的二次冲击。

短期资本市场反应：剧烈波动与风险释放

全球股市下跌：在贸易政策消息冲击下，全球股市下挫。2025年4月4日，标普500跌幅5.50%，纳 斯达克指数下挫5.97%；东京日经225指数、法兰克福DAX指数、伦敦金融时报100指数分别下滑 5.82%、2.75%、4.26%。 A股市场表现出一定韧性：2025年4月7日上证指数、创业板以及消费50指数反映明显，分别下跌 7.34%、12.50%、6.09%；但是随后市场韧性显现，随后两周交易日上述指数分别回涨6.41%、 7.75%、5.20%。

商品与汇率剧烈波动：“对等关税”政策公布后避险资产价格大幅上涨，黄金价格突破3200美元/ 盎司，创下历史新高；美国10年期国债收益率则跌近4.00%，资金大量或涌入避险资产寻求安全边 际。与此同时，大宗商品市场遭受重创，WTI原油价格跌破70美元/桶。 流动性危机隐现：我们认为中长期来看美联储或陷入“滞胀困境”。一方面，关税提升带来输入 性通胀压力；另一方面，经济衰退风险不断加剧，避险情绪或推动流动性收紧，进一步加剧了资 本市场的不确定性。

全球供应链调整：新秩序重塑

一季度经济开局良好

2025年一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%。 根据我们的估算，2025年中国GDP乐观情境下涨幅 预计达到5.32%左右。 季节性增长：从季度GDP同比增速角度来看，我们 预计国内经济或呈现前高后稳走势。

新动能壮大，工业与服务业协同共进 

2025年一季度，工增同比增长6.5%。其中，制造业增加值增长幅度达7.1%，成为驱动工业增长的核心动力源泉。其 中装备制造业同比增长10.9%；分产品看，新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长45.4%、 44.9%、26.0%。 数据反映了政策导向下相关领域企业科研投入的增强，其或有效带动我国在新能源汽车产业电池技术、自动驾驶技 术等关键领域不断突破，展现出制造业在高端化、智能化转型升级持续。我们认为在产业转型升级中，产业集群实 力的提升一方面有助满足国内市场需求，另一方面有利于提升我国制造业在国际市场上的影响力与竞争力。 一季度，服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业增 长10.3%，或能反映目前国内经济增长中数字经济的蓬勃兴起，下阶段云计算、大数据、人工智能等新兴前沿技术 有望在各行业深度应用，行业有望持续发展。

政策效应增强，需求阶段性回升

一季度基础设施投资增长5.8%。民生基础设施建设为经济发展提供了坚实可靠的支撑。此外，基础设施投资则主要 聚焦于交通、能源、水利等领域的补短板建设以及新基建项目推进，为经济的长期稳定发展筑牢根基。 一季度制造业投资增长9.1%。在制造业高端化、智能化、绿色化持续推进以及大规模设备更新政策推动了制造业投 资增长。 一季度新房销售面积、销售额降幅持续收窄，同比分别下降3.0%和2.1%，分别收窄2.1和0.5个百分点。我们认为现 阶段房产势头在信心修复、交易量提升背景下或仍将延续，房地产市场有望企稳。

PMI显示关税短期冲击效应

供给端来看，4月PMI生产指数降2.8个百分点至49.80%；需求端，PMI新订单指数降2.6个百分点至49.20%； 4月新出口订单指数录得44.70%，回落4.30个百分点；进口指数录得43.40%，回落4.10个百分点；价格指数在市场需求不足背景下加速回落：4月原材料呈现价量加速回落。 4月政治局会议也指出要“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性” ，随着存量政策 加速落地与增量工具储备，二季度出口冲击下的政策响应或更加及时有效。

外向型行业或受较大影响

出口依赖型制造业：中国机电、纺织等传统出口优势行业或受影响，4月出口增速4.30%。我们认 为关税或影响成本优势，导致出口面临波动。 科技供应链：半导体设备等领域受关税影响明显，费城半导体指数在4月3日单日跌幅达9.88%， 我们认为全球科技产业供应链的稳定与发展或遭遇阻碍。

抗跌与受益板块：危机中的新机遇

内需消费：中国消费对GDP的贡献率近三年均值近六成，在政策刺激（如以旧换新补贴等）的支持 下，我们认为食品、烟酒、医疗、体育娱乐等内需消费板块有望展现出较强的抗跌性，成为资本市 场中的“稳定器”。国产替代：在贸易摩擦背景下，半导体设备、AI技术（如DeepSeek）等领域加速突破，国产替代逻 辑不断强化，相关企业迎来估值重构的新机遇。

全球供应链调整：新秩序重塑

区域化加速：我们认为墨西哥、东南亚等地区有望成为“近岸外包”的热门选择，但越南因转口关 税（46%）问题，或陷入供应链混乱局面，区域化供应链的构建面临诸多挑战。 多边体系碎片化：RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）不断深化，金砖国家本币结算体系逐步崛起， 这些新趋势正在削弱美元在全球贸易结算中的主导地位，推动全球贸易体系向多极化方向发展。

历史镜鉴与投资策略

短期应对：防守为先，规避风险

避险配置：建议投资者将10% - 15%的仓位配置于黄金等避险资产，并关注高股息板块，如银行、 公用事业等，以对冲市场波动风险。 规避出口链：机械、纺织等出口依赖型板块面临的业绩风险，同时需警惕港股科技股因外资流出 可能带来的波动。

长期机遇：把握趋势，布局未来

科技自主：聚焦半导体、量子计算等“卡脖子”领域，在政策扶持下，这些领域有望迎来价值重估， 投资者可提前布局相关优质企业。 新兴市场机会：东盟、中东等地区或能成为中国贸易新支点，跨境电商企业将受益于供应链转移带 来的发展机遇，具有较大的成长潜力。

政策博弈关键：关注宏观调控与全球央行动向

国内对冲工具：中国可能通过降准降息、发行特别国债等政策工具，稳定内需，缓解负面影响。  美联储困境：若美国陷入通胀与衰退并存的局面，全球流动性风险将进一步加剧，可能引发资本市 场的二次冲击，投资者需密切关注美联储政策动向。

报告节选：

编辑：火腿肠