2025年基金半年度报告：应“质”而谋，向“新”而行

一、 2025年上半年基金行业有何变化？

大类资产表现：A股涨跌分化，港股上涨，黄金上行，美元贬值

股票市场：A股涨跌分化，小盘股指数表现突出；美股涨跌分化，港股上涨。上证指数上涨0.8%，沪深300下跌1.8%，中证2000上涨10.0%，科 创50下跌1.6%；纳斯达克指数上涨0.5%，道琼斯指数下跌0.8% ；恒生指数上涨19.1%，恒生科技上涨17.3%。

债券市场：央行的货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏、市场对美元资产偏好的改变推动美债利率先下后 上。1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp；1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp。

商品市场：国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势加剧推动黄金大幅上行。CRB商品指数上涨2.0%，南华商品指数下跌 2.1%，COMEX黄金上涨30.7%。

外汇市场：美国政府系列政策动摇美元国际低位，今年以来美元指数大幅下行，人民币汇率上涨。美元指数下跌9.5%；美元兑人民币汇率升 至7.18。

主动权益：今年以来业绩较好，小盘、成长风格基金表现更佳

2025年上半年主动权益类基金表现较好，普通股票型和偏股混 合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%。 细分风格类型来看，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均 跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%。 细分规模类型来看，不同市值风格基金均跑赢沪深300指数，小 盘风格基金指数涨幅19.60%。

被动权益：港股主题基金收益率居前，创新药主题基金表现亮眼

2025年上半年各类主题基金收益涨跌不一，其中港股类产品涨 幅最大，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益 中位数-6.34%。 港股类产品中，跟踪港股通创新药主题的产品赚钱效应明显， 今年以来跟踪港股通创新药主题指数的指数基金收益率最高达 60%以上。

固收+：可转债业绩表现较好

固收+产品中，可转债业绩表现较好。固收+产品中，偏债混合产品今年以来收益率为1.41%，二级债基今年以来收益率为1.37%。受 权益资产上涨影响，可转债产品今年以来表现较好，收益率为4.47%。

主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金投资回报比较优

纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长 期纯债基金。今年以来短债型基金获得0.69%收益率，最大回撤0.24%，中长期纯债型基金收益率0.56%。 央行的货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下。上半 年资金面由紧张逐步宽松，10年期国债利率降至1.6%，中长期纯 债基金指数2-3月中旬大幅回撤，最大回撤-0.88%。

QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金表现优异

QDII基金整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出。QDII基金收益率10.53%，其中，混合型QDII基金取得较高收益，收益率 15.09%；股票型QDII基金收益率10.52%，另类投资QDII基金收益率9.94%，债券型QDII基金收益率2.34%。

基金发行：基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃

今年以来基金发行总量较去年同期下降。2025年1-5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，去年同期发行规模为4814.27亿元，较 去年下降15.2%。月度发行规模上，今年以来基金发行节奏平稳。

发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃。2025年1-5月，权益类产品发行规模1527.84亿元，占 总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升 172.9%。主动债券型基金和债券指数基金发行规模占总规模的比重分别为23.5%和14.4%，债券型基金发行规模较去年同期下降 52.0%。

行业政策：系统性监管框架，引领行业行稳致远

中国证监会于2025年5月7日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，《方案》有两大重点关注方向：1）基金公司考核激励 方案改革调整；2）政策鼓励被动权益产品大发展。

《方案》强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性。目前主动权益基金业绩比较基准以大盘与中盘宽基指数为 主，基准为沪深300、中证800指数的规模居前，合计占比超过40%，其次为恒生指数等港股宽基指数。

配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化。国家队、保险机构被动公募市场参与度不 断提升，在长线配置类资金定价权提升的背景下，主动权益产品若想要实现超额收益，或在一定程度上补齐相对配置短板。

二、高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方？

美国主要类型策略的主动/被动产品规模占比

得益于被动产品的成本优势，以及投资者更倾向于选择低成本、高透明度的被动产品，尤其是在退休账户（如401(k)计划）中，被动产 品占比持续上升，2024年美国被动管理产品（指数基金+ETF）规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品（49%）。

在美国，多资产配置、全球配置、非传统股票投资（如多空对冲等）、债券投资等领域，主动管理占据主导。而美国市场股票投资策略 中，成长和价值风格策略以主动管理为主，只有少数行业（医药、能源等）以主动管理产品为主，其余以被动投资为主。

相比美国，中国公募权益基金目前的格局如何？

目前，我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于 美国U.S. Equity策略中主动基金的规模占比37.1%。 全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导；而小盘成长风格则是以 被动产品为主。 行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，而周期 类主动产品规模占比不足50%。 QDII股混基金中，跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50%。

美国主动资管机构如何战胜被动？

美国被动公募产品发展浪潮的背后，是主动权益产品收益难以 跑赢被动指数，叠加卖方投顾转型背景下，资产配置环节前移 至投顾端，被动产品凭借低费率、持仓透明且操作灵活等优 势，更佳受投顾青睐。

在此趋势之下，不少资管公司都在大力发展被动管理产品，主 动管理规模占比持续下降。但也有部分基金公司一直在坚守在 主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配 置及创新特色产品，突破困局，迎来发展。

海外浮动管理费类型及机制设计

海外市场的浮动管理费主要分为两大类，其核心区别在于费用调整的对称性： 对称型 - “支点式”费率 (Fulcrum Fee): 其核心特征是“双向浮动”，即管理费率围绕一个“支点”（基准费率）根据业绩表现同 等幅度的上下浮动。当基金业绩超越基准时，费率上浮；反之，当业绩不及基准时，费率则必须相应下调。这种对称结构旨在更公平地 将基金管理人的利益与投资者利益进行绑定。 非对称型 - “业绩报酬” (Performance Fee): 此模式通常设置“单向浮动”，即在收取固定基础管理费之上，当基金业绩超过特定 门槛（如绝对回报、高水位线或业绩基准）时，管理人可以提取一定比例的超额收益作为“业绩报酬”。这种模式激励性更强，但若设 计不当，可能诱发管理人的短期“赌博”行为。

《方案》发布后浮动管理费产品申报与获批情况

5月16日，26家基金管理人集中申报26只新模式浮动管理费率主动管理权益类产品；19日均获得受理，23日获证监会注册，距离上报仅一周。5月24日，16家 基金公司集体公告，旗下浮动费率基金产品发行定档，将于5月27日开启发行。

从目前已进入发行阶段产品的业绩基准来看，此次产品多以主流宽基指数为主要基准，且业绩比较基准多为A股宽基指数叠加港股宽基指数，其中A股宽基指 数主要包括沪深300、中证800、中证500等，港股宽基指数主要为中证港股通综合指数、恒生指数；此外，也有产品选取风格指数为业绩基准，如中证800成 长；景顺长城旗下产品则选择了中证A500指数为业绩基准指数。业绩比较基准中，A股+港股的股票仓位中枢一般在80%上下，体现了首批产品鲜明的以权益 投资为主要投资方向的特点。

三、什么样的基金能稳定跑赢基准？

稳定跑赢基准的基金筛选标准

长期超额收益稳定：1）任职以来滚动3年跑赢业绩比较基准的胜率超过80%；2）任职以来滚动3年正收益胜率超过50%；3）任职以 来完整年度跑赢业绩比较基准的胜率超过50%。

持仓与业绩比较基准偏离度低：2020年以来股票持仓为第一业绩比较基准成分股占比的平均值超过50%。全市场主动权益基金中第 一业绩比较基准为沪深300、中证800、中证500宽基指数的规模最大，合计占比超过全市场主动权益基金的85%，因此我们仅选择 了第一基准为沪深300、中证800、中证500的产品。

稳定跑赢基准的基金筛选结果

采用上述筛选标准筛选全市场主动权益基金中稳定跑赢业绩比较基准的产品，要求截至2025年一季末基金规模超过2亿元，对同一 基金经理管理多只产品的情况取任职日期最早的产品作为代表基金，筛选后符合条件的基金共有27只。

稳定跑赢基准的基金分类

从第一业绩比较基准指数的分布来看，主要为沪深300和中证800指数：稳定跑赢业绩比较基准的产品中，第一业绩比较基准为沪 深300和中证800的产品分别为17和9只，第一业绩比较基准为中证500的产品只有1只。

任职年限方面，大部分产品基金经理任职年限在5-10年之间：10只产品的基金经理任职5-8年，8只产品的基金经理任职9-10年。

根据管理方式分类，可将产品分为主动和量化产品两类：其中主动产品20只，量化产品7只。量化产品的筛选标准为基金全称中含 有“量化”、“多因子”、“阿尔法”等关键词。由于量化产品投资逻辑与主动产品差异较大，后续分析中仅分析主动产品。

稳定跑赢基准的基金选股特征

稳定跑赢基准的基金重仓选股特征：具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期的高赔率机会。所有稳定跑赢业绩比较基准的基金 重仓选股跑赢对应申万一级行业指数的胜率均超过50%，重仓股赔率主要集中在10-20%之间，表明稳定跑赢基准的产品选股赔率相 对适中，较少选择短期高弹性高风险个股，选股风格相对稳健。

报告节选：

编辑：火腿肠