2025年央国企动态系列报告：反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式

一、央国企重要动态

1.1 反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式

2015 年供给侧改革将“去产能”列为首要任务，此轮供给侧改革采用自上 而下的形式，设立硬性指标压减上游过剩产能。2015 年 11 月 10 日，中央 财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，同年 12 月，中 央经济工作会议提出“要更加注重供给侧结构性改革”，中国正式开始推进 供给侧结构性改革。此轮供给侧改革主要围绕“三去一降一补”（具体为去 产能、去库存、去杠杆，降成本和补短板）解决结构失衡问题。 “去产能” 作为首要任务，采用自上而下的形式对上游传统产业做“减法”，例如， 2016 年 2 月，国务院《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》， 要求从 2016 年开始用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿至 1.5 亿吨；《关于煤炭 行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从用 3 至 5 年的时间，煤炭 行业再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右。 国有企业是 2015 年供给侧改革的重要抓手，通过关闭落后产能和并购重组 的方式承担了我国去产能的主要任务，提高行业生产的集中度。据国新办举 行的 2018 年前三季度央企经济运行情况发布会披露，国有企业承担了约 80% 的去钢铁产能任务和 70%的去煤炭产能任务。国有企业作为 2015 年供给侧 改革的主力军，一是在硬性指标下通过关停并转、剥离等方式，实现落后产 能的物理出清。例如，2016 年，杭钢关停 400 万吨钢铁产能；2017 年 7 月， 济钢全面关停在济南的钢铁产线，共淘汰 650 万吨钢铁产能；2016 年至 2018 年，马钢关停并拆除十套冶炼设备，全力化解钢铁过剩产能。二是采 用并购重组优化产业结构，2014 年至 2018 年，中央企业由 112 家调整至 96 家，以宝武集团为例，宝钢和武钢合并后产量规模扩大，成为当时国内 第一、世界第二的钢铁集团。根据钢之家统计的重点钢铁企业，主要以地方 国企和央企为主，2016 至 2018 年间，我国粗钢产量出现明显下降，但重点 企业的产量集中度呈波动增长趋势。

中央层面“反内卷”的持续定调强化市场预期，本轮“反内卷”覆盖传统与 新兴行业双主线，以“化解存量”向“优化增量”转变。2024 年 7 月，中 共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，期间，中央层面多次 提及“反内卷”并在 2025 年政府工作报告中明确提出综合整治“内卷式” 竞争，“反内卷”升级成为制度性改革。本轮反内卷直观表现纠偏下游企业 间的低价恶性竞争，覆盖传统行业和汽车、光伏等新兴行业，且民营企业占比 较大，相比于 2015 年，消费领域下企业的产品差异较大且企业端减产意愿 较弱，短期内以控制增量为主，长期则表现为通过数字化、智能化手段从 “化解存量”向“优化增量”转变。 央企通过优化增量投向和并购重组等方式，加码战新产业布局从根本上优化 存量和提高增量的质量。针对央企的“反内卷”路径，国资委明确提出要紧紧 围绕“三个集中”，优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制“内卷式” 竞争，加强重组整合，具体表现为：一是优化增量投向，向战新产业等高附加 产出行业倾斜，以中国电信为例，2025 年上半年中国电信云业务、量子计算等 业务持续增收，公司下半年将在新兴业务指引保持高速增长，此外，中国石油、 三峡集团等央企集团发力新兴产业布局；二是通过重组整合切入新兴产业赛道， 以汽车行业为例，2024 年长安汽车新能源全年销售量在 27%，自长安汽车集团 成立后，集团加速推进新能源与智能化的双轮突破，2030 年集团新能源汽车销 量占比超过 60%；三是引入战略投资者为企业创新注入活力。我们认为，反内 卷政策下大部分传统和新兴央企加速实现智能化转变、数字化应用，通过加码 战新产业布局的方式从根本上优化存量和提高增量的质量，产业链“链长”和 创新联合体等牵头央企的科技溢价突出。

1.2 央国企宏观数据分析

近两周，国家统计局公布国有企业工业增加值和固定资产投资情况。2025 年 1- 7 月份，国有控股企业增加值累计同比增长 4.4%，7 月同比增长 5.4%。从固定 资产投资增速来看，2025 年 1-7 月份国有控股企业固定资产投资完成额累计同 比 3.5%，高于同期中国整体 1.9pct。

1.3 其他重要动态

1.3.1 国资监管及运作

（1）《旗帜》刊发国务院国资委党委署名文章：在培育壮大新质生产力上当好 排头兵

8 月 22 日，根据国务院国资委党委署名文章《旗帜》，强调推动中央企业紧盯 培育新质生产力这个战略任务、紧迫任务，加快实现从要素大量投入的“汗水 型增长”向科技创新驱动的“智慧型增长”转变，主要包括四个方面。一是聚 焦供给提档，在原创性引领性技术攻关上发挥示范表率作用；二是聚焦转化提 速，在把科技成果转化为现实生产力上发挥示范表率作用；三是聚焦产业提质， 在推动建设现代化产业体系上发挥示范表率作用；四是聚焦改革提效，在构建 新型生产关系上发挥示范表率作用。（国务院国资委）

1.3.2 央国企市值管理

（2）多家央国企响应“提质增效重回报”“质量回报双提升”行动

截至 2025 年 8 月 24 日，近两周共有 3 家国资央企和 6 家地方国企首次发布 “提质增效重回报”“质量回报双提升”相关公告，从业务规划、激励约束机制、 信披制度、分红规划等方面提出举措。至今，累计 246 家国资央企和 364 家地 方国企发布相关公告。

截至 2025 年 8 月 24 日，近两周临近半年报披露节点，发布专项行动后续进展 的国有企业激增，共有 22 家国资央企和 19 家地方国企发布“提质增效重回报” “质量回报双提升”后续相关公告，累计 124 家国资央企和 144 家地方国企发 布“提质增效重回报”“质量回报双提升”后续进展相关公告。

（3）近两周央国企发布市值管理制度情况

截至 2025 年 8 月 24 日，响应证监会市值管理指引和国资委市值管理要求，近 两周共 7 家国资央企正式发布市值管理制度相关公告；6 家国资央企已（拟） 发布市值管理制度相关公告。至今，累计 68 家国资央企正式发布市值管理制度； 累计 167 家国资央企已（拟）制定市值管理制度但暂未对外公布。

（4）近两周央国企发布估值提升计划情况 至今，累计 30 家国资央企和 90 家地方国企发布估值提升计划的相关公告。

1.3.3 专业化整合

（5）中国一重与中广核签署战略合作协议

共推核电事业高质量发展 8 月 18 日，中国一重与中广核在深圳正式签署战略合作协议。中国一重党委书 记、董事长吕智强与中广核党委书记、董事长杨长利进行座谈交流，并共同见 证签约。中吕智强简要介绍了中国一重改革发展、转型升级等情况。他表示， 中广核是中国一重重要战略合作伙伴，多年来为企业核电事业发展提供有力支 持，双方合作基础坚实、前景广阔。希望以此次协议签署为新起点，双方进一 步发挥资源优势，践行使命担当，在科技创新、产业发展等领域深化全方位对 接与合作，共同为我国核电事业高质量发展贡献力量。（中国一重）

（6）国投集团与中国农发集团签署战略合作协议

8 月 21 日，国家开发投资集团有限公司（简称“国投集团”）与中国农业发展 集团有限公司（简称“中国农发集团”）签署战略合作协议。国投集团董事长、 党组书记付刚峰与中国农发集团董事长、党委书记孔繁新见证协议签署。付刚 峰介绍了国投集团近期改革发展及产业布局情况。他表示，国投集团始终坚持 服务国家战略，以推动结构优化、构筑美好生活、促进科技创新、引领产业升 级为己任，在重要行业和关键领域发挥国有资本的引领和带动作用。中国农发 集团是我国最早实施农牧渔业“走出去”发展、开展国际化经营的大型骨干企 业之一，为保障国家粮食安全、畜牧食品安全、促进农民增收等方面作出了积 极贡献。多年来，双方在饲料原料、股权基金等领域开展了密切合作，希望以 此次签署战略合作协议为契机，充分发挥各自优势，持续拓展合作空间，进一 步深化在生物制造、饲料原料、肥料资源开发与引进等领域的务实合作，打造 央企合作共赢典范。（国投在线）

1.3.4 战新产业布局

（7）中国华电西藏首个风电项目完成全部吊装

8 月 16 日，随着华电曲松堆随 40MW 风电项目 6 号风机叶轮吊装到位，该项目 8 台 5MW 风电机组全部完成吊装，为后续并网发电筑牢支撑。作为响应国家 “双碳”目标、助力西藏清洁能源开发的重点保供项目，该项目自 2024 年 10 月全面开工以来，便在平均海拔 4700 米的雪域高原上开启了一场极限挑战。建 设者们面临高寒缺氧、昼夜温差达 20℃、年均风速接近 7 米/秒等极端环境，创 新采用高原适应性混凝土养护技术，通过动态优化施工组织方案，在严守工程质 量红线的前提下实现高效推进，成为华电在藏首个完成全部机组吊装的风电项目。 项目建设始终以“三个友好”为导向：打造系统友好型工程，通过构网型储能与 风机协同增强电网稳定性，依托多级验收机制与多项技术攻关强化科创赋能；建 设生态友好型项目，运用数字化监控系统实现施工全程零扰动，同步实施表土专 项养护与原生草种恢复工程，让绿色施工理念融入每道工序；构建群众友好型样 板，以党建联建为纽带深度融入地方发展，累计带动“一镇两乡七村”群众增收 75 万元，采购本地建材拉动区域经济 650 万元，租赁本地施工设备促产业增收420 万元，让清洁能源开发的红利真正惠及藏区百姓。（中国华电）

（8）东风公司打造全国首个“零碳矿山运输走廊”

8 月 20 日，50 台东风电动重卡从沪渝高速宜昌收费站驶入矿区，标志着全国首 个“零碳矿山运输走廊”示范路段正式运营。这批“电动大力士”充电 2 小时 即可满载磷矿石连续作业 8 小时，单台车年减少碳排放约 60 吨，全线年减碳量 预计突破 3000 吨。据悉，东风公司携手湖北交投集团，聚焦新能源干线物流、 绿色工地及冷链运输等领域，打造可运营、可复制、可推广的商业闭环模式。 此次矿山新能源重卡规模化应用，是“交通+能源”深度融合的关键实践，也为 行业绿色转型提供示范样本。针对矿山运输“重载、坡陡、工况复杂”等痛点， 东风公司研发了高性能新能源重卡，具备大扭矩、高续航、强适应性的特点。 湖北交投集团配套建设充换电站网络，提供绿色运力解决方案；湖北宜化集团 保障绿色矿山场景，共同构建“矿—车—电—氢”协同的绿色运输新生态。项 目创新采用“氢电并行、干支结合”模式，通过规模化替代传统燃油车，实现 磷矿石运输全程零碳排放。（东风公司）

（9）中国电信旗下全球首条重大赛事 OTN 量子加密专线护航成都世运会

8 月 21 日，中国电信四川公司联合中电信量子集团、华为打造的全球首条重大 赛事 OTN 加密专线利用“量子+”的优势，构筑了世运会精品专线护城河，开 创了相关技术的应用先例。据了解，在此次大赛中，OTN 量子加密专线连通了 世运会体育场馆和机房，实现了大赛期间出入证件制作、入场验证等环节产生 的相关数据的量子加密传输。在不改变原有网络架构的基础上，部署量子安全 网关，通过加密策略配置，依托中国电信成都量子城域网获取 QKD 密钥，结合 量子安全网关内置的 PQC 算法，对传输数据进行加密，首次为重大国际赛事的 数据安全提供保护。OTN 量子加密专线具备以下三大核心优势：一是超级安全 实现了真正的抗量子计算安全传输；二是超大容量大体量数据安全传输技术全 球领先，单设备支持最大 100T 加密宽带；三是超低时延率先实现全国范围内传 输时延毫秒级水平，高速反应，瞬间往返。（中国电信）

1.3.5 产业链融通发展

（10）三峡集团与浙江省签署战略合作协议

8 月 20 日，浙江省委书记王浩在杭州会见了中国长江三峡集团董事长刘伟平一 行。

（11）中国国新与杭州市政府签署战略合作协议

8 月 20 日，市政府与中国国新控股有限责任公司签署战略合作协议。根据协议， 市政府与中国国新控股有限责任公司将着力深化央地务实合作，坚持优势互补、 携手共进，重点围绕基金投资、国企改革、股权运作、资产管理、金融服务、境外投资、产学研融和咨询、健康、教育、文旅等领域开展深层次合作，助力 杭州培育发展新质生产力，打造特色现代化产业体系，加快建设更高水平创新 活力之城。（杭州发布）

（12）中国电子与兴业银行签署战略合作协议

8 月 21 日，中国电子与兴业银行签署战略合作协议。中国电子党组书记、董事 长李立功，兴业银行党委书记、董事长吕家进见证协议签署。李立功对吕家进 一行到访表示欢迎，对兴业银行长期以来给予中国电子发展的关心支持表示感 谢。他指出，中国电子与兴业银行合作基础深厚、前景广阔，希望双方以此次 签约为契机，建立全方位战略合作伙伴关系，围绕落实国家战略和协议内容深 化务实合作，推动电子信息产业与金融业双向赋能，形成共创共享、共建一流 的合作模式，聚焦金融科技、网络安全、数据要素等领域，推动一批技术、产 品和解决方案在金融场景落地应用，共同为建设网络强国、金融强国贡献力量。 （CEC 中国电子）

（13）中国电子与宁波银行签署战略合作协议

8 月 22 日，中国电子与宁波银行签署战略合作协议。双方表示，将以此次签约 为契机，建立长期稳定、互利共赢的全面战略合作伙伴关系，在既有基础上持 续深化金融服务、金融科技等方面的务实合作，实现优势互补、资源共享，携 手打造金融领域合作新模式、新标杆，共同实现高质量发展。（CEC 中国电子）

1.3.6 地方国资动向

（14）国调太原产业基金签约设立

8 月 13 日，国调(太原)产业投资基金签约仪式在并举行。国调（太原）产业投 资基金是由国调协同牵头，联合太原汾水资本、鞍钢集团、国机集团、中银三 星共同发起设立的股权投资基金，基金总规模 50 亿元，由诚通基金担任管理机 构、诚通汾水投资担任执行事务合伙人。以此次签约为契机，依托中国诚通在资本运作、 基金管理、产业培育等领域的“国家队”优势，双方一道在坚定有序推进转型 发展中蹚新路、作示范。（太原新闻网，投资界）

（15）青岛市国企改革深化提升行动暨市属企业存量闲置资产盘活工作推进会 议召开

8 月 20 日，青岛市国企改革深化提升行动暨市属企业存量闲置资产盘活工作推 进会议在市政府会议中心召开。会议旨在深入贯彻落实上级决策部署，确保青岛 市国企改革深化提升行动（2023-2025 年）高质量收官，同时对市属企业存量闲 置资产盘活工作进行再部署、再推进。会议通报了国企改革深化提升行动工作进 展，青啤集团、国信集团汇报了深化提升行动成效。会议认为，青岛市国资国企 改革发展取得积极成效，对全市经济贡献力持续增强，国有经济布局加速优化， 创新动力活力不断释放，治理效能有效提升，改革亮点竞相迸发，截至目前， 91 项改革任务、281 项改革措施总体完成率已超过 87.7%，为年底高质量收官 奠定坚实基础。会议发布了市属企业存量闲置资产盘活三年攻坚行动方案，城投集团汇报了存量闲置资产盘活工作推进情况，国投公司推介了“青岛市国有存量 资产盘活处置云平台”。会议指出，盘活存量闲置资产是国有企业优化资产结构、 化解风险、筹集发展资金的重要途径。各市属企业要切实发挥主体责任，“一把 手”负总责，锚定目标，全力攻坚，确保工作任务按期完成。要把盘活工作与招 商引资工作相结合，注重模式创新，运用资产证券化、REITs 等金融工具，广泛 引入社会资本，有效放大盘活成效。（青岛市国资委）

二、上市央国企市场表现

2.1 市值及涨跌幅

2.1.1 A 股上市的央国企

截至 2025 年 8 月 24 日，A 股上市央企总市值 34.4 万亿元占 A 股整体比重 30%；其中，国资委体系下的上市央企1总市值 20.5 万亿元占 A 股整体比重的 18%。 在央企主要指数中，近两周央企主要指数整体上升，其中央企科技引领表现较 优，上升 7.0%，较同期沪深 300 高 0.6 pct；近一年表现最优的是国新央企小 盘，涨幅为 55.3%，相对同期沪深 300 高 23.5 pct。其余指数：诚通央企 ESG (近两周 4.7%；近一年 16.6%)、诚通央企红利(近两周 3.3%；近一年 11.8%)、 国新央企综指(近两周 3.1%；近一年 18.1%)、央企创新(近两周 2.5%；近一年 15.0%)、央企现代能源(近两周 1.6%；近一年 2.7%。 在总市值高于 100 亿元的国资央企中，近两周内，中粮糖业(涨 52.8%)等 10 家 企业涨幅居前；际华集团(跌 16.9%)等 10 家企业跌幅居前。近一年内，长城军 工(涨 581.0%)等 10 家企业涨幅居前；中远海能(跌 24.8%)等 10 家企业跌幅居 前。

2.1.2 港股上市的央国企

截至 2025 年 8 月 24 日，港股上市的国资央企总市值 13.8 万亿元，占港股整体 比重 18%；其中，A+H 国资央企总市值 8.4 万亿元，占港股整体比重 11%。 近两周港股央国企主要指数整体上升，其中恒生中国央企指数表现最优，上升1.8%，相对同期恒生指数高 0.8pct；近一年表现最优的为[HK]国企指数，上涨 39.1%，相对同期恒生指数低 6.6pct。其余指数：国新港股通央企红利(近两周 0.7%；近一年 12.7%)。 在总市值高于 100 亿港元的国资央企中，近两周内，中国中冶 (涨 24.6%)等 10 家企业涨幅居前；中国民航信息网络 (跌 9.5%)等 10 家企业近两周跌幅居前。 近一年内，东风集团股份(涨 204.3%)等 10 家企业涨幅居前；中国中药(跌 44.2%)等 10 家企业跌幅居前。

2.2 估值表现

A 股国资央企的估值处于相对偏低位置。截至 2025 年 8 月 24 日，国资央企 PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 39.5、33.1、29.8 倍；与 A 股整体相比，国资央企市盈率的算术均值和市值加权均值仍相对偏低。国资 央企 PB(LF)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 3.4、2.6、3.1 倍；国 资央企市净率的市值加权均值和算术均值低于 A 股整体。在主要指数的估值上， 大部分央企指数的 PE(TTM)和 PB(LF)处于历史相对高位水平，其中国新央企小 盘和诚通央企 ESG 的 PE(TTM)和 PB(LF)处于相对较低历史分位水平，分别为 23.6%和 61.4%。 A 股国资央企分行业估值，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三低：食品饮料、 电力设备、石油石化，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三高：钢铁、房地产、 电子。国资央企 PB(LF)历史分位数前三低：房地产、环保、建筑材料，国资央 企 PB(LF)历史分位数前三高：汽车、通信、有色金属。 港股国资央企分行业估值，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三低：必需性消费、 公用事业、医疗保健业，国资央企 PE(TTM)历史分位数前三高：金融业、电讯 业、工业。国资央企 PB(LF)历史分位数前三低：必需性消费、医疗保健业、地 产建筑业，国资央企 PB(LF)历史分位数前三高：电讯业、原材料业、非必需性消费业。

2.3 成交活跃度

近两周，中国稀土等 10 家 A 股国资央企净主动买入额居前，中国电建等 10 家 A 股国资央企净主动卖出额居前。中国联通等 10 家港股国资央企南向资金净买 入额居前，中国移动等 10 家港股国资央企南向资金净卖出额居前。

2.4 股东回报

2.4.1 A 股上市的央国企

截至 2025 年 8 月 24 日，A 股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中 位数分别为 1.1%、2.9%、0.5%，股息率的市值加权均值明显高于 A 股整体以 及其他类型企业。此外，中远海控、中粮糖业等市值高于 100 亿元的国资央企， 近三年均有现金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.4.2 港股上市的央国企

截至 2025 年 8 月 24 日，港股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中 位数分别为 3.4%、5.3%、3.4%，均高于港股整体上市公司。其中，中远海控、 东方海外国际等市值高于 100 亿港元的国资央企，近三年均有现金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.5 AH 股价格对比

截至 2025 年 8 月 24 日，A+H 上市的国资央企 AH 股价格溢价率的算术均值、 市值加权均值、中位数分别为 67.2%、34.9%、53.7%。其中，石化油服等十 家国资央企 AH 溢价率最高，中远海控等十家国资央企 AH 溢价率最低。

三、A 股上市央国企资本运作

3.1 股权融资

近两周，中国信科旗下的烽火通信实施定向增发且增发股份已上市。

3.2 并购重组

近两周，本钢板材、上海电力等 7 家国资央企的重大重组发布最新进展公告。

3.3 重要股东增持

近两周，吉电股份、万润股份 2 家国资央企公布增持进度。自 2023 年起至今， 共有 84 家 A 股上市国资央企获控股股东或一致行动人增持，已增持规模约 316.18 亿元，计划增持金额在 415.65 亿元至 537.90 亿元之间。

3.4 股份回购

近两周，太阳能等 3 家央企发布回购相关公告。自 2023 年起至今，共有 28 户 央企集团控股的 58 家 A 股上市公司实施回购，已实施规模约 186.79 亿元，计 划回购规模约 292.14 亿元。

编辑：火腿肠