2025年中银量化大类资产跟踪：A股各行业普涨，成交热度继续上升

一、股票市场概览

本周 A 股市场整体上涨，港股市场整体上涨，美股市场走势分化，其他海外权益市场走势分化。 A 股指数：沪深 300 指数近一周上涨 4.2%，近一月上涨 6.1%，年初至今上涨 11.3%。偏股混合型 基金指数近一周上涨 3.5%，近一月上涨 8.9%，年初至今上涨 24.7%。 港股指数：恒生指数近一周上涨 0.3%，近一月下跌 0.2%，年初至今上涨 26.3%。 海外指数：标普 500 指数近一周上涨 0.3%，近一月上涨 1.2%，年初至今上涨 10.0%。

二、A 股风格与拥挤度跟踪

1.风格表现

本周风格指数普遍上涨；成长较红利占优，大盘较小盘占优，基金重仓较微盘股占优，动量较反转 占优，超额收益特征总结如下： 成长较红利超额：近一周为 3.8%，近一月为 8.3%，年初至今为 12.1%。 小盘较大盘超额：近一周为-0.5%，近一月为 2.0%，年初至今为 8.6%。 微盘股较基金重仓超额：近一周为-1.6%，近一月为-0.6%，年初至今为 41.1%。 动量较反转超额：近一周为 1.0%，近一月为 12.0%，年初至今为 28.3%。

2.风格拥挤度配置性价比

1) 成长 VS 红利

成长风格拥挤度及超额净值持续处于历史低位；红利风格拥挤度近期处于历史较低位置。 国证成长：国证成长较万得全 A 超额净值处于历史极低位置，近一周上行； 拥挤度处于历史极低 位置（13%），近一周上升。中证红利：中证红利较万得全 A 超额净值处于历史极低位置，近一周下行；拥挤度处于历史较低 位置（30%），近一周下降。

2) 大盘 VS 小盘

大盘、小盘风格超额净值及拥挤度均处于历史低位。 巨潮小盘：巨潮小盘较万得全 A 超额净值处于历史极低位置，近一周下行；拥挤度处于历史极低 位置（12%），近一周上升。巨潮大盘：巨潮大盘较万得全 A 超额净值处于历史极低位置，近一周上行； 拥挤度处于历史较低 位置（38%），近一周上升。

3) 微盘股 VS 基金重仓

微盘股拥挤度下降至历史均衡位置；基金重仓拥挤度及超额累计净值持续处于历史低位。 万得微盘：万得微盘股指数较万得全 A 超额净值处于历史极高位置，近一周下行； 拥挤度处于历 史均衡位置（43%），近一周下降。 基金重仓：基金重仓指数较万得全 A 超额净值处于历史极低位置，近一周上行；拥挤度处于历史 较低位置（38%），近一周上升。

3.利率与大盘/小盘、成长/红利风格

基于 2019 年以来的经验可知，美债利率下行通常利好大盘及成长风格。美债利率及风格指数相对 表现如下： 近一周：美国国债利率下行，国证成长跑赢中证红利，与长期经验一致；巨潮大盘跑输巨潮小盘， 与长期经验背离。 近一月：美国国债利率下行，国证成长跑赢中证红利，与长期经验一致；巨潮大盘跑赢巨潮小盘， 与长期经验一致。

4.资金面与动量/反转风格

当前主动型股票基金资金总量处于长期下降阶段，反转较动量长期占优，与经验一致；本周该资金 总量上升，动量较反转占优，与长期经验一致；本月该资金总量上升，动量较反转占优，与长期经 验一致。

三、A 股行情与成交热度跟踪

本周 A 股上涨（万得全 A：3.9%），成交热度上升。

1.收益率

核心指数：沪深 300 上涨 4.2%，中证 500 上涨 3.9%，创业板上涨 5.9%。 板块：本周领涨的板块为 TMT（8.6%）。 行业：本周领涨的行业为通信（10.5%）、电子（9.0%）、计算机（7.8%）。

2.成交热度

（成交热度 = 周度日均自由流通换手率历史分位）

核心指数：本周沪深 300、中证 500、创业板指数成交热度较上周上升。 板块：本周成交热度最高的板块为 TMT（98%）；成交热度最低的板块为上游周期（90%）。 行业：本周成交热度最高的行业为商贸零售（99%）、计算机（98%）、综合（98%）；成交热度 最低的行业为煤炭（58%）、农林牧渔（78%）、交通运输（79%）。

四、A 股估值与股债性价比

1.估值

当前 A 股 PE_TTM 处于历史极高分位（万得全 A：88%），边际上行。 核心指数：当前沪深 300 估值处于历史较高分位（78%），边际上升；中证 500 估值处于历史较高 分位（69%），边际上升；创业板估值处于历史较低分位（30%），边际上升。

板块：当前估值处于极低分位的板块有消费（17%），估值处于极高分位的板块有医药（88%）， 估值处于较高分位的板块有金融（77%）、中游周期（63%），其余板块估值处于均衡状态。 行业：当前估值处于极低分位的行业有食品饮料（18%）、农林牧渔（5%）、房地产（19%）、交 通运输（18%），估值处于极高分位的行业有电子（92%）、计算机（94%）、传媒（87%）、家 电（87%）、纺织服装（83%）、医药（88%）、银行（85%）、建筑（89%）、建材（89%）、机 械（90%）、电力设备及新能源（99%），其余行业估值处于历史非极端分位。

2.股债性价比

从风险溢价指标 erp 角度看，当前配置权益整体性价比均衡（万得全 A：55%）。 沪深 300 指数 erp 处于均衡分位（59%），中证 500 指数 erp 处于较高分位（72%），创业板指数 erp 处于极高分位（90%）。

五、A 股资金面跟踪

1.主力资金指数跟踪

绝对收益：近一周主力资金指数普遍上涨，其中基金重仓指数（4.5%）、陆股通重仓指数（4.0%） 领涨。 相对收益：近一周基金重仓指数（0.7%）、陆股通重仓指数（0.1%）跑赢万得全 A，其他主力资金 指数跑输万得全 A。

2.公募基金规模

1）基金发行规模

月度口径：近 1 月股票主动型基金发行总规模为 111.8 亿元，边际下降，处于历史均衡分位 （40%）；近 1 月股票被动指数型基金发行总规模为 278.3 亿元，边际下降，处于历史极高分位 （89%）。 季度口径：近 1 季度股票主动型基金发行总规模为 491.8 亿元，边际下降，处于历史均衡分位 （49%）；近 1 季度股票被动指数型基金发行总规模为 678.3 亿元，边际上升，处于历史极高分位 （86%）。

2）基金存续规模

股票型基金：当前规模为 9.56 万亿元，近一周上升（3201 亿元），近一月上升（5485 亿元）。 股票主动型基金：当前规模为 4.65 万亿元，近一周上升（1399 亿元），近一月上升（2979 亿元）。 股票被动指数型基金：当前规模为 4.91 万亿元，近一周上升（1802 亿元），近一月上升（2506 亿 元）。

3.资金面数据变化与市场表现对比

从长期规律看， A 股融资余额通常与万得全 A 指数走势呈现同步略滞后效应，融资余额季度环比 与同期万得全 A 收益拐点高度同步。 A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际上行；万得全 A 本周上涨。 近一周，万得全 A 指数季度环比上行幅度扩大，A 股融资余额季度环比上行幅度扩大。

六、机构调研活跃度历史分位数

1.长期口径

核心指数：当前沪深 300（57%）机构调研活跃度处于历史均衡分位，中证 500（61%）机构调研 活跃度处于历史较高分位，创业板（69%）机构调研活跃度处于历史较高分位。 板块：当前机构调研活跃度历史分位居前的板块为上游周期（85%）；居后的板块为金融（9%）。 行业：当前机构调研活跃度历史分位居前的行业为房地产（98%）、通信（90%）、石油石化 （88%），居后的行业为银行（9%）、电子（24%）、医药（24%）。

2.短期口径

核心指数：当前沪深 300（62%）机构调研活跃度处于历史较高分位，中证 500（67%）机构调研 活跃度处于历史较高分位，创业板（78%）机构调研活跃度处于历史较高分位。 板块：当前机构调研活跃度历史分位居前的板块为上游周期（87%）；居后的板块为中游周期 （21%）。 行业：当前机构调研活跃度历史分位居前的行业为房地产（98%）、钢铁（96%）、综合（96%）， 居后的行业为轻工制造（20%）、机械（21%）、煤炭（24%）。

七、利率市场

本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，其他海外国债利率涨跌互现，中美利差处于历史高位。 中国国债：当前利率为 1.78%，较上周上涨 3.53bp，较上月上涨 4.94bp； 美国国债：当前利率为 4.26%，较上周下跌 7.00bp，较上月下跌 14.00bp； 中美利差：当前 10 年期国债中美利差为 2.48 %，较上周下跌 10.53bp ，较上月下跌 18.94bp。

八、汇率市场

近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。 近一周，美元指数下跌 0.125%，美元兑人民币离岸汇率下跌 0.25%，在岸汇率下跌 0.025%，中间 价下跌 0.07%；在岸与离岸汇率差值缩小，在岸汇率与中间价差值扩大。

九、商品市场

本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体下跌。 中国商品市场：本周下跌的指数为南华商品（-0.44%）、南华农产品（-0.47%）、南华工业品（- 0.74%）、南华贵金属（-0.23%）、南华黑色（-2.07%）、南华有色金属（-1.33%）、南华能化（- 0.26%）。 美国商品市场：本周下跌的指数为 CRB 综合（-0.73%）、CRB 工业（-0.34%）、CRB 金属（- 0.71%）、CRB 食品（-1.29%）。

编辑：火腿肠