2025年Q2财报分析：资本开支初见拐点，产能出清或近尾声

景气：利润持续磨底，制造边际改善

盈利单季同比：2025Q2非金融油板块收入上行，但盈利增速较上一季度下降

截至北京时间2025年8月29日22点整，2025年全A中报披露率99.7%，我们根据此数据口径进行分析。 净利润单季同比：二季度净利润同比较上一季度有所下降，全A和全A非金融油2025Q2单季同比分别为1.7%和0.4%。营收单季同比：二季度营收同比较上一季度小幅上升，全A和全A非金融油2025Q2单季同比为0.29%和0.67%。

盈利累计同比：2025Q2非金融油净利润累计同比增速有所下降

净利润累计同比：二季度净利润累计同比有所下降，全A和全A非金融油2025Q2累计同比分别为2.3%和2.0%。营收累计同比：二季度营收累计同比基本持平，全A和全A非金融油2025Q2累计同比为-0.03%和0.52%。

盈利TTM同比：利润和收入同比增速较上一季度缓慢上升，但整体仍处于底部区间

盈利TTM同比：二季度净利润同比增速有所修复，全A和全A非金融油2025Q2的净利润同比增速分别为0.6%和-8.7%。 营收TTM同比：二季度营收同比增速有所上升，全A和全A非金融油2025Q2的营收同比增速分别为0.01%和0.04%。

盈利质量：价稳量减，周转率持续下行

ROE：量跌价稳，ROE较上一季度小幅下降

二季度全A整体、非金融、非金融油ROE-TTM较上一季度小幅下降。全A、全A非金融、全A非金融油2025Q2的ROE-TTM分 别为7.76%、6.55%、6.43%，上个季度分别为7.81%、6.63%和6.47%。

利润率：非金融油毛利率和净利率均小幅回落

毛利率：二季度毛利率企稳，全A和全A非金融油2025Q2的毛利率-TTM分别为27.96%和17.44%。 净利率：二季度净利率较2025Q1小幅回落，全A和全A非金融油2025Q2的净利率-TTM分别为7.31%和4.52%。

短期维度：季报超预期策略

严格定义超预期个股——【次日高开】 + 【跑赢行业指数】 + 【一致预期上调】

我们根据季报披露后个股的股价反应及市场预期 更严格定义超预期&低预期个股，具体如下：超预期个股：1）发布后次日股价高开；2）发布 后次日当日跑赢行业指数；3）季报披露后3天， 万得全年一致预期上调；  低预期个股：1）发布后次日股价低开；2）发布 后次日当日跑输行业指数；3）季报披露后3天， 万得全年一致预期下调。

中期供给侧：报表周期下的困境反转

报表周期组合：寻找反转——周期板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？

周期板块：1）固定资产周转率或存货周转率的历史分位数<35%；2）筹资现金流占营收比的历史分位数>30% ；3）开支 同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。

制造板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）投资现金流占营收比或经营现金流占营收比的历史分位数>40%； 3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。

消费板块： 1）固定资产周转率的 历史分位数<30%；2）经营现金流占 营收比的历史分位数>40%；3）开支 同比增速的历史分位数<40%；4）存 货同比增速的历史分位数<40%。

TMT板块： 1）存货周转率的历史分位数<40%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分 位数<45%；4）存货同比增速的历史分位数<45%。

报告节选：