2025年A股及港股中报分析：整体业绩稳健，科技板块延续高景气

1、 A 股业绩彰显韧性，中游与科技板块表现 突出

1.1A 股营收增速由负转正

A 股 2025H1 营收增速由负转正。从营收增速来看，全部 A 股、全部 A 股 非金融、全部 A 股非金融石油石化 2025H1 营业收入累计同比增速分别为 0.2%、 0.2%、1.5%，分别较 2025Q1 变化+0.3pct、+0.1pct、+0.3pct。从单季度毛利 率来看，全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2025Q2 单季度毛利率分 别为 18.0%、17.9%，分别较 2025Q1 变化+0.03pct、+0.2pct，但较 2024 年 同期均下滑 0.2pct。 科创板营收增速和毛利率均回升推动其 2025H1 业绩改善。从营收增速来 看，主板、创业板、科创板 2025H1 营业收入累计同比增速分别为-0.5%、9.0%、 4.9%，分别较 2025Q1 变化+0.2pct、+0.9pct、+2.5pct。从单季度毛利率来看， 主板、创业板、科创板 2025Q2 单季度毛利率分别为 17.1%、23.3%、29.3%， 分别较 2025Q1 变化-0.1pct、+0.01pct、+0.7pct。 中游板块营收增速和毛利率同时改善助力其盈利增速修复，而上游板块营收 增速和毛利率同时下滑拖累其业绩表现。从营收增速来看，上游、中游、必选消 费、可选消费、公共服务、科技板块 2025H1 营业收入累计同比增速分别为-4.9%、 6.4%、-1.1%、7.1%、-3.6%、11.3%，分别较 2025Q1 变化-1.2pct、+1.3pct、 +1.6pct、-0.1pct、+0.2pct、+0.1pct。从毛利率来看，上游、中游、必选消费、 可选消费、公共服务、科技板块 2025Q2 单季度毛利率分别为 16.3%、19%、 26.6%、19.2%、12.3%、23.2%，分别较 2025Q1 变化-0.2pct、+0.1pct、-2.9pct、 +0.3pct、+0.7pct、+1.6pct。 行业方面，电力设备、生物医药行业营收增速和毛利率同时改善助力其盈利 增速修复。房地产、电力设备、国防军工、医药生物 2025H1 营业收入同比增速 分别较 2025Q1 变化-4.2pct、+1.7pct、+12.7pct、+1.5pct，其 2025Q2 单季 度毛利率分别较 2025Q1 变化+0.2pct、+0.2pct、-2.1pct、+0.8pct。

1.2 A 股盈利增速回落但保持正增

A 股 2025 年中报盈利增速回落但保持正增，这一表现与上半年宏观经济的 运行趋势较为一致。从宏观经济数据来看，一季度 GDP 同比增长 5.4%，二季度 GDP 同比增长 5.2%，整体呈现小幅下滑态势；而从上市公司盈利层面来看，全 部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2025H1 归母净利润累计 同比增速分别为 2.6%、2.8%、5.6%，分别较 2025Q1 变化-1.2pct、-3.2pct、 -2.5pct，在一定程度上印证了 A 股盈利表现与宏观经济节奏的一致性。

分板块来看，2025H1 科创板盈利跌幅收窄，主板和创业板盈利增速虽然下 滑但仍保持正增。具体来看，主板、创业板、科创板 2025H1 归母净利润累计同 比增速分别为 2.4%、11.2%、-14.4%，分别较 2025Q1 变化-1.4pct、-7.0pct、 +36.3pct。

1.3 中游业绩加速改善，科技盈利保持高增

从业绩绝对增速来看，科技（17.1%）、中游（11.3%）、必选消费（3.0%） 2025H1 盈利增速靠前，而上游（-4.0%）、公共服务（-0.9%）2025H1 盈利增 速靠后。具体来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融 地产板块 2025H1 归母净利润累计同比增速分别为-4.0%、11.3%、3.0%、1.9%、 -0.9%、17.1%、2.2%。 从业绩改善情况来看，中游（+9.0pct）、金融地产（+0.9pct）2025H1 归 母净利润同比增速较 2025Q1 出现改善，而可选消费（-8.8pct）、上游（-8.2pct）、 必选消费（-3.2pct）、科技（-2.7pct）、公共服务（-1.1pct）则出现不同程度 的下滑。具体来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融 地产板块 2025H1 归母净利润累计同比增速分别较 2025Q1 变化-8.2pct、 +9.0pct、-3.2pct、-8.8pct、-1.1pct、-2.7pct、+0.9pct。 分行业来看，农林牧渔（165.7%）、钢铁（157.7%）、建筑材料（43.7%）、 计算机（41.2%）、有色金属（36.5%）等行业 2025H1 业绩增速靠前。农林牧 渔、钢铁、建筑材料、计算机、有色金属等行业 2025H1 归母净利润累计同比增 速靠前，分别为 165.7%、157.7%、43.7%、41.2%、36.5%，房地产、煤炭、 轻工制造、商贸零售、石油石化等行业 2025H1 归母净利润累计同比增速靠后， 分别为-221.2%、-33.1%、-21.9%、-18.8%、-14.4%。 从业绩改善情况来看，房地产（1091.6pct）、电力设备（18.4pct）、国防 军工（16.0pct）等行业 2025H1 业绩增速较 2025Q1 改善明显。房地产、电力 设备、国防军工、医药生物、银行 2025H1 归母净利润累计同比增速较 2025Q1 出现显著改善，分别提升 1091.6pct、18.4pct、16.0pct、4.9pct、2.0pct，而 农林牧渔、计算机、钢铁、建筑材料、有色金属 2025H1 归母净利润累计同比增 速较 2025Q1 出现显著下滑。

2、 全部 A 股非金融 ROE 回升，中游和科技 ROE 显著修复

2.1 全部 A 股非金融 ROE 回升

全部 A 股非金融 ROE（TTM）小幅回升。全部 A 股 2025Q2 ROE（TTM） 为 7.8%，与 2025Q1 基本持平，而全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2025Q2 ROE（TTM）分别为 7.5%、7.3%，分别较 2025Q1 变化+0.05pct、 +0.12pct。分板块来看，主板、创业板、科创板 2025Q2 ROE（TTM）分别为 8.1%、5.8%、2.1%，分别较 2025Q1 变化-0.02pct、+0.1pct、+0.3pct。

从杜邦分析来看，2025Q2 全部 A 股非金融净利率（TTM）和资产负债率回 升助力其 ROE(TTM)修复。全 A 非金融、全 A 非金融石油石化 2025Q2 资产负 债率分别为 61.6%、62.5%，均较 2025Q1 回升 0.8pct，其净利率（TTM）均 为 4.5%，分别较 2025Q1 上升 0.01pct、0.04pct，而全 A 非金融、全 A 非金融 石油石化 2025Q2 资产周转率(TTM)较 2025Q1 则有不同程度的下滑。

2.2 中游和科技 ROE 显著修复

中游、科技和必选消费 2025Q2 ROE（TTM）改善，上游 2025Q2 ROE(TTM) 回落。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块 2025Q2 ROE(TTM) 分别为 7.9%、4.8%、9.5%、7.7%、5.6%、6.4%，分别较 2025Q1 变化-0.22pct、 +0.37pct、+0.14pct、-0.004pct、-0.004pct、+0.32pct。

从杜邦分析来看，资产周转率(TTM)、净利率(TTM)、资产负债率均有所回 升推动中游和科技 ROE(TTM)改善，必选消费板块资产周转率(TTM)和资产负债 率提升助力其 ROE(TTM)修复。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、 科技板块 2025Q2 净利率(TTM)分别较 2025Q1 变化-0.08pct、+0.2pct、 -0.02pct、-0.1pct、+0.02pct、+0.1pct，其 2025Q2 资产周转率(TTM)分别较 2025Q1 变化-2.2pct、+0.3pct、+0.8pct、-0.2pct、-1.7pct、+0.8pct，而其 2025Q2 资产负债率分别较 2025Q1 变化+0.8pct、+0.6pct、+0.4pct、+1.6pct、 +0.9pct、+0.7pct。

2.3 食品饮料、家用电器等行业 ROE 修复明显

食品饮料、家用电器、农林牧渔等行业 ROE(TTM) 水平靠前，食品饮料、 家用电器、有色金属等行业 ROE(TTM)改善明显。从 ROE(TTM)绝对水平来看， 食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银金融 2025Q2 ROE(TTM)水平 靠前，分别为 20.9%、17.1%、12.2%、12.1%、11.0%。从 ROE(TTM)的改善 情况来看，食品饮料、家用电器、有色金属、电子、电力设备 ROE(TTM)出现明 显改善，其 2025Q2 ROE(TTM)较 2025Q1 分别抬升 1.0pct、0.6pct、0.4pct、 0.4pct、0.4pct。

从杜邦分析来看，其核心三因素均有所回升推动电子、电力设备等行业 ROE(TTM)改善，而资产周转率(TTM)和资产负债率均上行推动食品饮料、家用 电器等行业 ROE(TTM)修复。具体来看，食品饮料、家用电器、有色金属、电子、 电力设备 2025Q2 净利率(TTM)分别较 2025Q1 变化-0.2pct、-0.02pct、+0.2pct、 +0.1pct、+0.2pct，2025Q2 资产周转率(TTM) 分别较 2025Q1 变化+1.8pct、 +0.01pct、-2.7pct、+1.2pct、+0.1pct，而其 2025Q2 资产负债率分别较 2025Q1 变化+2.2pct、+1.5pct、+1.1pct、+1.0pct、+0.6pct。 整体来看，A 股 2025 年中报景气度相对较高的行业包括通信、交通运输、 国防军工、电力设备等行业。从中报的情况来看，2025H1 归母净利润增速加速 改善（2025 年中报归母净利润增速较 2025Q1 改善且 2025Q1 归母净利润增速为正）且 ROE(TTM)改善的行业包括通信、交通运输；2025H1 归母净利润增速 由负转正，且 ROE(TTM)改善的行业包括国防军工、电力设备等行业。

3、 港股业绩保持稳健，科技板块延续高景 气度

3.1 港股营收增速回升

我们以已经披露业绩且数据完整可得的公司为研究样本进行统计，截至 2025 年 9 月 4 日，恒生综指成分股共 502 家，以此为样本，选取会计年度为自 然年的港股上市公司进行统计。 恒生指数、恒生综指等指数 2025H1 营收增速由负转正，恒生科技指数 2025H1 营收增速加速改善（2025H1 营收增速较 2024H2 改善且 2024H2 营收 增速为正，下同）。具体来看，恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科 技 2025H1 营收同比增速分别为 1.5%、0.9%、1.9%、18.1%，分别较 2024H2 变化+3.2pct、+5.0pct、+2.9pct、+5.3pct。 下游板块2025H1营收增速由负转正，科技板块2025H1营收增速加速改善。 上游、中游、下游、科技、金融 2025H1 营收同比增速分别为-7.3%、-0.2%、 6.6%、8.5%、3.5%，分别较 2024H2 变化+3.4pct、+2.9pct、+9.1pct、+4.6pct、 -4.9pct。 分行业来看，耐用消费品、建材Ⅱ、企业服务等行业 2025H1 营收增速改善 明显。耐用消费品、建材Ⅱ、企业服务、电气设备、日常消费零售 2025H1 营收 同比增速分别为 202.7%、-2.3%、13.6%、0.6%、18.2%，分别较 2024H2 提 升 72.5pct、21.1pct、16.2pct、13.4pct、12.9pct。

3.2 港股非金融业绩回升，恒生科技盈利保持高增

2025H1 港股非金融盈利增速较 2024H2 小幅改善，恒生科技指数业绩保持 高增。具体来看，恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2025H1 净利润同比增速分别为 2.5%、4.0%、-2.8%、20.8%，分别较 2024H2 变化 -7.2pct、+3.1pct、-15.4pct、-34.4pct。 从主要板块来看，2025H1 科技净利润增速虽然回落但保持正增，下游净利 润增速由负转正，而上游、中游盈利下跌幅度收窄。上游、中游、下游、科技、 金融 2025H1 净利润同比增速分别为-2.7%、-5.4%、0.2%、24.3%、1.3%，分 别较 2024H2 变化+1.2pct、+0.7pct、+15.6pct、-8.3pct、-15.9pct。 分行业来看，2025H1 钢铁、化工等行业净利润同比增速由负转正，建材、 耐用品消费、传媒等行业净利润增速加速改善（2025H1 净利润增速较 2024H2 改善且 2024H2 净利润增速为正）。钢铁Ⅱ、建材Ⅱ、房地产Ⅱ、耐用消费品、 电气设备、传媒、化工、有色金属等行业 2025H1 净利润增速分别为 46.2%、 196.4%、-53.9%、396.9%、-54.8%、91.7%、43.3%、72.8%，分别较 2024H2 提升 224.4pct、164.7pct、161.7pct、147.7pct、134.1pct、87.2pct、86.6pct、 49.2pct。

3.3 港股非金融 ROE 回升

恒生科技、恒生综指非金融 2025H1 ROE(TTM)回升。具体来看，恒生综指、 恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2025H1 ROE(TTM)分别为 8.9%、8.2%、 10.3%、13.6%，分别较 2024H2 变化-0.2pct、+0.02pct、-0.5pct、+0.3pct。 分板块来看，上游、中游和金融 2025H1 ROE(TTM)回落，而下游、科技 2025H1 ROE(TTM)回升。具体来看，上游、中游、下游、科技、金融 2025H1 ROE(TTM)分别为 10.8%、7.2%、5.7%、11.4%、9.7%，分别较 2024H2 变化 -0.4pct、-0.3pct、+0.1pct、+0.6pct、-0.4pct。 分行业来看，耐用消费品、纺织服装、家庭用品等行业 2025H1 ROE(TTM) 靠前，耐用消费品、有色金属、传媒等行业 2025H1 ROE(TTM)改善明显。具体 来看，耐用消费品、纺织服装Ⅱ、家庭用品、家电Ⅱ等行业 2025H1 ROE(TTM) 靠前，分别为 36.5%、18.0%、18.0%、17.8%，而耐用消费品、有色金属、传 媒、日常消费零售等行业 2025H1 ROE(TTM)分别较 2024H2 改善 11.3pct、 3.3pct、3.2pct、2.3pct。

从杜邦分析来看，净利率(TTM)和资产周转率(TTM)提升助力恒生科技 ROE(TTM)修复，净利率(TTM)上行助力恒生综指非金融 ROE(TTM)小幅改善。 具体来看，恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生综指非金融 2025H1 净利率(TTM) 分别较 2024H2 变化-0.3pct、+0.2pct、+0.1pct、+0.1pct，其 2025H1 资产周 转率(TTM)较 2024H2 分别变化-0.3pct、+0.8pct、-0.4pct、-0.7pct，而其 2025H1 资产负债率较 2024H2 分别变化+0.1pct、-0.3pct、+0.1pct、-0.04pct。

整体来看，港股 2025 年中报景气度相对较高的行业包括耐用消费品、建材、 传媒、硬件设备等行业。从中报的情况来看，2025H1 净利润增速加速改善 （2025H1净利润增速较2024H2 改善且2024H2净利润增速为正）且ROE(TTM)改善的行业包括耐用消费品、建材、传媒、硬件设备、有色金属、机械、家电Ⅱ 等行业；2025H1 净利润增速由负转正且 ROE(TTM) 改善的行业包括钢铁、化 工、半导体、造纸与包装、电信服务等行业。

编辑：火腿肠