2025年华安基金舒灏：聚焦高景气精选个股，平衡业绩与主题挖掘超额

1 基金经理简介

1.1 基金经理基本信息

基金经理舒颢先生舒灏，硕士学历，17 年证券从业经验，14 年基金管理经验，截止报 告期 2025 年 Q2 在管产品 4 只，合计规模 6.99 亿元，其中包含两只主动权益基金华安大 安全、华安新机遇，以及两只偏债混合基金华安添禧一年持有、华安鼎安优选一年持有。

1.2 基金经理投资理念

投资理念：舒灏先生坚信投资回报最终源于以利润和订单为代表的企业基本面。基于 此构建了一个自上而下与自下而上相结合的投资框架：以产业景气度为核心，自上而下地 筛选并重仓配置基本面处于向上拐点的子赛道；发挥自身优势，自下而上地深入挖掘市场 研究不充分、存在预期差的中小市值公司。在具体的组合构建中，注重平衡依靠业绩兑现 的确定性机会与受事件驱动的主题性机会，力求在稳健与弹性之间找到最佳结合点。立足长远，通过持续把握军工行业内部不同发展阶段涌现出的结构性机会，是实现长期超额回 报的关键。 投资策略：核心是自上而下地选择景气度向上的子赛道，并结合自下而上的个股挖掘， 尤其偏好中小市值和卖方关注度较低的公司。通过判断不同军工子行业的基本面景气度来 决定主要的配置方向。构建组合时，根据对赛道景气度的信心动态调整仓位。对于市场上 的主题性投资，采取在市场情绪升温时介入的策略，并倾向于寻找那些尚未大涨、估值合 理且有安全边际的标的进行配置。

2 华安大安全产品分析

2.1 基本信息：灵活配置型基金，机构投资者为主

华安大安全 A成立于 2015 年，定位为灵活配置型基金，基金经理舒颢 自 2018 年 12 月开始管理。该产品重点投资于与大安全相关的子行业或企业，在严格控制 风险的前提下，把握该主题投资机会，力争实现基金资产的长期稳健增值。截至 2025 年 Q2，基金规模 4.34 亿元，相较于 2025 年 Q1 环比增加 2.77 亿元，规模增幅超 170%。截 至 2025 年 9 月 1 日，华安大安全 2025 年累计回报 33.92%，同类排名前 24.24% （561/2314），业绩表现优异.

2.2 业绩特征：相对收益突出，净值走势阶段性领先

华安大安全整体业绩表现稳定优异。从绝对收益角度来看，截至 2025 年 9 月 1 日， 华安大安全 2025 年初至今累计收益 33.92%，同类排名前 24.24%，近一年累计回报 58.79%，同类排名前 21.51%，近 6 个月回报 33.40%，同类排名前 15.48%；从相对收益 角度来看，自基金经理舒颢任职至今相对中证 800 年化超额收益 17.10%，相对偏股混合型 基金指数累计超额 12.57%。

分年度业绩表现来看，华安大安全具备较好的进攻能力。自基金经理任职至今 8 年以 来，华安大安全于 2019、2020、2021 及 2025 年整体大幅跑赢同类平均水平。其中 2019、 2020、2021 及 2025 相对同类平均超额分别为 33.11%、25.13%、21.06%以及 10.87%。

分市场行情区间来看，华安大安全在上涨及震荡行情进攻能力突出。自 2019 年 1 月 至 2021 年 2 月的上涨行情区间内，华安大安全累计回报 192.99%，大幅跑赢同类平均的 109.24%；在 2021 年 2 月至 2022 年 10 月的震荡行情区间内，华安大安全累计回报 14.54%，大幅跑赢同类平均水平-13.64%；此外在 2024 年“0924”行情至今，华安大安全累 计回报 69.05%，大幅跑赢同类平均的 44.72%。且自基金经理任职至今的 3 段上涨行情区 间内，华安大安全累计回报均能跑进同类排名前 20%。

2.3 持有体验：持有一年平均回报 18.65%

正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、月度、季度正收益比例分别为 49.76%、 58.54%、62.96%，长期持有正收益概率较高。

基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的 情况下，持有 3 个月盈利的概率为 60.82%，平均收益为 5.33%；持有 6 个月盈利的概率为 63.99%，平均收益为 9.53%；持有 1 年盈利的概率为 65.45%，平均收益为 18.65%。整体 来看，该基金随持有时间拉长平均收益率上升，盈利能力在长期持有下表现更好，该基金 适合投资者长期持有。

2.4 资产配置：整体保持高仓位运作

华安大安全 A 基金的自基金经理舒颢管理以来长期保持高仓位运作，除去 2018 年 Q4 建仓期，2019 年 Q1 至 2025 年 Q2 股票仓位平均配置比例为 87.67%。华安大安全与 2021 年 Q2 及 2025 年 Q1 出现两次减仓，该两个报告期股票仓位分别减少至 80.58%、 82.05%。截至 2025 年 Q2 最新报告期股票仓位配置比例为 86.13%。

2.5 行业板块配置：聚焦先进制造，动态调整 TMT

从板块配置情况来看，华安大安全主要配置板块为先进制造板块，且从基金经理任职 至今 TMT 板块仓位配置比例逐渐降低。自基金经理任职至今的 14 个报告期，华安大安全 TMT、先进制造、医药、周期、消费以及金融地产板块平均配置比例为 16.14%、61.73%、 3.35%、9.89%、5.10%以及 3.78%。其中 TMT 板块自 2018 年 H2 配置比例逐渐下降，先 进制造板块与 2021 年 H2 配置比例逐渐加大，截至 2025 年 H1，华安大安全 TMT 及先进 制造板块配置比例分别为 16.41%以及 72.79%，相较于 2024 年 H2 分别环比增配 7.36pp， 减配 9.12pp。

基金整体行业持仓集中度逐渐上升。自基金经理舒颢任职以来，华安大安全近 14 个报 告期前一、三、五大行业占比平均分别为 51.24%、69.13%和 80.62%。自 2021H2 起，国 防军工迅速上升为核心配置，2021H2 前一大行业占比跃升至 70.43%，前三大行业 81.93%，前五大行业 88.15%。截至最新报告期 2025H1，前一、三、五大行业占比仍分别 为 67.82%、81.33%、89.15%，显示基金行业配置依旧维持高度集中状态。

锚定国防军工，近期主要增配电子、机械设备等行业。自基金经理任职以来的 14 个报 告期国防军工平均持仓比例为 49.85%，自 2021 年 H2 开始成为第一大行业持仓，2021 年 H2 以来的平均配置比例为 75.94%，带动基金持仓行业集中度显著提升。除国防军工外， 基金经理动态配置有色、电子、电力设备等行业。截至 2025 年 H1，华安大安全前五大行 业持仓分别为国防军工、有色金属、电力设备、电子、通信，持仓比例分别为 67.82%、 4.88%、4.46%、8.13%以及 2.71%。

2.6 个股配置分析：大盘成长风格凸显，重仓股超额收益显著

华安大安全 A 整体持股偏大盘风格突出风格。在基金经理任期的 14 个报告期内，基金 经理舒灏先生所持有的非打新股中，大盘股、中盘股以及小盘股平均持仓比例分别为 70.02%、19.86%以及 10.12%，大盘风格显著。截至 2025 年 H1 大盘股、中盘股以及小 盘股配置比例分别为 55.21%、24.04%、20.75%，中小盘风格持仓比例有所上升。 基金持股成长风格显著。自基金经理任职以来的 14 个报告期内，持仓风格主要偏向于 均衡成长与高成长，其中均衡成长、高成长持仓平均持仓比例分别为 38.68%以及 44.18%， 合计持仓占比超 80%，而低成长平均持仓占比仅 17.14%。截至最新报告期 2025 年 H1， 基金高成长配置比例 50.48%，持仓占比环比提升 17.66pp，均衡成长、低成长持仓比例分 别为 28.75%以及 20.77%，环比变化 18.11pp 以及-35.77pp。

华安大安全估值风格整体偏高。自基金经理任职以来的 14 个报告期，华安大安全高估 值平均持仓占比 63.89%，高估值风格凸显，截至 2025 年 H1，低估值、均衡估值以及高估 值平均配置比例为 7.77%、28.34%、66.92%。

华安大安全重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职至今的 27 个报告期内， 基金重仓股相对中证 800 指数超额收益显著，重仓股加权平均超额收益率为 14.52%，且仅 有三个季度跑输中证 800，重仓股超额胜率达 88.89%（24/27），充分体现出基金经理舒 颢具备较为优秀的选股能力。

具体到重仓个股，舒颢任期内，中航成飞、西菱动力、闻泰科技、信捷电子等重仓个 股单季度相较于比较基准超额收益贡献较大。

2.7 操作风格：持仓分散度提升，近期换手率上升

舒灏先生的整体持仓在持仓集中度呈现先升后降的趋势。自其任职至今的 27 个报告期， 前十大重仓股平均持仓占比为 44.36%。在阶段顶点 2024Q2 前十大占比升至 61.61%；而 最新 2025Q2 为 35.18%，环比下降 17.78pp。

当前华安大安全的换手率水平有所下降。在基金经理管理期间，该基金的平均换手率 为 2.51X。截至 2025 年 H1，基金的换手率下降至 1.33X，相较于 2023 年 H1 的 1.97X 进 一步下降。

从重仓股保留个数的长期演变来看，基金经理舒颢重仓股稳定性适中，伴随着换手率 逐期下降，重仓股保留个数逐渐上升。自基金经理任职至今的 27 个报告期，重仓股平均保 留个数为 5.38 只，且在 2024 年 Q3 重仓股保留个数高达 9 只，仅调仓 1 只重仓股。截至 2025 年 Q2，华安大安全前十大重仓股保留 5 只，重仓股稳定性适中。

2.8 业绩归因分析：超额收益主要来源于精选个股

Brinson 业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中 计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将 Brinson 分析结果 中的交互收益合并至选股收益。 超额收益主要来源于精选个股。根据 Brinson 模型分析结果，华安大安全在舒灏管理 期间的超额收益主要来源于精选个股。自基金经理任职至今的 14 个报告期，华安大安全平 均超额收益 20.07%，其中仅 4 个报告期超额收益为负，其中选股超额收益贡献 16.07%、 行业配置超额收益贡献 4.00%。截至 2025 年 H1，华安大安全相对基准总超额收益 35.88%，其中选股超额收益贡献 34.71%。

2.9 投资交易能力：具备一定调仓换股能力

本文利用基金经理半年报和年报公布持仓构建模拟组合。对比基金经理自 2018 年以来 的模拟持仓与实际基金表现，从每半年角度来看，发现基金走势与模拟组合保持较高一致 性，其中华安大安全于 2019-2020 显著跑赢模拟组合。从长期角度来看，华安大安全整体 跑赢模拟组合，体现出基金经理在市场波动中有效把握机会的能力，具备较为显著的调仓 换股能力。

编辑：火腿肠