2025年港股中报概述：焦点板块的景气优势延续

盈利表现：中资港股盈利维持正增长

港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求

本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2025年半年报/半年度业绩初步公告财务状况。

海外中资股2025年半年报（含业绩初步公告）基本财务指标一览

本篇报告以会计年结 日为12月31日、在中 国香港及美国上市的 1497家海外中资股为 研究对象。 截至北京时间2025年9 月2日—— 香港上市的1166家中 资公司已发布本期财 报初步公告/完整报 告，披露率而言，数 量占比约95.9%，市 值占比约99.9%。 美国中概股财报披露 率上，数量占比约 49.1%，市值占比约 96.9%。

盈利表现：中资港股盈利维持正增长

盈利TTM同比：中资港股收入和盈利增速均小幅回落

营收TTM同比：2025H1中资港股整体和非金融、非金融油板块收入TTM增速均小幅回落，中资港股整体收入增速从2024H2的 -0.2%回落至-1.4%，非金融板块收入增速从2024H2的-1.7%回落至-2.9%；美国上市中概股收入增速回升(+8.1%→+10.6%)。

盈利TTM同比：2025H1中资港股整体和非金融、非金融油板块盈利TTM增速有所回落，中资港股整体盈利增速从2024H2的 +10.5%回落至+9.4%，非金融板块盈利增速从2024H2的14.2%回落至+9.7%。

盈利半年度同比：中资港股非金融上半年收入回升，盈利增速有所回落

营收半年度同比：2025H1中资港股整体和非金融、非金融油板块单半年度收入增速较上期有所回升，中资港股整体和非金融 板块2025H1单半年度收入增速分别为+0.4%和-0.1%；美国上市中概股收入增速由2024H2的+4.3%回升至+14.5%。 

盈利半年度同比：2025H1中资港股盈利增速有所回落，中资港股整体和非金融板块2025H1单半年度同比分别为+5.4%和+6.8%。

盈利贡献拆分：软件与服务、多元金融、材料是上半年盈利同比增速的主要贡献

半年度来看，软件与服务（+30%）、多元金融（+55%）、材料 （+75%）是上半年盈利同比增速的主要贡献。此外，技术硬件 与设备（+76%）、保险（+7%）表现也较为亮眼。

个股层面，上述板块中，心动公司（+268%）、BOSS直聘-W （+85%）、中金公司（+95%）、中信建投证券（+58%）、五矿 资源（+1520%）、灵宝黄金（+336%）等个股表现突出。

盈利增长趋势：媒体、材料、硬件、零售等行业盈利高增且加速增长

媒体、材料、技术硬件与设备、家庭与个人用品、 食品与主要用品零售、消费者服务、多元金融等 行业盈利增速表现亮眼且环比提升。1）盈利累计同比增速来看，材料、信息技术 （包括软硬件）、可选消费（尤其是媒体/消费 者服务/耐用消费品与服装）、日常消费（尤其 是食品与主要用品零售/家庭与个人用品）、医 疗保健等行业细分增速较高，半导体、零售业等 行业增速靠后。 2）盈利累计同比增速变化来看，媒体、能源、 材料等行业环比提升明显，保险、运输、零售业、 汽车与汽车零部件等降速明显。

盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE

ROE（TTM）：中资港股非金融ROE进一步改善，资产负债率延续下滑

ROE（TTM）：2025H1中资港股非金融、非金融油板块ROE（TTM）持续改善。其中，非金融板块回升至7.8%，位于2010年以 来25.0%的历史分位。 资产负债率：2025H1中资港股非金融、非金融油板块资产负债率小幅下滑。其中，非金融板块资产负债率为64.6%。

ROE拆分：中资港股非金融净利率回升支撑ROE提升，资产周转率小幅下降

资产周转率（TTM）：2025H1中资港股非金融、非金融油板块资产周转率较上期继续下滑，其中非金融板块资产周转率 下降0.9pct至47.0%。净利率（TTM）：2025H1中资港股非金融、非金融油板块净利率进一步改善，其中非金融板块净利率TTM为4.8%。

ROE分一级行业：日常消费、信息技术、工业稳步提升，材料、医疗保健企稳

ROE水平来看，多数行业ROE（TTM）位于长期平均值下方，仅能源、消费显著高于长期均值。 ROE趋势来看，日常消费、信息技术、工业ROE（TTM）持续稳步提升，材料、医疗保健有所改善。

毛利率（TTM）：整体继续修复，材料、电信服务、工业板块持续提升

中资港股2025H1毛利率（TTM）延续上行，非金融板块提升0.53pct至19.6%。 分行业来看，材料、电信服务、工业板块毛利率（TTM）持续提升，医疗保健小幅改善。

市场表现：财务指标头尾两端个股的股价近期表现更优

筛选市值大于50亿港元的中资港股，将2025年8月1日至8月29日（财报密集披露期）的个股行情根据财务指标绝对水平 及边际变化进行分组统计，盈利增速和质量来看，“头部”和“尾部”个股涨幅较高。

主题跟踪：科技与新消费，景气如何？

营收&盈利增速：新消费、AI产业链营收及盈利均维持高增长

成分股方面，我们基于代表性指数和上市公司主营业务选取41家港股上市公司作为新消费成分股，包含美容个护、新 式茶饮、新能车、潮玩、收藏品、量贩零食、餐饮、户外鞋服及文旅9大细分赛道。

收入来看，新消费和AI产业链营收逆势增长，且增速进一步提升，其中新消费2025H1营收增速达+22.5%；盈利来看， 尽管新消费盈利增速有所下滑，但仍然维持在高位（+37.6%），AI产业链盈利增速进一步改善至+39.6%。

盈利质量：净利率抬升，新消费及AI产业链ROE持续改善

盈利质量来看，新消费及AI产业链ROE-TTM持续改善，分别升至14.1%和12.5%，显著优于非金融中资港股（+7.8%）。 杜邦拆解来看，新消费及AI产业链净利率进一步抬升，且优于非金融中资港股，带动ROE-TTM上行，其中新消费及AI产 业链净利率TTM上升至6.6%和8.8%。

盈利质量：新式茶饮、新能车、潮玩和收藏品表现突出

更进一步，新消费细分赛道上看，以泡泡玛特、布鲁可为代表的潮玩、以老铺黄金为代表的收藏品赛道表现突出，ROE-TTM 显著上升，并实现量价齐升。 此外，在净利率提升的带动下，以蜜雪集团、古茗为代表的新式茶饮、以小米集团、小鹏汽车为代表的新能车赛道ROE-TTM 同样持续改善。

毛利率TTM：新消费持稳，AI产业链略有下滑，新式茶饮毛利率改善显著

整体而言，新消费毛利率持稳，AI产业链毛利率有所下滑， 均优于非金融中资港股。 细分赛道上，以蜜雪冰城为代表的新式茶饮毛利率显著改 善（+12%）；AI产业链中，基础层毛利率TTM占优（48.3%）。

AH科技主题：恒生科技指数景气维持，收入与盈利维持高增长

除了AI和新消费外，我们选取AH两地市场中科技含量较高的恒生科技、创业板50和科创50指数作为研究对象，横向比较 不同指数景气度的同时也尝试定位各个指数所处的景气周期位置。 收入来看，三大指数营收TTM增速均有回暖，恒科、创50和科创50指数营收增速分别回升至15.3%、3.9%和-5.4%； 盈利来看，恒生科技盈利增速有所回落，但维持在+51.6%的相对高位，创50和科创50指数盈利增速均有回暖，分别抬升 至3.1%和-50.5%。

AH科技主题：净利率稳中有升，恒科ROE仍相对占优

ROE-TTM来看，截至2025Q2，恒生科技从14.3%抬升至14.4%，科创50指数从2.8%回落至2.5%，创业板50指数从13.9%上升至 14.3%，恒科ROE维持相对优势。 杜邦拆解来看，恒生科技、创50净利率小幅提升，科创50持稳，恒科、创50和科创50指数净利率分别为9.7%、12.9%和3.6%。

AH科技主题：资产负债率与资产周转率相对平稳

杜邦拆解来看，三大科技主题指数资产负债率和资产周转率相对平稳，其中恒生科技指数资产负债率由 48.4%上升至49.2%，创业板50资产周转率由47.1%上升至47.3%。

中期视角：恒科盈利或波折中修复，缩窄与其他新兴市场差距

盈利方面，恒生科技指数ROE 自2022年年初触底后持续走高， 且修复斜率较高。中长期来看， 恒科ROE-TTM与其他新兴市场 差距或将有所收敛，或有望受 益于外资配置再平衡。

报告节选：

编辑：火腿肠