2025年透视固收+系列专题报告：固收+规模“大洗牌”，高增量产品及公司特征解析

三季度固收+规模环比增长27%，增幅创历史新高

2025年以来伴随纯债投资夏普比恶化、权益资产回暖和市场风险偏好拾升，固收+基金规模持续走高，继一、二季度规模分别实现约7%与5%的环比增幅后于三季度未迎来规模的历史性大增，整体规模回升至2021年未峰值附近的同时单季度规模增量和增速均创新高;截至三季度末,全市场公募固收+规模合计为2.65万亿，三季度规模环比增长27%。

结合纯债基金、主动权益基金、ETF与指增策略基金的规模增幅来看，今年以来除纯债基金外，其余类型公募产品均不同程度实现了规模的明显修复，其中固收+三季度规模以27%的环比增幅居首，主动权益基金、ETF与指增策略基金则分别实现21%、26%的环比增长。固收+规模高增背后一方面反映出低利率环境下低风险偏好资金在持续入场，以及权益市场走强驱动资金从债到股进行结构性配置转换;另一方面在部分特色平台与优秀基金经理的加持下，爆款产品涌现实现了业绩与规模的良性互动。

二级债基贡献主要增量，股票增强成为关注重点

细分至各类型固收+来看，首先在Wind二级分类的统计口径下，2025年三季度二级债基规模激增，单季度规模环比增幅达62%、份额增幅达57%，成为三季度固收+扩容主力，相应的规模与份额占比也从二季度的40%抬升至50%附近。其余类型固收+虽然也录得一定规模增量，但贡献度显著低于二级债基。这主要是源于部分机构资金对于含权债基有刚性配置需求叠加三季度科技、资源品等热点板块驱动股票资产强势走高、转债估值进入历史高位，资金更偏好寻找弹性较大的股票增强型产品。

此外，从含权分类的统计口径来看，三季度除仓位中枢在10%以内的保守型固收+外，其余类型固收+均贡献了较多规模增量;其中若不考虑净值影响，从份额增量的角度来看，环比增幅较高的主要是仓位中枢在20%-30%的平衡型固收+(份额增幅51%)，其次是仓位中枢在10%-20%的稳健型固收+(份额增幅36%)，而仓位中枢更高的积极型固收+份额环比增幅32%。

今年以来固收+规模回暖主要源于机构资金增持

结合2025中报与2024年报披露的机构与个人投资者持有固收+份额数据来看，在Wind二级分类的统计口径下，2025年以来一级债基、二级债基是机构与个人资金主要流向的类型，其余类型固收+净申购趋势则并不明显。

在含权仓位分类的统计口径下，机构与个人资金的配置偏好呈现明显差异，其中机构对于稳健型、平衡型固收+的增持幅度更为明显，持有份额相较2024年末分别增加11%、18%，体现出机构资金对于含权敞口更高的中高波系列固收+的关注;个人投资者则更为偏好保守型固收+，持有份额相较2024年末增加25%，体现出在传统纯债产品与低风险理财产品吸引力走弱后居民资金对于中低波固收+产品的配置需求在提升。结合前文三季度各类固收+规模增长来看，三季度固收+规模的爆发式上涨主要源于机构资金在资产比价效应下对固收+尤其是二级债基配置需求的提升。

资金集中涌向平衡型固收+，权益部分成长风格更受关注

拆解不同类型固收+规模与含权风格以及风险收益表现的关系，在Wind二级分类口径下，处于风险收益特征两端的二级债基与可转债基金份额增长明显;在含权仓位分类口径下，规模同样向风险调整后收益表现较优的稳健型、平衡型固收+集中。此外，基于固收+2025中报披露的股票持仓透视各产品在价值成长风格方面的特征，结合规模增幅来看，三季度具备成长风格特征的固收+在业绩驱动下获得了超一倍的份额增量，相较之下呈现价值风格特征的固收+份额增幅较不明显。

总结来看，去年“924”以来在权益资产回暖之势下，含权敞口与权益风格成为资金配置固收+时的主要视角，其中仓位方面，资金并未完全忽略回撤波动集中涌向高业绩弹性产品，而是在适度放大回撤容忍上限的同时追求收益与风险的平衡;中枢在10%-30%区间的产品更受关注而风格方面，成长风格更受资金关注。

固收+资产类别与策略组合方式向多元化方向演进

2019年“固收+”概念兴起并作为独立产品形态成为资管行业开始重视并积极布局的赛道，经历了近6年的发展，“”部分可参与的资产类别以及策略组合方式在向更多元化的方向演进，其中在资产类型上，多数固收+以股票增强和转债增强为主，但少数产品也在增强资产中融入了股票ETF、衍生品、另类资产等，同时策略方式也由主动管理演变为对于量化策略的重视与运用，从方向性增强到多策略协同。

具体梳理来看，自2022年1月5日首只可投基金的固收+产品设立以来，近三年这一赛道迎来持续扩容，基金合同约定可参与基金投资的固收+产品数量发展至110只，实际参与基金投资的数量达47只，且其中多为宽基或行业主题ETE，映射出基金经理对市场风格与中观行业的观点。此外，量化固收+近几年也得到了较快发展，本文采用定量筛选、定性补充的方法在全市场存量固收+基金中选得到155只采用量化管理思路的产品，三季度未规模合计905亿元，其中部分采用量化指增思路运作的产品，如银华增强收益、鹏华畅享等，今年以来规模增长明显。

中高波二级债基获资金大幅流入，产品风格与平台资源共助力

三季度在二级债基大幅斩获资金流入的态势下，固收+规模增量TOP20中除一只转债ETF外，其余均为二级债基，这主要源于三季度股票市场的强劲表现带动了对固收4有刚性配置需求的机构投资人对于含权债基的配置诉求显著抬升，叠加转债资产性价比较此前有所削弱，以转债作为主要增强资产的主动债基(一级债基与可转债基金)增量放缓、资金更多转向被动产品以跟住市场贝塔，聚焦至规模增长靠前的二级债基来看，一方面在风险偏好回暖势头下，资金对于中高波固收+的需求明显增加，多数产品含权仓位在20%以上，且持仓在成长风格上有积极暴露，如华商安恒、鹏华双债加利;另一方面，在AI产业投资如火如荼、权益市场热点机会持续涌现阶段，资金更加聚焦于科技含量较高的产品(如景顺长城景颐丰利)、以及能力圈广选股超额稳定的基金经理管理的产品(如永赢稳健增强)。此外，部分在港股资产有持续积极暴露的产品也获得较多关注，如中欧丰利等。除了产品与基金经理自身风格特征契合市场环境带来的资金流入外，基金公司的资源禀赋也有所加持，其中在固收+方向有良好机构客群积累的平台，如景顺长城、汇添富、华商、鹏华，最新中报披露的旗下固收+产品机构份额占比均在70%以上。

季度规模涨幅TOP5基金公司分析:景顺长城基金

截至2025Q3末，景顺长城基金旗下共有33只固收+产品，管理规模合计1714亿元，其中二级债基规模高达1383亿元，占比超八成;三季度景顺长城凭借旗下低、中、高不同风险收益特征的二级债基优越的业绩表现，实现773亿的规模增长，跃升为仅次于易方达基金的全市场第二大固收+管理公司，其中景顺长城景颐丰利、景顺长城稳健增益、景顺长城景颐双利、景顺长城景盛双息均实现单季度百亿以上规模增量。景顺长城旗下的固收+产品主要由李怡文带领的混合资产投资部管理，此外固定收益部负责人彭成军，以及养老及资产配置负责人王勇也有固收+产品在管。混合资产投资部基金经理背景多元化，负责人李怡文擅长大类资产配置，基金经理江山、邹立虎权益投研背景分别深耕于科技、周期领域，基金经理徐、何江波李曾卓卓在纯债及转债资产维度为固收+产品赋能;同时李怡文与权益团队基金经理董晗合作管理的景颐双利中长期风险收益比表现突出，深受各类型投资者认可，位列全市场二级债基规模前三。此外，固收部彭成军更聚焦低波稳健条线代表产品有景顺长城稳健增益等，资配部王勇的景顺长城景盈双利定位中波旨在获取中长期较优的风险收益比表现。

季度规模涨幅TOP5基金公司分析:富国基金

截至2025Q3末，富国基金旗下共有43只固收+产品，管理规模合计1361亿元，一级债基和二级债基规模占比合计超九成，其一级债基413亿，规模占比30%，二级债基834亿，规模占比61%;三季度规模增长575亿元，近九成增量由二级债基贡献，其中中低波品种富国裕利与高波弹性品种富国优化增强单季度规模增长均在百亿以上，季未最新规模分别为253亿、211亿。富国基金固收+产品体系构建中，固收团队与量化团队均有参与。固收团队在负责人黄纪亮的带领下，发挥固收自上而下宏中观资产配置能力圈优势，布局涵盖绝对回报与相对收益不同定位的产品，以满足不同投资者需求，且部分产品投资范围除传统纯债、转债、A股外，也可参与港股、ETF等多元资产配置，代表产品如定位绝对收益目标的富国裕利、定位相对收益获取的富国优化增强。量化团队基金经理陈斯扬主要基于相对回报视角，在锚定部分市场代表性指数贝塔的基础上，通过多因子选股模型叠加机器学习模型获取超额增强回报，目前在管四只二级债基，覆盖沪深300增强、中证1000增强、“创业板+科创板”、全市场选股策略。

业绩基准新规下，采取全局视角规划部署存量固收+产品

2025年10月31日，中国证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》(下文简称“业绩基准新规”)公开征求意见，落实证监会于2025年5月7日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》有关业绩比较基准的相关要求，响应2024年9月26日中央政治局会议有关“稳步推进公募基金改革”的决策部署。业绩基准新规明确基准选取规范、严格基准变更要求、加强基准信息披露、强化基准约束作用、突出基准评价价值，填补制度空自，推动行业回归本源。

业绩基准新规明确划定基准变更红线，不得仅因基金经理变动、市场短期波动或业绩排名压力调整基准，仅在特定合规情形下可启动变更，且需履行托管协商、提前公告甚至持有人大会等严格程序。这一要求将阳断了行业长期存在的“借壳转型”操作，即过往部分机构通过变更老产品基准实现策略转向。基准的这一持续性要求倒逼基金公司提升产品布局的前置规划能力，避免后置调整，未来人员与资源配置也需要匹配既定产品矩阵，对于涉及多资产、多策略的固收+产品，更需要在未来一年过渡期内采取全局视角进行存量产品的规划布局，建议存量产品资源丰富的平台，围绕不同资金诉求打造低/中/高波全风险收益特征产品线，其中低波条线强调回撒波动控制能力，中波条线匹配多元资产/策略布局获取中长期更优风险收益比，高波条线保持稳定的主题资产/策略暴露作为阶段性进攻选择;产品资源稀缺的平台结合公司资源禀赋布局。在县体基准选择方面，根据基金业协会同日披露的《公开慕集证券投资基金业绩比较基准操作细则(征求意见稿)》，因收+产品的业绩比较基准设置应当与基金可投资的主要资产类型相匹配，对于投资范围同时包括权益类资产、固定收益类资产、商品类资产等多类型资产的基金，原则上以匹配其资产类型的指数或者合约价格等作为业绩比较基准要素，选取的指数基准需要满足代表性强、编制方案合理、成份券具备较好流动性、持续披露信息等条件。

报告节选：

编辑：火腿肠