2026年环保行业深度跟踪：26年关键词开启——碳关税、化债

上市公司应收账款回收公告频发，期待行业化债趋 势持续显现

创业环保：明确新增天津市污水处理费回款节点+一次性回收应收账款20亿元，期待 现金流改善。 （1）2025年12月31日公司公告与天津市水务局签署《天津市中心城区四座污水处 理厂特许经营项目付费周期调整工作备忘录》，由此前的“甲方应在账单日后的十 五个工作日内，向乙方支付当月应付污水处理服务费”修改为“于12月20日前核定 确认上一年度9月25日至本年度9月24日污水处理服务费账单，并拨付不低于核定年 度结算金额30%的污水处理服务费，剩余资金于次年6月底前全部拨付”。此前公司 来自天津市水务局的欠款分别记为应收账款（1年以内）和长期应收款（1年以上）， 截止2025H1账面余额分别为12.34亿元和31.14亿元，截止2024年底账面余额分别为 9.78亿元和31.13亿元，根据天津市主城区185万吨/日产能测算，公司来自天津市水 务局的年度水费约为11.8亿元，意味着公司近年来新增的污水处理费平均回收时间 在1年左右，此次付费周期调整后在与此前账期时长基本保持一致的基础上明确了付 款时间节点，有望进一步改善未来新增污水处理费的回收确定性。 （2）此前2025年12月15日创业环保公告天津市水务局于日前一次性向公司支付 19.89亿元资金以解决公司历史应收账款问题（此前已拨付本年度污水处理服务费）。 创业环保来自天津市的应收账款一年以上的部分列示于“长期应收款”中，截止 2025H1账面余额为31.14亿元，此次一次性收回19.89亿元占存量“长期应收款”比 例为63.9%，此次应收账款回收将大幅改善现金流。此外创业环保“长期应收款”部 分计提比例为0.18%，测算可冲回减值358万元。

蒙草生态：2025年12月公告终止并债务重组4个PPP项目，预计可回收10.07亿元欠 款。为把握中央及内蒙古自治区化债政策的窗口期，尽快回收货币资金，提高资金 使用效率，公司积极推动PPP项目终止及债务重组，2025年12月合计公告乌海市、 镶黄旗、杭锦后旗、东乌4个PPP项目的终止及债务重组，预计分别回收欠款6.67、 1.00、0.45、1.95亿元欠款，回收比例分别为100%、93%、83%、83%，预计合计 可回收10.07亿元欠款，总体回收比例达到95%。期待存量PPP项目的清欠加速资金 周转，改善公司现金流，提升资金使用效率。

化债成果：截至8月底累计发行4万亿专项债务，各地债务平均利息成本降低2.5个pct、 节约利息支出超4500亿元。根据光明网报道，9月12日，国务院新闻办公室举行“高 质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，财政部部长蓝佛安表示：（1）截 至今年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额，已累计发行4万亿元，占总额度 的66.7%。各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，可节约利息支出 超过4500亿元。（2）今年以来，全国已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，其 中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门支持地方用于化债。（3）截至2025年 6月末，超六成的融资平台实现退出，意味着60%以上的融资平台隐性债务已经清零， 融资平台改革转型加快推进。 2025年强调解决地方政府拖欠企业应收账款问题。从政策脉络来看，根据广发宏观 外发报告《地方财政“清欠”进度如何？》：2024年的“6+4”地方债化债解决方案 主要针对被中央认定的14.3万亿元隐性债务（债务方以融资平台为主，债权方以金 融机构为主）。实际上，除隐性债务外，还有规模未知的实体企业拖欠款等，后者对 实体企业现金流量表的修复更加关键。因此2025年伊始，政策便多次强调要尽力解 决这一问题。除去年的“6+4”外，年初至今的主要增量政策一是专门安排一部分专 项债额度，用于消化企业拖欠款，是单独新增的专门额度；二是允许地方债支持存 量 PPP 项目中与政府有关的建设成本。同时，专项债可用于回购闲置土地也可间 接缓解融资平台债务压力，可视作化债的辅助政策之一。

地方化债进程正快速推进，全国超200地实现隐性债务清零。根据企业预警通统计， 已有超200地区在政府财政预算报告、工作总结计划报告及其他文件中披露，辖区内 隐性债务已清零，如吉林省实现58个市县区隐性债务清零，占全省全部市县区的 82.9%，同时同步压降融资平台187家，压降比例达56.7%；内蒙古则有40 个地区完 成隐性债务清零；江苏省内18个地区已披露隐债清零等。此外，多地将“化解隐性 债务”与“清偿企业账款”统筹推进，呼伦贝尔市扎赉诺尔区在完成隐性债务清零 的同时，清欠中小企业民营企业账款 1.76 亿元，鄂温克族自治旗则清欠中小企业 民营账款 1585.4 万元；新疆阿克苏地区阿瓦提县清理拖欠企业账款 2588 万元， 同步实现隐性债务全部清零。

2026 年碳关税正式开征，关注循环再生产业链

欧盟碳关税在2026年正式开征，和我国相比碳差价达到600-700元/吨，将显著增加 出口成本。经过2年左右的过渡期，欧盟碳关税将在2026年1月1日正式开征，当前涉 及水泥、铁钢、铝、化肥、电力和氢气等行业，预计2027年审查后可能扩展至化工、 塑料、陶瓷、造纸、有机基础化学品等行业，此外有可能将碳税扩展至下游产品以及 大宗商品，影响到汽车、家电等行业。2026年开始需要购买的CBAM证书价格挂钩 欧盟ETS碳价，按 “碳成本差价×产品碳排放量”进行计算。当前欧盟ETS碳价在80- 90欧元/吨，我国目前碳价平均在50-60元/吨，其中的差价达到600-700元/吨，欧盟 碳价达到我国的13倍左右，将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，出口企业可以 通过绿色能源、再生资源等降低碳排放水平。

生物柴油：SAF 价格略有下降但 UCO 价格坚挺， 关注 UCO 资源龙头

近期SAF价格略有下降但UCO价格仍旧坚挺。根据百川盈孚，26年1月最新UCO （SAF的原材料之一）价格达到1045美元/吨，相比2025年初上涨6.1%，近期SAF价 格略有下跌但UCO价格坚挺。最新SAF中国FOB价格为2200美元/吨，相比2025年 初上涨23.9%，相比此前高点的2550美元/吨下降13.7%，价差从2025年初的790美 元/吨左右上涨至最新的1155美元/吨左右。

2025年11月UCO出口量、价保持高位。从出口数据来看，根据中国海关总署，受双 反政策影响2024年以来生物柴油出口量明显下降，2025年1-11月平均月度出口量 7.44万吨（同比-21.5%），但生物航煤等需求下前端原料端UCO出口量持续保持高 位，2025年1-11月平均月度出口量22.59万吨、出口总量248.5万吨（同比-10.7%），大幅高于生物柴油出口量。从价格来看，2025年1-11月UCO出口价格上涨明显，平 均达到7700.24元/吨（同比+21.3%），同时UCO-生物柴油价差明显缩窄，从此前高 点的2000元/吨以上下降至300-600元/吨。从单月来看，2025年11月UCO平均单价 8070.77元/吨（同比+28.7%，环比+0.11%）。

拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受 益者。关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业。尤其是 以朗坤科技为代表的固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应， 具备主导权。