2026年度化工行业投资展望：周期伊始，破卷而立

1.化工周期转折的起点

产能周期拐点再确认，化工基本面有望修复

产能周期拐点再确认。当前化工行业正处于长达四年的 下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底，2026年 有望成为周期反转的转折点。

从价格指标来看，中国化工产品价格指数（CCPI）在 2025年12月31日报3930点，较2021年的高点下降39%， 处于近五年百分位的23%,表明行业已进入历史低位区间。

从盈利指标分析，2025年前三季度基础化工板块实现归 母净利润1127亿元，同比+7.5%，显示板块已初步企稳。 更为重要的是，行业资本开支同比下降18.3%，自2023 年四季度以来已连续七个季度负增长，我们用在建工程 /固定资产、资本开支/营业收入两个指标来刻画化工产 能周期的位置，2025年前三季度两者分别为0.24和0.09， 较前值分别下降0.05和0.02个百分点，预示供给扩张阶 段已告段落，迎来拐点。

宏观数据释放积极信号，化工板块资金关注度升温

PPI超预期回暖，化工关注度提升。 

我国PPI统计中能源化工领域权重约25%-30%，其价格变 动对工业品通胀水平存在显著影响，或是本轮提振通胀 的重要发力点之一。从8月PPI数据回暖以来（9月10日公 布），市场对于化工板块的关注度在快速提升。

最新公布的11月宏观数据仍较积极，CPI同比+0.7%，涨 幅扩大至0.5个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比+1.2%，年末季节性效应下有望继续走强。PPI同比2.2%，降幅较上月微扩0.1个百分点，主要系高基数影响 所致，我们预期2026年有望逐步转正。此背景下，关注 顺周期化工板块机遇。

化工板块估值底部，向上弹性充分。截至12月30日，化 工行业PB为2.3，仍处底部区间。未来在“反内卷”政策 推进和化工基本面逐步改善的背景下，向上弹性空间大。

2.化工格局已东升西落

欧洲化工产能正在经历关停潮

欧洲化工企业在能源成本高企、惩罚性碳税加重负担以及全球产能结构性过剩和需求疲软的大背景下，经营持续承压，部分产能加速退出。根据CEFIC，欧盟 化工产能利用率由2025Q2的75.6%下降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3%。

欧洲面临能源成本高企与环保压力提升的双重困境

欧洲企业能源成本高企。欧洲化工业严重依赖天然气，根据IEA和彭博统计数据显示，欧洲化工业40%以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的1/3也依 赖天然气。2022年俄乌冲突大幅拉升欧洲天然气价格，近两年虽有所回落，但整体水平仍显著高于冲突前水平。根据CEFIC，2025年1-7月欧洲天然气价格约 为美国的3倍。与此同时，欧洲电价也在持续上涨，根据IEA，2025H1欧盟整体批发电价同比上涨30%，至90美元/兆瓦时，2025年欧盟的平均电价预计约为美 国的2倍、中国的1.5倍。气价和电价的提升不断抬高欧洲企业的生产成本，削弱其产品的竞争力。

欧洲环保压力不断提升。欧盟长期以来致力于碳减排目标，过去十年间欧盟推行了一系列环保法规，试图通过立法手段倒逼企业绿色转型。①ETS：全球交易 量最大的碳交易市场，自2021年进入发展的第四阶段，该阶段欧盟碳配额总量进一步收窄，同时不再接受使用国际碳信用履约，导致欧洲碳价快速上涨，远 超同期中美水平。②CBAM：即欧盟针对碳密集产品的环保关税，将于2026年开启正式征收，初期涵盖领域仅钢铁、水泥、化肥、铝、电力、氢等六类，后续 将根据评估扩大到其他商品范围，如炼油厂、有机化学品和聚合物，最终将涵盖ETS下所有行业商品。同时欧盟企业的免费配额将从2026年起逐步削减，到 2034年全面取消。

中国超级工厂的规模效应与成本优势

我国化工行业资本开支全球领先。我国高度重视 化工产业发展，是全球化工资本密集度最高和全 球最大的化工研发投资国，根据CEFIC，2023年我 国化工资本开支、研发费用分别占全球比重的47%、 32%，处于绝对领先地位。高强度的资本投入驱动 我国化工产业规模提升，国际竞争力及影响力同 步上行，2023年我国化工品销售额占全球比重达 43%，BASF预计该比例到2030年将进一步扩大至 50%。

3.上游资源的价值重估

磷矿：磷化工的起点，下游应用广泛

磷矿石是磷化工产业链的核心上游原料。从下游需求结构来看，其产品磷肥、农药、磷酸盐、磷酸等，广泛应用于农业、食品、阻燃剂、洗涤剂、电子等行业。磷矿具 有不可再生性、不可循环利用等特点，属于一次性矿产资源。

新能源领域需求迸发，磷化工行业迎来发展空间。磷化工下游农业需求整体偏刚性，随着人口增长以及地区发展水平的提升，磷肥需求稳步上行。在工业领域，除了阻 燃剂、洗涤剂等方面的应用外，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源领域需求迸发出强劲的增长动力。

2024年初至今，磷矿石价格维持在高位，主要是因为我国磷矿石资源受限，开采高品位磷矿减少，开采难度和成本持续提升。

磷酸铁主要用于制作磷酸铁锂，进一步制作电池正极材料，广泛应用于新能源汽车、储能等领域。2025年以来，在动力和储能需求共同拉动下，磷酸铁和磷酸铁锂价格 有望走出拐点，迎来价格反转。

硫磺：远期全球炼化量能收缩，短期俄炼厂遭不可抗力

硫磺整体供给增量相对有限，上限受全球炼化量能衰退制约。25 年中国镇海炼化二期、川东北气田渡口河项目、西南油气田资阳 分厂投产，预计增加100万吨硫磺供应，26年华锦二期预计再增加 约40万吨供应；此外26年中东地区硫磺产量有望增加210万吨，而 北美地区预计总体保持稳定，综合来看硫磺整体供应增量或较为 有限。更远期看，据IEA，2024年全球炼厂总炼油能力1.06亿桶， 加工量8260万桶，开工率78.2%；2050年全球总炼油能力或降至 1.04亿桶，加工量降至8050万桶，开工率77.5%，或主要系后续汽 柴油需求即将达峰且碳成本持续上升的背景下，全球炼化产能面 临长期结构性调整，我们预计硫磺供给增速也将随之放缓并逐步 见顶。

俄罗斯炼油厂遭不可抗力，单季硫磺供应损失100万吨。俄罗斯为 世界第二大硫磺生产国，硫磺年产量约560万吨，且多数出口。但 俄乌战争以来，俄罗斯硫磺出口量已从2019年的390万吨骤降至 2024年的104万吨。2025年乌克兰已打击了160处俄罗斯石油和能 源设施，俄罗斯38家最大炼油厂中至少21家遭无人机袭击，严重 影响了俄罗斯硫磺供应。据中联金，单4季度预计影响俄罗斯100 万吨硫磺供应，俄罗斯已事实上从硫磺净出口国变为净进口国， 预计到2026年上半年硫磺供给仍难以恢复。

报告节选：

编辑：火腿肠