2026年传媒行业MiniMax招股说明书梳理：全模态AI布局，构建“模型+应用”双轮驱动生态

MiniMax：驱动全球 AI 创新，打造全模态大模 型领先平台

1、发展历程：三年三阶跃升，从文本模型迈向全模态生态 闭环

MiniMax 是一家全球化的人工智能大模型公司，自 2021 年成立以来，其发展历 程可划分为三个阶段：1）文本奠基与产品验证（2021-2022 年）：2022 年 4 月推出首款文本模型 abab1，并基于此发布实验性智能对话产品，使用户可与具 备情绪互动能力的 AI 进行对话，至年底用户规模达 10 万，完成技术从 0 到 1 突破。2）平台拓展与多模态探索（2023-2024 年初）：2023 年推出 Talkie、星 野等交互平台并获首个 API 客户；2024 年初发布 MoE 文本模型 abab6，月活突 破千万，同步推出首个视频生成模型 Hailuo-01 与语音模型 Speech-01，初步构 建多模态能力。3）深度融合与生态成型（2024 年至今）：持续升级推出视频生 成、音乐模型及开源文本模型；形成以 M2、Hailuo-02、Speech-02 为核心的模 型矩阵，全面支撑海螺 AI、Talkie 等 C 端应用及企业平台，建成完整 AI 产品生 态。当前，公司集大模型技术研发、多模态产品创新与开放平台生态建设为一体， 是国内领先的 AI 原生产品与平台提供商。

2、管理层及股权结构：高管团队产研背景深厚，顶级资本 与产业巨头重仓加持

MiniMax 的管理团队在人工智能技术与商业化领域拥有深厚积累，核心成员年 轻化且普遍具备顶尖学术背景与头部科技企业实战经验。创始人闫俊杰博士作为 公司首席执行官兼首席技术官，其职业轨迹深度贯穿 AI 产学研全链条：他在中 科院获得人工智能博士学位后，曾于商汤集团担任研究院副院长等核心职务逾六 年，其间领导多项前沿技术研发；创业后，他带领团队在两年内推动文本、语音、 视频多模态大模型实现快速迭代，并构建起从底层模型到开放平台及消费级产品 的完整生态。公司首席运营官贠烨祎女士同样出身商汤，拥有扎实的业务运营与 商业化经验；研发骨干多来自华为、头部互联网公司及科研机构，具备丰富的工 程落地能力。

MiniMax 的股权结构呈现多元化特征。闫博士及其关联方 Local Linearity Inc.、 MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited 及 MiniMax Matrix 将于上市后共同构成本公司的控股股东集团，共同拥有公司股东 会保留事项相关决议案的表决权的 25.90%。其他主要持股方中，阿里巴巴持股 15.04%、米哈游持股 7.05%、IDG 持股 3.08%、腾讯持股 2.84%。顶级资本的 持续加持，不仅为公司提供了充足的资金支持，更在技术协同、生态资源对接等 方面形成助力。

3、IPO 募资用途：重注核心技术研发，夯实算力基础设施 与人才储备

根据招股书披露，假设发售价为每股 158.00 港元且未行使超额配股权，此次全 球发售预计可获得净额约 38.183 亿港元。其中约 70%将用于未来五年的大模型 研发，包括投入约 50%用于升级 AI 基础设施（主要为采购第三方云计算服务）， 以及约 20%用于扩充与培养研发人才；约 20%将用于 AI 原生产品的开发、优化 及全球市场推广，涵盖产品资源投入与相关团队建设；剩余约 10%将作为营运资 金及一般企业用途。

4、财务分析：收入高速增长，规模效应驱动单位经济效益 显著改善

公司营收展现高爆发力，得益于 AI 原生产品与开放平台业务的双重驱动，收入 规模快速增长。公司年度收入由 2023 年的 346 万美元升至 2024 年的 3050 万 美元，同比增长高达 782.2%。2025 年，公司延续高增长势态，前三季度总收入 达到 5344 万美元，较 2024 年同期的 1945 万美元增长 174.7%。

产品收入结构上，AI 原生产品（C 端）仍是核心支柱，2025 年前三季度贡献收 入 3802 万美元，占比约 71.1%；与此同时，开放平台及企业服务（B 端）展现 较高增速，收入从 2024 年同期的 593 万美元增长至 1542 万美元，增幅达 160.2%， 显示出 B 端商业化落地正在加速。具体来看，2025 年前三季度，海螺 AI 收入大 幅增长，从 2024 年同期的 235 万美元提升至 1746 万美元，实现数倍同比增长。 其收入占公司整体比重也从 7.7%迅速上升至 32.6%，已成为公司当前重要的增 长动力之一。与此同时，Talkie/星野产品线收入保持稳健增长，2024 年全年收 入为 1946 万美元，2025 年前三季度已实现 1874 万美元，同比增长 39%。 地区收入结构上，公司的全球化战略执行成效显著。2025 年前三季度，中国内 地以外地区的收入占比已达 73.1%，其中亚太地区（排除中国内地）贡献收入 1828 万美元，占比 34.2%；美洲地区贡献 1266 万美元，占比 23.7%。

受益于模型智能水平提升及推理成本优化，公司毛利率指标实现由负转正，单位 经济效益获验证。2025 年前三季度公司实现毛利润 1,247.6 万美元，同比提升 2,346.3%，对应毛利率为 23.3%，高于 2024 年同期的 2.6%，且高于 2024 全 年的 12.2%。2025 年前三季度开放平台毛利率为 69.4%，同比提升 7.1pct；AI 原生产品毛利率为 4.7%，同比提升 28.2pct，相较 2023 年大幅扭亏。

MiniMax 的期间费用率呈现持续显著下降的趋势，反映出公司收入规模快速扩 张与运营效率优化。销售费用率从 2023 年的 659.7%大幅降至 2025 年前三季度 的 73.6%，这主要得益于其增长模式从依赖高额市场推广投入转向由模型智能驱 动的自然用户增长。行政费用率从 220.1%下降至 41.3%，主要由于收入快速增 长产生的摊薄效应，以及公司利用自研 AI 模型提升内部运营效率。研发费用率 的下降最为突出，从超过 2000%降至 337.4%，其核心构成是与训练相关的云计 算服务开支；比率的快速优化直接体现了公司训练效率的提升和基础设施的规模 效应，标志着业务正从研究密集型开发阶段迈向规模化商业部署。

行业：大模型商业化落地加速，应用市场规模迎 来爆发窗口期

1、市场情况：大模型向“能行动的 AI”演进，多模态融合 拓展应用边界

根据灼识咨询报告，目前全球大模型市场仍处于商业化落地的早期阶段，其中大 模型应用市场增速快势头猛。随着技术逐步成熟以及付费意愿提升，以模型相关 收入口径计算，全球大模型市场规模将从 2024 年的 107 亿美元快速增长至 2029 年的 2065 亿美元，年复合增长率达 80.7%。在大模型技术持续进步和成熟的驱 动下，大模型应用市场规模预计将从 2024 年的 71 亿美元增长至 2029 年的 1515 亿美元，年复合增长率为 84.3%；与此同时，大模型即服务（MaaS）市场规模 有望从2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，年复合增长率达72.7%。

全球大模型行业在过去三年经历了从专用小模型向通用智能的重大技术范式转 变，在模型规模、智能水平及应用形态上均取得了飞跃式发展 。随着参数规模 的 MoE 架构的应用，模型性能显著提高，上下文长度实现了从数千 token 到十 万量级的跨越，且模型更新频率在 2025 年进一步加速。在技术演进方面，RLHF 技术加强了模型的人类对齐，思维链（CoT）与推理时计算（如 OpenAI o1）的 兴起提升了复杂任务的处理能力，而 Agentic AI 的发展则使模型具备了自主规划 与调用工具的能力，推动行业向 L3 级“能行动的 AI”迈进 。此外，市场呈现闭源 与开源共进的态势，Meta 的 LLaMA 系列推动了开源普及，且包括 MiniMax、阿 里巴巴在内的中国公司也推出了极具竞争力的开源模型，共同加速了商业价值的 释放与行业生态的繁荣 。

大模型已拓展至多模态领域，致力于探索文本、图像、音频、视频等多种模态的 特征融合与对齐，并将其映射到统一的语义表示空间中，以实现跨模态的互通与 理解。在视觉理解方面，GPT-4V 已能解读漫画笑点和医学影像；在语音领域， OpenAI 的 Whisper 可转录 97 种语言，其英语转写准确度接近人类；在生成方 面，文生图模型如 Midjourney 已达到商业级质量，而视频生成模型如 Sora 已能 根据文本生成全新视频内容，预示着内容创作方式的根本性变革。 大模型的应用价值通过多样化产品在全球范围内快速渗透与释放。例如，Claude 3.5 Sonnet 的代码能力突破赋能了全球 3000 万开发者，催生了 Cursor 等开发 工具；在娱乐领域，Character AI 等产品通过高用户黏性和深度互动体验，满足 了新一代用户对个性化 AI 伙伴的情感需求；而以 GPT-4o 为代表的实时语音交 互，正将语音变为 AI 时代的通用交互入口。

2、竞争格局：技术公司主导市场，MiniMax 稳居全球 Pureplay 第一梯队

大模型行业的竞争格局主要由具备底层研发能力的技术公司主导，这些公司通过 不断的模型迭代引领着行业发展的方向。行业参与者分为大模型技术公司（拥有 自研模型）和大模型应用公司，其中技术公司因从根本上推动技术革新并决定用 户体验，处于行业核心地位。目前市场上许多头部的大模型产品均由具备“模型 和应用一体”能力的技术公司开发。此外，行业内存在两类主要玩家：一类是像 MiniMax 这样专注于大模型业务的 Pureplay 公司，依靠高度专注和创新驱动发 展；另一类是拥有广泛业务和资本优势的大型互联网或云服务商（Non-pureplay）。

MiniMax 作为新兴的大模型技术公司，已成功跻身全球第一梯队。根据灼识咨 询数据，按 2024 年全球基于模型的收入计算，MiniMax 以 0.3%的市场份额位列 全球第十大模型技术公司。全球大模型市场预计将在 2025 年达到 220 亿美元， 其中 MiniMax 有望占据约 0.3%的市场份额。

MiniMax 凭借全模态的底层技术储备和卓越的模型性能，构建了极具竞争力的产 品矩阵与技术壁垒。公司在文本、图像、视频和音频模态上均采用了包括 MoE、 线性注意力、交错思维及扩散模型等前沿底层技术。其模型性能在权威评测 Artificial Analysis 中表现优异：MiniMax M2 在文本模型智能指数中排名前五（开 源 模 型中 排名 第一 ）；Hailuo-02 在视 频 模型竞 技 场中 排名 全球 第二 ； Speech-02-HD 在语音模型竞技场中排名全球第一。基于这些强大的模型能力， MiniMax 成功布局了娱乐、视觉生成及生产力三大核心赛道，实现了多元化的商 业变现。

编辑：火腿肠