2026年中国海油动态跟踪报告：践行增量降本之路，油气巨头助力建设海洋强国

海洋能源巨头，引领海洋强国建设

1.1 海洋能源国家队，多领域共建海洋强国

政策推动海洋经济开发，建设海洋强国成为国家战略。21 世纪是海洋的世 纪，海洋事关国家安全和长远发展。党的二十大报告将海洋强国建设作为社会主 义现代化强国建设的有机组成和重要任务，要求“发展海洋经济，保护海洋生态 环境，加快建设海洋强国”。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 指出，要加强海洋开发利用保护。坚持陆海统筹，提高经略海洋能力，推动海洋 经济高质量发展，加快建设海洋强国。加强海洋科技创新，巩固提升海洋装备制 造业优势，壮大海洋新兴产业，发展现代航运服务业。

能源安全保障压力下，海洋能源体系建设任务重大。石油、煤炭和天然气是 重要基础能源，2024 年我国原油、天然气对外依存度分别为 72%、43%，国家 能源供应受外部环境影响较大，威胁我国能源资源供应安全。我国海洋油气储量 丰富，但我国海洋油气整体探明程度相对较低。随着国内陆地原油资源的开采到 达瓶颈，海洋油气资源逐渐成为我国油气增量的主要来源，向海洋要油气成为能 源安全保障的重要战略方向。

海洋油气业快速发展，助力保障我国能源安全。产值方面，2024 年，我国 海洋油气业增加值为 2542 亿元，占海洋经济各产业总增加值的 6%，海洋油气业是我国海洋经济的重要组成部分。油气产量方面， 2024 年我国海洋油、气产 量分别比上年增长 4.7%和 8.7%，海洋原油增量占全国原油增量的 74.6%。

中国海油是海洋能源开发领军企业，历经四十余年建成完整海洋能源体系。 1982 年 2 月 15 日，中国海洋石油总公司在北京长安街 31 号挂牌成立。成立四 十余年来，中国海油从对外合作开发海上石油资源开始，逐渐获得现代化海洋油 气开发生产能力，历经重组改革上市与多元化发展，现已建成涵盖常规油气、深 水油气、LNG、海上风电的完整海洋能源开发体系，是我国海洋能源开发的绝对 主力军。中国海油作为我国海洋能源开发的“国家队”，始终牢记职责使命，坚 定不移推进油气增储上产，全力推动海洋石油工业高质量发展，以实际行动发挥 好能源保供主力军作用。

实施增储上产攻坚工程，做好海洋能源开发领军者。现阶段，我国海上油气 资源探明率、动用率都低于陆上，发展潜力较大。中国海油以提高我国能源自给 率、将能源的饭碗牢牢端在自己手里为奋斗目标，大力实施国内油气增储上产“七 年行动计划”，渤海油田建成我国第一大原油生产基地，为我国原油产量重上 2 亿吨作出积极贡献。特别是“深海一号”超深水大气田成功投产，标志着我国海 洋油气勘探开发能力实现了向 1500 米超深水的历史性跨越，开辟了加快进军深 海的广阔空间。未来，中国海油将始终坚持以保障国家能源安全为己任，积极践 行总体国家安全观，胸怀“国之大者”，持续加大海洋油气勘探开发力度，进一 步加快进军深海步伐。

聚焦打造国家战略科技力量，着力推动科技创新。中国海油牢牢把握实现高 水平科技自立自强的紧迫需求，坚定不移打造海洋能源领域国家战略科技力量。 “深海一号”能源站建成投产，实现 3 项世界级创新、攻克 13 项“卡脖子”装 备国产化难题，标志着我国海洋油气勘探开发能力实现向 1500 米超深水的历史 性跨越，获评国家科学技术进步奖一等奖。自主设计建造的深水超大型导管架“海 基一号”“海基二号”陆续投产，填补了我国导管架固定平台开发 300 米级水 深油气田的能力空白，开创了我国中深海油气资源开发的新模式。旋转导向与随 钻测井系统基本完成技术产品的系列成果转化，使我国成为全球第二个同时掌握 此两项技术的国家。500 米级国产化水下生产系统示范应用打破国外技术垄断， 标志着我国深水油气田开发关键技术装备研制取得重大突破。海洋拖缆、海底节 点地震勘探采集装备“海经”“海脉”系统等均实现国产化自主研发，助推我国 海上超稠油热采开发、页岩油钻探及压裂测试等取得重要进展。企鹅 FPSO（浮 式生产储卸油装置）等一批高端装备进军国际市场，在全球能源行业树立起“中 国智造”的良好形象。公司获批央企原创技术策源地和现代产业链链长，并获评 国务院国资委“科技创新突出贡献企业”。

聚焦构建新型能源体系，着力推动发展方式转型。公司加强全局性谋划、整 体性推进绿色发展各项任务举措，取得积极进展和成效。加快推进油气产业结构 调整，2019-2024 年公司国内天然气产量年均增速达到 11.3%。全面构建绿色 低碳生产体系，制订发布“双碳”行动方案，部署实施能源清洁替代等六大行动； 全面建成渤海油田三期岸电应用工程，实现海洋油气开发清洁电力替代的重大变 革；我国首个全方位绿色设计的乌石 23-5 油田群开发项目投产，开启了海上油 田高效设计、绿色建设新模式。加快培育发展新能源新产业，我国首个“双百” 深远海浮式风电平台“海油观澜号”并网投产，标志着我国深远海风电关键技术 取得重大进展；我国首个百万吨级海上碳封存示范工程在南海恩平 15-1 油田建 成投用，推动实现海上负碳技术规模应用；持续推进渤海中部海域 CCUS 项目 和大亚湾区 CCS/CCUS 集群联合研究项目，负碳产业实现有序发展。 培育发展海洋能源新质生产力，加快向产业链和价值链中高端迈进。中国海 油作为以海洋油气勘探开发为主营业务的能源央企，将继续努力在培育发展以战 略性新兴产业为主要载体的海洋能源新质生产力上走在前、勇争先，围绕国务院 国资委“9+6”产业方向，分两步走打造涵盖海洋高端装备、新能源、新材料等 8 大领域和 LNG 冷能利用等特色产品服务的“8+N”战略性新兴产业格局，积 极为中国式现代化建设贡献更大力量。

1.2 业绩穿越周期属性凸显，财务现金流表现优异

中国海油业绩穿越周期，抵御油价波动能力显著增强。从历史数据来看，中 国海油归母净利润水平与油价密切相关，2011-2014 年的高油价时期公司盈利能 力较强，2015-2020 年的低油价时期公司盈利能力下行。但是，2022 年以来的 新一轮油价波动周期中，中国海油归母净利润的周期性明显减弱。2023-2024 年油价中枢不断下行，公司归母净利润维持高位；2025 年前三季度布伦特原油 均价同比-14.4%，中国海油归母净利润同比-12.6%，归母净利润跌幅低于油价 跌幅。和历史趋势相比，中国海油 2023 年以来的半年度业绩显著高于历史油价 水平接近时期，在油价下行期的业绩韧性凸显。

中国海油的 PEG 和 PB-ROE 估值水平低于海外龙头。估值方面，我们从 PEG 和 PB-ROE 两个视角对比中国海油及海外油气巨头。（1）PEG 方面，2019-2024 年中国海油（A 股）的归母净利润复合增速为 17%，与埃克森美孚的 19%接近， 平均 PE-TTM 为 8.1 倍，低于所有海外油气巨头，PE/G 为 48 倍，在可比公司 中位列较低水平。（2）PB-ROE 方面，2019-2025H1 中国海油（A 股）的 ROE 均值为 17.0%，高于所有海外巨头，平均 PB-LF 为 1.66 倍，与雪佛龙相当，低 于埃克森美孚的 1.78 倍。公司呈现低 PE 和高 ROE 的属性，我们认为从 PEG 和 PB-ROE 两个角度看，公司仍被低估。

经营现金流表现优异，偿债能力显著改善。由于公司终端业务为原油和天然 气销售，公司经营现金流表现长期稳定，受油价周期影响较少，2025 年前三季 度公司实现经营现金流 1717 亿元，同比-6.0%。2022 年以来，公司自由现金流 显著改善，2022-2023 年自由现金流超 1000 亿元。2021 年油价回升以来，公 司不断优化债务结构，负债情况显著改善，有息负债率从 2021 年的 17%逐渐下 降至 2025 年前三季度的 6%，截至 25 年 9 月底公司已成为净现金公司。公司 现金流的长期优异表现、负债情况的显著改善为公司长期资本开支和分红提供了 稳固的基础。

资本开支维持高位，奠定中长期增产基础。2017 年以来，公司积极响应国 家“增储上产”战略号召，资本开支逆势提升，2017-2023 年公司资本开支 CAGR 为 17.2%。公司资本开支于 2024-2025 年维持高位，2025 年公司预计实现资本 开支 1250-1350 亿元，中位数 1300 亿元较 2024 年实现值同比下降 1.9%，其 中勘探、开发、生产资本化占比分别为 16%、61%、20%。2021 年以来，随着 公司油气产量增长加速，公司开发和生产资本开支占比不断提升，为公司中长期 产量的增长奠定坚实基础。

坚持高分红政策，油价波动期分红韧性凸显。公司坚持高分红，每年分红两 次，2022-2024 年度派息率在 45%左右。2016 年，由于油价过低导致公司盈利 下行，公司派息率超过 100%，在极端油价和盈利情况下保障了分红的韧性。公 司承诺 2025-2027 年全年股息支付率不低于 45%，且将根据市场环境变化，秉 承回报股东的原则，综合考虑公司股东的意愿、战略规划、经营状况等因素，适 时对分红政策进行调整。公司分红稳定性强，在 A 股市场较为稀缺。公司优秀 的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报，从而凸显公司的投资价值。

践行油气增量降本，加强国内外油气资 源开发

2.1 油气净产量跨越式增长，成本领先优势稳固

高资本开支兑现，油气净产量实现跨越式增长。2021 年以来，随着公司前 期资本开支逐渐形成产储量，公司油气产量快速上行，2021-2024 年公司原油产 量 CAGR 为 8.0%，天然气产量 CAGR 为 10.5%。2025 年前三季度，公司实现 油气净产量 578 百万桶油当量，同比增长 6.7%。其中，原油产量 445 百万桶， 同比增长 5.4%，天然气产量 220 亿方，同比增长 11.6%。展望未来，公司 25 年产量目标为 760-780 百万桶油当量，目标中枢同比增长 5.9%，26 年产量目 标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810-830 百万桶油当量，目标中枢同比增长 3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司原油产 量增速即将趋于平稳，而天然气仍处于快速上产期，天然气产量的增长有望持续 带动公司油气净产量保持高增长。

资本开支维持高位叠加效益开发，油气可采储量有望保持健康。得益于公司 多年来大力提升资本开支，公司的油气可采储量于 21-24 年持续提升，储量指标 保持健康。2024 年，公司原油可采储量为 52 亿桶，同比增长 7.6%，原油储量 替代率 166%，储采比为 9.4；天然气可采储量为 2833 亿方，同比+8.8%，天然 气储量替代率 193%，储采比为 11。展望未来，随着公司的国内浅海油田逐渐 步入生命周期的中后期，公司老油田储量指标或出现下降趋势，但是新项目投产 和技术进步驱动的深海油气开发有望使公司整体储量维持健康。

公司储量规模具备全球竞争力，储量现金流价值仍被低估。2024 年，公司 油气当量储量为 73 亿桶油当量，油气当量储量规模低于中国石油和埃克森美孚， 但与雪佛龙、壳牌的约 100 亿桶油当量接近，公司上游资源规模具备全球竞争 力。巨大的储量规模赋予公司较高的储量现金流价值，公司 2024 年报披露的 NPV10 为 1267 亿美元，但相较市值水平，储量现金流价值仍被低估，公司当前 市值与 NPV10 之比为 1.60，而海外巨头该指标在 1.84-2.75 之间，公司当前市 值尚未反映公司储量规模价值。随着公司产储量持续上行，经营质量不断优化， 公司储量现金流估值水平有望持续提升。

2.2 加强国内油田稳产上产，推动深海资源开发

在中国海域，公司通过自营作业及合作项目，在渤海、南海西部、南海东部、 东海和陆上进行油气勘探、开发和生产活动。截至 2024 年底，公司 63.1%的净 证实储量及 67.8%的净产量来自中国。除自营作业外，公司还通过产品分成合 同的形式与伙伴合作进行油气资源勘探开发。目前渤海是公司在中国海域最主要 的原油产地，25 年前三季度原油产量占公司国内产量的 60%，南海是公司在中 国海域最主要的天然气生产基地，25 年前三季度南海西部、东部油田的天然气 合计产量占公司国内产量的 71%。

渤海油田：中国最大的原油生产基地，加强稳产上产

渤海油田始建于 1965 年，是我国海上目前产量最高、规模最大的主力油田， 截至 2025 年 7 月已建成 60 余个在生产油气田、200 余座生产设施，先后成功 勘探发现渤中 19-6、垦利 6-1、秦皇岛 27-3 等多个亿吨级油气田，所产原油主 要为重油。渤海的作业区域主要是浅水区，水深约为 10 米至 30 米。截至 2024 年底，渤海油田的净证实储量为 22.4 亿桶油当量，占公司的 30.8%。2024 年， 渤海油田净产量达 65.3 万桶油当量/日，占公司的 32.9%。

渤海油气资源丰富，一直是公司勘探开发的核心区域之一。2024 年，公司 在渤海共获得 5 个新发现并成功评价 15 个含油气构造。其中，成功发现秦皇岛 29-6，展现了渤海浅层岩性领域良好的勘探前景。成功发现龙口 7-1，在中生界 潜山领域获得重大突破，创造了渤海油田天然气测试产能的最高记录。 2025 年，渤海油田累计生产油气当量突破 4000 万吨，创历史新高，其中 老油田产量超 3200 万吨，为国家能源安全和经济社会高质量发展提供坚实保障。 渤海油田将以科技创新引领新质生产力发展，全面梳理产量增长点，坚持“稳定 老油田、加快新油田、拓展低边稠、强化天然气”的工作方针，全力保障渤海油 田油气上产目标实现。

南海油田：夯实万亿大气区建设，加强深海资源勘探开发

南海西部是公司重要的原油和天然气产区之一，主要作业水深为 40 米至 1,500 米，所产原油多为轻质油和中质油。截至 2024 年底，南海西部的净证实 储量为 9.1 亿桶油当量，占公司的 12.5%。2024 年，净产量达 21.7 万桶油当量 /日，占公司的 10.9%。南海东部是公司重要的原油和天然气产区之一，主要作 业水深为 100 米至 1500 米，所产原油多为轻质油和中质油。截至 2024 年底， 南海东部的净证实储量为 10.6 亿桶油当量，占公司的 14.5%。2024 年，净产量 达 37.9 万桶油当量/日，占公司的 19.1%。 中国海油建设南海、渤海两个万亿大气区，有望推动海洋天然气跨越式发展。 2022 年，中国海油制定了三个万亿大气区战略规划，其中南海万亿大气区主要 涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是 渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海 油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。截至 2024 年底，南海 合计探明天然气地质储量超过万亿方；截至 2022 年底，渤海已上报国家探明天 然气地质储量 5348 亿方。

编辑：火腿肠