2026年化工行业投资策略：周期有望回暖，新兴需求成长可期

一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期

行情回顾：2025年基础化工指数回升，化工品价格弱势运行

2024年下半年以来，基础化工指数震荡上行，与大盘走势相近。截至2025年12月18日，基础化工指数较年初上涨26.44%。 2025年中国化工产品价格指数CCPI有所回落，截至2025年12月18日，CCPI报3842点，年内下跌10.86%，化工行业景气度仍有待修复。

2025年前三季度营业收入和归母净利润同比微增

2025年前三季度，基础化工（申万）实现营业收入17478亿元，同比增长2.74%，归母净利润1051亿元，同比增长9.56%。

2023年以来，基础化工行业营业收入和归母净利润水平趋于稳定，但归母净利润仍低于2021-2022年的阶段性高点。2025Q3，基础化工行业实现营业收入5993亿元，同比增长2.10%，环比下降0.19%，归母净利润350亿元，同比增长21.58%，环比下降2.41%。

原油价格中枢下降，化工成本端压力减轻

2025年以来，OPEC+由减产转向增产，地缘因素趋于缓和，国际原油价格中枢下行，布伦特原油在59~82美元/桶区间内，较2024年下降约10美元。展望2026年，我们认为，在全球能源需求疲弱的背景下，供应端过剩压力或将持续对油价施压。

化工行业盈利能力触底，2025年前三季度净利率回升

受原材料价格高企挤压下游企业利润等影响，自2022Q2以来，基础化工行业盈利能力出现了明显的下滑，2025以来逐渐企稳。2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率分别为19.59%、19.81%和19.15%，相较2024年分别-0.51、-0.68、+0.13pct；2025年前三季度实现销售净利率5.50%，较2024年同期+0.07pct。

行业资本扩张放缓，供应端压力逐渐减轻

截至2025Q3，基础化工行业在建工程合计3457亿元，同比减少16.8%，同比增速转负。

从固定资产投资完成额累计同比数据来看，石油加工、炼焦和核燃料加工业由2025年2月+48.3%降至11月+23.6%，化学原料及化学制品制造业在2025年由正转负，化学纤维制造业由2025年2月+16.0%降至11月+12.1%，橡胶和塑料制品业由2025年2月+14.3%降至11月+3.4%。我们认为，化工行业或已度过产能投放高峰，未来供应端压力有望逐渐减轻。

二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会

制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行

供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减 HCFCs 和HFCs 受控用途的生产和使用。其中，HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的 97.5%。HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029年均削减基线值的10%。

需求：有望稳定增长。目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。据百川盈孚，家用空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占70%的市场份额。近年来，我国空调、冰箱及汽车产量总体呈现增长趋势，为制冷剂带来需求增量。此外，制冷设备庞大的保有量带来的维修市场也将贡献额外的需求增量。

2025年以来，三代制冷剂主要品种价格不断突破新高。2024年下半年以来，主流制冷剂品种价格持续上涨。据钢联数据，截至2025年12月19日，R32、R125、R134a市场均价分别达到62500、47000、58000元/吨，本年涨幅分别达到43.68%、18.99%、41.46%。

钾肥：巨头减产背景下，行业景气回升

全球钾肥资源高度集中，行业寡头垄断。钾肥是农业生产的刚需，其供应和价格波动紧密关系粮食安全1。据USGS2025年1月的报告，全球钾资源主要分布于以色列和约旦、加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯等地区，这五个区域合计钾资源储量占比达84.6%。供应方面，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国等国家贡献了全球多数的钾肥产量。据农资导报援引USGS数据，2023年，加拿大Nutrien、白俄罗斯钾肥公司（BPC）、俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）、美国美盛公司（Mosaic）四家巨头瓜分全球产量的67%2。我国是世界上最大的钾肥消费国，占全球消费量的25%，而钾盐资源储量整体不足，仅占世界钾盐储量的5%，与消费量形成巨大反差，钾肥进口依赖度较高3。

全球钾肥需求自2023年以来恢复性增长，预计未来仍将保持增长。根据国际肥料协会(IFA)，全球情况显示，2024年化肥的可负担性有所改善。2024年全球钾肥消费量达4000万吨（折K2O），同比增长5.5%。2024 年至2028 年间，预计K2O消费增长率为 10%。其中，东亚、拉丁美洲、南亚将成为钾肥新增消费量的主要贡献区域。

2024年底以来，两俄减产挺价，钾肥价格上行。据白俄罗斯国家通讯社2024年11月4日报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议，与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格1。据农化时代转译外网2025年1月22日消息，白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，这将直接导致公司钾肥产量减少约90万-100万吨。钾肥行业寡头垄断，两俄作为主要生产国，其减产行为将使全球钾肥市场供应紧张。2025年以来，国际钾肥价格持续上行。据钢联数据，截至2025年12月19日，氯化钾温哥华fob现货价为315.5美元/吨，本年涨幅为27.22%。

2026年中国钾肥大合同达成，或将为钾肥景气度带来支撑。据农资导报，2026年中国钾肥年度进口合同价（到岸价格）为348美元/吨，与2025年度价格基本持平。我们认为，2026年钾肥大合同价格维持在较高水平，表明市场对钾肥景气度保持信心。

有机硅：产能投产高峰已过，盈利有望修复

有机硅行业扩产周期步入尾声，我国启动行业自律行动。2022-2024 年有机硅行业多个扩产项目陆续落地。目前，国内有机硅产能扩张周期已基本结束，2025年无新装置投产，2026年底前也无大规模新增产能规划。2025年，行业“反内卷”行动启动，主流单体企业计划于2025年12月初集体减产30%产能。

海外产能持续退出。2025年7月，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨。随着海外重要产能关停进程推进，中国有机硅基础原料及下游产品出口规模存在进一步增长的空间。据慧正资讯，2025年国内有机硅行业已从产能过剩转向供需紧平衡，预计全年供需缺口约0.9万吨，2026年缺口将扩大至11.2万吨，有机硅行业景气有望持续回升。 有机硅：产能投产高峰已过，盈利有望修复 图22 2013-2024年中国有

工业气体：市场规模保持增长，国产化进程持续推进

我国工业气体市场规模增速高于全球。近年来，全球工业气体市场稳步增长。据中研普华产业研究院预测，2026年全球工业气体市场规模将达到13299亿元，2021-2026年CAGR为7.11%。我国工业气体行业发展迅速，据金宏气体公告，预计到2026年中国工业气体行业的市场规模将达到2842亿元，2021-2026年复合增长率为9.59%。目前，煤化工等领域对工业气体的需求正在快速增长，而新能源、新材料、电子、半导体等新兴产业将带来新增需求。

高端市场国产化率仍有较大提升空间。国际气体巨头企业利用自身的资本优势和百余年气体行业发展的积累，在工业气体行业相关技术和应用上，处于世界领先水平。尤其是在高端特气等领域，我国仍亟待突破瓶颈。据金宏气体公告，我国电子特气国内自给率非常低，近八成产品依赖进口。

报告节选：

编辑：火腿肠