2026年沪上阿姨首次覆盖：平凡中孕育不凡，集众志能书新章

沪上阿姨：万店新章，沪绘未来

沪上阿姨是中国领先的现制饮品公司，由单卫钧和周蓉蓉夫妇于 2013 年创立于 上海。公司秉持“让全球消费者享受现制饮品的美好生活，携手全球合作伙伴透过共 同奋斗赢得美好生活的”的使命，以“成为全球领先的多品牌现制饮品集团”为愿景，采 用轻资产模式快速扩张。截至 1H25，全球门店数已达 9436 间，注册会员超 1.3 亿人。 2025 年末，沪上阿姨品牌进一步突破万店，成为国内现制茶饮店行业中第三个加入 “万店俱乐部”的品牌。 根据久谦数据，以门店数计，中国现制茶饮店行业头部上市公司（蜜雪集团、古 茗、沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶）市场份额在 2024 年前迅速提升，其 中沪上阿姨门店增速相对领先；其中 2022 及 2023 年涨幅均超 3pct；各公司中，沪上 阿姨门店数增速相对较高，2020-2023 年间年复合增速达 57%，领先其他公司约 30%- 50%的水平。尽管进入 2024 年后，沪上阿姨门店拓展亦随行业整体有所放缓，但收入 利润仍维持相对稳健，且在进入 2025 年后重回稳健增长，1H25 收入 18.2 亿元，同比 增长 10%，经调净利 2.4 亿元，同比增长 14%。

一体两翼：从夫妻小店到全球化的多品牌现制饮品集团

目前，公司旗下设有两个子品牌，其中主品牌沪上阿姨和创立于 2023 年的茶瀑 布（早期 1.0 门店为沪上阿姨轻享版，未设为独立子品牌，2024 年 3 月起升级为轻享 版 2.0 后调整为独立品牌茶瀑布）。从业务上，公司形成以沪上阿姨品牌中国区业务 为主体，茶瀑布品牌业务和（沪上阿姨）海外区业务为助推的“一体两翼”业务版图。

2.1 沪上阿姨中国区——聚沙成塔，集腋成裘

沪上阿姨品牌于 2013 年创立于上海，相较现制茶饮行业中其他中价品牌，虽然 成立时间较晚，但门店拓展却不见落后，且在 2025 年末突破万店，成为国内第三个 万店现制茶饮品牌。在中国北方市场，沪上阿姨品牌表现尤为强势。根据灼识咨询数 据，2023 年末沪上阿姨门店（含 93 间茶瀑布门店）超半数位于中国北方，比例为以 门店数计算的五大中价现制茶饮店品牌中最高。相较其他品牌强势区域多围绕品牌成 立省份，或位于广东等人口密集、消费习惯更好的区域，沪上阿姨创立于上海，却在 山东、河北等北方省份表现较强。

我们认为，沪上阿姨品牌在国内之所以能弥补后发劣势，并在北方地区取得相对 强势地位的原因，除了抓住当时北方市场相对空白的机遇外，管理层坚持和各方合作 伙伴互利共赢的理念，品牌不断向上迭代的孜孜不怠之心，和门槛低、包容性强的出 色商业模式都是品牌取得成功不可或缺的条件。

（1）管理理念互利共赢，共享资源取长补短

谋事在人，成事在天，沪上阿姨的成功，除了行业快速发展的机遇，创始人坚持 互利共赢的管理理念，能团结和借助业务团队、投资方、供应商等各方资源才是公司 成功的基石。 乘众之智，则无不任。截至 2025 年 4 月 18 日（公司招股书最后实际可行日期）， 沪上阿姨董事会共 7人，其中包括 4位执行董事，3位独立非执行董事。执行董事中， 单卫钧和周蓉蓉（二者为夫妻关系）作为联合创始人，曾分别任安利（中国）和雅芳 （中国）高管，在 2013 年敏锐观察到现制茶饮市场广阔的发展前景，毅然决然辞去 外企的高薪工作创立沪上阿姨。在创业初期，两人坚持亲历亲为，单卫钧负责运营管 理，周蓉蓉主导产品研发，在竞争激烈的上海市场突围而出后，又借助在外企积累的 管理经验，通过开放加盟，推动沪上阿姨品牌在成立后的次年就迅速开启了规模化扩 张，为品牌的长期迅速增长奠定了基石。目前担任公司副行政总裁，负责整体业务及 营运的周天牧曾在宝洁、维他奶国际、阿里巴巴等公司任高管，在加入沪上阿姨前是 阿里集团超市生态事业部总经理，加入公司后推动沪上阿姨门店实现从数千到万间的 里程碑式突破。

集众之力,则无不胜。在 2025 年 5 月完成香港上市后，公司两位联合创始人单卫 钧和周蓉蓉通过双方完全控股或作为唯一普通合伙人控制的持股公司共持有约 78.5% 股份，且双方订立以单卫钧为主导的一致行动协议，共同构成公司的控股股东。参与 A 轮、A+轮、B 轮融资的嘉御资本持股约占 2.7%；参与 B 轮融资的金镒资本、熠美投 资和知壹投资分别持有约 1.4%，1.4%和 0.8%股份；参与 C 轮融资的金鼎资本持有约 0.9%股份（A/A+/B/C 轮融资每股对价各约 12.0/28.3/34.3/50.0 元）。此外，创始人以 外的公司员工通过三个员工激励平台共持有公司约 13.5%股份，公司供应商佳禾食品、 海融科技和华宝股份 共持有公司约1.6%股份。就完成首次公开发售后股份分配情况而 言，相较其他上市现制饮品公司，沪上阿姨员工（不含创始人）及供应商持股比例属 较高水平。

在供应链方面，截至 1H25 末，公司在全国设有 13 个大仓储物流基地，4 个设备 仓库，7 个新鲜农产品仓库和 14 个前置冷链仓库，其中部分大仓储物流基地及所有前 置冷链仓库为三方营运，可在全国所有门店实现每周配送 2-3 次。此外，公司在浙江 海盐县设有工厂，其投产于 2022 年，经此后陆续扩建，产品已覆盖珍珠、芋圆、芋 泥及茶叶，截至 2024 年末理论年产能超 8000 吨。对自有工厂尚未覆盖的原材料品类， 公司通过和供应商利益共享，亦能保障原材料稳定供应。

（2）她力量+健康饮，精准锁定目标客群

以“沪上阿姨”为名，以谷物茶饮为始，造就了沪上阿姨的品牌基因。但在不断前 行的道路上，沪上阿姨从未落于窠臼，而是在保留品牌核心元素的基础上，坚持自我 革新，走出了一条不断破圈向上的成长之路。 从亲切阿姨到摩登女郎，强化消费者情感认同。沪上阿姨品牌 Logo 的演变历程 亦是其品牌定位演变的历程，从成立之初的印章形式，到经典阿姨形象，再到2019年 品牌 4.0 年轻俏皮的旗袍丸子头女性形象，最后演变为 2024 年品牌 5.0，带有“波波头” 和“钟形帽”元素，东方与海派文化融合的“摩登橙”女性肖像，沪上阿姨在品牌 Logo 中 逐渐融入更多的年轻化、时尚化的女性特征，以更贴近当下以年轻女性为主的现制茶 饮消费群体。

除品牌 Logo 外，在包材、门店设计上，沪上阿姨都使用了类似的设计理念，包括 产品包装上的“猎豹女士”形象，以及美拉德色系为主的店内装修风格，都在向消费者 传递沪上阿姨自由、自信、自如的品牌形象，和“爱世界，做自己”的品牌理念。

东方茶+西方咖，打造全时段全饮品解决方案。茶饮方面，2013 年沪上阿姨品牌 创立时，以「血糯米奶茶」为招牌，其口感浓郁扎实，且冷热饮均可，符合北方消费 者口味，广受欢迎的同时也成为沪上阿姨品牌一直以来的标志性产品。此后，在 2019 年、2023 年和 2025 年，沪上阿姨品牌紧跟行业趋势先后引入鲜果茶、轻乳茶、果蔬 茶品类，在保留品牌特色的同时，不断丰富产品矩阵，同时也顺应行业产品健康化趋 势，这也包括 2025 年 5 月推出超级果蔬茶系列产品，其中「芭乐树西红柿发光瓶」 一款产品首周销量即达 200 万杯；以及同年 9 月提出的“五色慢养”计划，将自身在谷 物茶领域的优势与当下健康生活理念相结合，推出「五黑焕发慢养瓶」等产品，后又 将招牌血糯米产品升级为「五黑血糯米」，持续强化消费者对沪上阿姨品牌与传统健 康食养理念关联的心理认知。

咖啡方面，沪上阿姨在 2022 年推出店中店形式的沪咖品牌，又在 2024 年尝试了 以沪咖品牌设立独立门店，直到 2025 年确立以沪上阿姨主品牌直接在店内运营咖啡 产品的方针，引入了更高品质的咖啡设备和原材料以改善出品品质，并逐步试点推广， 部分测试店咖啡产品杯量占比超 15%。未来，发展咖啡及其关联场景将是公司的战略 重心之一，依托其主要消费时段与茶饮类产品错峰的特点，有助于沪上阿姨品牌更充 分利用门店运营的全时段。 通过强调“她力量”的品牌形象打造，和以健康养生驱动的产品矩阵设计，沪上阿 姨精准锁定目标客群，受众渗透快速提升，截至1H25，公司微信公众号注册会员数达 1.31 亿人，同比增长 34%；店均注册会员数 1.39 万人，同比增长 20%。

（3）低门槛的门店模型和包容的加盟商体系

较低的开店门槛和对小型单店加盟商的包容理念，是沪上阿姨品牌此前高速扩张 的关键。随着 2025 年外卖平台补贴带来的增量客群，和通过渠道定向创新实现不同 价格带客群的区隔，品牌单店模型实现显著改善，补全了加盟体系的最后短板，若新 加盟商逐渐将盈利投入开设多店，沪上阿姨品牌门店有望迎来滚雪球式增长。 高速扩张积累的加盟商资源是未来再起跳的基础。近几年来，通过维持相对稳定 的闭店率和较高的开店速度，沪上阿姨品牌实现了门店数量较快增长。2024 年后随门 店基数增长，虽然开店绝对数量仍维持较高水平，但开店率（期内新开门店数/期初 门店数）逐渐下行。同时，在餐饮行业加盟火热的机遇下，沪上阿姨也在高速扩张期 间吸纳了不少新进单店加盟商，公司加盟商平均持有门店数在 2023 年达到高点的 1.69 间后逐渐下行，至 1H25 已降至 1.65 间。

规模扩张的同时，沪上阿姨在国内的门店网络不断下沉，截至 1H25，沪上阿姨 （含茶瀑布门店）一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比各 8%/20%/21%/51%。 同时，由于行业迅速扩容导致的竞争加剧，沪上阿姨品牌单店销售面临一定压力， 2024 年沪上阿姨品牌单店年销 140 万元，同比下降 10%。

补齐短板，未来可期。2025 年随外卖平台自 4 月开始逐渐加大补贴力度，显著提 升了行业整体，尤其是中价品牌的流量，沪上阿姨亦受益匪浅，实现单店销售表现的 大幅提升。此外，通过在拼好饭等渠道投放特供产品实现低价渠道和常规渠道产品线、 客群的基本分隔，在获取增量的同时稳定存量，且在补贴逐渐退坡后仍保持了较好的 复购表现，回本周期较 2024 年缩短数月，若不计设备分期部分成本，单店仅需数月 利润即可支持再设新店，有助于此前吸纳的大量新加盟商迅速开设二店乃至多店，实 现门店网络更可持续地扩张。

在 2025 年出色表现的基础上，门店规模的扩张已经有所保障，继 2025 年末沪上 阿姨品牌门店破万间后，公司于同年投资者日宣布 2026 年沪上阿姨品牌将新设 2000- 3000 间门店，维持稳健拓展速度的同时，将更多资源用于提升增长质量。根据沪上阿 姨合伙人微信公众号发布的 2026 年 1 月加盟政策，将对现制饮品经验人群提供更多 的补贴支持力度，以吸引更多有经验、能力强的（非财务型）加盟商，提升开店成功 率，持续优化加盟商体系。

2.2 茶瀑布和海外区——集团化+全球化打造增长新引擎

作为“一体两翼”中率先发力的一翼，茶瀑布品牌从产品、店型、加盟模式都是专 为下沉市场设计，和沪上阿姨品牌形成区隔，同时也能借用其积累的供应链等资源。 作为另一翼的海外区则采取“高举高打”的策略，优先拓展相对发达区域市场，多国首 店先后火爆开业。茶瀑布+海外区两翼结合，为公司在“一体”之外再造增长新引擎的 同时，亦是是实现“成为全球领先的多品牌现制饮品集团”愿景的关键。

（1）茶瀑布

茶瀑布品牌由 2023 年推出的沪上阿姨轻享版发展而来，2024 年 3 月更名为茶瀑 布（轻享版 2.0 升级品牌概念，截至 2024 年末 492 间轻享版门店中轻享版 1.0 及茶瀑 布门店各 188 间和 304 间），主要面向三线及以下城市的消费者，配方较主品牌沪上 阿姨更为简单，能以不到 10 元的均价，提供鲜奶茶等品质升级（相较植脂末饮品） 的高性价比饮品。

（2）海外区

沪上阿姨在海外的拓展策略偏向“高举高打”，重点拓展相对发达国家及地区的市 场。2024 年 2 月，沪上阿姨品牌于马来西亚吉隆坡开设海外首店，迈出了公司出海的 第一步；随后相继于 2025 年 5 月进入美国市场，纽约首店开业三天销量达 7016 杯； 2025 年 11 月进入韩国市场，首尔首店开业前三天销量达 4160 杯，均有火爆表现。虽 然目前海外区规模相对较小，但未来仍拥有广阔的增长空间。

编辑：火腿肠