2026年农林牧渔行业策略报告：左手“猪拐点”，右手“它经济”

行情回顾

1.1 2025 年贸易摩擦叠加极端气候，行业供需矛盾下农产品价格整体下行

2025 年，贸易摩擦叠加极端气候事件频发，全球农产品供应链的不稳定性和不确定 性加剧。我国明确谷物基本自给、口粮安全的粮食安全目标；对外依存度来看，我国农 产品中大豆和高粱对外依存度较大，2024 年对外依存度分别为 84%、64.85%。畜禽肉类 中，牛肉的对外依存度相对较高，2024 年为 32.51%。非瘟期间我国猪肉对外依存度于 2020 年达到最高，为 12.71%，随着非瘟后国内生猪产能的恢复，2022 年猪肉进口减少， 对外依存度下降至 3.7%，自给率回升，2024 年我国猪肉对外依存度为 2.24%。关税贸易 战中，我国主要进口农产品作为中方对美国的反制筹码，大豆、牛肉等美国农产品受到 较大冲击。2025 年 4 月特朗普宣布对华加征关税以来，中国缩减对美进口大豆量，从而 转向其他大豆供应国，2025 年巴西对华大豆出口增加。长期来看，这轮中美关税贸易战 可能引发从拉丁美洲到欧洲及澳大利亚的全球农业贸易格局重塑。 2025 年，在面临国内供需矛盾突出、房地产修复进程不明朗等不利因素下，在提振 消费、稳物价、反内卷一系列政策下，国内经济增速彰显韧性。消费整体增速呈现放缓 态势，受禁酒令影响，6 月以来食品饮料、餐饮消费额同比增速放缓，同时，服务消费、 新型消费对消费市场有一定支撑，粮油食品类市场刚需属性突显。消费从“功能需求” 转向“情感需求”，消费者倾向于为情绪价值和内在满足买单。

农产品消费趋势来看，2025 年农产品消费估计为缓慢增长，消费向健康化、多元化 的趋势发展。从近年来消费趋势来看，猪肉人均消费量估计已趋于平稳，但奶类和水产 品人均消费量仍呈现快速增长趋势，牛羊肉、禽肉的人均消费量也持续平稳增长。食用 植物油的人均消费量在经历快速增长后趋于平稳。粮食方面，市场供应充足，畜禽存栏 处于高位，饲用消费需求较好情况下预计粮食消费小幅增长。 种业方面，生物育种产业从试点转向示范阶段，据辽宁种业公众号，自 2023 年以来， 我国共有 160 个转基因玉米、19 个大豆品种已通过国家审定，转基因产业化进程显著加 速。在气候问题日益严峻，旱涝交替、病害频发等现象趋于常态化的背景下，粮食种子 特别是玉米种子面临更新换代，而中国种业呈现分散竞争格局，整体集中度低，整体处 于供给过剩状态，价格战、内卷式竞争严峻，行业知识产权保护正逐步强化，网络销售 日益规范化，后续行业面临出清格局。 受能繁母猪存栏量回升与生猪养殖效率提高等影响，2025 年前三季度猪肉产量小幅 增长，生猪产能整体处于过剩状态。稳物价政策及反内卷政策下，生猪产能调控持续推 进。肉牛端，由于能繁母牛持续去化供给趋紧，对肉牛价格形成支撑，但需求端食品加 工及餐饮消费支撑有限。

农产品市场价格总体呈下跌的态势。分品种看，2025 年粮食价格在供给偏宽松格局下稳中有降，其中，玉米均价较 2024 年下降 2.76%，小麦均价较 2024 年下降 5.60%，大 豆均价较 2024 年下降 9.84%，豆粕均价较 2024 年下降 2.79%。2025 年以来国内玉米均 价相对 2024 年较为稳定，主要是由于 2025 年玉米饲用消费增加、工业需求维持高位， 而在进口玉米受限（国内玉米连年增产、进口需求下降）、中储粮政策性调控作用下，国 内玉米价格向供需紧平衡方向发展。2025 年国内大豆均价较 2024 年仍下降，主要是因为 全球大豆仍维持供过于求的局面，而中美贸易摩擦以来，我国大豆进口转向南美市场， 进口大豆供应充足。畜禽肉类均价均下跌，其中，猪肉均价较 2024 年下跌 7.82%，生猪 均价较 2024 年下跌 16.81%，牛肉、羊肉均价较 2024 年分别下跌 4.16%、3.84%，鸡肉均 价较 2024 年下跌 3.67%，白羽肉鸡均价较 2024 年下跌 7.12%，三黄鸡均价较 2024 年下 跌 11.17%。鸡蛋均价较 2024 年下跌 13.07%。整体来看，国内畜禽肉类及禽蛋均处于供 给过剩的状态，而产能去化缓慢，导致普遍处于下跌状态。水产品方面，普水鱼中草鱼、 活鲢鱼、鲫鱼均有 2%-5%上涨，高端水产品中海水蟹涨幅较大，海参、鲍鱼均价较 2024 年分别下跌 27.78%、16.22%。

1.2 2025 年前三季度生猪养殖、后周期板块业绩表现较好，行业指数大幅上涨

2025 年前三季度业绩情况来看，生猪产业链的生猪养殖、饲料、动保业绩表现均较 好，扣非归母净利润分别同比+13.7%、+17.9%、+80.6%。生猪养殖板块业绩一方面受益 于出栏规模扩张，另一方面优质企业成本下降趋势下，售价与成本剪刀差保障了养殖盈 利空间。生猪板块资产开支继续放缓、资产负债表持续修复。后周期板块饲料及动保受 益于 2025 年来生猪存栏恢复并维持在高位水平，饲料、动保需求端修复。其他细分板块 来看，食用菌、粮油加工、海洋捕捞业绩表现较好。食用菌板块扭亏为盈，其中业绩最 佳的众兴菌业业绩同比大幅增长，主要是相关食用菌的销售价格上升以及相关产品成本 下降提振业绩等。粮油加工龙头金龙鱼扣非归母净利润同比大幅增长，主要是厨房食品、 饲料原料及油脂科技产品三方面发力。海洋捕捞板块中 2 家公司扣非归母净利润同比增 长超过 300%，开创国际业绩同比大幅改善，主要得益于远洋捕捞板块产量同比增长。宠 物食品板块扣非归母净利润同比增长不足 10%，国内自主品牌业务稳健发展，出口代工 业务受到中美贸易战的拖累。肉鸡养殖板块受到鸡肉价格低迷影响，前三季度业绩整体 表现不利。

市场表现来看，申万农林牧渔行业指数 2025 年以来（截至 2025 年 12 月 3 日）上涨 16%，跑赢沪深 300 指数 1.17pp,位于申万 31 个行业中第 13 位。申万生猪养殖行业指数 2025 年以来上涨 12.74%，上半年基本处于窄幅震荡，先抑后扬的走势，6-9 月受产能调 控相关消息提振，整体表现为震荡上行。9 月下旬生猪产业高质量发展大会召开后，市场 对于产能调控效果的担忧，处于震荡下行态势。 细分子行业表现来看，动物保健Ⅲ(39.85%)、其他农产品加工(38.37%)、果蔬加工 (28.36%)涨幅居前，种子(-0.25%)、粮油加工(0.88%)、畜禽饲料(2.30%)涨跌幅排名靠后。 2025年以来，宠物食品指数上涨16.89%，水产养殖上涨20.57%，生猪养殖指数上涨12.74%。

1.3 行业估值水平处于历史较低位置

农林牧渔行业整体估值水平处于 2010 年以来历史较低位置，目前申万农林牧渔 PE （TTM，整体法，下同）为 26.89 倍，PB（MRQ，整体法，下同）为 2.51 倍，分别较全 部 A 股 PE、PB 高 5.25 倍、0.84 倍。全部 A 股 PB 处于 2010 年以来的后 43.68%分位， 申万农林牧渔 PB 处于 2010 年以来的后 10.92%分位。历史分位来看，农林牧渔行业目前 估值仍处于低位。细分子板块来看，生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、动保、宠物食品、 种子等板块 PB 分别为 2.75、1.91、1.84、2.34、5.07、3.48 倍，分别位于 2010 年以来的 后 22.33%、7.12%、9.94%、12.76%、67.91%、20.74%分位，除宠物食品外，估值都处于 历史较低位。

生猪：降本持续推进、猪价 2026 年有望筑底回升迎来新周期

2.1 政策端调控、亏损持续有望加速产能去化

2.1.1 2025 年猪价下行，Q3 步入亏损期，能繁母猪加速去化

2025 年生猪出栏量处于高位，供给过剩的情况下外三元生猪均价较 2024 年下跌 16.81%，生猪价格呈现淡季不淡、旺季不旺的特征，整体呈下行趋势。随着 9 月下旬生 猪价格下跌，行业养殖利润（自繁自养）步入亏损期。10 月生猪价格大幅下挫下，随着 养殖亏损面扩张，能繁母猪加速去化。

2.1.2 产能调控政策发力

产能端情况来看，2024 年 4 月能繁母猪存栏量触底，随后逐步恢复，至 2024 年 11 月到达 4080 万头，随后能繁母猪存栏量高位震荡，接近农业农村部测定的合理保有量 3900 万头的绿色区域上限。在稳定物价水平以及反内卷的政策下，自 2025 年 6 月开始发 改委牵头开展生猪产业产能调控工作，主要包括降低生猪出栏体重、减少二次育肥及减 少能繁母猪数量等方面。降重政策自 6 月以来取得良好效果。能繁母猪控产能方面，头 部企业牧原股份积极响应政策，能繁母猪 7-9 月降低 12.2 万头，降幅约 3.47%，但由于 行业内其他养殖企业或中小养殖场跟进较缓，行业总体能繁母猪 9 月末仍为 4035 万头， 较 6 月末仅降低 8 万头。9 月下旬以来的生猪价格大幅下跌，最低跌至 10.85 元/公斤，低 于行业内成本领先企业的成本线，行业步入全面亏损。随着亏损幅度的加大，市场恐慌情绪叠加现金流恶化下，预计中小养殖场主动减少能繁母猪数量。据 Wind 数据，10 月 末行业能繁母猪降低至 3990 万头，单月去化 45 万头，产能去化幅度明显加大。

2.2 当前处于第 7 轮猪周期底部

周期趋势来看，当前处于第 7 轮猪周期下行阶段。我们预计本轮周期中猪价将于 2026Q2 触底，随后随着能繁母猪去化深化，有望开启新一轮周期。一方面，我们可以根 据后移 10 个月的能繁母猪数量对未来生猪出栏量进行测算。依据生猪生产规律，从母猪 怀孕到育肥猪出栏约需 10 个月，也就是 10 个月前的能繁母猪数量决定了当前的生猪出 栏量，如 2025 年 3 月的能繁母猪数量决定了 2026 年 1 月的生猪出栏量。2025 年 3-9 月 （后移 10 个月对应为 2026 年 1-7 月），能繁母猪存栏量处于高位，约为 4040 万头，较上年同期高出 25 万头，高出比例约为 0.62%，预示着 2026 年 1-7 月的生猪出栏量将高于 2025 年 1-7 月水平，再叠加生猪养殖效率的提升，生猪供给过剩压力仍存。另一方面， 据新生仔猪数量情况对后期出栏量预测来看，2026 年上半年生猪供给压力延续。据国家 级生猪数据中心公众号，2025 年 2-7 月农业农村部监测到的全国新生仔猪数量同比增长 9.3%，往后推移 6 个月，即 2025 年 8 月至 2026 年 1 月生猪出栏量增长压力会较大。据 钢联数据，2025 年 8-10 月新生仔猪数量环比仍呈增长态势，分别为+0.22%、+0.02%、 +1.86%，在 2-7 月高基数上仍然增长，意味着 2026 年 2-4 月生猪出栏量过剩的压力依然 较大。 从疫病情况来看， 目前 90 公斤以下的生猪出栏占比较 2024 年要低，2025 年冬季疫 病情况或好于 2024 年冬季，预计整体疫病防控将处于较为平稳状态。疫病对出栏影响较 小情况下，预计 2026 年上半年供给过剩的压力较大。 总结来看，2025 年 5 月以来全国能繁母猪存栏量（后移 10 个月）总体呈增加趋势， 直到 2026 年 7 月能繁母猪存栏量维持在高位，且生猪疫情较为平稳，仔猪成活率高，行 业生产效率也在持续提升，共同决定了 2026 年上半年生猪市场供应量将持续增加。 需求端来看，2026 年春节后处于消费淡季，预计在消费弱、供给强的情况下，生猪 价格中枢大概率将继续往下移，预计 2026 年 Q2 猪价有望触底。后期预计在政策产能调 控叠加猪价低迷情况下，能繁母猪去化有望加速，产能有效调减下供给端收缩将利好 2026 年下半年猪价。