2026年市场投资策略展望：开局之年，择优而进

2025 年 A 股震荡上行，行业指数普遍上涨

1.1、 2025 年 A 股复盘：经济韧性、流动性充裕下指数震荡上行

回顾 2025 年，全年市场走势可划分为四个阶段，整体呈现出趋势上涨的行情。 第一阶段：春季行情（2025 年初至 2025 年 3 月末）。2025 年开年 DeepSeek-R1 模型发布，热度登顶全球，引发市场对中国科技股重估值的热潮。多部门联合发布 加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新的政策。政策推动长期资本入市， 银行、保险等板块同样走出较大涨幅，高股息策略表现出色。第二阶段：外部冲击 （2025 年 4 月初至 2025 年 4 月 7 日）。特朗普政府对我国加征两轮共 20%关税后， 又对全世界所有国家征收“对等关税”。中国迅速采取反制措施。受此影响，恐慌 情绪推动下市场出现大幅下跌，行业指数普遍下跌。第三阶段：单边上行（2025 年 4 月 8 日至 2025 年 9 月初）。4 月 8 日，中央汇金明确表态将坚定增持各类市 场风格的 ETF；央行同步释放信号，称必要时将向中央汇金提供充足再贷款支持。 多重政策协同发力，市场情绪显著回暖，开启单边上行趋势。5 月央行宣布降息 10bp、 降准 50bp，中美双方发布联合声明，并建立联合磋商机制，进一步催化市场行情。 第四阶段：震荡上行（2025 年 9 月初至 2025 年末）。TMT 板块集中度已攀升至历 史高位附近，市场后续上行动能趋弱。海外市场对 AI 泡沫的担忧逐步传导至国内， 进一步压制了投资者风险偏好。10 月中美元首会晤达成阶段性协议，外部不确定 性有所降低。美联储开启降息周期，年内累计降息 75bp。下半年国内经济动能有 所减弱，经济数据波动加大，一定程度上拖累了市场行情。年底中央经济工作会议 顺利召开，释放积极信号，为明年“十五五”规划开局筑牢基础；金融监管总局下调 险资股票持仓风险因子，对市场资金面以及情绪面形成了一定支撑。年底发改委组 织下达 2026 年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资计划，共计约 2950 亿元。“两新”“两重”政策进一步加力扩围，为 2026 年开年筑牢基础。

1.2、 2025 年表现复盘：宽基指数普遍上涨，小盘股占优

2025 年主要宽基指数普遍上涨。2025 年，上证指数、沪深 300、深证成指分 别上涨 18%、18%与 30%，创业板指、科创 50 分别上涨 50%、36%，领涨市场。 自 2024 年“9·24”行情以来，成长风格始终领涨，尽管中间经历过调整，但依然 是全年主线。总体上风格指数普遍上涨，小盘股表现优于大盘股；成长、周期风格 领涨，消费与稳定风格全年表现居后。

2025 年行业表现分化，有色科技领先。有色金属、通信、电子、国防军工、 机械等板块领涨，涨幅分别为 97%、88%、45%、41%、41%；食品饮料、煤炭下 跌，跌幅分别为-7%、-2%。领涨板块方面，有色金属领涨主要得益于美联储降息、 需求端持续景气以及供应端扰动等多重因素共振，推动各品类金属价格整体走高， 稀土、钨、铜、铝等品种轮动表现。通信、电子板块表现强势，AI 主线全年持续 发力。一方面，“十五五”规划明确提及发展人工智能+、培育新质生产力，为行 业提供政策支撑；另一方面，海外科技巨头资本开支持续高增。国防军工板块整体 涨幅较大，主要受益于商业航天板块爆发、地缘形势紧张等多重因素影响。2025 年，多款民营航天及国家队自研可回收火箭相继试飞，相关政策持续落地，行业市 场空间广阔。主题指数方面，CPO 指数、锂电电解液、光通信、稀有金属表现领 先。

1.3、 2025 年复盘反思：更加注重产业趋势与动量效应

对比 2025 年实际走势与年初策略展望，大势与配置上仍有可以改进之处： 大势研判方面，应客观权衡基本面与资金面对市场的影响。2025 年大势预测 差距主要在于 2025 年二、三季度并未二次探底。这主要源于特朗普关税政策落地 效果不及预期、海外二次通胀不及预期，以及国内存款搬家、中长期资金入市落地 效果超预期。关税政策影响与海外通胀预期均属于宏观预测范畴，总量数据由底层 数据加总而来，逻辑传导链条较长，因此预测准确度相对较低。加之在资金面相对 充裕的背景下，市场负反馈带来的影响，无论是持续时间还是波及空间，都较为有 限。 配置方面，领涨的细分行业与主题在底部时总体都有推荐。4 - 7 月重点推荐银 行、出口链、CPO；7、8 月推荐泛科技、特斯拉人形机器人、稀土、钨；9 月初重 点推荐黄金；9 月底至 11 月重点推荐存储模组与六氟磷酸锂；12 月初重点推荐卫 星 ETF。然而，也存在过于拘泥于基本面、忽视动量作用的问题，未重点推荐创新 药与铜。后续在资金面充裕的前提下，配置层面应注重产业趋势和资金动量效应。

1.4、 市场当前位置：TMT 集中度回落，市场估值高但未到最极端状态

TMT 集中度回落，市场估值较高但未到最极端状态。TMT 集中度显著回落， 市场估值2005年以来较高分位有所分化。截至12月底，TMT成交额占市场31.5%， 从年内最高峰值 44.3%显著回落。伴随 AI 泡沫担忧及有色等板块走强，科技板块 资金已显著分流，集中度回归适中水平。估值来看，目前上证指数、深证成指、沪 深 300、科创 50 指数估值位于 2005 年（或成立以来）70%、82%、85%与 97%分 位；创业板指估值 44%分位，业绩推动下估值适中。整体市场估值相对高位，未到 最极端状态。若 2026 年伴随 PPI 同比回升，上市公司业绩企稳修复范围扩大，则 估值有回落可能。结合诚通证券宏观团队年度展望，2026 年 PPI 同比维持修复态 势，但依然在负值区间。目前对 A 股业绩修复预期依然维持谨慎。 行业估值极度分化，低估值板块存在底部反转机会。PE 估值下，截至 2025 年 12 月 31 日，食品饮料、非银金融、农林牧渔、社会服务位于近 10 年 6.2%、10.4%、 20.5%、43.4%分位，估值偏低；商贸零售、房地产、计算机、电子、通信位于 97.7%、 97.2%、89.8%、86.6%与 78.4%分位，估值偏高。PB 估值下，截至 2025 年 12 月 31 日，食品饮料、医药生物、建筑装饰、社会服务位于 10 年以来 3.9%、14.9%、 15.9%与 15.9%分位，估值偏低；通信、电子、汽车、有色金属位于 10 年来 98.4%、 97.3%、90.0%与 89.0%分位，估值偏高。

2026 年大势研判：流动性利好支撑下股市表现有望强于基本面

2.1、 国内基本面：宏观政策结构性发力，GDP 增长 4.5%

2026 年我国经济长周期方面，产能过剩持续，房地产市场止跌回稳难度较大。 短周期方面，美国中期选举之前，中美经贸关系缓和，但是由于“抢出口”褪去，关 税依然较高，中国和欧盟等经济体的贸易摩擦可能加剧，高基数下中国出口面临回 调压力；“两重”“两新”效果边际减弱，经济内生动能下滑。 乐观情景下，中美经贸关系稳定，中国出口增速 6%左右，净出口对 GDP 的拉 动率在 1 个百分点以上，宏观政策加大力度，全年实际经济增速 5%左右，名义增 速 4%左右。中性情景下，中美经贸关系基本稳定，高基数加上美国对中国关税仍 然比较高，中国出口增速中枢下移至 4%左右，净出口对 GDP 的拉动率由 2025 年 的 1.5 个百分点，下降至 1 个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速 4.5% 左右，名义增速 3.5%—4%。谨慎情景下，高基数，加上美国对中国关税仍然比较 高、美国限制转口贸易，以及中国和非美经济体的经贸冲突可能加剧，中国出口增 速下滑至 2%左右，净出口对 GDP 的拉动率下降至 0.5 个百分点，宏观政策结构性 发力，全年实际经济增速 4%左右，名义增速 3%左右。

2.2、 海外基本面：美国经济周期仍处于扩张阶段

2026 年，美国经济短周期仍处于扩张阶段，再通胀概率较大。受减税、加大 投资、关税干扰减弱、降息等因素影响，经济增速 2.5%左右，高于潜在增速，产 出缺口继续扩张，美联储至多降息一次，不排除出现加息预期。

2.3、 政策面：2026 年国内财政与货币政策持续性可期

2025 年年底，中央经济工作会议强调“经济工作在政策取向上，要坚持稳中求 进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度， 提升宏观经济治理效能”。这意味着要用好用足“两重”“两新”、化债、降准降息等 政策空间，也将根据形势变化出台实施增量政策；要利用逆周期政策托底经济，同 时不搞大水漫灌、大规模刺激，为应对未来风险留有余地，确保政策可持续。 财政政策方面，预计 2026 年财政政策力度和 2025 年接近，广义财政赤字小幅 扩张至 12 万元左右，广义赤字率 8.5%-9%。其中，预算赤字率 4%；新增地方专项 债 4.5 万亿—5 万亿元；特别国债发行 0.5 万亿元；超长期特别国债发行 1.5 万亿元 左右。广义财政赤字增幅下降，加上边际效应递减，对经济的拉动或弱于 2025 年。 如果上半年经济超预期下滑，下半年财政政策将加码。货币政策方面，发挥好货币 政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。考虑到应对未来 不确定性，还要保留一定政策空间。预计 2026 年降息 20BP 左右、降准 25-50BP。 如果 2026 年经济下行压力大，不排除大幅降息降准。

2.4、 资金面：中长线资金有望稳步入市，持续改善市场流动性

政策支持下，股市微观流动性显著改善。2024 年以来，监管层面多次下发文 件，对股东减持从严监管，IPO 发行放缓，同时鼓励上市公司增加分红与回购，效 果显著。2023 年、2024 年、2025 年股市微观层面，净流入资金分别为+3584 亿、 +17487 亿与+8232 亿。 展望 2026 年，微观流动性层面，上市公司分红与回购金额有望保持稳健，对 市场流动性形成支撑。若下半年经济压力加大、货币政策层面降准降息幅度加大， 则宏观流动性空间有望打开。

中长期机构资金是股市微观流动性的重要增量。2025 年 1 月《关于推动中长 期资金入市工作的实施方案》明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少 增长10%；力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。 假设以 2024 年大型国有保险公司经营性现金流来作为基准估算 2025 年新增保 费规模，按照谨慎、中性、乐观三种情况估算保费增速（增速分别达到 6%、8%、10%，2015 年以来保费 CAGR9.9%，2020 年以来保费 CAGR5.9%），新增保费以 30%份额投向权益市场，则 2025—2027 年三年内国有大型保险公司有望合计增加 8000 亿—9000 亿权益投资规模。截至 2025 年三季度，中央汇金共持有 A 股总市 值 1.3 万亿。未来中长期险资新增权益规模有望再造一个中央汇金。

定期存款利率回落趋势下，居民储蓄有望从银行存款中流出，通过理财等通道 间接流入股市。2022 年以来存款挂牌利率持续回落，三年、五年定期存款利率回 落幅度更大。工商银行为例，2022 年以来 1 年期存款挂牌利率下降 75bp，三年期、 五年期存款利率下降 135bp。2026 年长期定期存款到期高峰，存款搬家逻辑仍在持 续。2022、2023 年揽存旺季，部分银行在存款调价前加大吸存力度，通过三年期 及以上高息存款吸引客户。2022 年、2023 年全年新增人民币居民存款 17.8 与 16.7 万亿创历史纪录，目前已逐步进入到期阶段。同时 2025 年 12 月底，国内大型商业 银行开始停售 5 年期定期存款产品，未来到期的定期存款无法继续滚动。整体存款 有望继续转向利率更高的理财与保险产品，间接流入股市。

股票相比债券仍有配置价值，2026 年理财、险资最佳配置品种或仍为股票。 股债收益比角度，股票相比债券仍有配置价值：万得全 A 目前股债收益比 2.4，处 于 2002 年以来偏移移动均值 1 倍标准差到 2 倍标准差区间，显示股票仍在值得配 置区间。 2026 年债券或仍难有长期趋势性机会，股债跷跷板或仍利于股票。2025 年受 公募基金赎回费新规引发预防性赎回、超长期特别国债供给放量以及国内“反内卷” 政策推升通胀预期等因素影响，利率债并未出现趋势性机会，全年 2 年、10 年、 30 年期国债期货下跌 1%、1%与 6%。展望 2026 年，“反内卷”已写入“十五五” 规划，年内 PPI 同比依然维持修复态势；CPI 方面，生猪价格多年底部磨底，中长 期有望反转带动 CPI 回正。上半年“十五五”开年储备项目释放下，基本面或有修 复机会。整体看，2026 年利率债在基本面扰动、通胀隐忧下或仍难有长期表现机 会。 整体看，股票相对债券依然有吸引力，存款搬家逻辑下资金有望持续流入股市。

编辑：火腿肠