2026年第一太平公司研究报告：南洋搏浪，行稳致远

第一太平：领航亚太市场，聚焦民生产业

亚太顶尖投资管理公司，聚焦核心民生领域。第一太平有限公司是一家建基于香港，业 务位于亚太地区的投资管理公司。公司采取多元化的投资组合策略，主要业务涉及消费 性食品、电讯、基建及天然资源。消费性食品为核心板块，通过持有 50.1%经济权益的 Indofood 等公司主导相关产品的生产与销售，2024 年对第一太平集团贡献了 42.92%的 溢利；电讯板块同步布局，借助持股 25.6%的 PLDT 等企业提供电讯服务，2024 年对第 一太平集团的溢利贡献占比达 19.12%；基建领域重点涉足东南亚多元投资管理业务， 主要通过 MPIC（（持 49.9%经济权益）等公司推进，MPIC 贡献 12.67%的营收和 25.68% 的溢利；此外，天然资源板块通过持 31.2%经济权益的 Philex Mining 等公司聚焦金属采 矿业务，核心产品包括黄金、铜等，2024 年溢利贡献占比较小为 0.62%。整体上，2024 年公司营业收入为 100.57 亿美元，同比-4.31%；归母净利润为 6.00 亿美元，同比 +19.77%；2020-2024 年公司营业收入 CAGR 为 7.41%，归母净利润 CAGR 为 31.36%。

1.1 历史复盘：四十余载精耕，稳步深化管理

复盘发展历史，我们认为第一太平的历史大致可以分为多元探索期（1981-1997 年）、 聚焦民生期（1998-2006 年）、产业整合期（2007-2018 年）、战略深化期（2019 年 -至今）四个阶段。

1）多元探索期（1981-1997 年） 金融起家，初步布局。1981 年公司前身海外联合金融有限公司在香港成立。1982-1987 年公司通过收购美国旧金山海伯尼亚银行、荷兰 Hagemeyer 集团等，将业务拓展至金 融、贸易等领域，并于菲律宾成立 MPC。1988 年重组为第一太平有限公司并在香港上市 ，同年收购 Pacific Link 50%的股权切入电讯行业。1997 年，亚 洲金融危机爆发。

2）聚焦民生期（1998-2006 年） 应对危机，战略转移。为了应对金融危机，1998 年公司集团启动重组，将业务重心转移 至亚洲市场，聚焦电信、消费食品、基础设施三大核心领域。在 1998 和 1999 年先后收 购菲律宾电信巨头 PLDT、印尼食品龙头 Indofood 的部分股权。2006 年公司旗下基建平 台 MPIC 重新上市，正式确立基建领域布局。

3）产业整合期（2007-2018 年） 收购整合，协同强化。2007 年，公司旗下 Indofood 通过 IndoAgri 收购种植园 Lonsum， 同年 MPIC 投资水务分销公司 Maynilad Water。2008 年，公司多元化地拓展业务，在消 费食品领域，Indofood 收购 Indolakto 69%的股权，进军乳制品行业；在基建领域通过 MPIC 布局收费公路业务；在天然资源领域，收购菲律宾主要采矿公司 Philex 21%的股 权，迈出布局采矿业务的关键一步。2013 年，第一太平与 Meralco 合资企业 FPM Powe r 收购新加坡电力生产商和零售商 PLP 70.0%的股权。2015 年收购澳洲企业 Goodman Fielder 50.0%的股权。

4）战略深化期（2019-至今） 深耕业务，稳固增长。2019 年，公司出售所拥有的 Goodman Fielder 全部 50%股权， 聚焦亚太，持续深化业务。2022 年，PLDT 电讯公司的 Maya 数字银行服务上线，体现 了公司对于未来战略布局的考量，发展金融科技。2023 年，公司完成 MPIC 的私有化。 2024 年，MPIC 持股的菲律宾的基础设施企业 MPTC 收购印尼收费公路运营公司 Transj awa 22.9%股权，扩展新兴收费道路业务，深化多元化战略布局。2025 年，完成 Mayn ilad Water 分拆独立上市。

1.2 管理情况：股权架构集中，团队资历深厚

家族核心控股，股权架构集中。截至 2025 年 6 月 30 日，公司第一大股东为印度尼西亚 著名的三林集团（Salim Group），由林逢生先生领导。三林集团主要通过三家分别持股 第一太平 18.55%/14.86%/11.78%的关联公司控股第一太平，合计拥有 45.2%的股权。 第一太平的子公司分布于消费性食品（如 Indofood）、基建（如 MPIC）、电讯（如 PLD T）、天然资源（如 Philex Mining）四大板块，是公司在东南亚进行运营管理的核心载体。

跨业经验丰富，团队协同高效。董事会主席林逢生出身印尼华侨林氏家族，家族早年深 耕工业、食品加工等实业完成资本积累，后布局东南亚金融等多元投资。自 1981 年起， 林逢生先生便已经担任第一太平董事，具有多年在印尼、中国香港等地的管理经验。执 行董事兼行政总监彭泽仁先生自 1981 年创立第一太平后，与林氏家族深度合作，不仅 长期担任公司要职，更执掌 PLDT、MPIC 等菲律宾核心产业龙头，是东南亚跨产业资源 整合与运营的核心主导者。其余高管，如杨格成、吴汉邦等人均在财务、矿业、基建等 领域拥有数十年一线实操经验，共同构成覆盖多元产业、兼具战略高度与执行高效的管 理梯队。

1.3 财务情况：营收稳中有韧，利润持续向好

收入整体上升，利润增长稳健。收入端，2024 年公司实现营业收入 100.57 亿美元、同 比-4.31%，2025H1 实现营收 50.28 亿美元、同比微增 0.65%，2020-2024 年营业收入 CAGR 达 7.41%。尽管 2024 年公司营收略有回调，但整体保持了收入规模韧性与增长。 利润端，2024 年公司实现归母净利润 6.00 亿美元、同比+19.77%，2025H1 实现 3.91 亿美元、同比高增 40.82%，2020-2024 年归母净利润 CAGR 达 31.36%。2019 年，公 司归母净利润为负，主系出售澳洲食品公司 Goodman Fielder 股份带来大额账面损失。 整体来看，2020-2025H1 公司利润增长稳健，反映出聚焦亚太核心产业后的高效运营。

毛利率持续逐步上升，归母净利率加速增长。毛利率方面，2016-2018 年在 28%-30% 区间小幅波动，2019 年后逐步突破前期区间，2023-2025H1 持续攀升，2025H1 达 36. 52%，较 2016 年提升 6.95pct，盈利空间显著拓宽。归母净利率方面，2019 年公司出 售 Goodman Fielder 股权产生亏损，拖累归母净利率至-3.15%，2020-2025H1 归母净 利率则持续增长，2025H1 公司归母净利率达 7.78%，同比+2.36%，整体上毛利率和归 母净利率在近四年稳定提升。

重视股东回报，分红长期稳定。第一太平长期坚持稳定的股东回报政策，2016-2024 年 以来已累计完成 18 次分红，保持行业较好水平。2024 年公司现金分红总额 10.90 亿港 元，派息比率达 20.60%；2022 年股息收益率为 9.40%创新高，2023、2024 年股息率 分别约 7.40%/5.70%，充分体现公司持续回馈股东的稳定承诺。

消费性食品：行业地位领先，竞争优势突出

品牌消费品主导，溢利贡献显著。第一太平通过控股 Indofood（持 50.1%经济权益）， ICBP（间接持有 40.3%）、Pinehill（间接持有 40.3%）等子公司，拥有四大部门，分别 为品牌消费品，包括面食分部、乳制品分部、零食分部等；Bogasari 面粉、农业，包括 食用油及油脂分部、种植园分部；除此之外还有分销部门。四大部门 2024 年营业额占比 分别为 57.8%/24.1%/12.6%/5.5%。2024 年 Indofood 总体营业收入为 72.90 亿美元， 同比-0.65%，占集团比例 72.49%；对第一太平集团溢利贡献达 3.33 亿美元，同比+16. 91%，占比达 42.92%。

品牌消费品业务（ICBP、Pinehill）：品牌消费品业务主要由 ICBP 与 Pinehill 两 家公司运营，分别负责印尼本土核心业务与国际市场拓展。 1）ICBP（第一太平持有 40.3%经济权益）：Indofood 拥有 ICBP 80.5%的股权， ICBP 集团主要负责品牌消费品业务，涵盖面食、乳制品、零食等部门，依托印尼 60 所厂房运营，同时向全球超 100 个国家出口产品。其中，面食分部作为全球最 大的即食面生产商之一，为超过 10 亿消费者供应产品，代表品牌 Indomie 在 2021 年印尼方便面市场占有率高达 72%，乳制品分部为印尼最大的乳制品生产商 之一，零食部门业务亦为市场领先。整体 ICBP 集团在各分部均有较大市场份额， 竞争优势明显。 2）Pinehill（第一太平间接持有 40.3%经济权益）：ICBP 拥有 Pinehill 100%的股 权，Pinehill 是 ICBP 旗下负责拓展国际即食面业务的核心平台，在非洲、中东及 欧洲东南部拥有 20 多家生产设施，推动全球最大即食面生产商之一 ICBP 持续发 展。

面粉业务（Bogasari）：Bogasari 生产众多类别的小麦面粉产品及意大利面，是支 撑 Indofood 面粉业务的核心主体。作为印尼最大的综合磨粉商，Bogasari 共运营 5 所磨粉设施，年产能合计约 440 万吨，市占率约 50%，伴随印尼经济发展与人 口数量上升，面粉食品需求增加，面粉业务发展势头强劲。

农业业务（Indofood Agri）：农业业务的核心运营主体是 Indofood Agri， Indofood 拥有其 74.1%的经济权益。农业业务包含种植园及食用油和油脂业务两 个分部，通过 IndoAgri 及其在印尼的主要运营附属公司 Salim Ivomas Pratama （Indofood 持有 61.4%权益）和 Lonsum（Indofood 持有 36.6%权益）运营。种植园部门产出棕榈原油、棕榈仁等基础产品，食用油和油脂部门以棕榈相关产物 为原料，实现产业链互补。

分销业务（Indomacro Adi Prima）：分销集团是 Indofood 全面食品解决方案纵 向整合运营网络的战略性组成部分，Indofood 对其 100%控股。分销集团拥有印 尼最广阔分销网络之一，覆盖所有人口密集区域，通过传统与新型杂货店合作构 建强渠道壁垒。

编辑：火腿肠