2026年食品饮料行业投资策略报告：破晓启航

行业波动调整，复苏迹象初显

在经历漫长的调整周期后，食品饮料板块的复苏信号正逐步显现。宏观层面的企稳回暖为需求修复奠定了基础，餐饮的日常经营流量率先回弹，成为复苏最直观的场景。白酒在深度调整后也显露出周期企稳的迹象，价格体系、渠道秩序与饮用场景都在重新校准。整体食品饮料板块复苏并非齐步同向，而是呈现出场景先行、品类错列、价带分化的节奏：餐饮率先回暖，带动高频日常消费边际改善；白酒则在深度出清后进入结构性企稳阶段，不同价位带、不同企业所处的周期恢复错位。理解分化修复节奏，识别在复苏早期最具弹性的企业，将成为2026 年把握食饮修复主线的关键。

1.1 宏观景气逐步回暖，行业韧性穿越周期

增长动力结构优化，消费基石作用凸显。2025 年，中国宏观经济运行呈现出“低增速、低通胀”特征，标志着经济发展模式正向高质量发展进行深层部署。在外部环境复杂多变的背景下，消费对经济增长的基石作用进一步凸显。宏观数据的最大亮点在于增长动力的结构性优化，权威数据显示 2025 年1-9 月，国内最终消费支出对 GDP 增长的贡献率高达 53.5%，相较于 2024 年全年大幅提升了9 个百分点。结构性数据的变化有力证明，内需消费已逐步成为稳定宏观经济大盘的绝对主力。2025年 1-10 月，社会消费品零售总额达到 41.22 万亿元，同比增长4.3%。尽管增速较过去的高增长时代有所放缓，但考虑到当前高质量发展的经济转型背景，持续稳健增长确立了消费市场的广阔韧性，为消费行业的生存与发展提供了坚实的宏观土壤，对于市场而言，政策资源有望长期向消费板块倾斜。

核心通胀温和回升，内生动力持续修复。受食品价格周期性波动及供给侧充裕的影响，2025 年前三季度 CPI 整体处于低位震荡区间。具体来看，CPI 从年初的微涨迅速转入低位徘徊，前三季度多月处于负增长或零增长边缘（如2 月为-0.7%，9月为-0.3%），10 月开始逐步恢复，11 月到达今年最高峰（0.7%）。现阶段来看供给能力的释放快于需求的恢复，通缩压力在一定时期内客观存在。与总量数据的形成反差的是，剔除食品和能源价格波动后的核心 CPI 走出了独立的上行通道。核心CPI 从 2025 年 2 月的 0%低点开始稳步爬升，至 10 月已达1.2%，创下自去年以来的新高。核心 CPI 连续九个月的扩张趋势且涨幅连续两个月超过1%，这是宏观经济中最具价值的积极信号，有力印证了服务类消费及非食品类需求的内生动力正在经历实质性的修复。尽管实物商品面临去库存压力，但居民对于服务体验和更高层级需求的支付意愿正在回升，经济微观主体的活力正在逐步释放，消费需求有望形成“K型复苏”态势。

1.2 餐饮行业步入高质量发展期，连锁下沉重塑竞争格局

餐饮行业作为国内大消费行业的重要支柱，是消费产业链的晴雨表。我们认为可以通过对于餐饮行业的恢复情况作为指引，来深度剖析行业整体发展状态。经营基本盘韧性凸显，供给侧产能强劲修复。在2025 年行业供给侧实现强劲复苏，显示出产业资本对未来的乐观预期。2025 年 1-9 月，全国餐饮收入突破4.0万亿元，同比增长 3.3%。基于前三季度的稳健表现，预计2025 年全年餐饮收入将达到5.7 万亿元。在一个接近 6 万亿的巨量市场中保持正向增长，凸显了餐饮作为民生刚需行业的强大韧性。中国餐饮门店总数重回 800 万+量级，截至2025Q3已达839.4万家，呈现出连续 3 个季度的稳健回升态势。

资本信心强势修复，供给侧结构优化。市场活跃度显著提升，摆脱了2023-2024年“上半年开、下半年关”的波动特征，2025 年全年维持“开店率高于关店率”的良性扩张态势，其中 Q2 开店率达 13.0%（关店率 10.6%），我们认为整体确立了新一轮复苏周期的起点。区域供给结构呈现新趋势，广东（超100 万家）与华东（占比近 1/3）虽稳居基本盘，但增长动能正呈“从东往西、自南向北”传导，西北与华北地区 2025 年前三季度门店增速超 10%。

理性消费压缩门店空间，“极致质价比”有望破局。需求端的收缩令竞争环境更趋残酷。2025 年，商务宴请这一高溢价场景大幅萎缩24.2%，人均消费金额同比下降 9.3%，主要消费价格带已集中在 16-30 元区间，显示出明显的“消费降级”与“理性回归”特征。这种高压环境直接压缩了商家的容错空间，门店平均存续周期从 2019 年的 24 个月骤降至 15 个月，“内卷淘汰”成为常态。面对这一变局，品牌策略被迫向“质（极致价值）”与“省（高频刚需）”转型，商家追求“极致质价比”破局，通过供应链壁垒和精细化运营来争夺有限的大众消费流量。消费意愿理性回归，餐饮需求结构化调整。消费信心的波动并未阻断餐饮消费的需求，而是逐步改变了需求结构，推动市场向“高频、刚需、极致性价比”的大众市场集中。消费者信心指数自 2022 年 3 月以来虽长期低于100 荣枯线，但在2025年 7-9 月已呈现出在 85-90 区间企稳筑底的迹象。“弱复苏”的预期管理，促使消费者在决策上更加理性，但这并不意味着对餐饮需求的消失，而是将需求结构化调整。数据显示，2025Q3 单季度餐饮人均消费金额回落至34.7 元，这一水平已低于2021年的 35.9 元。更具标志性的是，近 60%的餐饮门店人均消费已集中在30元以下的价格带。数据变化并非单纯的“降级”，而是餐饮消费回归民生本质的体现。30元以下的大众价格带拥有最广泛的受众基础和最高的复购率。这意味着未来行业将诞生大量能够提供“极致质价比”的快餐、简餐及高性价比休闲餐饮门店。

一线城市门店存量收缩，下沉市场有望成为后续主战场。一线城市餐企存量收缩，下沉市场与连锁化成为增长双引擎，助推中国餐饮市场进行结构性调整。截至2025Q3 国内餐饮门店总规模已稳健回升至 839.4 万家，区域发展情况分化较大，一线城市门店数表现为同比-2.9%，一线市场进入存量博弈阶段。反观下沉市场凭借相对较低的运营成本和广阔的待开发空间，以超 13%的增速成为行业扩张的核心阵地。与此同时，行业连锁化进程持续深化，根据红餐网数据显示，预计2025年中国餐饮连锁化率有望达到 25%。连锁化率的持续提升得益于国内供应链的不断升级（如冷鲜配送）、数字化基础设施普及以及专业化分工的逐渐成熟，推动行业正式迈入“大连锁化时代”。

1.3 餐饮供应链格局优化，龙头竞争优势凸显

餐饮供应链竞争格局有望缓和，资本开支高峰已过，行业经营逻辑转向经营效率与盈利能力竞争。从食品加工板块资本性支出变化看，行业资本开支在2021年达到阶段性高位，此后整体呈回落趋势，继 24 年下行后，25 年前三季度进一步回落至约 44 亿元，前期集中扩产周期基本结束，单纯依靠价格竞争抢占市场份额的必要性明显下降。在此背景下，企业经营重心由拼产能、拼规模逐步转向提升产能利用率与运营效率，行业竞争模式由增量竞争向存量优化切换。资本开支强度下降叠加价格策略趋于理性，有助于缓解无序竞争并推动行业集中度提升，具备规模、渠道与管理优势的企业在格局改善过程中更易实现市场份额与盈利能力的同步提升。此外，餐饮供应链板块整体经营质量持续改善，其中，调味品板块毛销差呈逐步优化趋势，速冻食品板块正由价格竞争向盈利与效率竞争转变，具备产品优势的龙头企业盈利修复更为确定，行业整体有望逐步进入改善周期。

在需求修复偏缓与竞争趋于理性的背景下，餐饮供应链企业的发展重心正由渠道扩张逐步转向产品端聚焦，各家企业更加重视通过产品创新与研发能力构建长期竞争优势。从核心标的战略方向看，头部企业普遍强化以产品驱动为核心的增长模式，通过新品研发、品类细分与定制化能力提升，持续丰富产品矩阵并提高产品附加值。整体来看，在行业格局改善过程中，具备规模、研发与制造优势的头部企业更有能力持续推动新品开发与产品推广，产品端竞争力正成为餐饮供应链板块分化与集中度提升的关键因素。

1.4 啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏

尽管近些年线上渠道和音乐节、露营等新场景给啤酒带来了一些新增量，但是餐饮渠道仍是主要阵地，餐饮和啤酒的总量高度相关，啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏。

1.4.1 2026 年啤酒“高端扩容，中端提质、低端收缩”的特征会更明显

2025 年，尽管餐饮低迷，啤酒高价位表现依然不错。重庆啤酒的乐堡、嘉士伯等品牌、燕京啤酒的大单品“U8”等均实现较好增长。啤酒过去的单价低，在“情绪表达”越来越重要的时代，我们认为啤酒的高端扩容仍是大趋势，与之配衬的是啤酒的内容表达也会越来越丰富。消费修复后，各家酒企在 6 元以上价位的竞争预计会更加激烈，共同推动市场变化，特征更明显。

1.5 白酒供需再平衡，产业变化引领未来机会

1.5.1 2025 年回顾：需求冰点，业绩出清，预期低位

Q2 以来，白酒需求降至冰点。一方面，受 2023 年以来的消费大环境影响，酒类商务消费场景减少，普通居民支出也更谨慎。另一方面，受相关政策和舆论的约束，Q2 到 Q3，政务消费骤然减少，白酒需求降至冰点。

龙头酒企业绩出清。行业整体收入增速自 2024Q3 起显著降低，并在2025Q3出现集中出清，交出十年“最弱”三季报。根据已披露的财报数据，观察各酒企2025Q3营业收入同比增速，贵州茅台和山西汾酒两家仍维持正增长，泸州老窖、口子窖两家略微下降，而其他上市酒企普遍进入深度调整区间。五粮液、古井贡酒等头部企业在 2025Q3 收入端下滑超过 50%。这既有被动因素，也有酒企的主动选择。当前白酒行业整体预期已处在历史低位。估值方面，行业整体PE已回落至近三年、五年乃至十年区间的底部，配置层面，公募对白酒的重仓比例已降至两年低点，自 2023 年四季度的高位快速回落至当前约 6.7%。

1.5.2 2026 年研判：需求弱复苏，供给强管理，高价位集中化，中价位微创新

展望 2026 年，我们认为要从三个方面去把握白酒行业发展的特征，第一个是需求层面会如何变化？第二个层面是酒企整体的核心命题是什么？第三个层面是行业内在会有什么样的变化？我们的结论是四句话：需求弱复苏、供给强管理，高价位集中化，中价位微创新。

1.5.2.1 需求弱复苏

一方面，消费景气度回暖，支撑白酒需求复苏。CPI 已连续数月回升并重新转正，反映消费端价格水平和需求韧性正在修复；同时PPI 下行幅度明显收窄，工业通缩压力缓解，企业利润预期改善，有利于整体经济进入健康循环。另一方面，受政策影响的政务消费场景目前就已在复苏，明年情况大概率会更好。渠道的观察能证实这一点。 从节奏上看，2026 年的复苏有望体现出节点上的连续性。首先是看春节，作为白酒消费最具刚性的场景，以宴席和送礼为核心场景，预计仍能维持相对稳定的动销表现。而 2026 年第二季度与 2025 年相比，没有了影响行业动销的政策扰动，且同期的可比基数低，因此 Q2 极其容易体现出“复苏”特征。

1.5.2.2 供给强管理

供需已经成为核心矛盾，供给强管理已经势在必行。需求较弱的情况下，供给已成重要因素，控好供给就是保障渠道健康，避免更大风险，这点酒企已形成共识。我们预计，酒企在 2026 年对供给的管理力度会更大、执行会更坚定。从时间上看，如参考 2014 年调整期的业绩出清跨度，预计本次出清仍将持续2-3 个季度。但是，股价会先于业绩反映。

部分动销稳健企业采取“紧平衡、扩增量、优化渠道”策略。相比深度出清企业，茅台、汾酒等部分短期动销相对稳健的企业则更多采用“紧平衡”思路，谨慎控制渠道供货，优化渠道结构，寻求新的增量消费场景等。它们是否在业绩上采取更彻底地调整，则需要进一步观察实际情况，以谨慎应对。

1.5.2.3 高价位集中化

400 元以上价位段将出现更明显的集中化态势。茅台市场价格持续下压，同时，茅台 1935 在 600 元价格带持续放量，并且开瓶率保持在比较高的水平。2026年，预计茅台系列酒将在茅台体系中承担更重要的责任，其他酱酒在这一价位段的竞争压力急剧上升。浓香酒方面，龙头五粮液批发价下行，25 年12 月5 日五粮液普五批发价达 800 元，使浓香高端价格体系同样受到挤压。而泸州老窖在国窖1573系列上加大低度产品发展，2024 年销售额突破 200 亿元，38 度产品占比达到50%，浓香在这个价位段的其他产品压力很大。高端几位选手的相对竞争力进一步增强。

1.5.2.4 中价位微创新

400 元以内价位段会相对稳定，同时出现“微创新”态势。首先，价位可能会变丰富，酒企加速在 150、180、200 元等关键价位带进行产品补位，一方面原因是部分消费虽恢复、但变“低调”；另一方面是部分百元价位消费在品牌化、品质化的驱动下缓慢上移。其次，“悦己消费”明显更被重视，酒企在年轻化供给上预计会更加积极，无论是降低度数，还是加入果味、草本、低醇等创新元素，均成为新品开发的方向。更具设计感、轻量化、场景化的年轻化酒种也开始增多，以满足轻社交场景、亲朋聚饮下的新兴饮酒需求。

编辑：火腿肠