1.1. 深耕汽车零配件领域，产品种类不断扩展
公司是一家科技、平台型汽车零部件企业，主要致力于汽车动力底盘系统、饰件系 统、智能驾驶系统等领域的研发与制造。公司发展历程可以分为四个阶段：①1983- 2000 初创发展阶段：公司从单一零部件配套起步， 1984 年公司开始为北京吉普配 套，正式切入汽车行业；1998 年为上海通用配套，建成国内主流车企合作网络。② 2001-2015 成长扩张阶段：2001 公司开启全球化布局并布局底盘系统和轻量化产品 线； 2009-2012 公司进入汽车电子领域并成为奥迪、宝马、保时捷和沃尔沃等国际 知名品牌的合作伙伴；2015 年成功上市。③2016-2020 全球化布局阶段：2016 年公 司设立首家海外工厂并获特斯拉《供应商定点书》；2018 年公司设立马来西亚工厂， 强化东南亚市场布局；2020 年公司进入热管理产品线领域。④2021 至今多元化与跨 界突破阶段：2021 年公司进入空气悬架、车身一体式铸造领域；2022 年公司分立智 能驾驶业务；同时战略性投入机器人领域，布局人形机器人执行器研发；2023 年设 立电驱事业部、机器人事业部。
1.2. 股权结构清晰，邬建树为实际控制人
截至 2025 年 9 月 30 日，公司最大股东为迈科国际控股(香港)有限公司，直接持有 57.88%的股份。公司董事长及实际控制人为邬建树，其直接持有拓普集团 0.52%的 股份，并通过持有迈科国际控股(香港)有限公司 100%的股权，共持有拓普集团 58.4%的股份。公司旗下共拥有 38 家控股子公司，其中出资金额最高的九个子公司为拓普 电动车热管理系统(宁波)有限公司、宁波拓普汽车电子有限公司、拓普滑板底盘(宁 波)有限公司、湖南拓普汽车部件有限公司、宁波域想智行科技有限公司、宁波拓普 底盘系统有限公司、湖州拓普汽车部件有限公司、拓普汽车底盘系统(重庆)有限公 司、拓普汽车底盘系统(安徽)有限公司。
1.3. 营收稳步增长，研发投入持续加码
公司营业收入稳健增长，盈利能力短期承压。截至 2025Q1，受行业周期性变化影 响，客户需求量下滑，同时公司加大对机器人及热管理领域的研发投入，营业收入 虽小幅增长但利润明显下滑。进入第二季度后，赛力斯等大客户持续放量，汽车电 子业务快速增长，营业收入持续增长， 2024 年第三季度公司实现营收 799,356.71 万元，同比增长 12.11%，但由于研发投入持续增加以及产能扩张导致短期成本上升， 公司第三季度实现归母净利润 67,161.63 万元，同比减少 13.65%。长期来看，随着 海外基地产能逐步爬坡释放规模效应，热管理业务市场份额持续提升，机器人业务 进入规模化落地阶段，盈利能力有望逐步改善，业绩增长潜力有望进一步释放。
公司业务以内饰功能件、底盘系统为核心支柱，同步推进多品类协同发展。分产品 看：2025 年中期公司内饰功能件业务实现营收 43.66 亿元，占总营收比例 33.76%， 毛利率 16.12%；底盘系统业务占比 28.67%，达到 37.08 亿元，毛利率为 18.15%； 电驱系统业务当前营收规模尚小，但毛利率表现突出，达 30.56%。
公司盈利能力持续承压，费用率呈逐步下降态势。新增产能尚处爬坡阶段，产能利 用率不足导致单位产品成本高企；核心客户议价能力较强，公司为稳固配套份额议 价空间有限，双重因素叠加致使毛利率持续承压，维持在 20% 左右水平。同时， 公司为拓展热管理、机器人等新兴赛道及推进核心产品技术升级，持续加大研发端 布局与投入，研发费用始终维持高位。长期视角下，公司通过深度绑定核心客户， 为后续销售费用优化奠定坚实基础；叠加新工厂产能逐步释放、规模效应持续显现， 单位产品成本有望稳步下降，公司盈利能力预计稳步改善。
2.1. 电池热管理与空调制热：新能源技术增量
汽车热管理系统是用于调节汽车各部件温度的核心装置，其核心作用是通过精准调 控热量流动，确保关键部件处于最佳工作温度区间，让能源利用效率最大化，提高 汽车运作的安全性，提升车内舒适性。传统汽车的热管理核心围绕发动机展开，主 要涵盖发动机冷却、变速箱润滑冷却以及乘员舱空调调节。而新能源汽车由于动力 系统的根本变革，其热管理系统演变为一个更为复杂和集成的体系，需要同时满足 电池、电机、电控以及乘员舱的精准温控需求。该系统主要由电池热管理系统、电 机/电控冷却系统以及乘员舱空调系统构成。其中，电机/电控的冷却及空调制冷原理 与传统车有相似之处，因此，为应对电池最佳工作温度区间窄、且缺乏发动机余热 利用的挑战，电池热管理系统和空调暖风系统成为了关键的新增与核心技术。整体 而言，新能源汽车热管理系统在功能、复杂度和系统集成度上都远高于传统燃油车。
2.1.1. 新能源汽车电池热管理
电池热管理系统是新能源汽车热管理的关键技术，其重要性源于电池性能对温度的 极高敏感性。电池的安全工作温度范围通常在-10℃至 50℃之间，最佳工作温度约 为 25℃，且电芯间的温差需控制在 5℃以内以保证一致性。温度控制不当会直接影 响电池性能与安全：在低温环境下，电池活性降低，导致可用容量衰减、循环寿命 缩短；在高温环境下，内部化学反应加速，不仅加速老化，更会显著增加热失控风 险。因此，电池热管理系统必须实时监测并精确调控电池温度，确保其在适宜范围 内均匀工作，避免局部过热，这对保障整车安全、提升电池寿命及维持车辆性能至 关重要。目前电池热管理有风冷、水冷、冷媒直冷、相变材料等多种方式。 在技术路径方面，液冷以其更优的换热效率与电池均温性能，已成为当前电池冷却 的主流方案，在市场中占比超过 80%，并主要以水冷板形式广泛应用于中高端新能 源车型。尽管冷媒直冷、相变材料冷却等方案在冷却效率上更具优势，但由于成本 较高、技术尚待成熟等原因，目前仍未在热管理系统中实现规模化应用。
2.1.2. 新能源汽车空调暖风系统
不同于传统燃油车可以通过发动机产生的余热进行制热，新能源汽车缺乏发动机热 源，往往需要额外的发热机构产热来补充系统热量，其中采用较多的便是 PTC 电 加热与热泵空调技术。
2.2. 数据中心液冷
数据中心液冷是一种通过液体作为冷却介质，直接或间接接触服务器发热部件进行 高效散热的先进冷却技术。其核心原理在于利用液体比热容是空气数千倍的物理特 性，快速吸收并转移芯片、GPU 等高热流密度组件产生的热量，从而突破传统风冷 技术的散热极限。液冷具有极高的散热效率，能够有效地应对高功率密度服务器的 散热需求，保证设备在高温环境下也能稳定运行，大大提高了数据中心的可靠性和 可用性。其次，液冷系统的能耗相对较低，由于液体的比热容大，能够在较小的温 差下吸收和传递大量的热量，因此可以减少制冷设备的运行功率，降低数据中心的 整体能耗，有助于实现节能减排的目标。此外，液冷系统运行时产生的噪音较小， 能够为数据中心营造一个相对安静的工作环境，有利于设备的长期稳定运行和运维人员的身心健康。按服务器内部器件是否直接接触冷却液，液冷可分为间接接触式 和直接接触式。其中，直接接触式液冷主要包括喷淋式液冷和浸没式液冷。
数据中心液冷产业链已形成从中上游核心部件到下游系统集成的完整生态体系，呈 现技术密集、交叉融合、快速迭代特征。上游核心部件聚焦冷却液、冷板、管路、 泵阀、CDU（冷却分配单元）及漏液监测传感器等关键组件，技术壁垒最高。中游 系统集成与设备制造是产业链价值核心，涵盖服务器厂商、专业温控设备商与解决 方案提供商。下游应用场景以 AI 智算中心、超算中心、云计算数据中心为主，客户 包括电信运营商、互联网巨头（字节跳动、阿里、腾讯）、第三方 IDC 及政企用户。
数据中心液冷市场广阔，2030 年有望超千亿。根据高工产研储能研究所（GGII）数 据，2024 年中国数据中心液冷温控市场规模约 160 亿元，较 2023 年显著增长，主 要得益于 AI 算力需求爆发以及液冷技术在高密度数据中心的应用普及。GGII 预计 未来 3-5 年，数据中心温控系统液冷渗透率有望提升至 30%-40%，市场规模将持续 扩大。到 2030 年，市场规模有望超千亿，成为数据中心温控的主流技术。
数据中心冷板式液冷系统主要包括：冷板、管路、快速接头、分液歧管、冷量分配 单元与室外一次侧冷却设备等组件。冷板通常是由铜、铝等高导热金属构成的封闭 腔体，服务器芯片等发热元件通过导热界面材料与冷板贴合，热量经导热界面材料 传递到冷板上，并通过冷板内部冷却液循环带走热量。系统的各部分组件多由常规 材料制成，生产工艺较为成熟，利于工程实施与规模化应用。此外，IT 设备与冷却 液工质采用间接接触方式，不必过多考虑服务器设备材料与冷却液的兼容性问题， 进一步降低了系统应用门槛。
冷板直接接触处理器等发热元件，通过内部微通道循环冷却液实现高效换热。冷板 主要由冷板基板、流道盖板、流体通道构成。冷板基板为冷板的底层部件，通过界 面材料与发热器件直接接触。流道盖板为冷板的顶层部件，与基板密封形成封闭的 腔体。冷板整体预留有配管或连接口，冷却液流过流体通道，并通过与流体通道的 接触实现换热。冷板的设计形态、加工工艺多样，主要分为冲压冷板、CNC 加 （CNCmachining，计算机数字化控制精密机械加工）冷板以及圆管冷板。
在冷板式液冷系统中，冷却分配单元 CDU 是核心组件，价值占比超 30%。CDU 主 要起到热量交换中枢、冷却液循环驱动与精准调控的关键作用，直接影响系统的散 热效率和能效。CDU 是冷板式液冷系统中一次侧（室外散热回路）与二次侧（室内 冷却回路）的连接点，通过内部换热器实现热量转移。连接室内外冷却系统，集成 水泵、控制器、换热器等，实现智能温控与流量调节，包含水泵、控制器和整体解 决方案。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
