2026年绿源集团控股公司研究报告：全场景轻出行方案引领者，机器人业务重塑估值逻辑

绿源集团业务概述

绿源集团控股（开曼）有限公司是中国电动两轮车领域的领先企业，公司总部位于浙江省金华市，主营业务涵盖电动自行车、 电动踏板车、电池及相关配件的设计、研发、制造与销售。“绿源”品牌创始于 1997 年，公司以“耐用”为核心，提出“一部 车骑十年”的口号，成功卡位用户心智。产品销往全球 80 多个国家和地区，在全球范围内拥有超 3000 万用户。 作为中国电动两轮车行业的“老字号”及发展引领者，绿源的发展历程，堪称中国电动两轮车行业从无到有、由制造至智造 的一个缩影。1995-1998 年为公司技术研发与初创期，该时期的标志性事件为 1996 年绿源创始人倪捷和胡继红共同研制出的中国 第一辆可量产电动自行车。1999-2018 年为公司整车制造与规范发展期，该时期绿源参与制定国家行业标准、引进自动化生产技 术、实现品牌化运营。2019 年至今为绿源全球拓展及技术扩张时期，公司不仅实现了液冷电机等核心技术突破，还成功在香港上 市获得资本赋能。随着 2025 年重庆生产基地投产，绿源已顺利完成了智能制造升级。

绿源董事局主席倪捷先生 1961 年生，浙江东阳人。1986 年中国科技大学无线电系信息与系统专业研究生毕业，获硕士学位。政 协第五、六、七及八届金华市委员会常委，中国助力车专业委员会副主任委员。倪捷作为中国电动两轮车行业最资深的科学家型 企业家，近三十年来不仅带领绿源一路成长，更深刻影响了整个产业的发展与技术走向。领导绿源连续三次参与行业标准制定， 助力行业有序、规范发展。倪捷将技术创新视为企业发展的核心驱动力，他始终工作在技术研发第一线，带领绿源研发团队深耕 电动交通工具关键技术的研究和突破，获得千余项专利成果，多项全球首创技术，是绿源创新文化的源动力。

绿源首席执行官胡继红女士为 1965 年生，安徽安庆人。1988 年合肥工业大学电力系统自动化专业研究生毕业，获硕士学位；2014 年，获中欧国际工商学院高级工商管理硕士学位（EMBA）。第十二届山东省人大代表、浙江省品牌建设促进会副会长，哈尔滨 理工大学硕士研究生校外产业导师。荣获国家发明奖，浙江省第五届浙商女杰，第 24 届山东省优秀企业家。作为具备深厚工科 基础的产业拓荒者，她在 1996 年，自主设计线路图纸，打造出绿源第一辆亦是首辆可量产电动自行车。在行业初期，主导设计 了 THD9 等第一代爆品，后又先后推出 HMK、INNO9、S70 等现象级爆款。随着市场和消费需求的变化，又领导推动智能骑行 健康 e-bike 品类、打造“全场景轻出行”产品矩阵。 倪捷与胡继红夫妇作为共同创始人，共同创业近三十年，这种超稳定的核心领导结构保证了公司战略的高度连续性和决策效率。 二人本身就是技术专家出身，这使技术研发成为绿源最深刻的基因。他们不仅解决了创业初期的技术难题，还持续将这种对技术 的执着注入公司战略。近年来，公司每年投入超 2 亿元用于研发，形成了以液冷电机、数字化电池系统为代表的核心技术壁垒。 管理层对技术的重视，确保了产品在耐用性、续航等核心指标上的领先优势，使其在同质化竞争中脱颖而出。

1.1“三大增长曲线”构成梯次化业务布局

28 年的沉淀，绿源已从一家传统的电动两轮车制造商，成功转型为覆盖硬件制造、出行服务及前沿科技的“全场景轻出行” 解决方案提供商。通过清晰的品牌架构和业务布局，旨在构建一个可持续、有韧性、协同融合的金字塔式发展模型。

绿源的三大增长曲线并非孤立存在，而是一个有机整体。技术复用与协同效应：三大曲线共享公司在“三电”（电机、电控、 电池）领域的核心技术积累。例如，液冷电机和数字化电池技术既支撑了第一曲线产品的耐用性，也为第二曲线的高端 E-bike 和 第三曲线的换电服务、切入机器人核心部件领域提供了技术基础。这种技术复用降低了研发风险，形成了强大的协同效应。

从“制造”到“制造即服务”的升级：基于近三十年的制造经验，绿源正将自身的制造能力转化为可对外服务的资源。公司与机 器人等领域的企业合作，输出其精密制造和供应链管理经验，这为其打开了通往更高价值市场的大门，实现了从“制造商”向“技 术与制造服务平台”的转型。 绿源的三大增长曲线战略展现了“稳固当下、创造未来、布局长远”的清晰演进路径。这不仅保证了其在传统市场的竞争力， 更通过切入高端市场和构建服务生态，为公司的持续增长打开了新的天花板。 绿源的三大增长曲线战略在 2025 年取得了扎实的进展。其中第一增长曲线积极布局符合 2025 年 9 月实施的新国标车型，实 现驱动公司上半年销售收入同比增长 29.2%的优异表现。第二增长曲线 LYVA 品牌启动欧洲 E-bike 市场准入认证，并在杭州/北 京/金华等城市的核心地段布局直营品牌店。2025 年 11 月 26 日，绿源与宝马集团签署相关技术授权，本次授权内容包括“Dynamic Cargo”（灵动载物三轮车）与 “CleverCommute”（智捷通勤滑板车），这两项技术新概念由宝马集团自主研发。第三增长曲 线包含源行者及机器人业务，“源行者”品牌开创的“租换售修”新模式，在杭州西湖景区日均超 200 人次的租赁数据中，验证 了即时出行需求的巨大潜力。租赁服务不仅覆盖了传统销售模式难以触达的碎片化需求群体，更通过“试用－转化”机制构建起 品牌认知的入口。当用户以低成本体验绿源的技术优势时，品牌与消费者的价值链接已悄然成型。2025 年 11 月 18 日，绿源与 有鹿机器人在杭州签署战略合作协议。成为有鹿在“高精度行星减速关节模组”领域的战略供应商，并计划于 2026 年向有鹿高 质量交付超过十万量级的核心关节部件。 在营销网络方面，绿源构建了极具深度和广度的营销渠道体系。截至 2025 年中期，绿源拥有超过 14,000 家终端零售门店， 覆盖中国大陆 31 个省、自治区和直辖市的 336 个城市。通过对终端的精细化管理，“一地一策”确保每一家门店都能够在市场中 独树一帜，打造强大的市场竞争力。

在线上渠道，绿源在淘宝天猫、抖音、拼多多等主流电商平台积极布局。依托覆盖全国的终端体系，绿源创新性地采用“总 部派单模式”和本地生活模式，通过自研 ERP 系统，由总部平台统一运营，为线下门店引流派单，打造了行业 TOP 级运营模式。 在 B 端用户市场，绿源已与哈啰、滴滴青桔、美团等主流共享出行平台建立合作。

此外，绿源还采取多元化品牌营销提升全域影响力，持续强化品牌势能。例如，赞助 2025 年重庆城市足球超级联赛中的大 足石刻队，将品牌“耐用可靠”的理念与足球运动的拼搏精神深度融合；与《向往的生活》建立了长达十年的合作，通过节目中 自然场景的植入与价值观的深度共鸣，将“耐用”理念传递给亿万观众；绿源也曾携手《去有风的地方》《纵有疾风起》等热剧， 开展娱乐营销；绿源在春节等重要节点，于全国重要交通枢纽区域，广泛投放广告。

1.2 研发驱动可持续增长

绿源的研发驱动深深植根于其创始团队的工程思维。创始人倪捷先生与胡继红女士将技术研发视为企业生存发展的根本。他 们很早就提出了“双轮驱动”理论，形象地将市场创新比作引领方向的“前轮”，将技术创新视为提供动力的“后轮”。这一理念确保 了绿源的创新活动始终围绕解决用户真实痛点展开，如轮胎易扎、刹车磨损、电机寿命短、电池安全等，避免了研发与市场的脱 节。 绿源的技术创新是系统化、体系化的，围绕用户最关心的耐用性、续航、安全和智能四大维度，构建了完整的技术金字塔矩 阵：液冷动力系统：绿源独创的液冷电机技术，通过注入特殊绝缘冷却液，使电机工作温度较传统电机降低 38℃，使其运行效率 稳定在 90%以上，远超行业平均水平。有效解决了电机寿命这一行业长期难题，并通过 10 年质保重新定义了电动两轮车的耐用 标准，引领电动两轮车从“易耗品”向“耐用品”转型。 数字化电池系统：数字化电池的核心在于内置了一套数字化管理系统。它通过高精度传感器持续采集电池内部的电压、电流、温度等关键参数，再利用智能算法对这些数据进行实时分析和优化调控。这就好比给电池装上了“大脑”和“神经”，使其从被动供 电的“黑箱”变成了可智能管理的部件。可将冬季续航里程提升 30%，实现铅酸电池“三年质保”的行业突破，显著优化了用户使用 体验。 固态电气系统：“固态”的核心在于其独特的封装工艺。传统电气部件内部存在较多空隙，容易进入水汽和灰尘。而绿源的固 态电气系统（包括控制器、充电器、转换器等）采用固态真空填充技术，在精密电路内部注入特殊的黑色胶质填充物，形成一个 全封闭的稳定环境。固态电气系统是绿源实现“一部车骑 10 年”承诺的核心技术之一，它主要解决了传统电动车电气部件“脆弱、 易坏、不耐用”的痛点。绿源固态电气系统的可靠性经历了严苛环境的验证。例如，绿源 S90 曾在-20℃的长白山极寒环境中完成 测试，其电气系统在极低温下启动正常、响应迅速。在涉水测试中，S90 能在 360mm 深的水中逆流行驶 40 分钟，充分展现了其 强大的防水能力。 智能与安全系统：绿源的智能与安全系统是一个多维度、深融合的技术体系，它不仅仅依赖于硬件，还通过软件和智能算法 将安全性、便捷性和个性化体验提升到了新高度。绿源的智能核心是 PCDS（Personal Customized Driving System）骑行管家。这 是一个通过手机 APP（如“绿源智能”APP）与车辆连接，允许用户深度定制骑行体验的系统。在安全方面，绿源通过 TCS 防侧滑 系统及精准制动与车身稳定显著提升了骑行的主动安全性。绿源还构建了全面的防盗网络，集成 GPS、北斗信号和基站三重定位 技术，并且提供智能警报与远程控制、便捷解锁与设防等功能，使用户对车辆状态尽在掌握。

层出不穷的技术创新，离不开持续且高强度的研发投入。2021—2024 年，绿源研发开支从 0.96 亿元，增长至 2.31 亿元，复 合增长率高达 34%。截至 2025 上半年，绿源已拥有 912 项专利，是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商之一。2022 年， Frost & Sullivan 授予绿源中国电动两轮车行业“自主发明专利数量中国第一”“产品消费者品质满意度市场第一”双重认证。确 立了绿源在中国两轮电动车领域的技术创新实力，进一步巩固了绿源作为高品质两轮电动车品牌的市场领导地位。

在产能建设方面，绿源依托四大智能制造基地，规划年产能超千万级。其中浙江智造基地，拥有全国最大的电动车总装车间， 行业领先的整车同步装配线 11 条，配备行业内首家 AGV 智能运送小车等自动化设备。荣获国家高新技术企业，浙江省第一批上 云标杆企业，浙江省大数据应用示范企业，浙江省新零售示范企业，省级数字化车间，行业首批“浙江制造”品字标认证企业。 广西智造基地为行业智能化程度最高的生产基地，华南地区集研发、生产和服务于一体，智能化、自动化水平最高的电动车领军 企业。荣获广西企业 100 强，广西壮族自治区知识产权优势企业培育单位，第三批广西龙头企业 2023 年人工智能与实体经济深 度融合应用示范试点。山东智造基地为行业单体规模最大的生产基地，集生产、研发、展示、企业孵化、人才培训、产业文化、 产业配套、商务服务为一体的现代化园区，荣获国家级高新技术企业、山东省省级企业技术中心(2015 年)、山东省电动车产业集 群骨干企业、2022 年度功勋企业。重庆智造基地为绿色出行产业综合体，占地面积 654 亩，最大可规划 16 条生产线，满足 400 万台规模生产，主要生产大动力电摩及电动三轮车产品重庆市重点建设项目，绿源智能化水平最高制造基地，辐射重庆、四川、 云南等中西部省份及中亚和东南亚等国家。

1.3 业绩增速亮眼，增长动能强劲

2025 年上半年绿源实现营业收入 30.96 亿元，同比增长 22.2%；毛利率 13.6%，同比增长 1.6 个百分点；净利润 1.10 亿元， 同比增长 66.9%。绿源强劲的业绩增长主要来自产品力的提升、渠道优化与新零售开拓、战略拓展与新增长点布局。分业务来看， 电动自行车实现销售收入 19.97 亿元，占公司总收入的 64.5%，同比增长 29.2%；电池业务销售收入 5.97 亿元，占公司总收入的 19.3%，同比增长 16.5%；电动踏板车业务销售收入 3.54 亿元，占公司总收入的 11.4%，同比增长 2.6%；配件及其他业务销售收 入 1.48 亿元，基本保持稳定。