2026年乐舒适公司研究报告：扎根非洲，扬帆新兴

乐舒适：专注于新兴市场卫生用品赛道的跨国公司

1.1 跨国卫生用品公司，业务扩展至亚非拉地区

乐舒适于 2009 年在加纳推出 Softcare 婴儿纸尿裤，并于 2010 年将品牌覆盖扩大至 Maya，并于 2011 年扩大至 Veesper、 Cuettie 及 Clincleer。多年来，公司已发展成为一家专注于非洲、拉丁美洲、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要开 发、制造及销售婴儿及女性卫生用品（包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾）。 自 2018 年起，乐舒适在非洲开始建设生产设施，以生产自有品牌婴儿及女性卫生用品，并逐渐发展成目前集开发、制造及 销售婴儿及女性卫生用品一体的业务模式。此后，公司搭建了以国际化制造为核心并且稳健的全球供应链体系。截至 2025 年 4 月 30 日，公司在非洲八个不同的国家设有八家生产工厂，包括加纳、肯尼亚、塞内加尔、坦桑尼亚、赞比亚、喀麦隆、 乌干达及贝宁。乐舒适的业务已于 2020 年扩展至拉丁美洲，并于 2024 年扩展至中亚地区。

核心创业团队稳定，上市引入国内外投资机构。股权结构方面，公司由沈延昌、杨艳娟夫妇创立，上市前二人通过 Century BVI 控制公司 64.42%股权，上市后持股比例为 54.75%（2025 年 11 月 10 日，数据来源：Wind），股权集中度较高，核心 创始人团队稳定性强。乐舒适在2025年11月10日正式登陆香港交易所，公司引入BAHM、ArcAvenue、南方基金、富国基金、易方达、华夏基金（香港）等国内外知名机构作为基石投资者，募资所得款项总额约 23.81 亿港元， 彰显机构对公司长期发展的信心。

1.2 卫生用品领军企业，非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均第一

乐舒适专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开 发、制造和销售。公司招股说明书显示（弗若斯特沙利文的数据），按 2024 年销量计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场和 卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为 20.3%及 15.6%；按 2024 年收入计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市 场均排名第二，市场份额分别为 17.2%及 11.9%。凭借超过 15 年的跨国经营经验，乐舒适已成为非洲多国卫生用品行业的 领军企业，也是新兴市场的重要参与者之一。通过组建海外管理团队与搭建本地人才梯队双管齐下，协同优化人力资源配置， 实现了横跨多国的高效经营运作。

1.3 得益于非洲工厂陆续投产，公司收入、利润较快增长

得益于公司在加纳、肯尼亚、塞内加尔、坦桑尼亚、赞比亚、喀麦隆、乌干达及贝宁 8 个生产工厂的陆续投产，公司营业收 入和利润实现快速增长，2024 年公司营业总收入 4.5 亿美元，22-24 年 GAGR 为 19.2%；公司净利润为 0.95 亿美元，22-24 年 GAGR 为 127.4%。

非洲人口、经济增速持续增长，市场卫生用品市场空间较大

2.1 非洲经济：25 年经济增速预计快于全球平均水平

根据非洲开发银行集团发布的《2025 年非洲宏观经济表现与前景（MEO）报告要点》：预计 2025 年非洲实际 GDP 增长率 将提升 0.9 个百分点，达到 4.1%，2026 年将进一步达到 4.4%。许多非洲国家在过去两年中实施了经济改革，包括旨在解 决生活成本危机的改革，预计通货膨胀压力将减弱，财政和债务状况将得到改善，这些都将为中期增长表现的改善提供支撑。 预计 2025 年，以吉布提、尼日尔、卢旺达、塞内加尔和南苏丹为首的 24 个非洲国家的经济增长将超过 5%。虽然非洲 2024 年的预计平均增长率与世界平均水平相似，但 2025 年的预测比世界平均增长率高出 0.9 个百分点，使非洲大陆成为仅次于 亚洲的第二大增长最快的地区。此外，预计到 2025 年，全球增长最快的 20 个经济体中，非洲将占12 个。

2.2 非洲人口：年轻人口比例高且出生率高，推动婴幼儿用品需求增长

新兴市场国家通常呈现三角形的人口结构，其特点是年轻人口比例高且出生率高。根据乐舒适招股说明书显示，在非洲，约 14%的人口为四岁以下，超过 60%的人口为 30 岁以下，而 2020 年至 2024 年的出生率维持在 3.2%左右。根据Wind 数据 显示，肯尼亚、加纳、坦桑尼亚等乐舒适生产工厂所在国家的人口增速、粗出生率及 0-14 岁人口占比均显著高于全球平均 水平。随着非洲国家人口持续增长，幼儿人数相应增加，使得纸尿裤市场的增长趋势得以延续。同时，年轻人口推动消费模 式变化，对必要育儿产品的需求持续提升，从而确保婴儿纸尿裤市场持续稳健增长。

2.3 非洲城镇化：城镇人口占比持续攀升，推动女性卫生用品需求提升

根据招股说明书显示：非洲及拉丁美洲等新兴市场 2024 年的城市化率分别为 45.5%及 85.5%，且预计 2025 年后将继续加 速。根据 Wind 数据显示，肯尼亚、加纳、坦桑尼亚等乐舒适生产工厂所在国家城镇人口占总人口的比例近年来不断攀升， 其中 2024 年加纳、喀麦隆、塞内加尔、科特迪瓦和贝宁城镇人口占总人口的比例均超过 50%。 城市化加速意味着越来越多女性迁移至城市，且随着生活方式及消费习惯的转变与改善，女性更容易获取并购买卫生用品。 随着健康意识及购买力不断提升，市场对卫生用品的需求也持续增加。此外，城市环境提供更便捷的教育及医疗保健服务， 帮助人们就经期卫生作出更明智的决策。零售店及电子商务平台集中在城市地区，也确保女性有更多种类的产品可供选择， 以满足不同的需求及偏好。再者，城市化能改善废弃物管理方式，进而解决与卫生用品处置相关的问题。

2.4 非洲卫生用品市场规模：整体保持较快速度增长，卫生巾市场增速快于纸尿裤

纸尿裤市场规模：整体保持较快速度增长，25-29年有望提速。随着人口不断攀升，非洲婴幼儿纸尿裤市场持续增长，且随 着教育水平和消费者教育的不断加强，未来 5 年纸尿裤市场增速有望提速。根据公司招股说明书显示：非洲婴儿纸尿裤市场 规模从2020年的20.367亿美元增长至2024年的25.895亿美元，复合年增长率约为6.2%，并预计将于2029年增长至36.317 亿美元，复合年增长率约为 7.0%。分区域来看，2020 年至 2024 年，北非、中非及东非市场的增长速度有所提升，这是由 于这些地区的人口基数及纸尿裤产品渗透率均有所提升。东非的婴儿纸尿裤市场规模从 2020 年的 2.629 亿美元增长至 2024 年的 3.567 亿美元，复合年增长率为 7.9%，并预计将于 2029 年达到 5.528 亿美元，复合年增长率为 9.0%。中非的婴儿纸 尿裤市场从 2020 年的 1.156 亿美元增长至 2024 年的 1.612 亿美元，复合年增长率为 8.7%，预计将于 2029 年达到 2.388 亿美元，复合年增长率为 7.9%。

卫生巾市场规模：增速快于纸尿裤，25-29年中非、西非有望双位数增长。随着城镇化率的持续提高以及教育普及程度提升， 非洲卫生巾市场持续增长。非洲卫生巾市场规模从 2020 年的 6.114 亿美元增长至 2024 年的 8.542 亿美元，复合年增长率 为 8.7%。预计到 2029 年，该市场规模将增长至 14.126 亿美元，复合年增长率为 10.7%。在西非地区，卫生巾市场规模从 2020 年的 1.328 亿美元大幅增长至 2024 年的 1.928 亿美元，复合年增长率为 9.8%；预计到 2029 年，该区域市场规模将 达到 3.547 亿美元，复合年增长率为 13.2%。在中非地区，卫生巾市场从 2020 年的 0.302 亿美元增长至 2024 年的 0.426 亿美元，复合年增长率为 9.0%；预计到 2029 年，该区域市场规模将达到 0.775 亿美元，复合年增长率为13.2%。