2026年鸣鸣很忙公司研究报告：立量贩潮头，盈利和业态持续进阶

鸣鸣很忙：零食量贩领跑者

公司是中国休闲食品量贩模式的引领者，从直营打样到推广加盟，构建起广泛覆盖 的线下门店网络，满足大众消费者对于丰富、优质、平价零食的日常需求。目前，公司 通过旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌，为消费者提供涵盖烘焙食品、饼干、 坚果、膨化食品、休闲熟食、糖果蜜饯及饮料在内的多种休闲食品品类。公司建立了高 效的直接采购供应链，极大减少了中间流通环节，确保了产品在“高频上新”和“品类 丰富”的同时，能够实现极具竞争力的“高质价比”。依托行业领先市占率，通过持续 的品牌建设与全方位的加盟商赋能，公司已在广阔的中国休闲食品市场中实现了极强的 消费者心智占有。 根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年 GMV 计，公司是中国最大的休闲食品饮料 连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商。截止 2025 年 11 月底，公司门店 数量达到 21041 家；截至 2025Q3，公司门店数量覆盖中国 28 个省份和所有线级城市， 且其中 59%的门店位于县城和乡镇。

1.1. 双雄合并破局，实现万店奇迹

公司过去的发展历程大致可分为三个阶段： 2017-2020 年：双雄并起、创业探索阶段。零食很忙和赵一鸣零食的两位创始人背 景迥异，但均敏锐洞察到传统零食零售渠道存在效率低下、价格虚高的现象，而聚焦下 沉市场的零食量贩业态尚属蓝海。2016 年晏周创立“零食很忙”品牌，2017 年在湖南 长沙开设首店，以“全品类低价”重塑行业定价体系，通过直营和谨慎开放加盟逐步扩 张，2018 年底零食很忙的门店数突破百家。2019 年赵定在江西宜春创办“赵一鸣零食”，同年开出首店，凭借炒货供应链优势快速发展，并于 2020 年全面开放加盟。两家品牌 分别基于各自省份市场探索量贩零食模式，形成“鸣鸣很忙”品牌的前身。 2021-2023 年：全国扩张、战略合并阶段。在资本助力下，两家公司进入高速扩张 期。零食很忙在 2021 年完成 2.4 亿元 A 轮融资后，加速全国市场布局，2022 年门店总 数突破 2000 家，单年净增门店超过 1200 家。赵一鸣零食在 2023 年完成 1.5 亿元 A 轮 融资后门店数迅速突破 1000 家。受经济环境影响，食品行业面临库存压力，量贩零食 渠道凭借强获客和高周转能力获得发展契机，以显著价格优势快速抢占市场。随着零食 量贩商业模式打通，成长和盈利前景被看好，资本入局，玩家亦增多，出现一系列新品 牌进场加速跑马圈地。考虑到行业竞争环境的变化，为优化资源配置、增强实力，双方 于 2023 年 11 月完成战略合并，共同组建鸣鸣很忙集团，并获得好想你、盐津铺子等参 与的 10.5 亿元融资，估值突破百亿元，门店总数达 6500 家，位居行业第一。 2024 年至今：整合增效、加速和迭代发展阶段。合并完成后，公司进入全面整合与 高质量发展新阶段。面对市场环境的变化，公司着力于供应链深度融合、产品矩阵优化 与门店模型升级，战略转型成效显著，规模效应与运营效率持续提升，推动业绩快速增 长，2024 年末门店数量达到 14394 家，实现翻倍增长。鸣鸣很忙于 2025 年正式向港交 所递交上市申请，开启资本化新征程。截至 2025 年 11 月，全国门店总数已突破 2 万家， 再次刷新拓店规模，持续巩固行业领先地位。 2022-2024 年公司营收复合增速达 203.0%，2025Q1-3 营收达到 464 亿元，同比+75%。 归母净利率从 2022 年 1.7%上升至 2024 年 2.1%，截至 2025Q1-3，公司归母净利率达到 3.4%。

1.2. 门店规模狂飙，覆盖度广阔

鸣鸣很忙本质上是一家以商品流通为核心的供应链管理公司，公司的直营店数量极 少，截至 2025Q1-3，自营店数量仅有 23 家，占门店总数 0.1％；收入主要依托向加盟门 店销售商品，近 3 年该部分销售收入占总收入的比例保持在 98.5%以上，而自营店销售 收入和其他收入占比合计低于 1.5%。由此公司能够以轻资产姿态快速扩张，专注于后端 供应链的整合与商品分销。

公司门店盈利能力突出，管理标准化程度高，对加盟商吸引力高，驱动门店网络快 速扩张。从 2022 年到 2025Q1-3，公司门店数量由 1902 家激增至 19517 家，2025 年 1 月达到 21041 家，规模优势显著，为公司带来强大的采购议价权，持续保持价格优势和 产品迭代速度，进一步吸引加盟商进入。庞大的门店网络和高效的商品流转，推动了公 司营收的爆发式增长，2024 年营业收入达到 393.4 亿元，2022-2024 年复合增速为 203.0%，2025Q1-3 营业收入达到 463.7 亿元，同比增速 75.2%。 快速扩张期单店营收略有下滑，但已有边际向好趋势。得益于运营效率提升和 2024 年合并后供应链协同效应增强，2022-2024 年公司单店营收表现持续向好，两年间复合 增速达 28.9%，尤其 2024 年当年有显著抬升。2025Q1-3 单店营收较 2024 年的有所回 落，在门店网络密度持续加大下，新店对原有门店客流有一定分流效应。尽管如此，公 司单店营收仍保持在行业较优水平。

2024 年高速扩张下闭店率小幅提升，2025 年回归稳定。由于 2024 年开店数量较 多，部分门店的盈利模型尚未完全稳固，期内加盟店退出数量有所增加。公司加盟店闭 店率在 2024 年阶段性抬升至 1.9%，高于 2023 年的 0.7%，这主要与扩张节奏较快有关， 但处于可控范围，在 2025Q1-3 已回落至低位，说明其加盟模型在实际运营中具备较强 的韧性与可持续性。 门店区域分布合理，盘活国内广大的中下沉市场。截至 2025Q3 公司约 59%的门店 位于县城及乡镇，充分享受了下沉市场租金成本低、竞争初期蓝海的红利，也为广阔下 沉市场引入更高效的零食零售业态。2022 年以来，三线及以下城市的门店分布占比持续 下降，一、二线城市的门店比重则从 28.7%稳步提升至 33.8%，保持良好扩张，反映出 公司站稳中下线城市基本盘后，逐步往上线市场延伸，有利于全国化布局和提升品牌势 能。

1.3. 高周转为基，利润率提升空间乐观

毛利率稳中有升。毛利率从 2022 年的 7.5%小幅提升至 2024 年的 7.6%，毛利率始 终维持在较低水平，公司的商业逻辑是低价高周转，因此设计了较低的毛利率。但随着 公司规模扩张与供应链垂直整合的深化，规模采购议价能力持续强化，运营效率显著提 升，推动其毛利率进入稳步上升通道。在 2025Q1-3 毛利率实现显著突破，达到 9.7%。 费用率稳中有降。公司销售费用率波动下行，目前在 3.5%上下；管理费用率整体呈 现持续优化趋势，从 2022 年的 1.40%降至 2024 年的 0.99%，2025Q1-3 回升至 1.41%， 预计系增加了上市相关开支。一方面公司营收规模快速增长形成了强大分母效应，另一 方面公司运营是轻资产模式，终端运营成本主要在加盟商端，叠加数字化管理带来的运 营效率提升，共同确保了费用率维持在健康水平，且有下降的趋势。

从销售费用细项来看，大部分用于人才梯队搭建、仓储物流等基础建设，2024 年开 始略加大品牌端建设。为支持门店网络快速扩张，公司在销售团队建设、加盟商管理、 仓储物流上持续投入，员工薪酬、差旅办公费、仓储及运输费用占比稳步提升。2024 年 开始公司加大了代言、跨界 IP 合作等市场活动力度，但由于规模效应，营销及推广费用 的占比反而从 2022 年的 26.2%下降至 2025Q1-3 的 10.1%。 管理费用细项中，员工薪酬与专业服务费作为占比最大的两项开支，始终保持增长 态势，前者保障了核心管理团队的稳定，后者则反映了公司在准备上市的快速发展期， 对于战略咨询、法律、审计等外部专业服务的需求增加，从 2022 年占比 8.0%到 2025Q1- 3 提升至 17.4%。

由此，在毛利率优化与费用管控的协同作用下，公司盈利能力不断增强，净利率保 持增势，从 2022 年 1.7％提升至 2025Q1-3 的 3.4％。

营运指标表现卓越，存货周转率显著优于连锁业态同行。公司通过全国 40 座数智 化仓配中心的高效运转，确保商品在供应链端快速流转，存货周转率保持相对稳定，2023 年较低是集团并购整合的特殊表现，2024 年存货周转率回升至 31.96 次，这一水平达到 同期万辰集团、巴比食品等连锁品牌的 1.5 倍以上。2022-2024 年应付账款周转天数分 别为 7.2/13.8/10.5 天，均远低于行业内普遍半个月以上的回款周期，公司对上游供应商 大多采取现结模式，虽然在一定程度上增加了公司的资金占用，但对上游零食生产商形 成了强大的吸引力，有助于建立稳固的供应链合作关系。此外，应收账款周转率与总资 产周转率也保持高位，共同构筑了公司高效的运营体系。

公司 ROE 实现大幅提升，从 2023 年 8.3%大幅增长至 2024 年 17.4%，受总资产周 转率影响较大，净利率稳定在 2.1％，对 ROE 增长的直接贡献有限，权益乘数从 1.46 适 度提高至 1.78，通过优化资本结构进一步放大了股东回报。公司以极致运营效率为核心， 辅以适度财务杠杆的盈利模式，使其在维持终端价格竞争力的同时，实现了净资产收益 率的倍增。