2026年钢研高纳首次覆盖报告：高温合金龙头，军民共振驱动长期成长

钢研高纳：国内高温合金龙头

实控人为国务院国资委，产业布局完善

公司聚焦服务国家战略需求，已形成北京为总部的“七市十厂”产业布局。 承担着国家多项重点型号亟需金属材料的研发攻关任务，着力解决关键核 心材料“卡脖子”问题，现主要从事高温合金、铝镁钛轻质合金、耐蚀合金和 金属间化合物等高端金属材料的研发、生产和销售，产品广泛用于航空、 航天、舰船、核电、燃气轮机、石化、冶金建材等行业，制备工艺涵盖精 密铸造、模锻与环轧、粉末冶金、精细制造、机械合金化、离心铸造、增 材制造、盘轴零件精密加工等领域，是推动国家高温合金领域重要战略使 命任务落地的“主力军”“国家队”。公司始终坚持“以客户为中心”的经营理念， 致力于成为世界一流的高端装备制造业所需金属新材料与制品供应商，全 面助力高端装备新材料产业的高质量发展。

公司是钢研集团下属高温合金高端龙头，实控人为国务院国资委。公司是 中国钢研科技集团下属企业，是目前国内高端和新型高温合金制品生产规 模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力 以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防 护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高 温合金和 ODS 合金的生产技术和能力。

公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最完整的企业之一。公 司深耕镍基高温合金领域，拓展铝、镁、钛铸锻件领域，布局精密铸造、 离心铸造、模锻环轧、粉末冶金、精细制造、增材制造产业拼图，已形成 北京为总部的“七市十厂”产业布局。公司拥有年生产 5000 吨航空航天用高 温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件的能力，拥有年生产 1000 余吨变形合金原材料和 10000 余件航空航天用盘环类锻件的能力，具 有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金、金属间化合物锻铸件、氧化 物弥散强化合金和泡沫金属等新型合金制品的生产技术和能力。主要产品 具体有：面向航空航天的高温母合金、发动机精密铸件、航空发动机盘环 锻件等；面向发电设备制造领域的燃气轮机盘锻件、防护片等；面向石油、 化工、纺织、冶金等领域的高温合金离心铸管及静态铸件、高温合金精铸 件、切断刀等；航空发动机中的转子类零部件的精加工等。

营收稳步增长，盈利能力波动后回升

公司盈利能力逐步增强，业绩表现稳定向好。1）2024 年，公司实现营收 35.24 亿元，同比增长 3.40%；实现归母净利 2.49 亿元，同比下降 22.08%。 从 2020-2024 年整体来看，公司营收呈稳步增长态势，归母净利润则有所波 动。2）2020-2024 年，公司维持较高的盈利能力，且毛利率呈波动后回升 趋势，2024 年毛利率为 31.7%，净利率为 11.0%。

研发费用不断增长，筑牢技术硬门槛。2024 年，公司营业成本达 30.37 亿 元，同比增长 3.51%。期间费用方面，销售费用 0.92 亿元；管理费用 2.67 亿元；研发费用为 2.23 亿元，5 年来稳步提升；财务费用 0.21 亿元，各项 费用基本保持稳定。

高温合金业务为核心，贡献主要营收利润

分产品来看，有色金属冶炼及压延加工业务贡献了公司主要的营业收入和 毛利润。2024 年有色金属冶炼及压延加工业务营业收入达 35.05 亿元，毛 利润为 11.11 亿元，占比均超 90%。

分业务来看，有色金属冶炼及压延加工业务（新材料业务）毛利率整体在 27%-35%区间波动。2024 年毛利率为 31.7%，整体稳定在 30%左右。其他 业务毛利率波动幅度较大，从 2021 年的峰值 50.8%回落至 2024 年的 25.9%。

军民市场需求旺盛，高温合金潜力巨大

高温合金：航空航天核心材料

高温合金市场需求主要为航发及发电设备等行业。高端和新型高温合金需求 增加主要来自于几个方面，第一，我国发展自主航空航天产业研制先进发动 机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。第二，我国上海电气、 东方电气、哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术 等方面近年来有较大提高，拉动对发电设备用的涡轮盘的需求。正在进行国 产化研制的新一代发电装备——大型地面燃机（也可作舰船动力）取得显著 进展，实现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化，也 将拉动对国产高温合金的需求。第三，“一带一路”经过多个新兴国家，如 东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、冶金、建 材等基础工业产品需求很大，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时 也带动相关技术的输出和合作。

高温合金材料是航空航天发动机的关键材料。属于航空航天材料中的重要成 员，是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中， 高温合金用量占发动机总重量的 40%－60%。发动机的性能水平在很大程度 上取决于高温合金材料的性能水平。高温合金一般以铁、镍、钴为基体，能 在大约 600℃以上的高温下抗氧化或腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作。 高温合金在材料工业中主要是为航空航天产业服务，但由于其优良的耐高温、 耐腐蚀、抗疲劳等性能，已经应用到电力、石油石化、汽车、冶金、玻璃制 造、原子能等工业领域，从而大大扩展对高温合金的需求。

军机需求多样化，民机市场空间较广阔

军机需求多样化。根据美国军事网站“WDMMA”的统计数据，到 2025 年， 美国空军现役战斗机总数为 1610 架。其中包括 762 架 F-16 系列战机、302 架 F-35A 型战机、218 架 F-15E 战机、183 架 F-22 战机、137 架 F-15C 战机 以及 8 架 F-15EX 战机。 民机市场空间较广阔。根据《2022-2041 中国商飞公司市场预测年报》数据， 预计到 2041 年，中国航空市场将拥有 10007 架客机，其中单通道喷气客机 6896 架，双通道喷气客机 2151 架，喷气支线客机 960 架。未来二十年，预 计将有 9284 架飞机交付中国市场。其中，单通道喷气客机 6288 架，占二 十年交付总量的近七成，单通道喷气客机机队中 79.3%为中型单通道客机； 双通道喷气客机 2038 架，占总交付量的两成；其余为喷气支线客机，二十 年间将交付 958 架。

燃气轮机国产化提速，核电、石化领域需求稳定

燃气轮机是高温合金的另一个主要用途。燃气轮机装置是一种以空气及燃 气为介质的旋转式热力发动机，它的结构与飞机喷气式发动机一致，也类 似蒸汽轮机。燃气轮机的基本原理与蒸汽轮机很相似，不同处在于工质不 是蒸汽而是燃料燃烧后的烟气。燃气轮机属于内燃机，所以也叫内燃气轮 机。构造有四大部分：空气压缩机，燃烧室，叶轮系统及回热装置。燃气 轮机的最大优点是不需连杆、曲柄、飞轮等装置，又不需锅炉，因此体积 小、重量轻，功率大到 100000～200000 千瓦，效率高达 60%，广泛用于船 舶动力、发电等。因燃气轮机喷射到叶轮上的气体温度高达 1300℃，因此 叶轮需要用高温合金来制造。