2026年巨星科技首次覆盖报告：国际巨星，再添动力

工具行业：千亿美金赛道，长坡厚雪

1.1 属性：必选消费品，千亿美金大赛道

工具行业历史悠久，随着人类诞生发展而发展，近百年来随着工业化浪潮的到来，工具作 为人类生产制造各类用品和商品的必要助力，规模一直不断稳定上升并且越来越细化。五 金工具最主要的组成部分是手工具和电动工具，手工具包括扳手、钳、锤、旋具（螺丝刀）、 锉刀、锯、剪等，动力工具有动力源进行驱动，根据动力源可以分为电动工具、气动工具、 燃油工具、液压工具等。常见的电动工具有电钻、电动砂轮机、电动扳手、电动螺丝刀、 电锤、电钻、混凝土振动器、电刨等。户外动力设备（OPE）也属于动力工具，多用于草 坪、花园或庭院维护。除此之外，工具箱柜的主要用途是作为存储、运输各类手工工具及 配件以及作为各项作业的作业台，能够提高装配、维修效率，美化工作环境，因此，工具 箱柜产品在欧美发达国家是伴随各种工具，尤其是手工具一起发展成熟的相关配套产品。 工具多应用房屋建筑及维修维护，需求相对刚性，市场空间约千亿美金，增速较为平稳。 工具行业的下游主要是家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、地图测量测绘等领域， 其中家庭建筑及其相关维修维护产业是最重要也是占比最高的应用渠道，以全球工具龙头 史丹利百得为例，其 Tools & Outdoor 业务包含了动力工具，手工具及箱柜和 OPE，2023 年该业务总共实现营业收入 134 亿美金，按下游来看，房屋建筑、户外、工业分别占比 67%，22%和 11%。得益于产品刚需和更换周期稳定等特性，工业工具行业增速规模一直 较为稳定，即使遇到 2008 年的金融危机，在短暂的波动后行业仍能依据 GDP 增速维 持稳定增长，相关数据显示，2021 年全球手工具、动力工具、OPE 和箱柜市场空间合计 为 998 亿美金，其中手工具、动力工具、OPE 和箱柜分别为 199、441、278、80 亿美金， 2017-2021 年均复合增速各自为 5.9%、7.0%、6.8%、3.8%，总体增长相对较为平稳。

1.2 供需：需求在欧美，供给在亚洲

产品属性决定了工具行业的需求主要集中在欧美地区。在北美洲和欧洲大部分地区，由于 居民大量使用独立式建筑，且人均面积较大，造成居民房屋的维修维护成本高昂且费时。 由于劳动力成本相对较高，欧洲和北美洲的居民更乐于自行开展房屋及其附属建筑的维修维护工作，由此产生了著名的欧美 DIY 文化。同时欧美家庭保有大量的汽车，汽车日常 维修维护包括车辆部件的检查和更换等也是欧美 DIY 的重要组成部分。各类工具产品作 为维修维护的必需品之一，在北美和欧洲存在大量的专业级和 DIY 级的家庭工具需求， 因此，北美和欧洲地区成为全球工具行业最主要也是占比最高的市场。艾瑞咨询数据显示， 2023 年 全 球 工 具 销 售 区 域 分 布 为 ： 欧 洲 / 美 国 / 亚 太 / 其 他 地 区 分 别 占 比 40.2%/37.4%/16.0%/6.4%。同样以史丹利百得为例，其 2023 年的 Tools & Outdoor 业务 按地区拆分收入结构为：美国/欧洲/新兴国家/世界其他地区分别占比 63%/15%/12%/10%。

成本优势导致当前供给主要集中在亚洲地区。工具类产品相对刚需，价格不贵，尽管需求 主要集中在欧美，成本比较优势下，制造产能逐步转向亚洲。海关数据显示，我国手用或 机用工具出口额从 1996 年的 7.52 亿美金增长至 2023 年的 168.10 亿美金，复合增速达 到 12.20%。根据海关总署，2024 年我国手工具出口额大约 104 亿美金，占全球手工具市 场规模约 42%，可见我国当前仍然是全球手工具产能主要聚集地。此外，伴随 2018 年美 国开始对进口自我国的工具产品征加关税，工具品牌商纷纷开始布局全球产能，典型的路 径是将国内的产能转移至东南亚和墨西哥，2025 年以来，美国再次对进口我国的产品加征关税，巨星科技、泉峰控股等加速产能转移，我们认为未来工具产能有望在亚洲区域内 进行转移。

1.3 产业链：需求分散，渠道为王，自有品牌增厚价值量

1.3.1 工具产业链大致包括三个层级，供应商->制造商->渠道商行业集中度逐级提升

工具产业链可以大致分成三个层级，包括上游的原材料/零部件供应商，中游的制造商/品 牌商（OEM/ODM/OBM）和下游的渠道商。一般来说，工具产业链的物料流动顺序为中 游制造商向上游采购原材料和零部件等，按照设计要求加工为成品，贴牌之后卖给下游渠 道商，渠道商再卖给消费者。效率驱动下，根据设计能力的卷入程度，中游制造环节分为 了 OEM、ODM 和 OBM，其中，OEM 只负责根据设计图纸加工产品，ODM 具备一定的 产品设计能力，其加工好的产品贴品牌商的商标进行销售，OBM 具备产品设计能力，其 通过外协或者自制的方式获得产品，贴自己的商标实现商品销售。国内工具制造商正在从 OEM 往 ODM/OBM 过渡，特别是一些较为龙头的企业如巨星科技、泉峰控股等均以 ODM/OBM 模式并行发展。 由于工具为偏 2C 的消费品，需求分散，而采购者的消费习惯又偏向集中式采购，因此渠 道商集中度远高于上游，且越往上游，行业集中度越低，分三个层级来看：

1）渠道商：线下大型商超为主要渠道，CR4>70%

工具行业渠道包括线下和线上两种，而根据泉峰控股援引 Frost & Sullivan 数据，全球动 力工具和 OPE 的销售渠道均以线下为主。另外，根据 OpenBrand 的调查数据，65%的消 费者只会在一个地方进行采购，消费者倾向于一站式采购的消费习惯导致线下大型商超成 为主要的销售渠道。OpenBrand 数据显示，动力工具的下游渠道中，家得宝、劳氏、亚 马逊和沃尔玛的销售量份额分别为 28%、19%、13%和 12%，其中三大线下商超（家得 宝、劳氏、沃尔玛）的销售量份额达到了 59%。渠道商 CR4=72%，可见集中度较高。

2）中游制造商：集中度相比渠道商降低，OEM->ODM->OBM，产品附加价值逐步提升

沙利文报告数据显示，2021 年全球手工具及箱柜供应商 CR3=19.10%，2020 年全球电动 工具供应商 CR3=47.5%,2020 年全球 OPE 供应商 CR3=42.2%，可以看到，手工具及箱 柜的行业集中度要比电动工具和 OPE 更低一些。综合来看，中游制造商/品牌商的行业集 中度要低于渠道商。

中游环节毛利率来看，OEM 最低，ODM 次之，OBM 最高，以主营空压机和干湿吸尘器 的公司欧圣电气为例，其三类业务的毛利率呈现 OBM>ODM>OEM 的规律，欧圣电气业 务属性和工具行业类似，因此我们认为其各类业务附加价值的高低可以反映行业的情况。 如果着眼于较为头部的几家公司，如兼具 OBM/ODM 业务的巨星科技/泉峰控股/创科实业 和 OBM 龙头厂商史丹利百得，对比可以发现，OBM 享有较高附加价值的行业规律仍然 存在。（某些年份中史丹利百得毛利率低于创科实业，这和各家公司的产品结构也有一定 的关系）

3）上游供应商：竞争更加充分

五金工具的原材料主要是塑材、铝材、钢材，电池包、锂电芯、控制器、保护板等，各类 原材料具备大宗属性，大多数零部件采购渠道也较为多元，相比制造商而言，上游供应商 的竞争格局更为分散，附加价值也相对较低。如，福立旺提供电动工具用金属零部件，其 2024 年的毛利率约 13.90%。

1.3.2 制造商：依附渠道，品牌提供长久动能，供应格局正在重塑

需求分散，渠道对于制造商/品牌商至关重要。对于工具产品而言，消费群体和终端用户 非常分散，大部分企业难以建立广泛、体系完整的营销网络，渠道是工具产品流向消费者的重要一环，而前述分析可以看到，下游渠道集中度较高，因此，对于制造商/品牌商来说， 绑定大型渠道商至关重要。行业生态决定了巨星科技/创科实业/泉峰控股的客户集中度均 较高，如下表，2024 年泉峰控股/创科实业/巨星科技前五名客户收入占比分别为 63.30%/53.50%/48.73%，几家成规模的工具企业都绑定了主要的渠道商。

制造商转型品牌商获取更高价值量分配，并购成为主要手段。前述产业链分析中，我们可 以看到 OBM 毛利率高转型 OBM 才能获得更高的价值量分配，国内的创科实业、泉峰控 股都经历了从 OEM 转型 ODM 再转型 OBM 的过程，总结来看，相对更有效率的方式是 并购已有品牌而非自建，因为对于成熟的消费品来说，消费者在长久的消费行为中会形成 一定的品牌认知，自建品牌难以快速获得消费者认可，因此，并购是成为制造商转型品牌 商更为效率的方式，事实上，史丹利百得作为品牌商也曾进行多次并购来实现规模扩张。

中美贸易摩擦加剧背景下，产能全球化布局成为工具企业规避关税风险的应对策略，历史 上看东南亚是承接外迁产能的主要区域。美国加征关税，中国直接输美承压，东南亚预计 承接外迁产能。2018 年首轮贸易摩擦中，美国已对进口自中国的工具产品加征关税。2025 年之前，由中国直接输美的电动工具关税是 7.5%，手工具关税是 25%，从 2025 年开始， 美国开始对全球多个国家和地区征加关税，经过多轮博弈、磋商过后，当前对我国工具行 业另行征加 30%关税（10%的对等关税和 20%的芬太尼关税），这样计算下来，由我国直 接输美的电动工具/手工具分别承担 37.5%/55%的关税。上一轮贸易摩擦开始，各个工具 制造商/品牌商就已经开始产能的全球化布局，2025 年以来的关税战更是加速了这种产能 转移，其中，输美产品最典型的产能迁移路径是从中国外迁至东南亚。如，泉峰控股从 2018 年开始布局越南产能，2020 年越南工厂竣工，2021 年 H1，越南工厂年度设计产能 大约占比 5%，2024 年其开始布局越南二期制造基地，2025 年 7 月，泉峰越南三厂交地 仪式正式举行，有望加速越南产能提升，公司也在 2024 年的年报中表示，2025 年会加速 将南京的产能加速转移至越南，预期进入 2026 年，公司越南基地产能将大幅提升。创科 实业也在持续进行产能多元化布局，到 2023 年，公司在越南的产值占比已经提升到了 39%。 巨星科技更是表示：公司的计划是在东南亚国家甚至拉丁美洲国家新建工具工厂，争取在 今明两年内把 70%~80%的输美产品转移到东南亚生产。