2026年新安股份公司研究报告：“硅基+磷基”双轮驱动，走过周期底开启新成长

有机硅+草甘膦双线布局，业务协同性较强

1.1 开创循环经济模式，新材料布局不断丰富 

公司主营作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业，围绕磷基和硅基材料不断深 化布局。公司前身建德县化肥厂成立于 1965 年，1993 年完成股份制改造成立新安江 化工股份有限公司，并于 2001 年上市。1984 年公司通过合作迈入除草剂领域，目前 作物保护板块已经形成了“中间体-原药-制剂”一体化发展模式，涵盖种子种苗、除 草剂、杀虫剂、杀菌剂、作物营养等完整的作物保护体系，为保障粮食安全、助力增 产增收提供植保综合解决方案。1998 年公司通过资产重组跨入有机硅领域，目前硅 基新材料板块拥有从上游硅矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游产品制造的完整产业 链，产品广泛应用于电力通信、轨道交通与汽车、医疗健康、电子科技等领域，畅销 全球 130 多个国家和地区。新能源材料基于“磷基、硅基”两大产业基础与优势，围 绕新能源应用场景打造材料综合解决方案，构建“三足鼎立”的新发展格局。

公司产能规划围绕磷基和硅基进行延伸，完善一体化布局的同时持续提升终端转化率。 磷基材料板块包含作物保护和阻燃材料板块，作物保护板块中草甘膦原药产能为 8 万吨，制剂转化率在 70%以上；草铵膦产能规划了 6000 吨产能分两期建设，现有产 能为 3000 吨；精草铵膦规划了 2 万吨产业化项目分两期建设，现有产能 5000 吨。此 外，磷系阻燃剂项目规划了 14.2 万吨产能，进一步丰富了磷基材料板块产品布局。 硅基材料板块则进行了较好的一体化布局，目前有机硅单体有 50 万吨产能，约 80% 用于自产下游产品，有机硅终端现有产能 20 万吨以上，终端转化率超 45%，上游还 规划了 30 万吨工业硅产能，提供了稳定的原材料保障。

公司股权结构相对分散，子公司数量众多且实现了全球化的广泛布局。传化集团董事 长徐冠巨先生为公司实际控制人，通过传化集团持有公司 10.55%股权，并通过其全 资子公司浙江传化化学集团间接持有 12.83%股权。其他主要股东包括开化县国有资 产经营、建德市国有资产投资控股、开化县华控股权投资等多家国资背景单位，持股 比例均较低。公司拥有控股子公司 80 余家，业务布局覆盖了磷基材料、硅基材料和 新能源材料等多个领域。

全球首创氯-磷-硅三元素的循环经济模式，架起了草甘膦和有机硅产业的桥梁。公司 在 2002 年构建氯元素循环经济模式后，积极开拓创新，历经十六年持续攻关，开发 了氯硅磷高效综合利用技术，突破了两大产业生产过程副产物多、元素利用率低、产 废量大且难于处置的瓶颈，氯磷硅三大元素利用率均超 90%。其中，针对高浓度含盐 有机磷废水处理世界难题，国际首创了连续催化氧化-定向转化-逆向合成磷回收技术， 将含磷废液转化为磷酸盐产品，磷元素综合利用率提高 28%以上针对有机硅单体生产 过程的副产废盐酸高品质利用难题，开发氯化氢回收与多级净化技术及装备，回用于 原料氯甲烷的合成，氯元素综合利用率进一步提高 20%以上；针对有机硅生产过程的 副产物及废弃物资源化，开发各种副产物的资源化集成技术，硅元素综合利用率提高 11%以上。

公司核心业务板块中农化的收入占比提升，硅基材料基础产品盈利波动较大。从公司 收入结构来看，过去几年农化自产产品收入占比在 30%左右波动，农化贸易产品收入 占比在 10%左右波动，2025 年上半年农化自产产品收入占比提升至 41%，农化贸易产 品收入占比降低至 8%，农化板块合计收入占比从 2020 年的 41%提升至 2025 年上半年 的 49%。硅基材料板块收入占比从 2020 年的 35%降低至 2025 年上半年的 29%，其中 基础端产品由于价格下跌收入占比从20%降低至15%，终端产品占比从15%降低至14%。 从板块盈利表现来看，波动幅度最大的是硅基材料基础产品，2021 年时毛利率高达 47.4%，2023 年时毛利率一度降低至-2.5%；其次波动较为剧烈的是农化自产产品， 2022 年时毛利率高达 38.5%，2025 年上半年毛利率降低至 10.1%，其他产品的毛利率 水平相对稳定。

公司新材料板块产品均价和盈利逐渐企稳，规划项目和产业布局不断丰富。公司新材 料板块通过浙江启源、湖州金灿和湖北皇恩烨等多个子公司进行布局，近几年收入规 模随着销量增长持续提升，2021-2024 年期间产品销量从 14.3 万吨增长至 21.8 万吨， 复合增速为 15.2%，收入从 11.1 亿元增长至 17.4 亿元，复合增速为 16.4%，毛利率 从 20.4%下滑至 13.3%。截至 2025 年上半年，新材料板块收入同比下滑 5.8%至 8.4 亿元，销售毛利率回升至 15.2%。从新材料领域的具体产品布局来看，公司在新能源 领域构建起以负极材料为核心，固态电解质、配套材料协同发展的完善布局；在电子 材料板块则基于原有的硅基向下延伸布局了硅基特气项目。

固态电解质是公司布局下一代新能源材料的重点方向，在氧化物固态电解质材料上取 得关键性突破。2025 年 10 月，新安化工与子公司浙江启源共同公布的“复合固态电 解质、电池及制备方法”专利，成功将电化学窗口拓宽至 5V 以上，离子电导率保持在 10-3 S/cm 量级，有效解决了氧化物固态电解质界面接触差的行业难题，为其固态电解 质商业化筑牢技术根基，未来有望契合固态电池产业化的核心需求。公司不仅成功打 通了 LATP、LLZO 等核心粉体材料的生产工艺，更开发出 LATP 水系与油系浆料配方， 实现了核心粉体材料的自主可控，能为下游客户提供高度适配的解决方案。目前公司 产品已基本成型，后续将推进商业化进程。

1.2 业绩周期性波动，盈利仍待修复

公司业绩呈现出明显的周期性波动，目前盈利仍在底部区间。回顾公司的历史业绩情 况，可以发现公司的收入和利润在 2018 年、2022 年出现过阶段性高点，2018 年时收 入达到 110 亿元，归母净利润达到 12.3 亿元，销售毛利率和销售净利率分别为 21.1% 和 11.4%，2022 年收入增长至 218 亿元，归母净利润达到 29.5 亿元，销售毛利率和 销售净利率分别为 24.3%、13.9%。随着公司核心产品农药和有机硅景气回落，业绩 开始承压，2025 年前三季度公司营业收入同比下滑 1.1%至 117 亿元，归母净利润同 比下滑 46.2%至 0.7 亿元，销售毛利率和销售净利率分别下滑至 10.8%、0.7%。

公司收入规模位于行业中游，业绩随着板块一起波动。公司的核心产品为有机硅和草 甘膦，选取有机硅产能规模领先的合盛硅业、东岳硅材，草甘膦板块的龙头企业江山 股份、广信股份以及有机硅和草甘膦均有布局的兴发集团进行对比。考虑到有机硅和 草甘膦的景气变化和整个大化工板块的周期波动有一定的趋同性，这些公司的收入普 遍在 2021-2022 年期间出现显著增长后开始回落，归母净利润方面有机硅板块的公司 相对草甘膦板块的公司波动更加剧烈。

公司盈利的波动性相对较小，重视对销售和管理方面的投入。对比不同行业公司的盈 利表现，可以发现有机硅板块的盈利波动性相对较大，公司收入结构中硅基材料和农 化板块的占比接近，因而公司整体盈利在两种业务的中和下波动性也相对较小。从费 用支出表现来看，公司对销售端的投入较多，近几年销售费用率持续向上提升且在同 行中持续领先，截止 2025 年前三季度公司销售费用率达到 2.5%；公司的管理费用率 位于行业中游且呈现小幅回落的趋势。

硅基材料：基础端走出低谷，延伸丰富终端产品

2.1 有机硅：行业格局优化，价格有望继续向上

我国有机硅内需韧性较强，近几年增速一直维持在 10%以上。有机硅下游产品的应用 场景广泛，行业需求与宏观经济关联密切，目前需求增速虽然有所放缓，但仍保持逐 年增长。一方面在产品价格持续低位的状态下，有机硅材料对石油基传统材料的替代 加速；另一方面由于有机硅具备一系列优异的性能，其在各领域的应用也在持续拓展。 据 SAGSI 统计，我国有机硅消费量从 2019 年的 115 万吨增长至 2024 年的 219 万吨， 年均复合增速为 13.8%。从增速表现来看，2020 年受宏观经济影响增长稍有放缓，最 近 3 年消费量同比增速基本在 12%以上。

有机硅下游制品种类较多且终端应用场景丰富，新领域带来新增量。从下游制品对有 机硅的消费量来看，我国有机硅制品的消费以硅橡胶为主，2024 年三类硅橡胶产品 合计占比在 7 成以上，其中室温胶的占比最高达到 38%，高温胶的占比也达到了 31%； 除了硅橡胶以外硅油的消费占比也较高，达到 23%，用在硅树脂和其他领域的有机硅 材料相对较少。从终端消费来看，随着下游应用场景的不断拓展，不同终端的消费占 比也发生了显著变化，其中电子电器和电力/新能源板块的消费占比提升显著，电子 电器消费占比从 2020 年的 18.1%提升至 2024 年的 20%，电力/新能源消费占比从 2020 年的 14%提升至 2024 年的 17%；建筑和纺织等传统领域的消费占比有所下滑，建筑消 费占比从 2020 年的 22.7%降低至 2024 年的 13%，纺织消费占比从 2020 年的 9.7%下 滑至 2024 年的 7%。

2.2 完善一体化布局，重视深加工提升终端化率

公司上游延伸布局工业硅和硅矿实现原料自供，综合利用草甘膦副产物实现降本。公 司目前有机硅单体产能为 50 万吨，对应需消耗工业硅 13 万吨，消耗硅石约 35 万吨。 公司在云南盐津矿点的硅矿石储量约 8000 万吨以上，控股子公司新安矿业已于 2021 年 5 月份开始出产硅矿石，目前一期年产能为 29 万吨；2024 年 11 月，随着盐津年 产十五万吨工业硅项目举行点火仪式成功，产能开满后公司工业硅产能可达到 30 万 吨，公司上游原料基本实现自供的同时还能实现外售。2018 年开始公司工业硅产量 持续提升，2022-2024 年期间产量基本企稳，维持在 20 万吨左右。