2026年汇嘉时代首次覆盖报告：新疆商业龙头，加码低空经济

新疆头部商业公司，营收净利企稳回升

历时 25 年发展，涵盖购物中心、百货、超市业态

公司成立于 2000 年，历时 25 年发展成为新疆地区零售行业的领军企业。

公司于 2000 年成立并开出第一家百货店，2012 年开出第一家购物中心；2016 年 5 月在上 交所成功上市。

公司成立以来始终深耕新疆区域市场，经营业态涵盖购物中心、传统百货、超市等；截至 2025H1，公司在新疆拥有 5 家购物中心、6 家百货商场及 11 家独立超市，受托管理 2 家购 物中心和 1 家百货商场，建筑总面积达 107 万余平方米。

公司百货业务采用联营+自营模式，超市业务主要为自营模式。

联营模式：公司与供应商合作经营、按约定比例分配销售所得，商品品类主要包括：珠宝饰 品、钟表眼镜、男女服饰、鞋帽箱包、家居用品、床上用品、部分化妆品等。

自营模式：主要为部分国际、国内知名品牌化妆品、各大通讯知名品牌以及超市部分商品等。 以通讯品牌为例，目前设有 13 家小米专卖店、3 家三星体验店、1 家索尼体验店、1 家荣耀 体验店和 1 家小米授权店。

租赁模式：在公司经营场所里进行商业物业租赁经营，利润来自租金收入扣除物业成本后的 余额，经营项目主要包括：餐饮、休闲娱乐项目、部分男女服饰用品、超市部分外租区域等。

股权结构稳定，核心管理层经验深厚

公司股权结构较为集中。公司实际控制人为创始人潘锦海先生，其通过直接持股及一致行动安排 保持对公司的控制权，一致行动人合计持有公司股份超 60%。

公司核心管理层均具备丰富的行业从业经验。公司总经理朱翔曾在公司营运管理中心、企业文化 宣传部等重要岗位认知，对公司经营管理有深刻的理解。公司副总经理毛世恒、张佩、陈亮、戴 立生、张新苑等各自在人力资源、工程物业及区域商业运营方面积累了扎实的管理经验。

商超百货为核心业务，盈利能力企稳回升

（一）商超百货贡献核心收入及毛利

公司超市营收占比超 50%但近年来毛利占比有所降低。

营收结构：超市营收自 2019 年的 15.33 亿元降至 2024 年的 13.35 亿元，CAGR 为-2.7%， 占比自 34.6%提至 55.4%，为公司第一大业务；百货营收自 24.66 亿元降至 6 亿元(主要因 收入准则从总额法调至净额法)，CAGR 为-24.6%，占比自 55.7%降至 24.9%；其他业务营 收从 4.3 亿元增至 4.73 亿元，CAGR 为 1.9%，占比由 9.7%提至 19.6%。

毛利结构：超市毛利占比自 2019 年的 24%增至 2024 年的 26.4%(我们认为 2020 年有保供 因素)；百货毛利占比自 38.6%降至 32.9%。

（二）核心财务指标：营收、净利企稳回升，盈利能力修复

公司近五年营收较为稳定，归母净利波动较大，2025 前三季度归母净利显著提升。

营收：2020-24 按营收较为稳定，2020 年同比降低主要因收入准则从总额法调至净额法。 2025 年前三季度营收 18.68 亿元/+1.18%。

归母净利：2019-24归母净利有所波动，主要因部分年份受公共卫生安全事件的影响。2025 年前三季度归母净利 0.8 亿元/+60.1%，我们认为主要因公司业务多维度升级，超市调改升 级、供应链优化、费用管控、数智化转型等形成推动。

公司 2025 年前三季度毛、净利率回升。

毛利率: 公司 2020-23 年毛利率稳步提升，虽 2024 年有所降低，但 2025 年前三季度再度回 升，我们认为主要因整体供应链优化、费用控制及超市调改推动，2025 年前三季度超市毛 利率 19.71%、较 2024 年的 16%回升明显。

净利率：2025 年前三季度净利率 4.3%、较 2024 年的 2.42%显著回升，我们认为随各项业 态调整以及公司精细化管理和业态转型，有望延续较高的盈利能力。

公司强化供应链及费用管控，费用率有望延续降低。公司 2020-24 年费用率保持在 26-32%的较 高水位，但 2025 年前三季度降至 25.85%，我们认为主要因供应链及费用管理的持续优化；其中 销售费用率 2025 年前三季度降至 15.16%，管理费用率降至 7.31%。

编辑：火腿肠