2026年海菲曼公司研究报告：具备全球影响力的高端电声品牌商，不断丰富产品线和提升产品性能

初始发行 1052.7 万股，申购日为2026/2/24

1.1.发行情况：发行价格19.71 元/股，发行市盈率14.5X

海菲曼本次发行价格 19.71 元/股，发行市盈率 14.5X，申购日为2026 年2月24日。本次公开发行股份数量为 1,052.7020 万股，发行后总股本 4,895.2000 万股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的 21.50%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 25.13%，老股占可流通股本比例为14.43%。

本次发行战略配售发行数量为 105.2702 万股，占本次发行数量的10.00%。网上发行数量为 947.4318 万股，占本次发行数量的 90.00%。

1.2.募投：“产能提升项目”主要为头戴式耳机、真无线耳机、耳机放大器等电声产品的规模化生产

公开发行募集资金扣除发行费用后，拟投资于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业 DAC 芯片研发中心建设项目和全球品牌及运营总部建设项目。“产能提升项目”拟通过在新增土地建设智能制造工厂，开展头戴式耳机、真无线耳机、耳机放大器等电声产品的规模化生产，解决公司产能瓶颈。募集资金投资项目实施后，或将有助于公司市场占有率进一步提高，增强公司主营业务的盈利能力，提高公司在行业内的核心竞争力，提升公司抗风险能力。

国家级专精特新“小巨人”企业，2024年营收超2.3 亿元

海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供 HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。公司为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，公司研发中心被认定为苏州工程技术研究中心、苏州市企业技术中心。公司凭借其出色的创新研发能力，截至 2025 年 9 月末已获得199 项境内专利（其中发明专利 84 项）、21 项境外专利、29 项软件著作权和 5 项作品著作权，参与制定1项国家标准、7 项团体标准。 截至 2026 年 2 月 12 日，边仿先生直接持有公司 2,229.78 万股股份，占公司股本总额的 58.03%，为公司的控股股东，并通过与珠海音速感、珠海高清领先、珠海时空转换结成一致行动关系，合计控制公司 85.03%股份的表决权，为公司实际控制人。

2.1.业务：2025H1 头戴式耳机营收0.79 亿元（yoy+30.41%），占总营收 73.70%

公司在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位，产品在客观指标和主观听感评价上相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力，在全球中高端音频市场具有较高知名度和美誉度，多次获得国内外奖项。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，掌握了中高端耳机和播放设备领域的核心技术，主要产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等终端电声产品。

收入情况：2022-2025H1，1）头戴式耳机营收分别为1.19 亿元、1.49 亿元、1.66亿元与 0.79 亿元，同比增长 1.04%、25.23%、11.30%和 30.41%，收入占比超70%。公司坚持在平面振膜耳机领域深耕，自研核心元器件纳米振膜扬声器频响范围达到6Hz-100kHz，全面应用于公司头戴式耳机产品，此外公司持续推出 Arya Organic、ANANDANano等新品，并对 Edition XS、Sundara 等经典款改款升级，带动头戴式耳机产品在保持整体销售快速增长的同时，产品均价进一步提升；2）播放设备营收分别为 0.10 亿元、0.15 亿元、0.17亿元和 0.11 亿元，同比增长 33.95%、54.66%、8.40%与 43.50%，占主营业务收入比例分别为6.43%、7.56%、7.31%和 10.11%，销售额持续较快增长；3）真无线耳机营收分别为0.01亿元、0.13 亿元、0.21 亿元和 0.08 亿元，同比-72.12%、+1,420.20%、+68.78%和-23.64%，占主营业务收入比例分别为 0.54%、6.23%、9.37%和 7.17%；4）有线入耳式耳机营收占主营业务收入比例分别为 5.87%、2.40%、0.77%和 0.75%，整体金额较小。毛利率情况：2022-2025H1，公司头戴式耳机毛利率分别为73.97%、75.11%、76.68%和 74.25%；真无线耳机毛利率分别为 51.20%、75.37%、65.51%和57.58%；有线入耳式耳机毛利率分别为 37.43%、49.53%、38.92%和 69.27%；播放设备毛利率分别为58.87%、60.91%、62.06%和 52.88%。

2.2.模式：2025H1 前五大客户占比约为16%，客户有京东、亚马逊等

公司以直销、经销相结合，综合运用线上、线下渠道，服务全球市场。公司产品的线上销售渠道涵盖京东、天猫、抖音、亚马逊、AliExpress、Shopee 等各大主流电商平台，并在海外通过自建官网商城直营销售；公司境内线下经销商超过40 家，线下门店遍及全国大中城市，境外线下经销商超过 100 家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等地区。2022-2025H1，公司前五大客户销售占比分别为 21.95%、17.95%、14.26%和16.15%，北京京东世纪贸易有限公司和亚马逊 VC 始终为公司前五大客户。

2.3.财务：2025Q1-Q3 公司营收1.64 亿元（yoy+13.23%）、归母净利润同比+29.49%

营 收方 面 ， 2021-2025H1 公 司营 收 呈增 长趋 势 ，2025Q1-Q3 营收达1.64亿元（yoy+13.23%），营业收入增速较快主要系公司持续推出各类市场竞争力较强的新品。利润方面，公司归母净利润从 2021 年的 0.34 亿元上升至2024 年的0.67亿元（yoy+20.58%），2021-2024 年年均复合增长率为 25.01%。2025Q1-Q3 公司归母净利润达 0.50 亿元，同比增长 29.49%。 盈利能力方面，2021-2025Q1-Q3 公司销售毛利率分别为63.71%、65.06%、68.18%、70.10%和 66.88% 成本管控方面，2021-2025Q1-Q3 期间费用率分别为 33.90%、34.27%、32.95%、34.74%和 33.22%，销售费用持续上升，主要原因一系广告宣传及市场推广费增加，公司为吸引更多的潜在客户、提高品牌知名度和市场份额，公司在各类电商平台、社交媒体、短视频平台等渠道通过大量的广告推广来提升自身的竞争力；二系平台服务费增加，公司为减少中间环节、扩大市场覆盖、快速响应市场变化，积极布局线上直销业务。2025 年度，公司营业收入为 23,941.90 万元，归属于母公司股东的净利润为7,482.05万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为 7,098.22 万元。