2026年第8周医药行业周度复盘

细分行业周度复盘

生物制药板块的整体观点

制药板块：近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。

国际化方面，BD常态化后，回归产品全球价值验证。2020年以来中国创新药license-out交易量价齐升，2024–2025年首付款及总包金额 持续抬升，ADC、双抗、代谢、免疫等成出海主力赛道。康方生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，在全球Ⅲ期临床推进、重磅数据 发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估，中国创新药估值已从“资产被买”走向“全球价值”阶段。

技术突破方面，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸多点开花。ADC在HER2、TROP2、Nectin4等靶点上持续跑出潜在BIC/FIC管线； PD-1/VEGF等IO双抗在关键适应症上取得突破性数据；GLP-1减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级；小核酸药物在商业化放量、适应 症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集。

政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保 持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。国家药品集采已覆盖近500个品种，第十一批通过“锚 点价+复活机制+不低于成本报价”等规则缓解恶性内卷，兼顾医院用药需求与企业合理利润；生物药集采仍处探索期。

CXO板块：海外订单持续增长，国内需求逐步回暖，持续看好CXO板块成长空间。随着海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，受益于国内 CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限，24年头部企业海外订单维持高速增长，25Q1-3业绩端逐步兑现。国 内投融资25Q3同比环比持续向上，临床前及临床CRO订单回暖趋势有望延续，订单价格有望逐步回升。整体来看CDMO企业商业化需求稳定， CRO企业有望从订单端陆续兑现营收。近年来在ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速 发展。长期来看，我们看好CXO板块发展潜力及成长空间。

上游板块：国内市场需求逐步恢复，产业链国产替代仍是趋势。制药上游产业链板块25Q3呈现复苏迹象，利润降幅显著收窄，毛利率改善，企 业通过降本增效和海外布局缓解压力。耗材类公司表现优于装备类企业，行业长期受益于国产替代（政策驱动、性价比优势）和需求回暖，反映 行业整体逐步企稳并处于复苏通道 。未来行业将通过并购整合加速国产化进程，头部企业有望在政策红利下突破技术壁垒，提升市场份额。

创新药：默沙东启动芦康沙妥珠单抗第17项全球三期临床

2026年2月19日，默沙东在Clinicaltrials.gov平台上新登记了一项关于Trop2 ADC药物芦康沙妥珠单抗（MK-2870 / SKB264） 的III期临床试验，针对的是转移性尿路上皮癌患者。这标志着围绕该药物启动的全球III期研究总数已达17项。

这项新研究计划在全球范围内招募590例受试者，预计将于2029年7月完成初步数据收集。至此，芦康沙妥珠单抗的全球临床布 局已覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌、宫颈癌、卵巢癌和尿路上皮癌等多个主要瘤种。正如默沙东在ESMO 2023大会上所阐述的，芦康沙妥珠单抗已成为其肿瘤领域战略布局的核心资产之一，被寄予厚望作为实现临床突破的重要切入 点。其临床开发策略呈现出两个清晰的方向：一是横向拓展覆盖更广泛的瘤种，二是纵向推进治疗线数的前移，从后线治疗向 早期治疗积极探索。

创新药：诺华BTK抑制剂物理性荨麻疹三期临床成功

2026年2月18日，诺华披露其BTK抑制剂Remibrutinib在治疗慢性诱导性荨麻疹（CIndU，即物理性荨麻疹）的III期临床试验中 成功达成主要终点，显著提高了患者的完全响应率。该药有望成为这一适应症领域首个获批的靶向治疗药物。据统计，全球范围 内CIndU的成人患者人数约为2900万。

Remibrutinib已于2025年9月获得美国FDA批准上市，用于治疗慢性自发性荨麻疹（CSU），商品名为Rhapsido。目前，诺华已 提交该药用于CIndU的上市申请，并计划于2027年递交治疗多发性硬化症的上市申请，而重症肌无力适应症的申请预计将在2028 年之后提交。在BTK抑制剂的自免领域拓展方面，罗氏与赛诺菲同样进行了重点布局，其中罗氏的BTK抑制剂在多发性硬化症治 疗上已取得显著成功。国内企业方面，百济神州的泽布替尼正在推进针对膜性肾病的III期临床试验；诺诚健华的奥布替尼则开展 了多项自免适应症的临床试验，涵盖多发性硬化、免疫性血小板减少症（ITP）、狼疮以及视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）等。

医疗器械行业投资观点：拐点来临，业绩估值双修复

受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数2020-2024年持续下跌，25年初有所反弹； 政策影响终将出清，企业战略调整后逐步复苏，器械板块正在估值业绩双修复，建议2026年加配医疗器械板块， 主要投资机会来自业绩复苏、出海、脑机接口、AI医疗等，科技牛市背景下有望诞生几倍股。 短期来看，26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。重点关注26年比25年加速增长的公司，未来有望实现业 绩估值双击。展望2026年，A股医疗器械板块建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，部分公司将于1月 份发布年报业绩预告，关注业绩前瞻是否超预期或不及预期；港股医疗器械板块建议重点关注多家医疗器械优 质企业上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。 医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被 重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可， 也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。 建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外 骨骼机器人等主题方向的投资机会。我们看好me-too、me-better的市场空间大的创新器械公司，建议关注临 床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。牛市中潜在催化较多的方向有望出几 倍股，复盘14-15年的医疗器械板块行情，并购、精准医疗、基因测序等概念有较多个股实现大幅上涨，未来AI 医疗、脑机接口等也有望成为投资人重点关注的新科技方向。

IVD政策进展：检验、病理等医疗服务价格立项指南出台在即

国家医保局此前已开展两轮检验价格治理，首批价格治理项目预计单个项目平均降价超40元，未来预计持续开展，预期目标价或参考各省检验项 目价格的中位数、众数。2024年10月17日，国家医疗保障局发布《关于开展医疗服务价格规范治理(第一批)的通知》，此次医保部门聚焦地区价 格差异大、采购成本差异大、费用占比高的检验项目，选取了血栓弹力图试验、糖化血红蛋白测定、B型钠尿肽测定和N端B型钠尿肽前体测定4个 检验项目开展第一批价格规范治理。根据国家医保局公众号，截至2024年11月1日，全国31省均已发文下调项目价格，其中上海、江西、青海等 省份已率先执行，初步测算单个项目平均降价超40元。

2024年11月14日，国家医保局选取了10个肿瘤标志物类检验项目进行第二批价格治理，大多数省份的肿瘤标志物检验项目的收费需要下调，各省 平均降价幅度预计在20-50%之间。检查检验项目作为医疗服务的重要组成部分，由政府制定收费上限，具体价格水平由各省和有价格管理权限的 地市医保局制定。未来一段时期，国家医保局将继续聚焦地区价格差异大、采购成本差异大、费用占比高的检验项目分批推进价格治理。在目标价 制定上，国家医保局将根据集采降价情况，结合不同地区价格比较情况，分析检验项目的试剂、设备采购成本，统计各省检验项目价格的中位数、 众数等具有代表性、指导性的水平，提供给各省作为开展本地价格治理的参考锚点。

中药板块：整体市场表现分析

整体市场表现分析：2.9~2.13沪深300上涨0.36%，申万医药指数下跌0.81%，中证中药指数下跌2.07%，中药板块跑输 大盘及医药指数。 市场主要交易逻辑：国家卫健委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，同时市场关注旺季终端动销情况；除 此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。 市场对后续行情最核心的关注点：建议持续关注医药及中药行业政策变化、以及国企改革相关公司的改革进展。

南方流感样病例报告ILI%环比升高，北方环比降低

南方流感样病例报告ILI%环比升高，北方环比降低。根据中国国家流感中心最新数据，2026年第7周（2026.2.9 ~ 2026.2.15），南方省份哨点医院报告的ILI%为3.6%，高于前一周水平（3.3%），高于2023年同期水平（1.9%），低 于2024年和2025年同期水平（7.4%和4.8%）；北方省份哨点医院报告的ILI%为2.9%，低于前一周水平（3.0%），高 于2023年同期水平（2.0%），低于2024年和2025年同期水平（5.4%和3.4%）。