2026年三特索道首次覆盖报告：国资入主理顺机制，增量项目打开空间

索道领域龙头，多元化版图延展

多年深耕索道运营管理领域，积极扩充各品类文旅业务

三十年深耕索道运营管理，索道行业经验深度沉淀。三特索道成立于 1989 年，主营业务为旅游资源的综合开发与运营。在全国范围内建设经营 20 多 条优质索道，包括陕西华山三特索道、贵州梵净山索道、浙江千岛湖梅峰索 道、海南猴岛跨海索道和内蒙古大青山索道等。索道技术及管理运营能力均 居行业前列，并参与起草制定国内索道行业多项规范与标准，依托行业经验 与口碑沉淀成为 2022 年冬奥会官方合作伙伴，承接冬奥会 3 条高山滑雪场 索道部分建设。

项目全国布局，实现品牌连锁经营。经过三十余年的发展，公司旗下项目主 要分布在陕西、贵州、海南、内蒙古、湖北、浙江、广东、江西、福建 9 个 省（自治区），已逐步实现全国布局、品牌连锁经营。 打造全面多元的文旅产品体系。公司以索道业务为中心，逐渐探索多品类的 文旅类业务，目前已确定了聚焦索道、拓展景区、向生态主题乐园转型的发 展路径。从业务范围上来看，公司围绕旅游资源进行多种业态的开发运营， 持续打造全面多元的文旅产品体系，主要包括：以索道为主的景区交通类产 品、以自然资源为主的观光类产品、体验参与类产品、住宿类产品及商服类 产品。 公司自 2000 年起建设海南猴岛生态旅游景区、贵州梵净山景区、南漳古山 寨、内蒙古克什克旗自驾休闲旅游区、保康九路寨景区等优质景区，随后多 元化产业布局，探索温泉/研学/滑道/水上运动等项目，2011 年起对海南猴 岛、珠海石景山等项目进行升级改造，打造“田野牧歌”，“浪漫天缘”等景 区 IP，并开发建设祟阳浪口温泉区、克旗温泉区等休闲旅游项目。2019 年 公司进入发展“新元年”，向山水生态型休闲旅游综合运营商转型升级，并 购东湖海洋乐园，推出以亲子游和动物主题为核心，水世界、冰雪世界等季 节性产品为辅助的可持续发展产品体系。

国资入驻股权架构优化，高管团队运营管理能力成熟

国有资本入驻，机制理顺重新起航。2023 年 2 月公司原控股股东当代城建 发和当代科技向高科国有控股集团协议转让 2655 万股并放弃表决权，自此 高科集团持有公司 14.98%股份。同时受高科集团 100%控股的武汉东湖新 技术开发区发展总公司持有公司 6.07%股份。高科集团合计持股 21.05%， 成为公司控股股东，武汉东湖新技术开发区管委会成为实际控制人。2025 年国资再次通过拍卖、司法转让等方式增持公司股票，释放长期看好公司发 展的信心。

高管团队经验丰富，运营管理能力强。公司现任董事长为周爱强先生，总裁 为张泉先生。高管团队具有丰富的文旅行业从业经验，核心管理人员在公司 任职多年，对索道运营和景区管理有深刻理解。国资入主后，公司进一步完 善了治理结构，提升了决策效率和执行力。

业绩波动复苏，盈利能力不断增强

三特索道近年来营业收入呈现明显的波动复苏态势。2021 年至 2024 年，公 司营业收入分别为 4.35 亿元、2.56 亿元、7.19 亿元和 6.92 亿元。2022 年受 外部环境影响，营收大幅下滑 41.05%至 2.56 亿元；2023 年随着旅游市场全 面复苏，营收同比大增 180.67%至 7.19 亿元，恢复至 2019 年同期水平； 2024 年营收同比微降 3.69%至 6.92 亿元，主要系千岛湖景区免票政策停止及东湖海洋公园受冻雨天气影响所致。

从收入结构看，索道营运为公司核心业务，2023/2024/2025H1 贡献营收 5.55/5.51/2.29 亿元，占总营收的 77.2%/79.6%/78.4%，贡献近八成营收，是 公司业绩的压舱石。2023/2024/2025H1 景区门票收入分别为 1.18/0.99/0.44 亿元，占比 16.4%/14.3%/15.1%。

各业务毛利率整体保持平稳运行，索道业务毛利率水平显著领先。公司整 体毛利率始终较高， 2023 年外部冲击结束后攀升至 63%的峰值，2024- 2025H1 稳定在 60%左右。索道资产作为公司核心盈利引擎，具备强大的利 润贡献能力。 2021 年至 2024 年，公司整体毛利率分别为 46%/29%/63%/60%。2022 年毛 利率大幅下滑主要系营收下降而固定成本维持刚性；2023 年毛利率大幅提 升至 63%，恢复至冲击前水平。分业务来看，索道营运毛利率始终维持在较 高水平，2023 年为 71.35%，2024 年为 70.98%，体现了该业务较强的盈利 能力；景区门票毛利率相对较低，2024 年为 20.66%，主要受景区分成比例 及运营成本影响。从成本结构来看，人工工资和折旧为营业成本的主要构成 部分，2024 年索道营运成本中人工工资占比 23.04%，折旧占比 12.57%。

期间费用控制得当，归母净利润率持续走高。公司净利润经历冲击后实现 回升。2020 年至 2024 年，归属于上市公司股东的净利润分别为 0.29 亿元、 -1.74 亿元、-0.77 亿元、1.28 亿元和 1.42 亿元；扣除非经常性损益后的净利 润分别为-1.60 亿元、-2.42 亿元、-1.65 亿元、1.36 亿元和 1.36 亿元。2021 年和 2022 年连续亏损主要系计提大额资产减值准备所致，2021 年计提减值 约 1.59 亿元，2022 年亏损幅度收窄 56.14%。2023 年公司实现扭亏为盈， 归母净利润达1.28亿元，创近十年新高；2024年归母净利润同比增长11.34% 至 1.42 亿元，扣非后净利润同比增长 0.11%至 1.36 亿元，盈利能力持续增 强。从费用端来看，财务费用的大幅下降是利润释放的核心驱动因素，2024 年财务费用仅 74.23 万元，较 2022 年的 0.24 亿元下降 94.14%，主要得益于 公司有息负债规模的有效控制。

公司项目盈亏分化，核心景区拉动业绩增长

公司项目盈亏分化，核心景区构筑业绩增长基本盘，亏损项目呈现改善趋 势。2024 年，七大盈利项目合计接待游客 850.68 万人次，实现营业收入 6.74 亿元、净利润 2.78 亿元，分别占公司总量的 98.1%、97.1%及 125.8%，构成 公司绝对业绩支柱。 其中，梵净山项目作为核心利润引擎，2024 年实现营收 2.37 亿元、净利润 1.36 亿元，分别同比增长 1.0%和 11.2%，2025 年上半年在接待游客同比微 降情况下净利润仍实现 2.3%增长至 5224 万元，展现强劲盈利能力。 华山索道与海南猴岛分别贡献营收 1.36 亿元、1.06 亿元，净利润 4637 万 元、3620 万元，依托五岳名山及热带海岛稀缺资源保持稳健经营。 珠海索道受益于区域旅游热度提升，营收与净利润同比分别增长 20.1%和 24.9%至 6392 万元、3029 万元，成为增长最快的存量项目。

庐山三叠泉与千岛湖分别实现营收 3952 万元、2940 万元，净利润 2116 万 元、474 万元，维持稳定现金流入。 相比之下，崇阳、华山宾馆、南漳及克旗旅业四大亏损项目 2024 年合计亏 损 5729 万元，虽对公司业绩形成一定拖累，但收入占比不足 2.9%，且公司 正通过资产梳理战略加速处置亏损资产，2025 年上半年亏损额已收窄至 2365 万元。 东湖海洋公园受消费环境变化影响，2025 年上半年由盈转亏，短期经营承 压，但其在 2019-2024 年间年均贡献千万级利润，长期仍具复苏潜力。 整体而言，公司以梵净山、华山为代表的优质山岳资源为核心，通过精细化 运营持续提升客单价与转化率，同时积极推进亏损项目剥离，资产质量与盈 利能力有望进一步优化。

旅游行业全面复苏，索道行业高壁垒垄断具备优势

旅游行业复苏强劲

旅游人次及总花费维持高位增长，恢复至 2019 年水平。我国旅游消费市场 当前正处于深度修复后的结构性扩张期。根据文化和旅游部及国家统计局 数据， 2024 年，国内游客出游总花费达到 5.75 万亿元，较 2023 年同比增 长 17.1%，增速显著高于同年 GDP 增速。

25 年国内旅游板块景气度延续。25Q3，国内旅游人次/收入/客单价恢复至 19 年同期的 112%/108%/96%，体现了旅游消费的强韧性。

过往旅游消费增长主要驱动为客单价提升。过去 20 年，除受公共卫生事件 影响的年份外，我国旅游收入与旅游人次连续多年保持较高增速。且受益于 人均 GDP 持续增长、消费观念改变等因素，旅游支出增速持续跑赢人次增 速，出游的客单价一度成为拉动板块增长的核心变量。

25 年新趋势：客单价增速转负，旅游消费更谨慎。2025 年前三季度，我 国旅游消费客单价增速转负，前三季度客单价分别为 1003/905/992 元，增 速分别为-6.3%/-2.3%/-7.4%。客单价的持续下降一方面反映出消费者在旅 游出行中的消费决策更加谨慎，另一方面也反映出当前供给侧缺乏优质的 高质量文旅产品供给，景区难于提供使游客满意、愿意为之消费的高质量 旅行产品。

索道行业特征：高壁垒塑造高盈利

索道行业发展背后是服务业基础设施的完善。1980 年前国内索道基本以货 运索道为主，运营团队来自矿山/冶金/机械设备转运等领域，进入 1990 年后 客运索道在消费行业稳步增长中渗透提升，2022 年国内客运索道已扩容至 1117 条，2022 年我国客运索道设备规模为 1.77 亿元，客运索道运营收入约 95.78 亿元。2012-2019 国内索道保有量 CAGR 为 3.69%，索道设备市场规 模也在疫后稳步扩容。 另外，公共卫生事件加速文旅产品升级迭代，一方面政策出台反复提及的冰 雪产业扩容、户外运动建设、高山康养运动均需要索道作为基础设施提供客 运服务，作为景区主要营收来源之一（门票+索道+酒店+客运），优质且富有 经验的索道运营商是景区内建设首选。

客运索道作为景区交通基础设施，近年来保持稳定增长。行业当前呈现如 下特征： 设备市场扩容：随着老旧索道更新换代及新景区建设，索道设备市场 规模持续扩大 。运营收入增长：受益于旅游人次增长及索道乘坐率提升，运营收入稳 步增长。 索道行业呈现"区域分散、头部集中"的竞争格局。三特索道为唯一跨区域 民营运营商，相比其他国资背景的单一景区运营商，三特索道的跨区域布局 具有独特优势。 行业进入壁垒高，区域垄断特征明显。索道建设涉及 A 级景区资质审批、 特种设备安全认证等，新进入者难度较大。优质景区索道资源稀缺，先发者 具有较强的话语权 索道业务具有极强的盈利能力，毛利率普遍在 70%以上。高盈利能力来源 于①前期投入大，后期维护成本低：索道设备投资规模大（单条索道投资通 常 3000 万-1 亿元），但建成后维护成本相对较低。②固定成本占比高，经 营杠杆显著：折旧和人工为主要成本，客流量增长带来的边际利润高。③资 源稀缺性定价权：优质景区索道具有不可替代性，定价权较强。

编辑：火腿肠