2026年东鹏饮料动态更新报告：迈向平台型公司，再迎布局时点

研究缘起：迈向平台型公司，当前再迎布局时点

东鹏饮料正逐渐从大单品型公司成长为平台型饮料巨头，能量饮料持续性与新品扩张节奏成为 影响业绩与股价的核心因素。2025H2，能量饮料增速波动叠加净利率改善幅度放缓导致公司迎来阶 段性调整。当前时点来看，我们认为公司基本面已有较多积极因素累积，股价具备较强安全边际， 重申对公司的推荐逻辑。

能量饮料：短期增速企稳改善，长期仍有增量空间

（一）短期维度：多个积极因素共振，2026 年有望企稳改善

25Q1-3 能量饮料增速 逐季放 缓。2025 年前三季度公司能量饮料收入同比+19%，其中 Q1-3 分 别同比+26%/19%/15%，呈现逐季放缓趋势，我们判断主要归因于网点开发节奏放缓，以及广东台 风天气异常与竞品阶段性冲击对单店卖力亦有小幅影响。 2026 年多因素 共振下有望改 善。1）2026 年基数逐渐走低；2）加大冰柜投放力度，公司 2026 财年规划新增投放冰柜 30 万台（存量约 40 万台），并将冰柜投放节奏前置至 2025Q4；3）开启组 织架构变革，根据公司公告，公司在全国设立“五大战区”，一方面精简组织层级有利于推动精细 化与扁平化管理，另一方面加强动销与网点等指标考核有利于提振终端动销。 2025Q4 增速已有企稳 改善 信号。根据我们监测的高频终端数据，25Q4 公司能量饮料动销已实 现环比改善，判断主要得益于基数逐渐走低+冬季天气偏暖（12 月气温为历史上第二高峰值）。

（二）长期维度：从区域扩张与消费群体角度来看仍有增量空间

广东省外市场仍有较大增长空间。2024 年特饮在广东区域（含广东、海南）收入预计 34 亿元， 二三产业就业人员约 0.7 亿人，则对应年人均特饮消费 50 元。考虑到广东全年四季气温均偏暖，而 全国其他区域秋冬气温较低导致饮料销量较低，假设省外人均特饮消费为广东的 80~90%，对应省 外特饮收入合计 217 亿元。 “新蓝领”核心 消费人群扩容 。2016 年以来国内外卖骑手、滴滴司机、快递员等新蓝领人数持 续增长，2025 年 12 月已达到 7955 万人；伴随产业与就业结构变迁，未来有抗疲劳需求的特饮核 心消费人群有望进一步扩容。

潜力新品：看好奶茶与焙好茶，关注 3-5 月动销催化

（一）港式奶茶：主打性价比+港式&低糖，行业竞争格局或形成利好

产品性价比优势明 显，锚定大 众口味，主打港 式与低糖差异 化。1）性价比优势明显，东鹏奶茶 原价约 4 元/瓶*500ml、考虑“免费乐享”后价格约 3.6 元，对标龙头品牌统一阿萨姆 4~5 元/瓶； 2）锚定大众口味，布局原味与茉莉奶绿二大口味；3）主打“港式”与“低糖”，产品具备差异化。 统一 2026 年 或重点聚焦面 与含糖茶，奶茶竞 争格局有 望利好东鹏。康师傅 2026 年更换总经 理，我们判断其主要精力将放在方便面与即饮茶二大核心业务；与之对应，统一战略重点或将倾向 于守住基本盘（方便面&即饮茶），在即饮奶茶市场投入的资源或有限；若这一逻辑兑现，考虑到统 一在即饮奶茶品类市占率超 80%，东鹏饮料有望受益。

（二）“焙好茶”：主打性价比+差异化口味，有望享受无糖茶品类增量红利

东鹏“焙好茶”主 打性价比+差异化口味。1）性价比优势明显，焙好茶 3 元/500ml，定价明显 低于三得利等主流竞品 5 元，并且有扫码抽奖活动，第二瓶优惠 0.3~2 元。2）口味具备差异化，一 方面焙茶工艺可褪去涩味激发茶香，与市场主流竞品明显不同；另一方面焙好茶口味具备明显特色， “茉莉乌龙”是茉莉花茶+乌龙茶复合口味，迎合当前消费者口味多样化的趋势， “凤凰单枞”则 属于乌龙茶中的特色品种，与市面主流的普通乌龙茶有所区别。 无糖茶仍属于增量市场，东鹏“焙好茶”有望受益。根据欧睿口径，2025 年无糖茶行业销售额 同比+30%，仍然保持较快增长，但发展趋势已发生新变化：1）口味多样化，从茉莉花茶、乌龙茶与 绿茶等单一口味逐渐升级为金桂乌龙、茉莉乌龙等；2）下沉市场快速增长，目前下沉市场无糖茶品 类渗透率较低（约 20%），未来仍有较大提升空间。我们认为东鹏饮料有望凭借产品优势+渠道优势 享受无糖茶品类增量红利，在高线市场实现份额提升，在下沉市场则抢占增量。

毛利率：内部与外部等多个因素共振下仍有提升空间

（一）2026 年核心原材料价格仍有望回落

白糖和瓶胚为东鹏最核心的原材料（2020 年采购金额占成本 50%），二者价格 2026 年有望延 续下行趋势，成本 红利有望 推动毛利率提升 0.5~1pct。 白砂糖：2026 年 1 月白糖均价同比回落超 10%，参考农业农村部预测，预计 2026 年在海外食 糖产量维持高位、国内持续增产的催化下，白糖成本有望个位数下降。 PET 瓶：2026 年 1 月 PET 瓶片均价同比回落 2%，据中国化学纤维工业协会，2026 年国内聚 酯瓶片行业仍供过于求，我们判断 2026 年 PET 成本有望延续低位震荡。

（二）新品放量带来的规模效应将支撑毛利率持续爬坡

补 水 啦 与 果 之 茶 快 速 放 量 ， 规 模 效 应 下 单 品 毛 利 率 持 续 爬 坡 ， 有 望 推 动 整 体 毛 利 率 提 升 0.1~0.4pct。 补水啦：1）2023 至 2024 年，补水啦收入由 4 亿元增至 15 亿元（毛利率+3.3pct）；24Q1-3 至 25Q1-3，补水啦收入由 12 亿增长至 28 亿元（毛利率+3.5pcts）。2）假设 2026 年补水啦收入 实现约 50%的增长、毛利率进一步提升至 39.2%，其他产品的增长参见我们的盈利预测，则公司毛 利率有望提升 0.1~0.4pct。 果之茶：参考补水啦的经验，我们认为 2026 年果之茶随着收入规模增长，其毛利率亦有望同步 提升；并且敏感性分析结果显示，虽然果之茶毛利率低于公司整体，但是其快速增长并不会导致公 司毛利率承压。

（三）天津基地投产有望降低北方运输成本

2026 年公司天 津基地投产 ，有望满足北方市场 需求，通过 缩短运输半径降低 运输成本，推动毛 利率提升 0.4pct。 天津生产基地为东鹏全国第 10 个、北方首个 生产基地 ：1）区位方面，相较原先最近的安徽基 地，将有效缩短向对北方市场的运输半径；2）产能方面，完工后设计年产能约 116 万吨，预计年产 达到 10 亿瓶东鹏特饮，对应收入超 30 亿元，可基本覆盖当前华北市场需求。 新基地预计 26Q1 完工，有 望降低运输成本， 推动公司 毛利率提升约 0.4pct。具体测算如下： 1）25Q1-3 华北市场收入占广东省外收入 20%，保守假设华北市场的运费占公司整体运费比重也为 20%；2）假设天津基地通过缩短运输半径可减少 50%的运输费用。