2026年通用自动化行业策略：内需筑底，降息周期开启看好通用制造业复苏

宏微观视角——通用制造业需求筑底徘徊

库存视角：库存周期与制造业投资的联动最为密切

库存周期主要划分为补库存阶段和去库存阶段，一般来说补库存代表着周期上行，而去库存代表着周期 下行。但加入生产和需求要素后库存周期可以分为四大阶段： （1）被动去库存阶段：需求的上升是库存周期开启的钥匙，但由于生产的滞后性，企业往往是逐渐感受到 需求的扩张从而开始扩大生产。但由于需求的上升速度快于生产速度，因此企业处于被动去库存状态。 （2）主动补库存阶段：市场需求逐步触顶开始回落，但企业对需求认识的滞后使得其生产速度进一步加快 ，此时企业处于主动补库存阶段。固定资产投资往往发生于主动补库存阶段。 （3）被动补库存阶段：市场需求开始下滑，但企业并未能够及时停滞扩产，处于被动补库存阶段。 （4）主动去库存阶段：市场需求逐步从缓慢下滑直至持平，但生产量仍在下滑，此时需求下滑的速度低于 生产下滑的速度，企业处于主动去库存阶段。

库存视角：当前库存&PPI水平均处于历史低位

库存周期对于制造业周期具有明显的解释力。库存变化的本质是加入价格因素后，企业生产和市场需求 对实体经济的映射，而周期的产生主要是由于供给相对于需求存在滞后性。相较于制造业增加值等指标 ，库存更平滑、更稳定、更具有周期性，因此我们更倾向于用库存周期来推演制造业周期变化。

2000年以来国内共经历六段较为完整的库存周期。分别是从2000.5-2002.10；2002.11-2006.5；2006.6- 2009.8；2009.9-2013.8；2013.9-2016.6；2016.7-2019.11。目前正处于第七轮库存周期中。

从库存周期与价格端数据来看，当前制造业已处于周期底部区间。工业企业产成品存货累计同比增速已 回落至历史低位，接近前几轮库存周期的底部水平；库存周期的领先指标PPI 也处于低位徘徊，价格端 未出现明显回暖信号。

26年展望：信贷宽松+科技创新有望拉动需求

康波周期视角：技术红利有望带动制造业复苏

康波周期：指世界经济每隔50-60年就会经历一次从繁荣到萧条的大循环。每一轮周期从新技术的萌芽 开始，到技术红利消耗结束。

当前全球经济处于萧条末期向复苏初期过渡阶段：随着互联网技术红利逐渐消耗，AI技术蓬勃发展， 目前世界经济正处于第五轮康波周期末期，主要特征包括：1）PPI、企业利润、资本开支处于低位，企 业投资和扩产意愿偏弱；2）AI、算力等新技术进入规模化应用阶段，已开始逐步为全球经济带来新的 增量。

宏观视角：货币宽松系制造业复苏的前提条件

中美共同降息系26年全球经济主线，信贷&货币宽松有望助力制造业复苏： 1）美国方面：为应对劳动力市场疲软和通胀，25年美国已连续降息三次，市场普遍预期26年将继续降息。 2）中国方面：中国在2026年继续实施“适度宽松的货币政策”，其核心逻辑系促进经济高质量发展和物价 的合理回升；但同时美联储开启降息周期，中美利率倒挂收窄，从而给予央行实施更加灵活宽松的货币政 策的空间。

货币&信贷宽松系制造业复苏的前提条件： 一方面，降息环境下企业融资压力缓解：制造业是典型的重资产行业，降息直接降低了企业购买设备的贷 款成本，提高企业更新设备，产业升级的积极性。另一方面，降息刺激政策有望拉动海内外消费需求，有 效提振下游行业（如汽车、家电、电子）对制造业的需求。