2025年基金市场回顾及2026年展望：革故鼎新，质启未来

公募基金整体概况

1、资管市场概览：公募、私募带动资管规模继续上行

根据基金业协会统计数据，截至 2025 年三季度末，我国资产管理业务的总规模 为 80.03 万亿元。其中公募基金、私募基金、证券公司、基金专户（含子公司）、期货公司的管理规模占比分别为 51.6%、30.9%、9.0%、8.0%、0.5%。 资管市场 2025 年前三季度的管理规模相较 2024 年末大幅增长 7.17 万亿元，在 一定程度上重现了 2021 年之前的增长速度。从规模增长贡献来看，公募基金是 资管市场规模增长的核心驱动力量，贡献了 3.92 万亿元。

2、公募市场概览：规模份额稳步增长，被动权益增量突出

从公募基金整体结构上看，2025 年我国公募基金市场依然保持旺盛的生命力， 资金持续流入。截至 2025 年 12 月 31 日，公募基金合计规模 36.67 万亿元，相 对 2024 年末增长 4.51 万亿元，同比增长 14.01%；公募基金合计份额 31.30 万 亿份，相对 2024 年末增加 1.74 万亿份，同比增长 5.90%。在居民理财需求不 断增加的背景下，公募基金成为越来越多人的投资选择，预计将继续保持稳健发 展态势，为投资者提供更多的投资机会。 从不同的产品类型上看，公募基金货币型、债券型产品的规模和份额占比较高，混合型、债券型产品数量占比较高。从规模增量上来看，主要来源于货币型基金、股票型基金和债券型基金，其中股票型基金的规模增量主要源自被动权益产品的 崛起；不过，从份额增量上来看，尽管债券型基金和混合型基金的规模有增长，但份额增量为负，说明这两类基金的规模增长并非源于净申购，而是依托基金净 值上涨形成的规模增厚效应。

分季度来看，受市场波动、投资者信心变化或基金业绩表现等因素影响，不同季 度规模与份额变动有所差异。2025 年一季度，基金规模和份额双双回落，二至 四季度则实现规模与份额的逐步上升。三季度时，混合型基金和债券型基金遭遇 较大赎回，但同期股票市场行情上涨，叠加投资者申购被动股票型基金热情高涨，公募基金规模仍上涨较多。

从细分类型产品的份额增量上来看，除货币基金以外，全市场增量最大的是股票 型基金。然而，股票型基金中，主动产品和被动产品的资金动向出现明显分化。或是受过往多年业绩不佳的影响，2025 年随着基金净值修复，持有人可能选择 赎回离场，主动股票型基金的份额连续四个季度缩水；相反，被动股票型基金份 额全年持续增长，其中三季度增速达 8.96%，备受投资者青睐。 此外，在其他资产类型的基金中，另类投资基金和 FOF 基金的份额较 2024 年 底增幅较大，其中，另类投资基金份额增幅达 87.63%，FOF 基金份额增幅达 68.64%。另类投资基金的份额增长主要由商品型基金贡献，或得益于黄金市场 向好，持续吸引资金流入；FOF 基金的份额增长则以混合型 FOF 基金为主。 混合型基金和债券型基金的份额较 2024 年底缩水明显，其中，混合型基金份额 减少 3287.39 亿份，债券型基金份额减少 1761.26 亿份。混合型基金的份额减少 主要由偏股混合型基金导致，且 2025 年各季度份额均不断缩减；债券型基金在 2025 年一、三季度份额下降较多，以主动债券型为主，或与市场环境变化引发 阶段性赎回，叠加部分资金向高景气的被动股票型、商品型基金迁移有关。

3、公募新发市场：债券型与被动股票型产品是新发主力

2025 年，股票型基金、混合型基金、债券型基金分别发行 836 只、305 只、284 只，发行规模分别为 4191 亿元、1646 亿元、4814 亿元。股票型与债券型基金 发行规模占比分别为 36%、41%。受益于政策托底、产品发行监管导向、股市上 涨、长线资金和散户入市等积极因素的影响，股票型基金在新发数量上成为主力，并在新发规模上几乎与债券型基金不相上下。 需要指出的是，2025 年股票型基金的高发行数量与规模依靠的是被动型产品， 被动型产品发行的数量和规模分别为 814 只和 3012.68 亿元，在股票型基金中 的相应占比高达 97.37%和 71.88%。 分月份来看，2025 年全年股票型基金的发行节奏与市场行情息息相关，在 A 股 表现较好的 2、3 月份迎来开门红，市场 4 月遇冷，发行节奏放缓。随着下半年 市场的放量上涨，7 月开始发行规模节节攀升。值得注意的是，从数量和规模来 看，FOF 在四季度开始加速发行。

4、公募非货头部管理人：格局较为稳定

从各家公募管理人旗下的非货币基金竞争格局来看，2021 年以来规模前三的管 理人相对稳定，分别为易方达基金、华夏基金和广发基金。截至 2025 年 12 月 31 日，上述三家公募管理人旗下的非货管理规模分别为 1.65 万亿元、1.44 万亿 元、0.94 万亿元。

具体来看，各管理人 2025 年绝对规模和增量的结构有一定的差异。从 2025 年 的存量情况看，易方达、华夏和广发三大头部机构的产品线发展各有侧重：易方 达基金除 REITs 以外，其余各品类布局均位于行业前列；华夏基金重点发力被动 股票型、QDII 和 REITs 基金；广发基金则在主动股票型、混合型、债券型、FOF 和 QDII 基金领域领先。从 2025 年的增量情况看，易方达、华夏和富国的增量 最大，易方达基金与华夏基金把握住被动权益赛道的发展风口，实现大幅规模增 长，而富国基金各产品线年内增长相对均衡。此外，华泰柏瑞基金凭借被动权益 型基金的规模大幅增长，已连续两年跻身非货管理规模前十管理人行列，且相较 2024 年提升一位；景顺长城基金则在债券型基金整体份额缩水的情况下逆势发 展，年内规模增量超 1500 亿元，主要得益于固收+产品线的发力。

5、公募产品业绩：商品型基金近年来业绩领涨

2025 年 A 股市场整体收涨，小盘成长和科创板占优，创业板、北证 50、中证 500 指数表现出色，上证 50、沪深 300 指数表现相对较弱，但仍全年收涨，中 证偏股基金指数收益达到 30%。分行业来看，A 股市场行业表现分化，周期、 科技板块领涨，消费板块表现较弱。具体来看，有色、通信行业表现领先，2025 年涨幅分别为 97%和 88%；仅食品饮料和煤炭两个行业收跌。 国内债市表现疲弱，黄金、港股、美股表现较好。债券市场中，转债受益于权益 市场上行有较好表现，中证转债指数收益为 18.7%，而国债表现较弱，中债-国 债总财富收益为-0.3%。从海外市场看，港股市场优于其他股市，美股整体也表现较好，恒生指数、标普 500 全年收益分别达到了 27.8%、16.4%。商品市场整 体震荡，南华商品指数小幅收涨，不过各品种之间的表现有较大分化，黄金表现 强劲，2025 年实现了 58.5%的收益。

整体来看，2025 年公募基金市场获得明显正收益。 分类型看，以黄金为代表的商品型基金业绩表现优异，已连续四年位居各类型基 金首位；在 2025 年牛市行情背景下，股票型基金收获良好回报，波动与回撤水 平也有所收窄。从股票型基金的内部来看，前三年被动股票型基金的平均表现优 于主动股票型基金，而 2025 年主动股票型基金相对被动股票型基金有超额表现。

基金行业热点回顾

1、公募政策改革驱动行业生态焕新

2025 年，我国公募基金行业步入高质量发展改革深水区，监管层密集出台一系 列针对性改革举措，精准对接市场发展痛点与投资者核心诉求，推动行业发展逻 辑从“规模导向”向“回报导向”深度转型，促进行业生态实现全方位优化与焕 新。 从政策推进节奏来看，证监会于 2025 年 5 月 7 日发布了《推动公募基金高质量 发展行动方案》，搭建起行业高质量发展的总体框架；9 月 5 日发布了《公开募 集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，预备启动第三阶段的费率 改革；10 月 31 日发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见 稿）》，预备规范基金业绩比较基准体系；12 月 31 日发布了《公开募集证券投 资基金销售费用管理规定》，第三阶段费率改革正式落地实施。与此同时，中基 协同步规范行业管理，2025 年 10 月 31 日发布了《公开募集证券投资基金业绩 比较基准操作细则（征求意见稿）》；12 月 6 日和 12 月 12 日分别向基金公司 下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》和《基金管理公司 绩效考核管理指引（征求意见稿）》。2026 年 1 月 23 日，《公开募集证券投资 基金业绩比较基准指引》和《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》的 正式稿均已落地。

作为公募行业改革的核心纲领，《推动公募基金高质量发展行动方案》明确四大 核心导向：一是通过长期考核、收益率与基金管理费率挂钩等机制强化基金公司 与投资者的利益绑定，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变；二是要求 设置清晰有效的业绩比较基准，提高长期考核权重，增强基金投资行为的稳定性；三是强调提升服务投资者的能力，包括信息披露透明度提升、直销平台建设、促 进投顾业务发展等，明确重视投资者获得感的工作导向；四是突出发展壮大权益 类基金，引导行业资源向权益投资倾斜。 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的正式发布，标志着公募基金费率 改革正式进入第三阶段，主要内容围绕销售全链条费用展开，包括调降认申购费 率和销售服务费率、简化赎回费安排、鼓励长期持有、设置差异化客户维护费支 付比例上限、强化基金销售费用规范、建立基金行业机构投资者直销服务平台等，整体围绕销售相关费用如认申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费等进行费 率改革，综合降低投资者成本。

《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》和《公开募集证券投资基金业绩比 较基准操作细则》则聚焦业绩基准的规范化、精细化管理，主要提出三方面要求。在基准规范性方面，不仅要求提高业绩比较基准的清晰透明度和与基金实际投资 的契合度，还引入了基准的成份指数要素库，鼓励管理人规范选取和使用一类库 中的行业比较基准要素，同时大幅提高管理人变更旗下产品业绩基准的成本，并 细化各类基金业绩比较基准的结构和定期报告中的相关内容；在内控管理方面，围绕产品开发、基准跟踪和纠偏、绩效考核三大环节，完善管理人从基准选择到 偏离监测与纠偏的流程管理；在外部监督方面，明确托管人在基准选择和管理过 程中的外部监督职责，重点提示主题型产品风格漂移和非主题型产品行业集中度 过高的风险。此外，指引对业绩比较基准作用的强化，有助于基金评价机构更合 理、准确地进行基金分类与评级。 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》兼顾了对产品侧和销售侧的 两端考核，既引导公募投资从追求短期排名到追求长期回报创造，又从居民账户 侧优化投资体验。薪酬递延、跟投和薪酬挂钩绩效等机制，将基金公司和基金经 理的切身利益与投资者实际回报绑定，以透明的规则代替模糊的信任，将“投资 者利益优先”固化进入公募的商业模式。

《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》关注当前基金销售业务 的核心问题，如突出短期业绩排名、过度宣传“明星基金经理”、重首发轻持营 等，将基金管理人以及销售机构的利益与投资者回报深度绑定，鼓励逆向销售，引导投资者长期理性投资。

2、新模式浮动费率基金陆续成立

《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出，要建立与基金业绩表现挂钩的 浮动管理费收取机制，管理费率与投资者持有期间的超额收益表现挂钩，未来浮 动费率产品整体由试点转向常规。方案落地后，浮动管理费基金推进节奏显著加 快，2025 年 5 月 16 日，首批 26 只浮动管理费基金集中申报，5 月 23 日正式 获批；同年 7 月 24 日，第二批 12 只浮动费率产品顺利拿到批文，相较于首批 产品，第二批产品不仅包括全市场选股类型，还纳入了制造、医疗等行业主题品 种，标志着公募基金费率改革迈入更深层次、更广范围的落地阶段。 截至 2025 年末，两批浮动管理费基金已逐步交出阶段性答卷。其中，首批产品 运作时间相对较长，业绩分化明显，其中，华商致远回报和信澳优势行业表现最 好，成立以来至 2025 年底收益分别为 67.79%和 51.79%，超越业绩比较基准幅 度为 54.30%和 41.24%；规模方面，截至 2025 年底，易方达成长进取和华商致 远回报的规模居于前列，分别达 12.05 亿元和 10.90 亿元。第二批浮动管理费基 金成立时间较短，目前业绩参考价值有限；规模方面，截至 2025 年底，易方达 价值回报和平安研究驱动规模领先，分别为 19.85 亿元和 19.46 亿元。 新模式浮动管理费基金的推出，对公募基金市场具有重要影响与意义：其一，聚 焦投资者收益，按持有时间区分是否费率浮动，引导投资者长期持有；其二，根 据持有期收益进行费率分档，加强了基金公司、基金经理与投资者的绑定机制；其三，非对称的浮动机制侧重保护投资者利益，切实关注投资者实际收益体验；其四，综合考虑绝对收益和相对基准的超额收益表现，凸显业绩比较基准的约束 作用，倒逼基准设置更趋谨慎和清晰，同时推动产品评价和筛选逻辑由β向α转 变；其五，以持有期为核心的费率设定，本质是对基金收益的长期持续考核，有 利于引导基金经理保持稳定投资行为，助力形成持续收益、长期投资的行业生态。

编辑：火腿肠