2026年第9周医药行业投资观点&研究专题周周谈·第164期：海外CXO 2025财报总结&2026年展望

行情回顾

本周行情回顾

本周，中信医药指数上涨0.41%，跑输沪深300指数0.67个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。

本周涨幅前十名股票为爱迪特、科源制药、多瑞医药、尔康制药、ST百灵、华康洁净、康希诺、康惠股份、天智航-U、英科医疗。

本周跌幅前十名股票为泽璟制药-U、美好医疗、博拓生物、百济神州-U、百利天恒、热景生物、苑东生物、艾迪药业、上海谊众、前沿生物-U。

板块观点

本周关注：海外CXO 2025财报总结&2026年展望

1、业绩端：整体来看，海外CXO各公司2025年全年业绩表现分 化，M端增长强于R端，临床CRO表现好于临床前CRO

M端表现强劲，如2025年全年，Lonza收入增长21.7% （按恒定汇率CER），Samsung Bioloics收入增长30%。 R端表现稳健，仍在持续复苏。2025年，临床CRO公司 Medpace收入增长20%，IQVIA收入增长5.9%。

2、海外融资环境尤其是Biotech融资环境在2025年明显改善，带动外包需求回暖。当前，临床阶段外包需求回暖的能见度高于临床前阶段， 订单回暖滞后于RFP回暖，临床前需求复苏节奏预计慢于临床阶段

分客户类型： 大型药企（Pharma）需求总体稳定：Charles River指出，其全球大型药企客户在完成重组和管线优先级调整后，需求在2025年早 期出现稳定和缓慢回升迹象 。生物科技公司（Biotech）需求逐渐复苏：受益于融资环境改善，Biotech成为需求复苏的主要驱动力。以Medpace为代表，2025 年Q3和Q4净新增订单持续表现亮眼。

分需求阶段： 商业化阶段需求持续强劲：Lonza的综合生物制剂（INB）业务在2025年同比增长26.6%，商业化生产需求旺盛。 临床前及临床阶段需求呈现复苏态势：前瞻性指标RFP保持健康。例如，IQVIA在2025年报告其研发解决方案（R&DS）的RFP同 比增长两位数。Charles River的DSA业务提案价值在2025年保持稳定或改善。

Lonza：ONE LONZA，纯粹CDMO业务领导者

25H2，LONZA实现收入35.76亿瑞士法郎，同汇率下增长19.0%；25H2 CORE EBITDA 11.44亿瑞士法郎，同比增加12.7%。精简运营模式，将围绕三个CDMO运营平台展开：综合生物制剂、高级合成和新分子领域。综合生物制剂将结合龙沙的哺乳动物细胞 产品和生物制药产品服务，高级合成部门结合小分子和生物偶联物部门，新分子领域涵盖细胞和基因技术、mRNA、微生物和生物科 学技术。同时，公司计划剥离胶囊和健康成分业务。

综合生物制剂：25年收入36.49亿瑞士法郎，同比增长26.6%。2025年公司生物制剂业务的增长主要受益于市场的强劲需求，以及公 司收购的Vacaville工厂带来的额外贡献，同时生物制剂业务的核心EBITDA利润率达到35.3%。高级合成：25年收入16.11亿瑞士法郎，同比增长21.8%。2025年公司高级合成主要受益于小分子和生物偶联物两部分项目快速增长， 产能快速爬坡，同时该业务的核心EBITDA利润率达到了41.8%。新分子领域：25年收入10.34亿瑞士法郎，同比下降5.9%。2025年公司新分子领域中，微生物部分25H1表现疲软，但下半年开始恢 复增长，CGT部分全年表现相对低迷，同时生物科学增长相对强劲。

三星生物：业绩及订单增长强劲，对26年保持乐观

整体业绩：25H2合并收入2.95万亿韩元，同比增长20.6%；25H2营业利润1.257万亿韩元，同比增长89%。预计随着4号工厂产能持 续释放，以及多个大额CMO合同订单确认，叠加生物类似药新品全球上市，25H2收入增长势头强劲。分季度看，25Q3合并收入 1.66万亿韩元，同比增长39.8%，环比增长28.7%；营业利润0.729万亿韩元，同比增长115%，环比增长53.2%。25Q4合并收入 1.29万亿韩元，同比增长35.4%，环比增长2.2%；营业利润0.528万亿韩元，同比增长67.6%，环比下滑16.6%。 Biologics：25Q3收入1.26万亿韩元，同比增长17.9%，环比增长24.1%；营业利润0.633万亿韩元，同比增长42.2%，环比增长 32.7%。25Q4收入1.29万亿韩元，同比增长35.4%，环比增长2.2%；营业利润0.528万亿韩元，同比增长67.6%，环比下滑16.6%。 公司对2026年收入增速指引为15~20%。

IQVIA：受益于宏观环境改善保持稳健增长

TAS：25Q3收入16.31亿美元，同比增长5.0%（固定汇率下增长3.3%），环比微增0.2%。25Q4，收入18.21亿美元，同比增长 9.8%（固定汇率下增长7.1%），环比增长11.6%，实现了强劲的高个位数同比增长 。R&DS：25Q3收入22.60亿美元，同比增长4.5%（固定汇率下增长3.4%），环比增长2.7%，增速较Q2温和回升。25Q4收入进一步 增长至23.33亿美元，同比增速大幅提升至9.9%（固定汇率下增长8.2%），环比增长3.2%，显示出稳健的加速增长态势 。 CSMS：25Q3收入2.09亿美元，同比增长16.1%（固定汇率下增长13.9%），环比大幅反弹11.2%，表现强劲。25Q4收入维持在 2.10亿美元的高位，同比增长进一步加速至18.6%（固定汇率下增长15.3%），环比基本持平，连续两个季度实现双位数增长。