从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值 为 6.57 万亿美元，环比+0.01%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标， 而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为 5278 美元/盎司，环比上周+3.27%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周（截至 2026 年 2 月 20 日）为 1101.33 吨，环比上周+2.09%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特 别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-225 个 BP，环比上周+11 个 BP； （4）螺纹钢价格和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日2013 年 11 月 15 日，螺纹钢价格下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收 益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 1.32%，环比 变动+0.71 个 bp；本周螺纹钢价格为 3200 元/吨，环比变动-0.31%。
从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与 BCI 中小企业融资环境指数在 2014 年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过 50、低于 40 的时间 都不长久。2021 年以来的最低点出现在 2022 年 5 月（40.91），2026 年 2 月 值为 48.66，环比上月-3.20%。 （2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1（狭义货币）增 速反映企业活期存款和即期交易需求，M1-M2 增速差扩大（即 M1 增速快于 M2）表明企业更倾向于将资金用于短期交易而非长期储蓄，经济活跃度提升， 推动股市上行。M1 和 M2 增速差在 2026 年 1 月为-4.1 个百分点，环比+0.6 个 百分点。
房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类：
（1）房地产开工相关的指标：全国房地产新开工面积 2025 年 1-12 月累 计同比为-20.40%
全国商品房销售面积 2025 年 1-12 月累计同比为-8.70%，较上个月累计值 变动-0.9pct；全国房地产新开工面积 2025 年 1-12 月累计同比为-20.40%，较 上个月累计值变动 +0.1pct。
100 个大中型城市成交土地规划面积本周（2026 年 2 月 13 日）为 75 万 平方米，环比上周-96.97%；全国 30 大中城市商品房成交面积（2019 年占全 国销售面积的约 10%）本周值（上周六至本周五，2026 年 2 月 20 日）为 77 万平方米，环比上周+315.61%。
（2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格处于 2019 年以来低位水平
全国基建投资额（不含电力）25 年 1-12 月累计同比为-2.20%，较上个月 累计值变动-1.1pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济部门杠杆率的提 升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个 季度公布一次。数据显示，2025 年 12 月全国实体经济部门的杠杆率为 302.40%，环比+0.1 个百分点，非金融企业部门杠杆率为 174.60%，环比+0.2 个百分点。
石油沥青约 80%用于道路建设（包括新建和维修），而 2017 年基建投资 额构成中，道路运输业占 23.29%，仅次于市政设施管理行业（占 26.13%）， 而石油沥青出口占比较小（2019 年是 8.56%），因此总体来看石油沥青是监 测基建比较重要的指标。 建筑沥青价格本周为 3500 元/吨，环比+1.45%。本周沥青炼厂开工率为 30.21%，环比上周+0.5 个百分点。
本周球墨铸管价格为 5840 元/吨，环比上周持平，加工费为 2730 元/吨， 环比上周持平。
（3）与房地产和基建高度相关的指标：1 月高炉产能利用率或将处于 5 年 同期最高水平
螺纹钢：螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而且出口量 非常小（2019 年螺纹钢出口量占产量的比例为 0.18%）。螺纹钢价本周为 3200 元/吨，环比-0.31%；本周产量为 167.23 万吨，环比-4.65%；周度总库 存为 651.69 万吨，环比+7.25%；长流程螺纹钢利润本周为 547 元/吨，环比 +123.85%。 热轧板卷本周产量为 309.01 万吨，环比-0.02%；周度总库存为 370.06 万 吨，环比+0.99%；五大品种钢材总库存本周为 1515.47 万吨，环比+4.07%。 本周五全国高炉产能利用率为 87.45%，环比+1.04 个百分点。 2026 年 1 月，全国钢铁 PMI 新订单指数为 50.2%，环比上月+4.8 个百分 点。 2025 年 12 月，全国粗钢日均产量为 219.94 万吨；2026 年 2 月中旬，重 点企业粗钢旬度日均产量为 202.90 万吨，环比+4.27%。
水泥：水泥的下游基本是房地产、基建、农村建设三家平分，出口占比仅 为 0.2%。 本周全国水泥价格指数变动为环比-0.08%，其中华东环比+0.00%、中南 环比+0.00%、西南环比-0.65%、西北环比+0.00%。 全国水泥开工率本周为 15.86%，环比+13.5 个百分点，相比去年同期 -21.2 个百分点。 挖掘机：挖掘机也是主要用在基建、地产、新农村建设，2019 年出口量占 产量的比重为 11.3%。挖掘机销量受到存量更新（平均报废更新周期为 10 年 左右）、房地产和基建、替代人工、出口需求等多方面的影响。而挖机小时利 用数则受到使用年限、房地产基建、替代人口等方面的影响。我们倾向于认为 相对于挖机销量而言，挖机小时利用数和挖机保有量是更好的推断房地产基建 发展形势的指标。 2025 年 2 月，小松挖机小时利用数为 56.8 小时，环比-13.94%、同比 +100.71%。考虑到小松挖掘机市占率从此前的两位数已下滑至 2018 年的约 4%，因此机器平均使用年限已经较长，因此我们可以认为，小松挖掘机小时利 用数如果同比增长，则说明房地产基建的需求形势不错；如果同比微降，并不 能说明太多问题，也许是机型使用年限已经偏长的原因、也许是挖机存量增长 的原因。 2025 年 12 月，全国铁路货运量为 4.47 亿吨，环比上月-2.81%。 2026 年 1 月，挖掘机销量为 8723.00 台，环比-15.6%，2025 年 12 月， 载货汽车产量为 37.80 万辆，同比+30.3%。
（4）与房地产和基建存在一定关联的指标：全钢胎开工率处于同期高位
天然橡胶主要用在轮胎领域，轮胎分为半钢胎和全钢胎，其中全钢胎近 90%用于货车的配套和替换，公路货运领域的类别构成中，约 63%是重化工 品（2008 年数据），轮胎 41%用于出口（2019 年数据）。 云南国营全乳胶价格本周为 1.70 万元/吨，环比+2.57%；全钢胎本周五开 工率为 29.17%，环比+14.97pct。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
