2026年三特索道公司深度报告：国内索道龙头迎困境反转，项目建设升级打开成长空间

索道龙头多元发展，股权理顺轻身上阵

公司为国内索道领域龙头，发展历史悠久、专业技术领先，经历 30 余年经营，项 目遍布全国多个省（自治区）。公司此前经营受当代系债务危机及自身亏损项目 拖累，国资入主后股权关系于 2025 年理顺，叠加公司主动剥离低效/亏损项目， 历史包袱已去除，有望迎来新阶段发展。

1.1 三十年深耕索道领域，项目遍布全国多地

1989 年，公司前身武汉市三特电气研究所成立。1995 年，公司明确以景区客运 索道产业作为主导产业，此后，逐步剥离非客运索道业务、在全国范围内投资开 发多条知名索道，并逐渐将业务拓展至旅游资源的综合开发运营。经过 30 多年 的发展，公司已逐步实现全国布局、品牌连锁经营，旗下项目主要分布在陕西、 贵州、海南、内蒙、湖北、浙江、广东、江西、福建 9 个省（自治区），并确定了 聚焦索道、拓展景区、向生态主题乐园转型的发展路径。

1.2 股权关系已然理顺，国资入主聚力发展

股权问题理顺，国资主导发展。2023 年 2 月，当代系旗下当代城建发与武汉高科 签署协议，转让公司 14.98%股份，同时当代科技、当代城建发及一致行动人不可 撤销放弃剩余股份表决权；2023 年 6 月该笔股份完成过户，武汉高科合计持股 21.05%，成为控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，公司由民营转为 国有控股。2025 年 7-9 月，武汉高科通过司法拍卖、司法划转方式进一步增持， 合计持股升至 23.77%（一致行动组），巩固第一大股东地位，当代系则逐步退出 经营决策层面，公司股权结构理顺，进入国资主导发展阶段。

1.3 收入表现相对稳健，盈利能力显著提升

疫后收入表现相对稳健，盈利能力显著提升。2016-2019 年，公司营业收入从 4.51 亿元增至 6.77 亿元，CAGR 14%，毛利率从 51.2%逐年稳步提升至 57.2%，主业盈 利能力持续提升，但受高负债带来的高财务费用、项目扩张带来的高管理费用、 景区营销及渠道推广带来的高销售费用拖累，净利润尚未完全释放。疫情后，公 司收入快速恢复，2023 年公司实现收入 7.19 亿元，恢复至 2019 年的 106%，且 由于公司期间持续剥离低效及亏损项目，费用率得到有效控制，当年归母净利润 达到 1.28 亿元，对应净利率 18%。虽然 2024 年受天气影响公司营收同比下滑 4%， 但归母净利率进一步提升至 20.5%，盈利能力持续改善。

索道及门票业务为公司主要收入及利润来源。索道营运及公园门票销售业务为公 司收入主要来源，合计收入占比在 9 成左右，且伴随公司优化业务结构，其占比 不断提升。2024 年，公司索道营运/公园门票销售/酒店餐饮/其他业务占比分别 为 80%/14%/1%/4%，温泉业务收入体量极小。就盈利能力而言，索道营运业务天 然具备高毛利，为公司主要利润组成部分，公园门票销售毛利率波动较大，但常 规年份仍可实现盈利，酒店餐饮及温泉业务仍处于亏损状态。2024 年，公司索道 营运/公园门票销售/其他业务毛利率分别为 71%/21%/71%，酒店餐饮/温泉业务毛 利率为-140%/-44%。

资产负债率降低，经营性现金流改善。2017 年起，公司开始逐步剥离低效、亏损 项目，包括崇阳、南漳、坪坝营、庐山石门涧等，压降资产、回笼现金、偿还债 务，同时采用长短债置换及债务展期等方式优化债务结构，资产负债率不断降低。 2024 年，公司资产负债率 23.62%，较 2017 年的 67.49%减少约 44pp。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率进一步压降至 19.28%。公司经营性净现金流也整体 呈现改善态势。

公司旗下项目盈利能力分化，核心项目利润占比高。在公司披露的旗下主要项目 中，以 2023、2024 年全年表现计，盈利项目共 7 个，亏损项目共 4 个，整体分 化较明显。但公司核心项目盈利稳定且利润占比高，2024 年，贵州梵净山、华山 索道、海南猴岛 3 个项目贡献利润达 2.19 亿元，占全部盈利项目的 79%，占全部 项目（含亏损）的 99%。

增量项目建设正在进行，存量项目持续改造迭代

公司千岛湖牧心谷新项目正在全面建设中，存量的珠海景山索道项目二期已开工 建设，预计完工开业后可为公司带来增量收入及利润。海南猴岛项目、梵净山项 目在内容、营销及渠道升级迭代拉动下仍有爬坡空间。

2.1 增量项目建设进行中，期待开业爬坡增厚利润

投资千岛湖牧心谷项目，助力华东区域扩张。2021 年 3 月 4 日，公司第十一届董 事会第十次临时会议审议通过《关于投资千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地的 议案》，由全资子公司杭州千岛湖三特旅业有限公司负责开发运营。项目总投资 3.53 亿元，资金来源为自有或自筹，建设期 2 年，投资回收期 10.45 年（含建设 期），预计年均收入 1.24 亿元、年均净利润 3493.18 万元，内部收益率 10.78%。 扩大投资规模，升级项目定位。2024 年 9 月 4 日，公司董事会审议通过项目调整 方案，将千岛湖牧心谷项目总投资额增至 3.94 亿元，定位从“休闲运动营地” 升级为“生态主题乐园综合运营商”IP，产品体系新增索道、滑道、山地运动等 沉浸式体验。具体包括将原规划的特色主题民宿、商业综合体调整为 IP 娱乐花 园，部分单项进一步深化选型设计。此项调整将使项目更契合当前投资政策及开 发要求、更匹配当前华东区域市场需求。根据公司测算，预计投资回收期 10.98 年（含 2 年建设期）；30 年测算期内平均年收入 1.54 亿元，平均年净利润 0.47 亿元；内部收益率为 11.51%。 项目施工进行中，期待未来增厚利润、创新模式。千岛湖牧心谷项目目前正在全 面施工建设中，预计 2026 年完成重点单项建设。项目区位优势明显、设计综合 创新，预计开业后可增厚公司利润水平、带动存量的千岛湖梅峰及黄山尖索道客 流转化、为公司后续打造生态主题乐园提供可复制的实施路径与经验能力。

2.2 存量项目升级改造，收入利润持续改善

珠海项目一期改造完成，收入利润持续爬坡。珠海景山索道、滑道于 1997 年投 入营运，为配合珠海 “香炉湾城市阳台” 市政工程，公司于 2019 年开始对其进 行升级改造，2022 年改造完成并试运营（一期）。2023 年为项目改造完成后运营 的首年，当年项目接待客流 91.85 万人次，实现收入 5321 万元，净利润 2425 万 元，净利率快速攀升至 46%。2024 年项目接待客流同比增长 23%至 113.22 万人 次，实现收入同比增长 20%至 6392 万元，净利率提升至 47%。2025 年上半年，项 目经营数据仍稳健向好。

珠海二期项目已开工，建成后预计带来收入利润进一步增长。2025 年，公司珠海 二期 IP 城雕及商业空间项目正式开工，旨在打造“索道 + IP + 商业 + 夜游” 的城市文旅综合体，与一期索道、滑道形成完整闭环。预计二期建成投运后，将 进一步盘活景点客流、提升游客二次消费，珠海景山项目整体预计可延续爬坡态 势，迎来收入与利润的继续增长。