2026年第9周环保行业跟踪周报：SAF扩产+能源价值中枢上行，持续关注UCO端山高、朗坤，重视矿业双碳

行业观点

1.1. SAF 扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值

生物航煤（SAF）短期稀缺价格上行。 SAF 可与传统航煤掺混，系当前航空减碳 唯一解。欧盟 25/30/35/40/45/50 年强制添加比例 2%/6%/20%/34%/42%/70%，测算 25/30 年 SAF 需求 105/314 万吨需求，50 年达 3662 万吨。25 年实际供给稀缺，高点价格较年 初涨幅 50%+，UCO 高点价格较年初涨幅 15%，SAF 制造端盈利扩大。 UCO 供给刚性，SAF 扩产中 UCO 稀缺性凸显。1）供给：我国废弃油脂可规模化 利用量约 400 万吨/年，剩余收集难度大。2）需求：UCO 为一代/二代生物柴油和生物航 煤的原料，中国 25 年末 SAF 出口白名单 120 万吨/年，按当前 65%得率，对应 UCO 需 求约 185 万吨，加之在建和规划 435 万吨/年，对应 UCO 需求远超中国废油脂规模化利 用量。

看 SAF 推 UCO 增值空间：截至 2026/2/26，UCO 价格 7400 元/吨，生物航煤中国 市场主流报价约 1.5 万元/吨，前期中国、欧洲价格高点达 1.7 万元/吨、2 万元/吨，按 UCO 到 SAF 得率 65%、加工成本 2300 元/吨测算，SAF 价格 1.5~2 万元/吨对应 UCO 价 格上限 0.85~1.17 万元/吨，较当前价格弹性 15%-58%。 UCO 涨价盈利弹性测算： SAF 扩产加速 UCO 稀缺性日益凸显，叠加地缘政治冲 突抬升能源价值中枢，共促 UCO 价值上行。截至 2026/2/26 UCO 价格 7400 元/吨，考虑 UCO 价格每上涨 1000 元/吨，测算餐厨提油企业弹性： 【山高环能】根据公司餐厨处置规模，我们预计 2026 年 10 万吨 UCO，每涨价 1000 元/吨，收入增量 1 亿元，净利增量 0.85 亿元，较 26 年 wind 一致预期 1.8 亿元，盈利弹 性+47%；若 UCO 价格涨至 1.17 万元/吨，涨幅 4300 元/吨，对应盈利弹性 203%。凭借 收并购，28 年目标扩至 20 万吨 UCO，较 26 年翻倍。 【朗坤科技】2026 年约 5.5 万吨 UCO，每涨价 1000 元/吨，收入增量 0.55 亿元， 净利增量 0.47 亿元，较 26 年 wind 一致预期 4.0 亿元，盈利弹性+12%；若 UCO 价格涨 至 1.17 万元/吨，涨幅 4300 元/吨，盈利弹性 50%。随北京项目投产，28 年扩至 10 万吨 UCO，较 26 年翻倍。

1.2. 海螺集团拟增持 10.61%强化控制权，股权价值重估进行时

海螺集团拟增持海螺创业 10.61%，强化控制权。2026 年 2 月 25 日，公司公告海 螺集团考虑可能收购公司额外的股份，潜在收购事项完成后将直接及间接持股约 21%。 2026 年 2 月 13 日，上海市市场监督管理局公示《安徽海螺集团有限责任公司收购中国 海螺创业控股有限公司股权案》，海螺集团拟采用二级股票市场现金增持的方式对海螺 创业进行战略投资，增持股权比例约 10.61%，增持后合计控制海螺创业投票权比例约 21%。增持完成后，安徽海螺计划改组海螺创业董事会，成为海螺创业的实际控制人。 1）当前股权结构：①海螺创业：截至 2026/2/25，海螺集团直接及间接透过海螺水泥及 其附属公司持有海螺创业股权 10.39%，为公司单一最大股东；截至 2026/2/3，海创集团 （海螺工会委员会）持股 8.95%。②海螺集团：安徽省国资委间接持有海螺集团 51 %股 权，海螺创业持有海螺集团 49 %股权。2）集团增持诉求：海螺创业核心主业为垃圾焚 烧，同时通过海螺集团间接持股海螺水泥 17.8%。集团增持前，海螺创业无实控人。增 持后，安徽海螺单独控制海螺创业，有利于保障海螺体系的“股权安全”，防止外部资 本间接获得对海螺集团及海螺水泥的控制权。 海螺集团强化产业布局，或将控股皖维和杉杉。根据杉杉股份 2026/2/8 公告，安徽 国资皖维集团（化工、化纤、建材、新材料联合制造）中标杉杉集团（锂电池负极材料 与偏光片双主业并行）的重组招募，若重整成功，杉杉股份控股股东将变更为皖维集团， 实控人也将变更为安徽省国资委。皖维集团与海螺集团正在推进重组事宜，重组完成后， 海螺集团将成为皖维集团控股股东，从而间接成为杉杉集团的实控方。海螺集团强化资 产布局，带动体系内业务协同&资产价值提升。

垃圾焚烧经营效率提升，自由现金流预计持续大增。1）经营提效：①处理量：25H1 垃圾入厂量 932.5 万吨（+3.0%），垃圾处置量 802.1 万吨（+3.0%），完成 2 个项目垃 圾处理费调价;②发电效率：25H1 上网电量 26.9 亿度（+6.4%），入炉吨发 397 度（同 比+10 度），入炉吨上网 336 度（同比+10 度）;③供热：25H1 供热量 31.3 万吨（+170%）； ④炉渣：金属价格上行推动炉渣涨价。2）现金流：25H1 公司经营性现金流 9.15 亿元（- 2.54%），垃圾发电板块回款 19.2 亿元（+3.3%），25H1 自由现金流 0.4 亿元（24H1 为 -8.6 亿元）。随着在建项目减少，资本开支下降，自由现金流将持续增厚，叠加来自海 螺集团股息，分红能力提升。 海螺集团增持及产业布局强化，驱动股权价值重估。当前海螺创业总市值 235 亿港 元，pb 0.44，我们预计 2026 年主业归母净利润 8 亿人民币（9 亿港元），参考同行给予 主业 9 倍 PE，估值 81 亿港元，则对应股权估值为 154 亿港元，较海螺水泥股权市场价 值（参考海螺水泥港股市值 1302 亿港元*17.8%=232 亿港元）折价率 66%。（估值日期 2026/3/2)

1.3. 环保 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳 驱动新生！

主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估

固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩 ROE 双升，关注出海新成 长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善 驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算 2025 年左右可再生能源补贴基金当年收 支实现平衡，2036 年左右历史欠款将得到自然解决，以 24 年数据测算国补正常回款可 带动板块净现比从 1.8 提至 2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜 力有望从 114%提至 141%；②C 端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证 会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，垃圾发电+AIDC 等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。

水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自 由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅 下降，自由现金流大增可期！24 年水务板块分红比例为 34%，兴蓉 24 年分红 28%提升 空间较大！自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革： 不仅是弹性，重塑成长+估值！25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山 拟调整污水收费标准。

1.4. 环卫装备：2025 年环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。

2025 年环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。根据银 保监会交强险数据，2025M1-12，环卫车合计销量 76346 辆，同比变动+8.82%。其中， 新能源环卫车销售 16119 辆，同比变动+70.9%，新能源渗透率 21.11%，同比变动+7.67pct。 2025M12 新能源环卫车单月销量同增 98.51%，单月渗透率为 38.19%。2025M12，环卫 车合计销量 9783 辆，同比变动+42.82%，环比变动+66.15%。其中，新能源环卫车销量 3736 辆，同比变动+98.51%，环比变动+157.3%，新能源渗透率 38.19%，同比变动+10.71pct。

2025 年重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售13424辆（+13.91%），市占率17.58%（+0.79pct）； 新能源市占率第一：销售 5281 辆（+80.49%），市占率 32.76%（+1.74pct）。 福龙马：环卫车市占率第六：销售 2977 辆（-0.37%），市占率 3.90%（-0.36pct）： 新能源市占率第三：销售 1199 辆（+85.32%），市占率 7.44%（+0.58pct）。 宇通重工：环卫车市占率第五：销售 3015 辆（+2.20%），市占率 3.95%（-0.26pct）： 新能源市占率第二：销售 2219 辆（+6.63%），市占率 13.77%（-8.30pct）。

1.5. 生物油：生物航煤价格小幅上涨，厨废油和潲水油价格平稳

生物航煤：欧洲价格周环比上涨 100 美元/吨，国内持平。1）欧洲：2026/2/26 欧洲 生物航煤 FOB 高端价 2300 美元/吨，低端价 2200 美元/吨，均价 2250 美元/吨，环比 2026/2/19 上涨 100 美元/吨；2）中国：2026/2/26 中国生物航煤 FOB 高端价 2200 美元/ 吨，低端价 2100 美元/吨，均价 2150 美元/吨，环比 2026/2/19 持平。 生物柴油：国际和国内市场价格平稳。1）国际市场：2026/2/26 一代生物柴油 FOB 价格 1165 美元/吨，二代生物柴油 1875 美元/吨，环比 2026/2/19 均持平。2）国内市场： 2026/2/26 一代生物柴油价格 8100 元/吨，二代生物柴油价格 13300 元/吨，环比春节前 2026/2/12 持平。 UCO：餐厨废油和潲水油价格周环比持平。1）餐厨废油：价格周环比持平。2026/2/26 中国餐厨废油 DAP 高端价 7500 元/吨，低端价 7300 元/吨，均价 7400 元/吨，环比 2026/2/19 持平。2）潲水油：价格周环比持平。2026/2/26 中国华北、华东、华南、西南 区域潲水油均价 6838 元/吨，环比春节前 2026/2/12 持平。3）地沟油：价格周环比小幅 回落。2026/2/26 中国华北、华东、华南、西南区域地沟油均价 6288 元/吨，环比春节前 2026/2/12 下滑 25 元/吨。

生物航煤单吨盈利测算：测算公式“SAF 价格-废油脂价格/得率-单吨成本”，参考 2026/2/26 生物航煤中国 FOB 均价以及餐厨废油均价，在单吨成本 2300 元/吨 SAF，得 率分别为 65%、70%、75%时，对应单吨盈利分别为 1021、1834、2539 元/吨，环比 2026/2/19 持平。 一代生物柴油单吨盈利测算：测算公式“一代生柴价格-地沟油价格/得率-单吨成本”， 参考 2026/2/26 国内一代生物柴油价格以及地沟油均价，在单吨成本 1000 元吨，得率分 别为 88%、90%时，对应单吨盈利分别为-45、114 元/吨，环比春节前 2026/1/12 分别+28、 +28 元/吨。